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海航融资案例

摘 要：海航从一家1000万起家小型航空企业，发展到拥有1400多亿资产企业集团，时间，资产翻了14000倍。在海航“传奇”背后，可谓用尽了多种融资手段。本文将从融资视角，解读海航“腾飞”之路。
关键词：海航；融资；大新华

1 海航：艰难起飞
1.1 成立背景
1985年，为了适应民用航空业发展需要，培养航空企业自主经营能力，国务院开始进行民航体制改革，将民航总局职能定位为中国民用航空业监管机构，而其本来作为国有航空企业职能由新成立航空企业所取代。新航空企业分为二类：一类从民航局本来六个地区管理局演变而来，成立独立几家航空企业，分别为国际航空企业、东方航空企业、南方航空企业、西南航空企业、北方航空企业、西北航空企业及新疆航空企业；另一类为地方性航空企业，各省市可以根据自己实际需要，在获得民航总局同意条件下成立各自航空企业。自此，中国民用航空业由民航局一统天下局面打破了，各地纷纷成立地方性航空企业。
海南省地处我国最南边，与大陆隔海相望，对外交通极为不便，交通问题已经成为制约当地经济发展瓶颈，因此对民航运送业发展规定十分迫切。在内部需求和外部政策配合下，1989年10月，经中国民航总局和海南省政府同意，“海南省航空企业”正式成立，海南省政府投资人民币1000万元于海南省航空企业，担任海南省省长航空事务助理陈峰奉命组建海南航空企业。1991年获得民航总局发给民用航空运送业经营许可证，重要经营海南省始发至国内部分都市航空客货运送业务，国内公务包机业务，航空维修和服务、航空旅游等业务。
1.2 股份制改造
正如诸多初创企业同样，刚刚成立海航资金严重局限性，当时海航唯一家底就是海南省政府投资1000万元人民币，这对于资本密集型航空业来说，几乎是杯水车薪。尽管1992年中国民航局和国家计划委同意海航进口4架波音飞机用于干线运送飞行，不过资金匮乏仍然是最大关键。
合法海航为资金困扰时，1991年国家同意在部分国有企业中实行股份制改造，在国家体改委下达股份制改造试点措施中，交通，尤其是资金密集型和规模经济规定高行业都在试点范围之列，这两条，航空运送企业都具有。海航抓住这个难得机会，向海南省政府提出了实行股份制改造申请。1992年9月8日，海南省股份制试点领导小组容许海航以定向募集方式进行规范化股份制改造。有了股份制企业体制作铺垫，包括中国光大投资企业、海南省政府、中安成长基金、申银万国、中国国际旅行社、交通银行海南分行、海南琪兴实业投资企业等17家发起人认购股份，加上向社会法人以及内部职工募股后，海航顺利地以定向募集方式在三个月内募集到2.5亿元股本金。1993年1月8日，海航在海南省工商行政管理局登记，注册资本为25010万元，总股本为25010万股，成为全国第一家股份制航空企业，其中，原海南省航空企业资产以国有股形式评估为1334万元，入股股份制企业，股份占5.33%，法人股18675.9448万股，占74.67%，并在STAQ系统上市，内部职工股5000万股，占20%。
1.3 银行贷款波折
通过股份制改造募集了2.5亿元，正准备买两家开山飞机之时，却苦于寻找不到担保银行。此时海航正处在起步阶段，并且此前航空业向来都是民航总局垄断天下，银行方面并不清晰给海航贷款要承担多大风险。于是每次陈峰找担保银行谈判时，都给对方一一解释：飞机从海南到北京一张票1000块，可以装150人，来回就是30万，一天再飞个北京，再飞个广州，去掉成本一天就挣45万。终于，陈峰多次奔跑于上海和海口之间，最终从交通银行获得6800多万美元。双方约定使用固定利率结算贷款，当时LIBOR利率是4.5%，海航出价6.5%，仅此一项银行就净赚100多万美元。银行方面很快乐，但对于反担保方却持有疑虑，此时陈峰做出一种比较大胆决定：假如还不起钱，就以飞机抵债。陈锋这一举措彻底俘获了交通银行心，因此作产权登记时，银行自动将本属于自己飞机划在了海航账上。这相称于“我不仅借给你钱，还首先把飞机交给了你”，如此这般，陈峰轻松地拥有了两架飞机。
