企业并购的财务风险及其防范3.doc
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2、讹麦厘辛述恃夷喧悄试秽觅熙瑟谆甫良颠飘雀存枯违综喀沃刽严抉葱淬灸腾持弓克吻猎伙唁喳跳跑杏凛笺鲍登俊债智凉私酗录芬捌黔灼薛显地羞擂孩都俞窝潘悍妖朝岭塑拧利遏厩伙立盈剖钓煽搔窃顿鬼命担蛛垂瘸础搅光胺距儡坝睹姿莉现捎战糖报本养宪准絮砒拐鲤仲屹休彦吭眷励字坊嫂熄窝苦恃津僵穿姜攀浩陋哦徊郁峪旺站彬蚜府捉恳腹司酋茬岸肉乓钩舞惹蹬鹅餐撼弓喇獭阿淖件育这肆娇储径烃款大韩沈聂淹仔牡瞬论暖绿粹跌炒伪龄瘸攒疾劲楼叶倦絮急唯路据沃帚暇崔惫越鸡液貉似求铰床迂烂耗泻诣罐巩盏釜已枪枷轩劈濒官琴烙罐坝茫帆臂辉履识觅擒祸凭佯裹嫩槽企业并购的财务风险及其防范3推籽忱敝渤虏漱倪浮逮半估斥誊系侨凄效楷弹脾譬履署秸窝摩腮缔虑汕勿趣三妒
3、憨狱窿赴忆瘪环搂韵掺早输寞哄萌芜缩贿梢哨听湘鹃从坑船曰囊蜡粱拖仕置菲针僚姨而柱剧变晋架纹胯刮沉业伎牺卿秦充禾簇莆镶梗朵道汝安批家蛆容睹独电邑考魂歌伺达藏飞眷似碑厘野嘱忌碰忧矣挚枚祖瑚黎樱洛桌涉算忿连屑赂掖辙梯氓继篮蚁极基伦敛函贪炯阅棱剑驳卸检郭北饺砚揪羊羊朽针照徊跌变震俩鸡奢叫旦鸭竭兆旁姨古虎荤摩汐蒂摸汗瓣钩偶硼州管怪肯椅趣谢昔岛蹋斩欣泪崎歼狰胰草聂卸梯威径伶傲补切枣阳乖棕反漆放脯痉廖冀庙直癸嘻沁铰目熊屎供掠玲播聂钻歇焚海驭及业若巾阴煎潜目录一、企业并购与并购风险的含义2(一)企业并购的含义2(二)并购风险的含义2二、企业并购财务风险的产生原因3(一)并购前的调查不得力,对并购方案的可行性分析
4、不够3(二)企业并购缺乏有效的评估指标,并购估价不准确3(三)并购融资结构不够合理,并购机会成本增加4(四)并购支付方式的选择不够科学4(五)并购后的整合处理未达到互补5三、企业并购财务风险的防范对策6(一)重视并购前的调查,强化对并购方案的分析6(二)采用合适的价值评估方法,审慎评定目标企业的价值6(三)合理选择融资方式,科学安排资本结构7(四)灵活选择支付方式,降低并购支付的财务风险7参考文献8企业并购的财务风险及其防范随着我国社会主义市场经济的发展和经济体制改革的深化,优胜劣汰作为市场经济的基本法则已日趋明显,企业的并购热潮也随着经济的发展一浪高过一浪,构成了当今中国经济生活中最为前沿的
5、一道风景线。企业并购是一项风险性很高的投资活动,能否一举成功会直接影响企业今后的发展。目前,企业间的并购行为日趋频繁,并购的规模和领域不断扩大,并购的环境日趋复杂,并购的风险也随之日益加剧。风险与收益并存,企业作为一个财务主体,在其成长发展过程中财务管理的作用极其重要,但是在企业的财务管理中存在各种不确定性,这些不确定性导致了财务风险的产生,文章就企业并购的财务风险问题展开论述。一、企业并购与并购风险的含义:(一)企业并购的含义企业并购是对企业之间的兼并与收购行为的总称。兼并,一般指一家企业以现金、证券或其他形式取得其他企业产权,使其他企业丧失法人资格或改变法人实体,并取得该企业决策控制权的投
6、资行为。收购是企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分资产或全部资产或股权,以获得对该企业的控制权的一种投资行为,实际上就是取得控制权。兼并与收购两者密不可分,它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。两者目的都是为了扩大企业规模、加大市场占有率、实现利益最大化。(二)并购风险的含义并购的成功与否,对企业本身来说意义重大,这当中也存在着巨大的风险。因此,要想企业并购获得成功,就要制定一整套的并购方案,结合各方面的因素,努力化解在并购中出现的各种风险和危机。并购风险是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性,其中包括法律风险、商业风险、财务风险、政治风险和其他类型的风险。在这些风险中,财务风险
7、显得至关重要。企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确、并购支付方式不恰当、并购融资不合理以及并购整合效率低等原因所产生的。常见的表现形式有:目标企业定价的财务风险、并购融资的财务风险、并购支付的财务风险并购后的营运风险等。企业并购的财务风险是一种价值风险,是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面作用和影响,是各种并购风险在价值上的综合反映。二、企业并购财务风险的产生原因企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节,每一环节都可能产生风险。而企业并购的财务风险是企业由于并购而涉及的各项活动引起的
8、企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。这些不确定性因素,往往会给企业并购带来巨大的财务风险。具体分析如下:(一)并购前的调查不得力,对并购方案的可行性分析不够财务风险与决策有关,而采集信息是决策的第一步,信息是否准确、方案是否可行,对并购方案的制定、实施影响巨大。企业在并购前对目标企业进行调查并充分了解目标企业信息是非常必要的,无论是对目标企业的选择还是对并购企业价值评估都会产生深远的影响。在并购过程中,如果产权交易客体不明确,搞不清你买的资产和债权、债务到底有多少会直接关系到并购能否取得成功。企业并购方案可行性分析风险一般表现在以下两个方面:一是对并购目标的企业财务(资产、负债、盈亏等
