国际金融实务融资与企业发展海航案例.doc
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1、海航融资案例 摘 要:海航从一家1000万起家小型航空企业,发展到拥有1400多亿资产企业集团,时间,资产翻了14000倍。在海航“传奇”背后,可谓用尽了多种融资手段。本文将从融资视角,解读海航“腾飞”之路。 关键词:海航;融资;大新华 1 海航:艰难起飞 1.1 成立背景 1985年,为了适应民用航空业发展需要,培养航空企业自主经营能力,国务院开始进行民航体制改革,将民航总局职能定位为中国民用航空业监管机构,而其本来作为国有航空企业职能由新成立航空企业所取代。新航空企业分为二类:一类从民航局本来六个地区管理局演变而来,成立独立几家航空企业,分别为国际航空企业、东方航空企业、南方航空企业、西南
2、航空企业、北方航空企业、西北航空企业及新疆航空企业;另一类为地方性航空企业,各省市可以根据自己实际需要,在获得民航总局同意条件下成立各自航空企业。自此,中国民用航空业由民航局一统天下局面打破了,各地纷纷成立地方性航空企业。 海南省地处我国最南边,与大陆隔海相望,对外交通极为不便,交通问题已经成为制约当地经济发展瓶颈,因此对民航运送业发展规定十分迫切。在内部需求和外部政策配合下,1989年10月,经中国民航总局和海南省政府同意,“海南省航空企业”正式成立,海南省政府投资人民币1000万元于海南省航空企业,担任海南省省长航空事务助理陈峰奉命组建海南航空企业。1991年获得民航总局发给民用航空运送业
3、经营许可证,重要经营海南省始发至国内部分都市航空客货运送业务,国内公务包机业务,航空维修和服务、航空旅游等业务。 1.2 股份制改造 正如诸多初创企业同样,刚刚成立海航资金严重局限性,当时海航唯一家底就是海南省政府投资1000万元人民币,这对于资本密集型航空业来说,几乎是杯水车薪。尽管1992年中国民航局和国家计划委同意海航进口4架波音飞机用于干线运送飞行,不过资金匮乏仍然是最大关键。合法海航为资金困扰时,1991年国家同意在部分国有企业中实行股份制改造,在国家体改委下达股份制改造试点措施中,交通,尤其是资金密集型和规模经济规定高行业都在试点范围之列,这两条,航空运送企业都具有。海航抓住这个难
4、得机会,向海南省政府提出了实行股份制改造申请。1992年9月8日,海南省股份制试点领导小组容许海航以定向募集方式进行规范化股份制改造。有了股份制企业体制作铺垫,包括中国光大投资企业、海南省政府、中安成长基金、申银万国、中国国际旅行社、交通银行海南分行、海南琪兴实业投资企业等17家发起人认购股份,加上向社会法人以及内部职工募股后,海航顺利地以定向募集方式在三个月内募集到2.5亿元股本金。1993年1月8日,海航在海南省工商行政管理局登记,注册资本为25010万元,总股本为25010万股,成为全国第一家股份制航空企业,其中,原海南省航空企业资产以国有股形式评估为1334万元,入股股份制企业,股份占
5、5.33%,法人股18675.9448万股,占74.67%,并在STAQ系统上市,内部职工股5000万股,占20%。 1.3 银行贷款波折 通过股份制改造募集了2.5亿元,正准备买两家开山飞机之时,却苦于寻找不到担保银行。此时海航正处在起步阶段,并且此前航空业向来都是民航总局垄断天下,银行方面并不清晰给海航贷款要承担多大风险。于是每次陈峰找担保银行谈判时,都给对方一一解释:飞机从海南到北京一张票1000块,可以装150人,来回就是30万,一天再飞个北京,再飞个广州,去掉成本一天就挣45万。终于,陈峰多次奔跑于上海和海口之间,最终从交通银行获得6800多万美元。双方约定使用固定利率结算贷款,当时
6、LIBOR利率是4.5%,海航出价6.5%,仅此一项银行就净赚100多万美元。银行方面很快乐,但对于反担保方却持有疑虑,此时陈峰做出一种比较大胆决定:假如还不起钱,就以飞机抵债。陈锋这一举措彻底俘获了交通银行心,因此作产权登记时,银行自动将本属于自己飞机划在了海航账上。这相称于“我不仅借给你钱,还首先把飞机交给了你”,如此这般,陈峰轻松地拥有了两架飞机。 就这样,从银行贷款买一架飞机,把飞机抵押买第二架飞机,再向美国租赁企业又租了两架,机队初步建立为海航真正启动发明了物质基础。1993年5月海航就以这4架飞机开始正式运行。最终形成一种倒金字塔构造。只要有飞机在飞就有现金收入,只要有现金收入可以