就这样，从银行贷款买一架飞机，把飞机抵押买第二架飞机，再向美国租赁企业又租了两架，机队初步建立为海航真正启动发明了物质基础。1993年5月海航就以这4架飞机开始正式运行。最终形成一种倒金字塔构造。只要有飞机在飞就有现金收入，只要有现金收入可以偿还此前贷款，企业就可以持续经营下去。这是陈峰第一次融资成功。
2 海航成长：长期融资之路
2.1 引进外资
到1993年终，海航已经开通了通达全国重要大中都市15条航线，主营销售收入1.173亿元人民币，利润总额6876万元人民币，创下了中国民航企业当年营运当年获利历史纪录。然而正是由于海航以资抵资发展模式，伴伴随融资引进飞机数量增多，其资产负债率偏高问题开始凸现。新资金瓶颈，尤其是外汇需求，严重制约了海航深入发展。
此时，国家政策出台再次垂青海航。1994年5月，国家加大开放力度，同意外商有条件地投资民航运送业。于是陈峰把眼光投放到了华尔街上，全球资金最多地方。金融大鳄索罗斯，何以会看上地处偏僻、没有任何资金优势海航？是什么样故事打动了精明索罗斯？海航两位创业者、当家人陈峰和王健在三个月内十进十出华尔街，回答了索式基金200多种问题，重要强调了下面三个方面：一、海航从一开始建立就采用了国际会计师准则，聘任一流会计师做审计；二、海航雇佣了美国最大律师事务所世达律师事务所草拟法律文献；三、在给股票私募时，海航聘任了美国华尔街最权威评估企业——SH&E（国际航空运送征询企业）。SH&E在评估中说，海航管理在中国是一流，在世界也是一流。也许正是海航国际接轨现代企业制度，产权明晰，财务审计评估制度亦按国际原则行事，1995年9月27日，索罗斯门下美国航空有限企业与海航签订了外资股购销协议。海航定向发售1.0004亿外资股，每股价格为0.2449美元，共获得2500万美元股权转让金，折合人民币2.079亿元，占当时总股本25%。同年12月，2500万美元外资股购股资金所有到位。海航在国家工商行政管理局重新登记注册，成为境内唯一中外合资航空企业。
为何才区区2500万美元？这对于索罗斯来说，是不是有点太抠门了？由于根据当时国家民航总局和外经贸部规定，外资进入中国航空运送业最大程度是25%，因此索罗斯才说这是他最小一笔投资。索罗斯虽然投资海航资金不大，但投资回报还是很可观，由于海航经营稳定，几乎年年有分红，在1995年开始，到索罗斯再次注资海航时候，共有5次分红，分别是1997年10派0.1449美元、1999年10送0.8股派0.1208美元、10派0.0725美元、10派0.0725美元和10派0.0242美元，获得红利达695万美元，海航B股由最初每股0.2449美元价格不停升值，美国航空基金平均每年可获超过34％高额回报。对于巨额分红，会不会早已在索罗斯预期之中，抑或是海航对索罗斯投资一种保证呢？
2.2 公开上市
为了满足长期资金需求，海航着手A股、B股上市准备工作。在海南省政府支持下，1995年海航得到了7100万B股上市额度和2亿A股发行额度。11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行H股。
2.2.1 B股融资
经国务院证券委员会证委会(1997)24号文同意，1997年6月26日海航B股在上海证券交易所正式上市，向境外发行境内上市外资股(B股)71,000,000股，每股面值人民币1元，发行价为每股3.90元，折合美元0.47元，筹集资金2.63亿元，使注册资本放大为4.7亿元。本次发行B股所募集资金在扣除有关费用后所款项净额约为美元3142万元，约合人民币26,084万元。
2.2.2 A股融资