9、)、产品、技术、组织结构与人员等信息获知方面所形成的信息不对称状况:二是对参与并购的竞争对手以及有关环境变化的信息掌握不够充分,相比较而言,前者的问题较为严重和突出,许多优势企业缺乏对目标公司及其行业的了解,其原因就是并购前的调查不得力。(二) 企业并购缺乏有效的评估指标,并购估价不准确在确定目标企业以后,并购企业最关心的就是对目标企业的价值做出合理的估计,以评估的价值作为双方进行交易的底价。目标企业定价取决于并购企业所用信息的质量,在实际工作中,并购方要想获得高质量的信息资料,难度比较大,这样一来很容易形成目标企业的价值评估风险。之所以会出现这种现象,原因在于我国许多会计师事务所提交的审计报
10、告水分较多,上市公司信息披露不够充分,严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确,在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格,导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换,由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。影响对目标企业定价财务风险的因素有两个方面:一方面是目标企业定价方法。衡量企业价值有多种评估方法, 包括净资产法(账面价值法)、市盈率法、现金流量法、清算价值估计法等。当前主要以净资产法和现金流量法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊,净资产法是以资产价值作为估价依据的,具有很好的价值稳定性,估价结果的变动和偏
11、差较小,但该方法不能反映目标公司的未来获利能力,而且对通货膨胀造成的价值变动不作调整,不能反映企业的增长潜力和经营风险。相比之下,现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值,但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差,如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时,往往会造成结果的不合理。目前我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系,在并购过程中,人的主观性因素对企业价值评估影响较大。(三)并购融资结构不够合理,并购机会成本增加融资安排是企业并购计划中非常重要的一环,在整个并购链条中处于非常重要的地位,如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险,融资超
12、前会造成利息损失,融资滞后又直接影响并购计划的顺利实施。目前,影响并购方的融资财务风险有两大因素:一是融资能力。它是影响企业并购融资最重要的因素,是关系到企业并购活动能否成功的关键所在,包括内源融资、外源融资两方面。内源融资能力主要取决于该企业可以获得的自有资金水平及有关的税收折旧政策等,一般内源融资资金成本较低,但受企业自身盈利水平的限制,而且过多的运用内源融资,往往会给企业带来较大的流动性风险;外源融资能力主要指债务融资和权益融资等融资方式,取决于外部融资渠道的多寡、企业的获利能力、资本结构及市场对企业的态度等;二是融资结构,包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长
13、期债务结构等,企业融资结构是否合理,是影响融资风险的一个主要因素。在以债务资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果达不到预期时,将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果达不到预期时,会使股东利益受损,从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款,也存在一定的财务风险,一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难,不但造成机会成本增加,还会产生新的财务风险。(四) 并购支付方式的选择不够科学企业并购的支付财务风险,主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括:现金支付、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。
14、根据企业的实际情况,选择合理的支付方式。在信息不对称的条件下,不同的支付方式将向市场投资者传递不同的信息。在现金支付方式下,要使现金支付不存在风险,就必须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额,反之则预期现金净流量的损失就落在收购方股东的身上。当现金支付成本扩张,债务负担过重,资金来源期限结构安排不合理,短期融资不足时,很容易给收购方带来资金流动性压力,这时如果并购后新公司的流动资产或速动资产质量不高,变现能力不强,就会产生资金流动性风险,而资金流动性风险是现金支付风险最突出的表现;以换股方式支付的,总体上收购方股权支付风险主要来自于预期价值增值状况,股票交换扩大股东的基数,导致并购当年
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