我国企业海外上市年度调查报告样本.doc

中国企业海外上市调查汇报
12月22日，北青传媒H股股票在香港联交所正式挂牌，伴着一声清脆锣声在香港联交所交易大厅内响起，标志着中国企业 赴海外上市年度征程最终落下了帷幕。在这值得纪念十二个月里，越来越多中国企业走进了海外资本市场，开始在国际资本市场舞台上书写长袖善舞历程。总体上，延续了国际资本市场上刮起“红色旋风”，国外投资者在看好中国经济同时，也愈加关注海外上市中国企业。这些企业是中国最优异、最活跃和最有潜质企业代表，投资这些企业便能够间接分享中国经济发展结果，所以很多中国企业成为海外资本市场“宠儿”。不过，回首中国企业海外上市之路，我们能够看到，在鲜花和掌声背后，也有部分隐忧和不安。
　　图1 和中国企业海外IPO数量和筹资额比较

　　中国企业海外新上市(IPO)数量为48家，筹资金额约70亿美元；数量为84家，筹资金额111.51美元。在海外新上市数量方面，比增加了75%；在筹资额方面，比增加了59%。图1说明近两年中国企业海外上市增加速度较快，伴随中国经济连续增加，越来越多中国企业开始将眼光转向海外资本市场。国外投资者和外资投资银行也全部迫不及待地关注来自中国上市企业，期望从中找到愈加好投资或业务机会。
　　而反观中国证券市场，深沪两市发行98只新股共募资353.46亿元，约42.7亿美金，创下1997年以来首发募资额最低点，而同期海外IPO中国企业数量为84家，共筹集资金111.5亿美金，募集资金量约为中国3倍。(见图2)
　　图2 中国企业海内外IPO数目和筹资总额对比

　　同时我们也注意到，尽管中国首发上市企业数量大于海外新上市中国企业数量，不过中国企业海外新上市募集资金量远远大于中国(近3倍)。这说明在海外上市中国企业大多为大型企业，募集资金量较大。由此，我们能够推论出：大型中国企业更倾向于到海外上市。这和国资委支持态度、海外资本市场巨大资金存量和中国证券市场低迷等原因是密不可分。
　　中国企业赴海外上市数量继续保持高速增加，关键原因在于中国融资渠道深入降低。自国家加大宏观调控力度以来，很多过热行业得到了抑制，作为中国关键融资方法商业银行贷款规模大幅缩减。很多企业，尤其是民营中小企业，对于资金渴求度深入上升。因为中国上市审批和时间上难度并没有丝毫降低，加上中国证券市场连续低迷，很多企业由此走上海外上市之路。
　　尽管市场热盼多年中国中小企业板在中最终推出，不过因为上市标准和主板完全相同，加之随即暴露出新上市企业种种丑闻，中小企业板并没有真正缓解中国中小企业融资难问题。前很快，在询价制下第一支新股华电国际开始招股，经过77家机构投资者询价，其发行价最终定为2.52元，发行市盈率约为14.8倍，和询价期间华电国际H股价格相差无几。询价制采取，使中国发行体制深入和国际接轨，减弱了中国证券市场在发行市盈率上优势，在一定程度上也为中国企业赴海外上市起到了推波助澜作用。
　　回顾，中国企业海外上市成绩确实喜人，不过我们也不得不保持清醒头脑。同相比，即使新上市企业数量保持高速增加(75%)，但筹资总额增加速度(59%)却低于数量增加速度。很多中国海外上市企业为了取悦精明国际投资者，不得不降低招股价，降低筹资额。一样在发生中国人寿事件，中航油事件和创维事件等等给全部中国海外上市企业敲响了警钟，上市成功并不意味着一劳永逸，上市后也一样应该严格根据海外监管要求披露信息，确保上市企业相对独立性。
香港、新加坡还是美国？
　　当大量中国企业将眼光转向海外市场，面对各地市场不一样上市标准、监管要求和文化特色，应该怎样做出选择呢？下面，我们总结了中国企业赴海外上市最多香港、新加坡和美国三个资本市场不一样特色，结合三地新上市中国企业统计数据，对三个资本市场做了一个具体比较，努力争取帮助拟赴海外上市中国企业选择适合自己上市地点。
　　1、三地新上市数量比较
　　图3 和香港、新加坡、美国三地IPO中国企业数量比较

　　经过和三地中国新上市企业数量对比(见图3)，我们发觉美国和新加坡市场因为以往中国上市企业不多，所以增加较为迅猛，分别为400%和138%，而香港保持了相对稳定增加趋势，增加幅度为30%。
　　我们能够清楚地看出，大多数中国企业选择在香港上市，其次是新加坡市场，再次是美国市场。
　　2、三地新上市筹资额比较
　　图4 香港、新加坡、美国三地IPO中国企业筹资总额
　　和平均单笔IPO筹资额对比