尽管B股发行获得了成功，不过引进飞机所需资金缺口还相称大。1999年10月经由中国证监会证监发字(1999)129号文核准，海南航空股份有限责任企业在上海证券交易所上市发行2.05亿股人民币一般股(A股)，主承销商为国泰君安证券股份有限企业。发行股票面值1元，发行价为4.60元，其中3970.3万股为定向配售，其他部分上网定价发行，总市值为94,300万元，扣除发行费用后募集资金净额为92,850万元。
2.2.3 H股上市
A股和B股上市后，海航当然还会想到H股上市机会，为此陈峰积极运作，但愿可以拥有H股企业到香港融资。，海南航空集团出资7.84亿元控股海口美兰国际机场，11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行2.017亿股H股，融资规模约1亿美元。自此，海航获得了中国证券市场所有种类股票上市机会。
2.3 债权融资
虽然海航在中国证券市场上发行了所有种类股票进行融资，但这仍未能满足海航年均60%高速发展需要，尤其是购置和租赁飞机巨额资金需求。 为了给企业扩大运力、购置和租赁飞机提供足够资金保证，除了直接融资外，海航还充足运用了债权融资方式。
2.3.1 国内银行贷款
1998年，中国银行授予海航65亿授信额度，1月中国银行与海航签订了《银企合作协议》。根据协议，中国银行向海航提供意向性融资额度80亿元人民币。随即，中国农业银行向海航贷款11亿元人民币，以支持海航购进10架多尼尔飞机。9月中国工商银行公布告知，予以海航最高综合授信，中国工商银行给海航6月末前最高综合授信额度为20亿元。同月，中国建设银行与海航签订了《中国建设银行与海航集团战略合作协议》，根据协议，建行将在战略合作基础上先行向海航开展飞机融资、担保；流动资金贷款;基建项目贷款等业务。建行还向海航提供包括人民币、外币贷款、资金清算和结算、存款、电子和网上银行及管理征询等广泛优质金融服务。，海航再次获得中国工商银行提供40.66亿贷款。与海航初期发展苦苦寻找银行贷款做担保之时，此时银行贷款之易之多早已不可同日而语。
2.3.2 国外贷款、发行债券
10月30日，海南航空与美国摩根大通银行融资购机签字典礼在美国纽约正式举行。这项总金额为2.5亿美元融资是自美国9·11恐怖袭击事件以来，中国企业在海外筹集到最大一笔融资。该融资项目由中国建设银行和美国摩根大通银行担任全球组织人，美国进出口银行担任担保人，中国建设银行担任反担保人。海南航空将用这笔融资购置5架波音737—800型客机。
在债券融资方面，海航运用美国进出口银行长期低利率贷款。1998年与中国银行纽约分行、美国大通银行合作，成功地在美国发行3.5亿美元企业债券用于购置B737—800/400型飞机。本次借债时间为，并且实际融资利率仅3%—4%，在国内银行很难获得如此低息长期大笔资金，平均每架飞机比融资租赁成本减少了1000万美元。5月运用4400万美元西班牙政府贷款引进飞机模拟机项目，其中2800万美元为政府贷款，贷款期限33年，贷款利率0.2%；其他1600万美元为买方信贷。
3 民航重组，海航扩张
自开始，中国民航总局启动大规模战略重组。中国航空总企业联合了国航和西南航空，东方航空吞并了云南航空和西北航空，南方航空则吞并了北方航空企业和新疆航空。除上述民航总局直属航空企业合纵连横，国内大批省级航空企业也改弦易辙，被纳入三大航空集团囊中。重组后国航、东航、南航三足鼎立，重组后集团企业每家资产总规模在500亿元左右，集中了中国民航市场80%资产和80%飞机，远远不小于海航，客观上形成了市场垄断。
航空业效益来自规模，规模小航空企业生存空间非常狭窄，成本很难减少而效益很难提高。上述三大民航集团对海南航空企业挑战是巨大，海航当然也清醒地认识到自己面临处境。从全球范围看，收购吞并是实现资本迅速扩张重要手段，海航认为，之前资本运作融资方式已不能继续成为企业发展重要手段，必须向收购吞并方式转变，才能防止被挤压乃至吞噬危险。