7、偿还此前贷款,企业就可以持续经营下去。这是陈峰第一次融资成功。 2 海航成长:长期融资之路 2.1 引进外资 到1993年终,海航已经开通了通达全国重要大中都市15条航线,主营销售收入1.173亿元人民币,利润总额6876万元人民币,创下了中国民航企业当年营运当年获利历史纪录。然而正是由于海航以资抵资发展模式,伴伴随融资引进飞机数量增多,其资产负债率偏高问题开始凸现。新资金瓶颈,尤其是外汇需求,严重制约了海航深入发展。 此时,国家政策出台再次垂青海航。1994年5月,国家加大开放力度,同意外商有条件地投资民航运送业。于是陈峰把眼光投放到了华尔街上,全球资金最多地方。金融大鳄索罗斯,何以会看上地
8、处偏僻、没有任何资金优势海航?是什么样故事打动了精明索罗斯?海航两位创业者、当家人陈峰和王健在三个月内十进十出华尔街,回答了索式基金200多种问题,重要强调了下面三个方面:一、海航从一开始建立就采用了国际会计师准则,聘任一流会计师做审计;二、海航雇佣了美国最大律师事务所世达律师事务所草拟法律文献;三、在给股票私募时,海航聘任了美国华尔街最权威评估企业SH&E(国际航空运送征询企业)。SH&E在评估中说,海航管理在中国是一流,在世界也是一流。也许正是海航国际接轨现代企业制度,产权明晰,财务审计评估制度亦按国际原则行事,1995年9月27日,索罗斯门下美国航空有限企业与海航签订了外资股购销协议。海
9、航定向发售1.0004亿外资股,每股价格为0.2449美元,共获得2500万美元股权转让金,折合人民币2.079亿元,占当时总股本25%。同年12月,2500万美元外资股购股资金所有到位。海航在国家工商行政管理局重新登记注册,成为境内唯一中外合资航空企业。 为何才区区2500万美元?这对于索罗斯来说,是不是有点太抠门了?由于根据当时国家民航总局和外经贸部规定,外资进入中国航空运送业最大程度是25%,因此索罗斯才说这是他最小一笔投资。索罗斯虽然投资海航资金不大,但投资回报还是很可观,由于海航经营稳定,几乎年年有分红,在1995年开始,到索罗斯再次注资海航时候,共有5次分红,分别是1997年10派
10、0.1449美元、1999年10送0.8股派0.1208美元、10派0.0725美元、10派0.0725美元和10派0.0242美元,获得红利达695万美元,海航B股由最初每股0.2449美元价格不停升值,美国航空基金平均每年可获超过34高额回报。对于巨额分红,会不会早已在索罗斯预期之中,抑或是海航对索罗斯投资一种保证呢? 2.2 公开上市 为了满足长期资金需求,海航着手A股、B股上市准备工作。在海南省政府支持下,1995年海航得到了7100万B股上市额度和2亿A股发行额度。11月18日,美兰机场在香港H股市场挂牌发行H股。 2.2.1 B股融资 经国务院证券委员会证委会(1997)24号文同
11、意,1997年6月26日海航B股在上海证券交易所正式上市,向境外发行境内上市外资股(B股)71,000,000股,每股面值人民币1元,发行价为每股3.90元,折合美元0.47元,筹集资金2.63亿元,使注册资本放大为4.7亿元。本次发行B股所募集资金在扣除有关费用后所款项净额约为美元3142万元,约合人民币26,084万元。 2.2.2 A股融资 尽管B股发行获得了成功,不过引进飞机所需资金缺口还相称大。1999年10月经由中国证监会证监发字(1999)129号文核准,海南航空股份有限责任企业在上海证券交易所上市发行2.05亿股人民币一般股(A股),主承销商为国泰君安证券股份有限企业。发行股票
12、面值1元,发行价为4.60元,其中3970.3万股为定向配售,其他部分上网定价发行,总市值为94,300万元,扣除发行费用后募集资金净额为92,850万元。2.2.3 H股上市 A股和B股上市后,海航当然还会想到H股上市机会,为此陈峰积极运作,但愿可以拥有H股企业到香港融资。,海南航空集团出资7.84亿元控股海口美兰国际机场,11月18日,美兰机场在香港H股市场挂牌发行2.017亿股H股,融资规模约1亿美元。自此,海航获得了中国证券市场所有种类股票上市机会。 2.3 债权融资 虽然海航在中国证券市场上发行了所有种类股票进行融资,但这仍未能满足海航年均60%高速发展需要,尤其是购置和租赁飞机巨额