　　从图4能够看出，香港新上市中国企业总筹资额最多，其次是美国，新加坡新上市中国企业筹资总额最小。对于在三地市场新上市中国企业平均单笔筹资额，美国排名第一，香港第二，新加坡第三。由此说明，美国资本市场汇聚投资资金最多，大规模筹资往往需要到美国市场挂牌。
　　3、三地新上市行业比较
　　图5 香港IPO中国企业行业分析

　　图6 新加坡IPO中国企业行业分析

　　图7 美国IPO中国企业行业分析

　　从图5、6、7，我们能够看出：
　　在香港新上市中国企业中，制造业和通讯/IT企业最多，占到全部企业数目标45%，其次是食品/农业、药业/保健品和电子类企业，分别占到全部企业数目标12%、9%、7%。
　　在新加坡新上市中国企业中，食品/农业、制造业和通讯/IT企业最多，占到全部企业数目标63%，其次是环境、消费品、药业/保健品、包装、纺织等行业企业。
　　在美国新上市中国企业中，通讯/IT(互联网)类企业最多，占到全部企业数目标90%，其次为电子类企业。
　　经过以上分析比较，我们发觉，通讯/IT(互联网)类企业在美国受欢迎程度较高。而香港和新加坡市场，制造业和通讯/IT行业上市企业均占较大百分比，只是新加坡上市食品/农业类中国企业所占比重高于香港较多，可能原因是这类企业大多属于民营企业，规模较小，所以更偏向于在新加坡上市。同理，新加坡上市中国企业中没有金融、能源、房地产类股票，这类企业多选择在规模相对较大香港市场上市，而环境、纺织类股票在新加坡较受欢迎。
4、三地新上市时间比较
　　图8 香港、新加坡、美国三地各季度IPO中国企业数量对比

　　从图8能够看出，香港市场第三季度新上市中国企业数量较少，而相对来说第四季度是中国企业赴海外上市旺季。第三季度全球股市情况低迷，所以新上市数量相对较少。依据我们以往经验和观察，每十二个月年底各个海外资本市场上市中国企业较多，市场环境很好。
　　5、三地新上市市盈率比较
　　表1 中国企业IPO三地市盈率 汇总表
上市地/市盈率
0－10倍
10—20倍
20—30倍
30—50倍
>50倍
其它
香港
25.58%
44.19%
18.6%
4.65%
2.33%
4.65%
新加坡
70.97%
19.35%
3.23%
3.23%
－
3.23%
美国
20%
20%
－
10%
10%
40%
（其它：属于该企业上市前一会计年度亏损或盈利极少情况，市盈率无法正常揭示企业投资价值）
　　从表1能够看出，在香港新上市大部分中国企业市盈率在10—20倍之间；在新加坡新上市大部分中国企业市盈率在10倍左右；而在美国新上市中国企业数量相对较少，所以市盈率分布并不规律，但总体上，在美国新上市市盈率比香港和新加坡略高。
　　图9 香港、新加坡、美国三地IPO中国企业平均市盈率对比

　　从图9能够看出，在美国新上市平均市盈率最高，其次是香港、然后是新加坡。
　　6、三地新上市企业性质比较
　　，三地市场中香港和美国全部有中国国有企业新上市，而新加坡新上市中国企业基础为民营类企业(见表2)。
　　表2 国企在香港、美国IPO情况
上市
地点
国企新上市数量（家）
国企新上市占中国企业新上市数目比重
国企新上市筹资额（百万美元)
国企新上市筹资额占中国企业筹资额比重
香港
13
30％
5608
80％
新加坡
0
0
0
0
美国
2
20％
2740
77％
　　图10 香港、新加坡、美国三地IPO中国企业性质比较

　　从图10可知，国有企业尽管只占全部海外新上市中国企业数量18%，其筹资额却占筹资总额75%。所以，我们能够毫不夸张推论出：中国企业海外上市案例中，比较大IPO项目基础上全部是国有企业。这也从另外角度说明尽管中国民营经济快速崛起，不过其规模和质量还不能和优异国有企业抗衡。
　　中国国有企业海外上市地点通常首选香港，并会考虑在香港和纽约两地挂牌。没有国有企业在新加坡交易所上市，说明新交所因本身规模和地位所限，临时对中国国有企业缺乏吸引力。
7、三地新上市特点和区分总结
图11 香港、新加坡、美国三地IPO中国企业数量比重
图12 香港、新加坡、美国三地IPO中国企业筹资总额比重