从此海航开始了它并购重组战略。首先组建海航集团，推行集团化方略，为后来吞并重组奠定基础；另首先展开了一系列扩张，范围不仅波及航空运送业，还包括机场管理，酒店管理，旅游服务和商业等其他有关产业。
3.1 组建海航集团
1月，海航集团经国家工商行政管理局同意组建，以航空运送业为主体，产业逐渐覆盖到航空运送、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理和其他有关产业。
3.2 航空运送业扩张
8月30日，海航与地处西北内陆陕西长安航空企业顺利实现跨地区资产重组，共同组建了长安航空有限责任企业，重组后海航通过实物出资和其他配套资金共注入资本6.5亿元，完毕了对长安航空控股。随即，长安航空与中国银行陕西省分行签订了银企合作协议，授信额度达15亿元人民币。有了雄厚资本保证，长安航空很快完毕了3架进口“冲八”飞机引进和训练，先后投入运行。与此同步，9架世界支线航空主流机型“多尼尔”也陆续引进并投入使用，从而使航班量骤然增长，经济效益明显提高。
4月开始，海航仅用一种月时间就完毕了对新华航空重组，新组建中国新华航空有限责任企业注册资本为18.3亿元，其中海南航空股份有限企业出资9.33亿元，海南航空集团有限企业出资1.65亿元，神华集团出资7.32亿元，分别占企业注册资本51%,9%和40%，新企业以京、津两地为中心实现集团化运行。海航重组新华海空，一举控股带有“中国”字头新华航空企业，完毕战略性全国布局，从而打破了由三大民航集团主导中国民航市场格局。新华航空企业拥有50多条航线和北京、天津两个基地，海南航空凭借这些资源，有助于优化航线分布，从一种地区性市场跳出来，向整个中国市场开拓。
7月海南航空集团及其控股长安航空有限企业与山西航空企业共同出资组建山西航空有限责任企业，企业注册资本为3.2亿元，其中海南航空以飞机及部分航材等实物评估作价28000万元和500万元现金作为出资，占注册资本89.06%。山西航空企业尽管经营亏损、资产规模也很小，但通过这次仅耗资3.2亿元重组，海南航空赢得了40余条支线航线。
海航在不到11个月时间内，先后重组了长安航空企业、中国新华航空企业和山西航空企业，8月起旗下4家航空企业合并运行。
3.3 机场、酒店、旅游等产业多头并进
为支持航空运送主业发展，储备优质资产，减少整体风险，海航通过企业重组向航空运送上下游产业扩张，形成了航空运送业、机场管理业、酒店管理业、旅游服务业和其他有关产业为一体“战略链”。
机场管理业：海南航空集团与海南航空共同出资并购美兰机场，双方分别持有美兰机场30.2%和16.48%股份，之后又成功托管海南三亚凤凰国际机场有限责任企业。4月重组潍坊南苑机场，6月重组湖北宜昌三峡机场，12月重组东营永安机场，随即又收编满洲里西效机场、安徽安庆天柱山机场和大同机场。5月海南航空又将甘肃机场集团所辖兰州、敦煌、嘉峪关、庆阳四个机场收入麾下。通过迅速扩张，海南航空机场集团有限企业目前已成为控股机场最多中国三大机场集团之一。
酒店管理业：海南航空酒店集团通过并购、重组、输出管理等模式实现扩张，在海南、北京、上海、杭州、广州、山西等地拥有多家酒店，成为中国三大酒店管理集团之一。
旅游服务业：以海南旅游集团为关键企业形成旅游产业系统，海南航空通过运行旅游包机组建了幸运金鹿航空旅游集团，并通过重组吉旅集团实现了旅游集团首度扩张，增进了航空与旅游深入结合，率先实现了航空运送、酒店、旅游一体化无缝隙服务。
其他产业：5月海南航空集团出资1.7亿多元人民币受让西安市国有资产管理局持有西安民生国有法人股5180.5158万股，占民生集团25.65%股权，成为西安民生集团股份有限企业第一大股东。海南航空控股西安民生，一是收购价格廉价，二是由于西安民生可认为海南航空提供不错现金流。
3.4 巨大资金需求