13、资金需求。 为了给企业扩大运力、购置和租赁飞机提供足够资金保证,除了直接融资外,海航还充足运用了债权融资方式。2.3.1 国内银行贷款 1998年,中国银行授予海航65亿授信额度,1月中国银行与海航签订了银企合作协议。根据协议,中国银行向海航提供意向性融资额度80亿元人民币。随即,中国农业银行向海航贷款11亿元人民币,以支持海航购进10架多尼尔飞机。9月中国工商银行公布告知,予以海航最高综合授信,中国工商银行给海航6月末前最高综合授信额度为20亿元。同月,中国建设银行与海航签订了中国建设银行与海航集团战略合作协议,根据协议,建行将在战略合作基础上先行向海航开展飞机融资、担保;流动资金贷款;基建
14、项目贷款等业务。建行还向海航提供包括人民币、外币贷款、资金清算和结算、存款、电子和网上银行及管理征询等广泛优质金融服务。,海航再次获得中国工商银行提供40.66亿贷款。与海航初期发展苦苦寻找银行贷款做担保之时,此时银行贷款之易之多早已不可同日而语。2.3.2 国外贷款、发行债券 10月30日,海南航空与美国摩根大通银行融资购机签字典礼在美国纽约正式举行。这项总金额为2.5亿美元融资是自美国911恐怖袭击事件以来,中国企业在海外筹集到最大一笔融资。该融资项目由中国建设银行和美国摩根大通银行担任全球组织人,美国进出口银行担任担保人,中国建设银行担任反担保人。海南航空将用这笔融资购置5架波音7378
15、00型客机。 在债券融资方面,海航运用美国进出口银行长期低利率贷款。1998年与中国银行纽约分行、美国大通银行合作,成功地在美国发行3.5亿美元企业债券用于购置B737800/400型飞机。本次借债时间为,并且实际融资利率仅3%4%,在国内银行很难获得如此低息长期大笔资金,平均每架飞机比融资租赁成本减少了1000万美元。5月运用4400万美元西班牙政府贷款引进飞机模拟机项目,其中2800万美元为政府贷款,贷款期限33年,贷款利率0.2%;其他1600万美元为买方信贷。 3 民航重组,海航扩张 自开始,中国民航总局启动大规模战略重组。中国航空总企业联合了国航和西南航空,东方航空吞并了云南航空和西
16、北航空,南方航空则吞并了北方航空企业和新疆航空。除上述民航总局直属航空企业合纵连横,国内大批省级航空企业也改弦易辙,被纳入三大航空集团囊中。重组后国航、东航、南航三足鼎立,重组后集团企业每家资产总规模在500亿元左右,集中了中国民航市场80%资产和80%飞机,远远不小于海航,客观上形成了市场垄断。 航空业效益来自规模,规模小航空企业生存空间非常狭窄,成本很难减少而效益很难提高。上述三大民航集团对海南航空企业挑战是巨大,海航当然也清醒地认识到自己面临处境。从全球范围看,收购吞并是实现资本迅速扩张重要手段,海航认为,之前资本运作融资方式已不能继续成为企业发展重要手段,必须向收购吞并方式转变,才能防
17、止被挤压乃至吞噬危险。 从此海航开始了它并购重组战略。首先组建海航集团,推行集团化方略,为后来吞并重组奠定基础;另首先展开了一系列扩张,范围不仅波及航空运送业,还包括机场管理,酒店管理,旅游服务和商业等其他有关产业。 3.1 组建海航集团 1月,海航集团经国家工商行政管理局同意组建,以航空运送业为主体,产业逐渐覆盖到航空运送、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理和其他有关产业。 3.2 航空运送业扩张 8月30日,海航与地处西北内陆陕西长安航空企业顺利实现跨地区资产重组,共同组建了长安航空有限责任企业,重组后海航通过实物出资和其他配套资金共注入资本6.5亿元,完毕了对长安航空控股。随即,长安航空
18、与中国银行陕西省分行签订了银企合作协议,授信额度达15亿元人民币。有了雄厚资本保证,长安航空很快完毕了3架进口“冲八”飞机引进和训练,先后投入运行。与此同步,9架世界支线航空主流机型“多尼尔”也陆续引进并投入使用,从而使航班量骤然增长,经济效益明显提高。4月开始,海航仅用一种月时间就完毕了对新华航空重组,新组建中国新华航空有限责任企业注册资本为18.3亿元,其中海南航空股份有限企业出资9.33亿元,海南航空集团有限企业出资1.65亿元,神华集团出资7.32亿元,分别占企业注册资本51%,9%和40%,新企业以京、津两地为中心实现集团化运行。海航重组新华海空,一举控股带有“中国”字头新华航空企业
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