　　经过以上比较，我们不难看出，香港是中国企业海外上市首选，尤其是1997年香港回归后，联交所已成为中国大陆企业向国际资本市场展示自己窗口。和新加坡、美国相比，香港含有地理、文化和资金方面优势。因为靠近中国大陆，香港和内地含有基础相同文化传统。香港一向是世界关键金融中心，香港联交所全球排名第8，在香港资金来自全球，很多国际机构投资者将亚洲总部设在香港，所以，从香港筹资等于是从全世界筹资。
　　所以，很多中国大型国有企业海外上市首选香港。香港联交所为了激励内地大型企业，尤其是国有企业赴港上市，于初专门修改了上市规则，放宽大型企业赴港上市在赢利和业绩连续计算方面限制，在一定程度上为这些大型国有企业赴港上市发明了更为便利条件。中芯国际由此成为新上市规则下香港上市第一支中国股票，尽管上市前会计年度没有盈利，但因为市值和现金流等指标符合修订后上市规则，中芯国际得以在港顺利上市。
　　相对来讲，新加坡和美国资本市场对于中国企业比较陌生。不过，从我们分析数据来看，在新加坡新上市中国企业数量增加极其迅猛(为0，为14家，为31家)。近两年新交所加大了其在中国宣传力度，激励内地中小民营企业赴新加坡上市。新交所将自己定在一个泛亚州证券市场，中国企业自然成为其招募关键用户群。和香港证券市场相比，新加坡市场整体规模较小，所以在新加坡新上市中国企业多为民营中小企业。
　　在美国市场新上市中国企业以互联网、通信等高科技企业为主。这是因为美国投资者对网络等高科技股票认同度极高，而美国新上市市盈率通常高于香港和新加坡，筹资额较高。不过，美国证券市场监管要求是三地市场中最为严格，而且在美国上市成本相对较高，上市后维持费用也不菲。
　　我们将三地上市特征进行汇总比较，详见表3。
表3 香港、新加坡和美国三地中国企业IPO特征