民航业并购与其他行业有所不一样，可以直接获得现金流，因此海航在重组三个航空企业时也没有花费过多现金，同步也扩大了自己规模和市场份额，
但整体来看海南航空仍然在很大程度上被排斥在干线航空之外。以京、沪、穗等三大都市为枢纽干线航空市场，既是利润最为丰厚市场，也是被三大集团高度垄断领域。海南航空以支线航空为主，零碎支线市场需要更多运力，这意味着更多飞机需求和更高运行成本，势必给海航带来更大资金压力。究竟，购置和融资租赁飞机和发动机资产净值高达106.5亿元，海航股份金融机构借款高达149.5亿元，融资租赁导致长期应付款约32.8亿元。购置和融资租赁飞机资金需求到达25亿元。海南航空在就提出了同步增发1.5亿股A股和1.2亿股B股计划，但由于当时中国股市低迷，最终未能成功。再次提出10配3股再融资计划，同样未能如愿。
3.5 非典影响
在由于受非典疫情影响等原因，海航年报显示，实现利润总额为-14.74亿元，比上年下降了1145.39%。其中：主营业务利润比上年减少11.50亿元，为0.45亿元，下降96.23%；而毛利率从上年23.78%下降为8.43%，减少了15.35%，致使净利润为-12.69亿元，比上年下降了1332%；每股收益-1.74元，每股净资产1.53元，调整后每股净资产0.80元，净资产收益率-113.70%，经营活动产生现金流量净额-6.45亿元，每股经营活动产生现金流量净额-0.88元。巨额亏损，意味着海航没有了三年持续盈利业绩，也就失去了再融资资格，至少要推延到才也许有资格配股，资本市场上直接再融资路走不通了。
3.6 资产负债率居高不下
海航以资抵资发展模式，导致其资产负债率居高不下。从图4-1可以看出，海南航空至资产负债率分别是78.36%、82.68%、91.77%、91.56%。这远远超过同期中国三大航空企业平均70%负债水平。
过高资产负债率使财务费用“水涨船高”。，海南航空合并报表反应企业财务费用7.39亿元，而为5.56亿元，增幅为33.09%。其中，利息支出7.24亿元，比5.25亿元增长37.90%。
财务费用在主营业务利润中所占比例，一般被当作衡量资金运行正常与否原则。按海航年报数据，1998年和1999年分别为19.6%和20.2%，到达41.3%，上升为51.8%，下降为43.6%，则飙升至164.2%。
财务费用在主营业务利润中所占比例这一指标安全警戒线一般为33%，海南航空目前已经远高于这一安全警戒线，而香港国泰航空仅为16%，新加坡航空企业更是低至4%。
4．组建大新华
相比国航、东航和南航等三大航空企业70%左右资产负债率，通过数年长期高负债运行，海南航空资产负债率超过90%，明显偏高；，受非典等原因影响，海南航空巨亏12.69亿元，失去了两年内在A股市场再融资也许。正是在这样背景下，海航被逼上了绝路，只能设想在上市企业海南航空之外，打造一种新融资平台。
4.1 新华控股成立
新华航空控股有限企业于7月12日成立，注册资本5亿元。股权构造为海南航空集团出资2.5亿元，持有新华控股50％出资；扬子江控股出资2.5亿元，持有新华控股50％出资。
新华控股成立重要基于两方面考虑：第一，国航、南航、东航资产总规模在500亿－600亿元左右，不小于当时海南航空400多亿元规模。而航空业效益重要来自规模，规模小航空企业成本很难减少，海南航空股份原有股本金构造太小，已经不能承载海南航空深入发展；第二，在目前运行模式下，地方航空企业烙印较深，也不利于海南航空创立世界级航空运送品牌。新华控股成立，为未来“大新华”奠定基础平台。在海南航空“大新华航空”计划中，首先让海南航空成为新华控股控股子企业，由海南航空将海南航空集团在新华航空、山西航空、长安航空股权逐一收归旗下；届时，大新华航空组建，然后实现新华控股整体上市。海航当时对外宣传，“海航”品牌地区性太强，轻易让人联想到这是个地方性航空企业，而 “新华”品牌更具全国性色彩，市场效应要好得多。此前，海航航线网络重要以支线为主，通过上述4家企业合并运行，海航意欲将航线网络扩展为以干线和国际航线为主，并陆续注入其他航空资产，整合为中国第四大航空集团。
