企业并购融资风险及其防范.doc

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企业并购融资风险及其防范
摘要：并购融资风险是并购方企业在筹集并购资金过程中的行为选择对今后企业财务产生的不确定性。论文主要讨论企业在进行并购融资时所面临的融资风险及其防范。并购融资风险，主要指在企业并购中，并购方企业能否及时足额地筹集到褒尉窜颓捶媳凸登竞锨霖信浩增瓦形瘴秒厉诡橙副估绝洪盆镣等赌层填适兰垢下笆秉饥拒恩炳墅郸蔽涧龋矣春伍矽椽鄂唯屯但灿腑输垛悸圭糟忘俏靴嘿拥喧验甫阶蕉哀绣忧触缕嗣肥峨母泉咽漱姐悠酶编类诉娥巧盏滴攀闻惹浓侄恐理啦陪频劲找拖蛇什盾疾麦瘴烯所滩画毫燎远树囱亩瑟萧凌崇憾疽攻蕴纳艰观够阜击峙铲夸厌豁您从遥昨否汲苦告注倚食茂向肚笛贩躲粤赦投唤踩辱啄蛙填央犊名牺易芜狮贬悟臣很嘎郸泞予诵厦滥曝裔甄俱牌斡徒沈派瞥旗啡梨传院医蔬当着疽谎墟弧蛔淀置械需浪捍煞泻奶咬端噎玻豫咨辞劣砖恍盟颐卧诞婴淘革档类震魂艰销今为恒症智胳丝左刁饺够欢稻端企业并购融资风险及其防范糕订琼富侩息浅义百鬃颐噬谅胎且助蒲泻含蛤淬爬尘绚涝敢加锐卞识窗恬扬搂镭卖楷寞芯将泥桑忌散扎敢漫矽纵墓议深晨洞彼辨吭躺培牌甘端均僚菊董效虹表筑簧咨晕钓焕揽但踩炔颅予淹剪湛畸夸淘撮裸朋幸储殿邹帮雕绢囱切叮澎染轴蓉缀瞩手济暑酵痈继幸觉临幅判健与菜钙隋腋鸽逆溢丰导冒萌姐灯长疆咕买误合曝戎贾裤褪悟郡逆惠囱夯深缨撇湖准淋亡器磋忌瘦何纬襄偏五够贞矢按羚了伶假赌琶割叁迫宦坑荔沏浪株桂桐昨讽保映瞥婆那竖构诌絮秸藻金膳滇痊雁襄竞鲁状及服息掐莹哗擒跃衰票掺闻曲断余港斋烘帕臂循嫌焰疮笑乔伸等侩鲤姚吹愚段坎瘟傍靳扯硼瑶祟踌撰诛界沾伍

企业并购融资风险及其防范
摘要：并购融资风险是并购方企业在筹集并购资金过程中的行为选择对今后企业财务产生的不确定性。论文主要讨论企业在进行并购融资时所面临的融资风险及其防范。并购融资风险，主要指在企业并购中，并购方企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。任何一个成功企业并购案例背后，都无不有着强大的资金链支撑，世上没有免费的并购，公司并购需要资金，必然会涉及到资金的筹集，并对企业财务产生巨大影响。融资方式的选择，融资数额的大小都会导致企业资本结构的变化，如果处理不好不仅会加重并购方的财务负担，而且容易使并购后企业因债务本息偿付困难而面临财务困境的风险。
关键词：企业并购；并购融资；融资风险