香港
新加坡
美国
筹资规模
69.9亿美元
5.89亿美元
35.73亿美元
新上市数量
43
31
10
关键发行市盈率
10-20倍
10倍左右
30-50倍
投资者偏好
制造业、通讯/IT
制造业、通讯/IT、食品/农业
通讯/IT（互联网）等高科技类企业
国企新上市数量比重
30%
0%
20%
再融资情况
轻易
较易
通常
市场流动性
强
较强
通常
上市所需时间
较短
短
较短
　外资投资银行中国企业海外IPO业务排行榜
　　对于拟赴海外上市中国企业，在选择好对应上市地点后，接下来要做就是选择一个适合自己投资银行，帮助其完成海外上市整个过程。现在，在中国开展业务外资投资银行很多，各家投资银行特点和偏好也不尽相同。下面，我们依据中国企业海外上市多种数据，将各地投资银行根据总承销金额、保荐数、平均单笔成交金额等指标制作了对应排名，期望这个排名能够有利于拟赴海外上市中国企业选择适合自己投资银行。同时，这个排名也是对外资投行推进中国企业海外上市工作一个肯定。
表4 中国企业海外IPO业务
二十大外资投行排行榜
单位：百万美元
排名
主承销商
承销总额
排名
主承销商
承销总额
1
高盛
3,968.41
11
国泰君安
464.07
2
摩根斯坦利
3,432.47
12
招商
408.04
3
中金
2,467.49
13
J.P.摩根
364.36
4
汇丰
1,953.70
14
中信资本
286.22
5
瑞士信贷第一波士顿
1,862.25
15
瑞士投资银行
256.61
6
德意志银行
1,838.43
16
大华
203.62
7
中银国际
1,837.74
17
星展银行
155.72
8
美林远东
1,724.70
18
东英亚洲
129.42
9
花旗
1,489.76
19
软库金汇
122.87
10
百富勤
1,108.15
20
嘉诚
111.77
　　表4反应了各投资银行承销能力，是IPO成功关键原因之一。经过排名，我们发觉前几名基础上全部是中国外家喻户晓投资银行，说明国际投行十分重视中国市场，相信以后竞争也会愈加猛烈。同时我们也发觉，排在第20名嘉诚和排名第一高盛承销额差距高达约38亿美元，说明中国地域外资投行从事IPO项目标档次差距很大，大筹资项目基础上全部被国际老牌投行垄断。
表5 中国企业海外IPO业务
外资投行活跃度排行榜
排名
主保荐人
保荐数
排名
主保荐人
保荐数
1
丰隆
6
14
瑞士信贷第一波士顿
2
2
星展银行
5
14
瑞士投资银行
2
2
吴控股
5
14
群益
2
2
高盛
5
14
普华古柏企业融资
2
5
软库金汇
4
14
京华山一
2
5
摩根斯坦利
4
14
金英
2
7
中金
3
14
花旗
2
7
威豪金融
3
14
东英亚洲
2
7
施霖高诚
3
14
第一上海融资
2
7
美林远东
3
14
德意志银行
2
7
汇丰
3
14
德勤
2
7
大和证券
3
14
大华
2
7
大福
3
14
百富勤
2
14
中信资本
2
14
J.P.摩根
2
　　表5是各外资投行在中国企业海外IPO项目中担任主保荐人次数评选结果，反应了各投资银行在中国大陆地域活跃度，也能够称为外资投行中国大陆地域活跃度排行榜。能够看出，和高盛、摩根斯坦利、美林等老牌投资银行一样，很多中小投资银行在中国地域IPO业务也十分活跃，尽管她们参与上市项目标融资规模不是很大，但值得肯定是她们帮助很多中小型企业走进了海外资本市场。所以，我们在此公布了活跃度排名，反应了大、中、小各类投资银行参与中国企业海外IPO项目程度情况。
　　如表5所表示，丰隆(HL)、星展银行(DBS)和吴控股(G.K. Goh)名列前三名，关键是因为在新加坡新上市中国企业数量较有大幅增加，该三家投行也是新加坡市场佼佼者。
　　表6 中国企业海外IPO业务 外资投行平均单笔承销金额排行榜
单位：百万美元
排名
主承销商
平均承销额
排名
主承销商
平均承销额
1
中银国际
1,837.74
11
国泰君安
232.04
2
汇丰
976.85
12
J.P.摩根
182.18
3
瑞士信贷第一波士顿
931.13
13
中信资本
143.11
4
德意志银行
919.21
14
瑞士投资银行
128.31
5
中金
822.5
15
软库金汇
122.87
6
高盛
793.68
16
嘉诚
111.77
7
花旗
744.88
17
里昂证券
103.28
8
美林远东
574.9
17
加拿大帝国商业银行
103.28
9
摩根斯坦利
572.08
17
贝尔斯登
103.28
10
百富勤
554.08
20
招商
81.61
　　表6反应了各投资银行在参与IPO项目时单位效率，中银国际因为只担任了中国企业海外IPO最大项目中国平安一家联席主承销商而排名第一。 同时，该表能够帮助拟海外上市中国企业选择和其本身规模对等投资银行。
最好中国企业海外IPO案例
　　综合比较每项IPO项目上市时受关注度、筹资金额、发行市盈率、上市后股价表现和当初市场环境等原因，我们认为最好IPO奖项应该授予中国平安保险(集团)股份。作为中国企业海外最大筹资额IPO项目，平安经过香港上市筹集资金约1 43亿港币,而且成为中国金融集团(包含保险、信托、证券和银行)在香港上市第一股。3月，中国人寿因上市前会计违规事件遭受美国股民集体诉讼，而平安招股时间是6月，正值香港股市低迷时期，在配售过程中也受到中国人寿事件不利影响。即使在这么条件下，平安招股仍取得了巨大成功，发行市盈率高达22.3，刷新了亚洲地域IPO募资额纪录，上市后被列入恒生H股指数和大摩中国指数，股价稳步攀升，由首次交易日10.33港元到底13.2港元，累计升幅27.78%，优于市场整体表现。另外，平安保险集团还取得了政府政策层面多项突破：职员间接持股计划得以同意保留；外资法人股锁定一段时间后能够流通等。
　　趋势和估计
　　我们认为中国企业海外上市热情会仍然高涨，外资投行争夺也将愈加猛烈。因为美国经济复苏和网络高科技行业再度兴起，中国企业在美国上市数量会取得大幅增加；新加坡在中国企业上市数量方面会继续保持增加趋势，不过单笔筹资额仍会相对较小。香港作为大型国企海外上市首选地点，在上市数量和筹资额方面会相对保持稳定，不大可能出现大幅波动。因为中行、建行、上汽、顺驰等中国企业全部在筹备海外上市，所以我们认为热点将集中在金融、汽车和房地产等行业。除了以上三个关键海外上市地点，我们相信会有更多中国企业在伦敦、东京、澳洲、加拿大、韩国等证券市场上市，让我们拭目以待！
　　(本文数据来自新华信投资顾问研究汇报《中国企业海外上市年度汇报和外资投资银行中国企业海外IPO业务年度排名》
　　本文包含“中国企业”和“中国企业”是指业务关键在中国大陆、由中国公民或法人控股企业。
　　为了降低投资者投资风险，我们采取上市前一个完整会计年度净利润作为指标计算发行市盈率。
　　对于投资银行排名中包含联合主承销商情况，因为没有独立主承销商及无法经过公开数据分出各联合主承销商最终分别承销金额，所以我们将筹资总额分别计入各联合主承销商名下。