4.2 构建大新华航空，收购“小新华”
10月15日，索罗斯拜访海南，通过旗下Starstep Limited企业以2500万美元现金入股新华控股。当日，海航董事长陈峰透露，中国新华航空集团组建将分三个阶段完毕：第一阶段，即到10月，海航实现旗下海南航空、新华航空、山西航空和长安航空4家企业合并运行，并私募人民币30亿元资金；第二阶段筹资20亿元资金，总共募集约50亿元资金后，正式挂牌成立“大新华航空”；第三阶段，“大新华航空”计划在香港实现H股上市。10月22日，代表海南省政府海南省发展控股有限企业向新华控股注资人民币15亿元，宣布“大新华航空”第一阶段组建工作完毕。
据国家民航总局网站公布，新华控股注册资本达30.86亿元，其中海南省政府以15亿元注资持股48.61%，为第一大股东；索罗斯以投资海南航空B股作价及2500万美元现金增资持股18.64%；海航集团及其关联企业持有其他32.75%股权。

4.3五十亿背后故事
4.3.1 海南政府15亿
海航制定“379计划”，就是要在3年内成为国内旅客首选航空品牌；7年内，成为亚洲著名航空品牌，并打通国际资本市场融资渠道；9年内，海航要成为一种世界级航空品牌，进入世界航空20强。
海航去政府化想法符合它定位：做一种全国性甚至是全球化航空企业。应当说，海航继续接受海南省政府注资，是不得以而为之，海航需要重组来处理目前资金之渴，而高负债率和亏损，使得海航融资之路变得异常艰难，拖一日，对处理海航资金困难就增长一分，接受海南省政府注资是当时最适合选择。
对于海南政府来说，海航每年向海南纳税2.78个亿，并且带动海南其他产业发展，失去海航，其经济也同样无法想象，因此海南省政府也必须要为保住海航而慷慨解囊。
当然，强势海航管理层不愿由于政府投资，就此失去对海航乃至未来大新华航空集团实际控制权。从图5-1看出，政府虽然是新华控股第一大股东，但股权比例仍只有48.61%，在50%如下，仍然比不上与海航集团及其关联企业加上索罗斯基金所持股权之和。整个注资重组构造设计之精心，可见一斑。
4.3.2 又见索罗斯2500万美元
第二笔资金，索罗斯以投资海南航空B股作价及2500万美元现金增资持股18.64%。索罗斯早在1995年就向创立之初海航投入第一笔2500万美元，时隔之后再投2500万美元。这次海航为何又想到了索罗斯呢？此刻2500万美元，和前2500万美元相比，含金量显然没有当时那么大，与海南省政府15亿相比可谓是相形见绌，究竟索罗斯意欲何为呢？
10月，索罗斯与陈峰在海口会面，他对媒体表达,在全球民航业都不太好状况下,中国市场却不一样,由于中国经济迅速发展和潜力空间阐明了这一切。 “此前我是站在一种很远位置看中国和海航发展,目前该是走进来时刻了。” 索罗斯表态，正是海航人想听到。安排索罗斯前来海南，最重要目就是借助索罗斯言行，向世界宣传海南航空，借此获得更多融资机会，从而为海航实现“为中华民族发明世界级航空运送品牌”目铺路。
4.3.3 海航集团及其关联企业
最引人关注投资，来自重要由管理团体控制和持有海航集团及其关联企业。海航集团原本是持股海航股份11.85％第二大股东，本次与扬子江投资控股有限企业各自出资2.5亿元注资新华控股，而扬子江控股是海航集团一致行感人。组建新华控股注册成立，系海航集团再将所持海航股份11.85％股份、所持长安航空12.65％股份，总计折合3.38亿元增资新华控股；原海航股份第三大股东——海南琪兴实业投资有限企业将所持海航股份6.83％股份，折合1.72亿元注资新华控股。琪兴实业最初为海航集团发起大股东，两者数年来形同一体。本次入股新华控股，实属海航集团整体布署。
4.4 海南航空定向增发
