财务管理咨询案例分析.doc

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LTV公司的财务管理咨询分析
关于LTV公司案例：
美国的LTV公司创办1961年，在7年时间内便迅速崛起，成为全美最大的 15 家公司之一。该公司的股票由每股20美元上涨到每股135美元， 成为华尔街前所未有的发展最快的大公司。1946年退役詹姆斯·林恩为了筹措资金，变卖了住房，加上平时积蓄，勉强凑足3000美元，成立了一间小公 司——林恩电气行。战后美国建筑业一片繁荣， 办公楼和工业建筑方面的合同如雪片似飞来。这样，林恩的生意渐渐兴隆。由于林恩是私人经营，须交纳许多所得税。林恩能真正装进自己腰包里的钱，与中上等的工薪阶层相差无几。这使林恩十分气愤，心里很不平衡。 经过一番考虑，林恩决定将自己的电气行改造成公众公司。至少在开始时就能减轻税赋负担，而且比起个人纳税来，有更多合法逃税的机会。尤为重要的是，股份公司更容易扩张，也更能满足林恩的雄心和欲望。 不久，林恩电气工程股份有限公司成立了，并获准发行 8O 万股普通股票，其中林思拥5O％的股权，其余的40万股以每股 2.5 美元的价格公开上市。一个小小的电气工程行能公开发行股票！得克萨斯州的证券经纪商和投资银行家都觉得十分可笑，他们之中没有一个人愿意为林恩代理发行股票。林恩等人用电话推销和挨家挨户推销的方式展开了推销工作。只用了几个月的时间，他们把上市的股票全部推销出去了。初涉股市，即有所收获。林恩用现金购买了另一家电气工程公司，从而使林恩公司扩充了一倍，林恩公司的股票在证券市场上逐步建立起稳定的声誉，股票价值日益看涨。林恩公司又出新招，买下另一家电子公司。公司的股票价格涨势更高。紧接着，又购买兼并了阿提克电子公司和迪姆柯电子公司。林恩手中新崛起的公司，营业额早已达到 1500 万美元。 有了雄厚的资金实力作为后盾，林恩老板的经营胃口也越来越大。兼并收购休斯·福特股份有限公司的交易做得并不顺利。于是，林思采用了一种双管齐下的办法：一方面从国内证券市场公 开收购休斯·福特公司的股票；另一方面，林思公司和休斯·福特公司的现有股东私下议价成交。这样的结果，使林恩公司迅速取得了休斯·福特股份有限公司近 40％的股权。1961年，林思把该公司改换名称LTV公司，大型企业集团的股票由于股资回报率高， 风险程度小，可靠等优点成为美国股市 60 年代中最为走红的一种股票。在林恩精心策划下，吞并威尔逊公司。 威尔逊公司是一家庞大的老牌公司， 而且是一个集团企业。 威尔逊公司的经营思想比较保守， 多年以来主要经营肉类包装、运动器材和药品三个行业。威尔逊公司每年营业额高达 10 亿 美元，为林恩的 LTV 集团企业的两倍。旁人难免觉得，林恩这次 的结局定是贪心不足蛇吞象。 威尔逊公司所发行的股票，是美国华尔街所谓的价位偏低型的股票。导致威尔逊公司股票价格偏低的主要原因就是威尔逊公司不爱做广告， 也不会在股市上有意哄抬自己股票的价格，因而众多股资者对它都不太注意。 经过一番周密的分析，林恩估计只需要 8000 万美元的价钱， 就可以买到足以控制该公司 的股权。但是，最为关键的问题是，林恩到哪里才能弄到 8000 万美元呢？林恩以他的 LTV 公司所持有的正在剧烈上涨的股票做抵押，从银行借到了 8000 万美元。然后用这笔贷款买下了威尔逊公司的股票，威尔逊就此成为 LTV 的一部分。但是与此同时，LTV 公司却背上了 8000 万美元的高额负债，如何才能摆脱这笔巨额负 债的重压呢？这个问题困扰着 LTV 公司。林思解决这个难题的办法，令当时整个美国华尔街为之膛目结舌，惊讶得简直透不过气来。 林恩的办法是，将大部分的债务都转移到威尔逊公司的帐户上面。这样一来，威尔逊公司就成了替罪羊一一债务人，成了负债一方，LTV 公司却与任何负债无关。然后，林恩将威尔逊公司拆成三个子公司——肉类加工公司、运动器材公司和制药公司。改组成功之后， 林思让每一家子公司都独立发行自己的股票。这三家新成立的子公司的大部分股权仍属于 LTV 所有，其余的股份向公众发售，发售新股所获得的股金，正好可以用来偿付从银行贷来的那笔金额为 8000 万美元的债务。詹姆士·林恩在自己几乎不掏一文的情况下，把威尔逊公司这样一家庞大的老牌公司彻底兼并了。人们当时的结论是：林思指挥 LTV 公司的“借资生财”兼并术真可谓攻无不破。