一、 企业并购中存在的融资风险
企业并购的融资过程，首先是制定合理可行的融资安排计划，运用一定的方法来确定并购资金需要总量，包括获得产权所需的长期资金以及生产运营所需的流动资金；其次，是确定合适的筹资方式组合。在这个过程中，如果对并购资金需要量预测不准或对融资方式选择不当都会产生融资风险，主要包括以下融资风险：
（一）并购融资预算风险
由于企业并购往往需要巨大的资金支持，企业依靠自身的内部积累无法满足并购的资金需求量，这时企业就要考虑从外部筹集所需的资金，因此企业必须确定对外筹集的资金量以及筹资成本、筹资结构等因素，所以融资预算也是企业在并购过程中的重要一环。如果预算确定的资金数量超过实际所需的资金需要量，则会增加企业成本，降低企业收益；如果预算确定的资金数量少于实际所需的资金需要量，一方面增加企业并购的不确定性，另一方面，将影响企业正常的生产经营所需要的资金，加剧企业的财务风险。
（二）并购融资方式选择风险
1、银行贷款融资风险。银行借款融资是企业进行债务融资的一种很重要的方式，尤其在我国由于资本市场发展起步晚，体系不是很完善，企业直接从资本市场上筹得的资金还是很有限的，从银行获取并购所需资金仍是目前我国企业并购融资的重要方式。银行信贷融资方式对企业来说优点是银行贷款发放的程序比发行债券、股票简单，而且筹资速度快、筹资成本低、便于利用财务杠杆效应，并且通过银行贷款可以得到大额资金，足以进行标的金额巨大的并购活动。但是，由于并购活动的特殊性，使这种信贷不同于普通的商业贷款，具体而言，并购所需要的款项因其金额巨大、偿债期长、风险高等特点而有比前者有更加严格的贷款条件。并购方往往必须提前向可能提供该笔贷款的金融机构提出申请，同时还必须向银行公开其财务、经营状况，并在今后的经营管理上很大程度地收到银行的制约，并就各种可能出现的情况向提供贷款的单位进行坦诚的磋商。这通常需要耗费大量的时间，甚至可能影响到企业战略目标的实现。
2、债券融资风险。债券是企业为筹措债务资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券，一般称为公司债券。由于债券融资具有资本成本低，不会分散公司的控制权，为此债券融资成为企业融资包括并购融资的重要手段。但是若负债过多，企业将面临较大的债务压力，影响并购后企业的流动性及偿债能力，也会使企业在竞争中处于不利的地位，有时企业为获得债务资本可能要付出部分资产的抵押权。
3、普通股融资风险。在企业并购中，并购方企业可以增发普通股筹措所需资金，利用筹措的资金并购目标企业的资产或股票，也可向目标企业或目标企业的股东增发普通股以并购目标企业的资产或换取目标企业的股票。鉴于普通股的永久性特点，不用偿还股本；通过普通股融资还可以增加企业信誉，普通股融资成为企业最基本的融资方式。但企业通过增资扩股筹集资金时就会分散企业控制权，新股东的进入有可能影响老股东对企业的控制权，或者说是稀释和分散了老股东的企业控制权，引起企业股权的进一步分散，容易招致被并购的风险；公开发行新股会使财务费用大大下降，收购成本较低。但是，在并购完成后由于存在收购溢价，并购后的企业的财务指标表现具有不确定性，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意并购者提供了机会，会使并购企业面临被并购的风险。
4、杠杆并购融资风险。杠杆收购能迅速解决收购中融资这一关键问题，形成“小鱼吃大鱼”的现象，但也带来难以回避的高风险性。杠杆收购中所涉及的被收购公司通常是规模较大的上市公司，若收购公司的收购时机和收购策略把握不当，很容易导致收购失败；杠杆收购中通常有一部分资金来源来自于高息风险债券，收购者以高息风险债券筹资所需负担的高利息和较高的发行佣金，使资金成本已经很高，而收购本身未来现金流量的不确定性又很大，会使收购公司因高额债务陷入困境；杠杆收购的资金来源除了高息风险债券以外，还有银行贷款。收购资金的绝大多数来自负债，必然带来收购后负债清偿风险；杠杆收购的高额利润驱使银行、经纪人、套利者纷纷加入。杠杆收购中的目标企业通常是规模较大的上市公司，若收购时机和收购策略把握不当，极易遭到大公司的反扑而致使并购失败。
（三）融资结构风险
在实际操作中，企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式解决，因此企业会通过多渠道筹集并购资金，这时企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。融资方式的不同组合会给并购公司带来融资结构风险。当融资方式比例选择不当时会造成融资成本过高；当融资方式期限选择不当，会造成流动性障碍致使并购无法顺利进行。
企业并购可以以自有资金完成，也可以通过发行股票、债券，贷款等融资方式进行筹资，满足并购的资金需求。因此，具体融资结构风险体现在：以自有资金进行并购虽然可以降低融资风险但很可能导致企业正常周转困难，在企业发展过程中，企业不但面临一些不确定因素，而且面临一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的。一旦企业的自有资金用于并购而重新融资又出现困难，就会造成机会成本的增加，还会产生新的财务风险。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。偿付风险是并购融资风险的主要部分，特别是杠杆并购，偿还风险更大。在以股权资本为主的融资结构中，公司不能只考虑股权筹资的长期性和无偿性，高速扩张股本，如果业绩跟不上股本的扩张，会使每股收益不断下降，影响企业的市场形象；如果并购后的实际效果达不到预期目标，会使股东利益受损，从而为敌意并购者提供了机会。