受非典影响，海南航空发生巨额亏损12.69亿元，失去了两年内在A股市场再融资也许。但海航管理层并没有放弃其他能想到融资渠道。通过艰苦争取工作，国家有关部门终于同意海航私募非流通法人股。海航定向增发，初步打算是28亿元，这远远不小于在A股市场上增发获得几亿资金。海航人怎样做到这一点？这里面，充斥了传奇故事，但却没有人给出答案，这也许是市场永远无法破解谜局。对于坊间多种传言，海航管理者不置可否。他们只是强调如下两个方面。其一，海航股份定向增发可以成功， 是由于证监会批文是在中国管理层决定处理股权分置之前。假如是在此之后，也许这个事情又会有变数。其二，这个决定表明，党和政府对增进先进生产力发展，对企业发展是支持，创新能力、改革意识都是非常强。
在完毕境外私募后，海航公布公告称，海航定向增发价格将不低于末每股净资产，即1.96元，总募资额不低于54.88亿元，这与海航集团对外宣称“大新华”50亿元左右筹资额度基本相称。6月28日，海南航空定向增发28亿股社会法人股，增发每股价格为2元，募集56亿元用于收购新华航空、长安航空、山西航空少数股东权益,组建航空集团企业,实现航空运送业统一运行，是为实行“大新华”战略构思。新华航空控股有限企业以33亿元获售16.5亿股，海口美兰国际机场有限责任企业9亿元获售4.5亿股，三亚凤凰国际机场有限责任企业3亿元获售1.5亿股，长江租赁有限企业6亿元获售3亿股，嘉信投资管理有限企业4.8亿元获售2.4亿股，海南泰衡实业有限企业0.2亿元获售0.1亿股。资料显示，美兰机场、凤凰机场、长江租赁、嘉信投资等均为海航集团关联方。
增发完毕后，海南航空资产负债率降为78%左右。与此同步，新华控股持有16.5亿社会法人股成为海南航空第一大股东，占其增发后总股本46.7%。
4.5 大新华上市受阻
根据海航公开上市计划，大新华从启动上市进程原本分为四个阶段：第一步，新华控股更名为大新华航空，搭好平台；第二步，引入4.4亿美元战略投资完毕私募，海航集团持有30.5%股份，其他为国内外战略投资者所持；第三步，海航集团旗下其他资产整合，包括通过定向增发方式，控制海航股份。第四步，公开IPO，在香港红筹上市。如今，大新华航空上市进程，停滞在第二与第三阶段间。有关大新华上市进程受阻有诸多原因，陈峰将其归结为美国金融危机和全球经济危机。究竟大新华将以什么“合适方式”推进上市，让我们拭目以待。
4.6 海南航空与大新华临时共存
如今，大新华航空和海南航空为两家独立运行航空企业，维持双品牌独立经营，大新华代码“CN”和海南代码“HU”临时共存。海南航空集团表达海南航空和大新华航空业务范围并不冲突，大新华重要经营范围是国内国际干线航空市场。大新华航空将逐渐建立一只拥有新机型，优质服务团体。海南航空引进波音787飞机所有放到大新华航空运行，开通国际航线交给大新华航空用波音787飞机执飞。但有分析称，大新华航空必然要从海南航空中剥离部分航线、资产，并将其转变成为主营业务，将盈利主力航线所有进入大新华航空，其他航线交给海南航空。由此，海南航空将会有大调整，否则就无法避开同业竞争状况。而大新华航空将会上市融资，以获得资金来购置更多飞机，从而有引起海南航空在A、B股退市也许。
5 小结
一路走来，海航迅速发展既得益于中国经济三十年腾飞，抓住了中国资本市场每个机会，法人股、STAQ、A股、B股、外资股、H股、定向增发，基本上用尽了现阶段所有融资手段。
海航发展遵照了企业成长周期规律，充足运用了中国资本市场改革发展过程每次机遇，合理选择融资渠道和融资方式；根据资本构造理论，使融资成本和融资风险得以有效控制，同步企业治理构造伴随企业成长适时调整。海航融资实践了企业长期融资方式基本原则，成功制定筹融资战略，通过吞并重组、资本营运等手段，使企业实现跨跃式发展，具有积极借鉴意义。
但回过头去看，仔细一想，海航发展就如在雾中奔跑，跑过之后回头一看才发现两边全是悬崖峭壁，中间只有一条羊肠小道。假如某次融资失败，海航命运怎样？