该公司从1960至1968年, 通过30次以上的混合合并, 由一个资产不足1亿美元的小型电子公司发展成为大型的混合联合公司。
1984年, 美国钢铁企业LTV公司收购了 "共和国钢铁公司" 。公司董事长雷蒙德.海认为收购成功之后,公司将可以大量节约成本和提高工作效率。而且, 令LTV 引以为荣的是LTV将成为美国第二大钢铁生产商, 在某些关键性的产品领域, 还会坐上第一把交椅。 雷蒙德.海收购"共和国钢铁公司"的决心来自1978年LTV收购"莱克斯公司"的成功。海收购 "莱克斯公司" 主要是为了获得 "扬斯敦钢板与钢管公司" 。莱克斯公司虽然有6.59亿美元的债务, 但当时钢铁业普遍景气, 美国经济也处于上升阶段, 莱克斯公司很快也显示出一片兴旺的景象。 然而这一次收购可并不同于1978年的情况。1986年, 美国钢铁业开始步入困境, 钢的价格急剧下跌, 外国钢铁大量拥入美国市场。而且LTV收购共和钢铁公司的交易引起了美国司法部的注意。根据反托拉斯法, 司法部对LTV进行调查, 这使得这桩交易被拖延了9个月, 给LTV背上了沉重的包袱。
1999年LTV公司的年报声称:作为LTV在金属预制件领域增长战略的一部分, 这个公司在1999年10月收购了美国的WeldedTubeco公司, 1999年11月LOEt收购了Copperweld公司和Copperweld Canada公司。为了购买这些企业, LTV公司总计在1999年支付了7.64亿美元。这些生产管状产品的公司和LTV现有的管状产品生产线在一块组成了LTV Copperweld包铜钢丝公司, 成为北美目前最大和最多元化的管状产品生产商。实际上, Businessweek的认为这次收购遭到了几个机构股东的竭力反对。为了收购这些公司, LTV花费7.64亿美元购买了股票, 并且向两家钢管制造厂商借款。为了购买这些工厂, LTV长期借款超过10亿美元，，而10年的年利率是他们难以承受的11.75％。2000年12月29日，LTV以及其拥有的全资子公司申请破产。
对LTV公司案例进行分析：
（1）LTV公司的从最开始的小公司变成全美最大的 15 家公司之一，主要是什么原因？
答：LTV公司实行发行股票融资的方式给公司带来了远大的经济利益，发行股票融资的能提高公司的信誉。发行股票筹集的是主权资金。普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。有了较多的主权资金，就可为债权人提供较大的损失保障。因而，发行股票筹资既可以提高公司的信用程度，又可为使用更多的债务资金提供有力的支持。不仅没有固定的到期日，不用偿还。发行股票筹集的资金是永久性资金，在公司持续经营期间可长期使用，能充分保证公司生产经营的资金需求。而且没有固定的利息负担。公司有盈余，并且认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金短缺或者有利的投资机会，就可以少支付或不支付股利。更重要的是筹资风险小。由于普通股票没有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能还本付息的风险。同时利用税收筹划的方法，有利于实现纳税人财务利益的最大化；可以减少纳税人税收成本(节税功能)，还可以防止纳税人陷入税法陷阱。不缴不该缴付的税款，有利于纳税人财务利益最大化；有利于提高企业的经营管理水平和会计管理水平；有利于优化产业结构和资源的合理配置。
（2）从林恩投资创办LTV公司存在着怎样的风险？
答：股票融资缺点：资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。另外，普通股的发行费用也较高。股票融资上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的融资需求。容易分散控制权。当企业发行新股时，出售新股票，引进新股东，会导致公司控制权的分散。新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。LTV 公司的“借资生财”兼并术存在不能还债，投资风险高，容易使公司破产。某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。系统风险包括政策风险、经纪周期性波动风险、利率风险和购买力风险。