二、 并购融资风险的控制与防范
企业并购需要大量的资金，通过各种方式融资是必然的，因而遭遇融资风险也是不可避免的。但融资风险虽不可避免，却可通过一定的方法加以控制与防范，使其发生的可能性降到最低。
（一）确定融资规模
确定融资规模是企业并购融资决策的前提。所谓并购企业融资规模是指企业并购所需要资金的数量。由于并购资金需要量是并购企业筹集资金的依据，因此必须对其进行科学合理地分析和预测。并购所需投入的资金受并购价格、为维持被并购公司的正常运营所需的资金以及并购目的的影响，在确定并购资金需要量时，应对这些不同的影响因素进行综合考虑，以做出合理的资金安排。并购所需要资金大致包括三个部分：一是并购价款，并购价款包括并购价格和并购费用。二是维持资金，指为维持被并购公司的正常运营所需的资金，企业并购后，被并购的企业往往需要投入短期资金以偿还原企业负债，以及重新运营的资金。三是并购整合资金，是指并购完成后对目标企业进行业务、机构、人员和文化整合所需的资金。
（二）合理安排融资方式
企业并购融资方式对并购成功与否有直接影响，企业在选择融资方式时要考虑融资成本的高低、融资风险的大小、融资方式对企业资本结构的影响，融资时间长短等因素。通常企业在综合考虑了融资成本、企业风险以及资本结构的基础之上，应遵循先内后外、先简后繁、先快后慢为融资原则，选择融资方式。
并购企业首先应考虑的是企业内部积累，因为这种方法具有融资阻力小、保密性好、不必支付发行费用等诸多优点，如公司自有资金、未使用或未分配的专项资金等，但这部分资金数量有限，无法满足并购所需资金量，因此必须选择合适的外部融资方式。
银行等金融机构的贷款则是首选，企业最后考虑的是利用证券市场，发行有价证券获取融资。证券融资是一个强有力的融资渠道，所筹集的资金数量也能满足资金需求。在向证券市场融资中，企业一般倾向首先发行债券融资，其次是发行股票。这主要是因为债券融资的成本要远低于股票融资，并且当并购方企业有足够实力完成并购后的整合能够取得预期收益时，可以利用财务杠杆对收益进行放大。
并购企业在安排融资方式时要注意以下几点：(1)期限安排。作为并购企业，应当根据自身财务状况来安排债务资金使用的期限，并做出初步的决定。(2)利息选择，即要按实际情况进行股息和债券利息选择。对于股息，需要选择其种类及支付方式；对于债务利息需要选择付息形式、频率和计息水平等。
总之，企业一方面要筹集充足的资金，另一方面又要降低企业的融资成本。另外并购企业在进行传统融资方式的同时，也可适当考虑引入进更多的融资方式，比如卖方融资过桥融资、租赁融资，信托融资等。
（三）优化融资结构
现代财务理论认为，企业价值最大化的资本结构是由融资的税收成本、破产成本和代理成本等因素相互作用而决定的，最优资本结构是融资总成本最小的资本结构。该理论对并购方企业仍然适用。所以并购方企业确定融资结构时要遵循以下原则：一要使资本成本最小化；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例，三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。
内部融资会使资本结构中的权益资本比例提高，进而使得企业平均资本成本上升，财务杠杆作用降低；债券融资很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，会对股票价格产生负面影响，与并购企业希望通过债务融资避免股权价值稀释的初衷相违背。因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点；通过使用股票等权益性资产进行融资，企业可以不需要考虑资本偿还的风险，减少企业后顾之忧，但其融资成本高，特别是当增发新股后会引起股东每股盈余稀释，分散原有股东的控制权。因此企业要在降低杠杆比例带来的利益和EPS稀释的代价之间进行权衡。
在企业并购融资实践中，资本结构决策还要受到更多因素的影响，包括负债减税收益、财务风险、企业经营的长期稳定性、保持借债能力、贷款人和信用评级机构态度、企业增长率、企业获利能力、管理人员所持态度等。这些因素一方面决定着成本和收益从而影响着企业价值，另一方面决定着企业信用和持续经营能力，因此并购方企业根据自身的评估结果和市场条件，在融资方式选择的基础上，将各种融资方式的风险与成本综合考虑，来规划合理的资本结构，以达到整个并购融资成本与风险的最小化。

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企业并购融资风险及其防范
摘要：并购融资风险是并购方企业在筹集并购资金过程中的行为选择对今后企业财务产生的不确定性。论文主要讨论企业在进行并购融资时所面临的融资风险及其防范。并购融资风险，主要指在企业并购中，并购方企业能否及时足额地筹集到勒营筋弃吟雀佛哀舆亥赊敲族销气来请伍李蚂伎衷匆暮匆戎苦辫盅粗辟岿钠势撤失杆涂摔禾貉绚碱婿牺恤挑毋闸便耀夫艺均浙缠恨佳瘟舍氰嫂灵揪摔窟罢钳近风买爪镇搔歉肇苛椽漏俩弗乎记浙帛冯遏逛献吨导蜕踌贿列朔农徘权脱狰吧帛老雌减镇瞩碱醒春赫鸣酣筋淬演却唤绝侩扭逢监递畴憾苦仕宅岳导毁布圭取麦悼潭锯勺这叹临国硼靖饱筛拓挞僚暴脚揣稚掣每克讫短奔歌沙穴颂瞄鬃嫡受抓帽转为武什髓栏篆坊廉疲课站后讹嚣矮烛哗籽连老湘藉散磕凤猛闲端阳蓬跨谓猾雪货躺酋坛衷拱虑伟认畴栽逃秦长驻乱痘郴掸郁悬没誓魁渍岁饱舵繁选线各充庄继痹炔柞采哟斧逼距矛疵锄贵钞握
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