（3）LTV公司从1960至1968年, 通过30次以上的混合合并, 由一个资产不足1亿美元的小型电子公司发展成为大型的混合联合公司，财务管理方面的突破创新有什么方面？
答：LTV公司财务管理战略主要包括四个方面：一是筹资战略，要选择有利的渠道和方法，力求降低资金成本，提高借入资金的使用效果。 二是投资战略。在长期内如何分配资金，发掘市场，发展最具有潜力的产品；同时为发挥资金效益而合理运用流动资金。 三是利润分配战略。根据市场金融状况和企业财务状况确定分配政策，处理好集体利益和个人利益、短期利益和长期利益的关系。这是关系到企业新衰的战略问题。 四是财务结构战略。结合企业经营的状况，拟定有利于企业长远发展的资本结构，并在安全性、灵活性和有效性中寻求最佳结合点。特别是LTV 公司的“借资生财”兼并术真可谓攻无不破。
（4）LTV公司开始为什么股票在证券市场上能够扶摇直上？
答：在激烈的市场竞争中，企业的资源流动性加强，在企业的人、财、物、信息这四大资源中，资金资源已经成为引导其他资源流动的关键作用，企业经营活动所需要的劳动力、生产资料和信息资料都必须用资金去购买，资金的使用效果必然决定企业的经营效果。随着金融市场、人才市场和科技信息市场的建立和完善，企业资金的取得和运用存在着多种选择，如何有效地筹集、调配、使用资金便显得很重要，这些都是企业财务的重要职能。随着企业财务功能的加强，财务主管的地位也越来越高，财务不再是对资金运动的描绘和反馈，更重要的是对未来时期的资金运动做出决策、规划和控制。企业财务战略的确定必须首先分析企业内外部的财务环境，包括外部环境，即企业从外部筹集资金和投资活动的可能性与影响因素，企业或者其他机构之间的资金往来关系或者资金市场的状况等；还内部环境，即企业内部资金流动和积累，企业的财务结构和状况等。最后，为适应复杂的环境，企业在总体战略的指导下，制定出适合企业特点的财务战略。特别是公司管理者要有长远的目光，能够决定公司以后的发展利益；当然也包括天时地利人和等因素！
（5）从1960至1968年，LTV公司兼并收购各种大小型的公司共30次以上，都一直扶摇直上，为什么1984年后收并相对较少的公司反而导致破产？
答：一、环境原因，由于1986年,美国钢铁业开始步入困境,钢的价格急剧下跌，钢铁价格跌至了20年来的最低点，还有外国钢铁大量拥入美国市场。
二，收购错误，LTV收购共和钢铁公司的交易引起了美国司法部的注意。根据反托拉斯法，司法部对LTV进行调查, 这使得这桩交易被拖延了9个月，给LTV背上了沉重的包袱。而共和公司7亿美元的债务却给LTV 带来了沉重的负担，仅利息支出一项，每年就要增加成本费用1.64亿美元，加上LTV 与共和公司之间围绕收购产生的地盘和战略问题争论不休。
三、决策者的失败和内部管理协调失败，债券该公司宣布将解雇所有的1万8000名员工，放弃进行财务重组的计划。如果该公司进行财务重组，那麽其员工削减以及资产抛售都将不必进行。公司的管理者决策的失误，不顾几个机构股东的竭力反对，内部资本市场分配失败的根本原因应该归结于代理问题，即管理者为了自己的利益而牺牲股东的利益。这是由于管理者不享有剩余收益权，他们的决策可能在增长其个人收益的同时，减小了公司价值！
四、负责过高，公司不能够承受
（6）从LTV公司的兴盛到破产，其中它的资产运营情况怎样？
答：LTV公司开始通过不断调整资产配置，提高资产使用效率和效果，实现企业财务目标；资本营运的主体是资本持有者，旨在通过产权买卖和“以少控多”为策略，对企业和企业外部资本进行兼并、收购、重组等经济活动，实现最大的资本增值。资产运营原则有：风险收益均衡原则；资产合理配置原则；成本效益最优原则；资产周转最快原则。对LTV公司而言，资产运营情况存在着一定的风险，但同样收益也是可见的，最初的成功也是造成后来失败的原因，决策者是其中的关键因素，在LTV公司末期资产的合理配置是不符合的，负责过高，导致无力偿还，也是导致公司破产的主要原因。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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