我国股票期权激励制度的实施样本.doc
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1、中国实施股票期权激励制度有效性估计分析 -10-16摘 要全球前500家大工业企业中,有89%企业已经建立了针对其高级管理人员股票期权激励制度。该制度对企业发展和国民经济连续增加产生了显著推进作用。多年来中国企业开始逐步尝试实施股票期权激励制度,并进行了很多有益探索。然而该制度在实施中却碰到了很多问题。从1999年下六个月开始,这一新激励制度在中国是否适用和怎样实施问题开始引发了学术界和企业界广泛讨论和深入思索。那么,中国现在是怎样实施这一制度?中国实施环境又是怎样?在这种环境下实施这一制度将会有什么效果?怎样才能提升其有效性?本文正是试图研究股票期权激励制度在中国现有环境下实施,其有效性将会
2、怎样改变问题。本文主体分为四部分。首先,对股票期权激励制度及其有效性进行叙述。本章为全文展开作铺垫,尤其是为下文有效性估计提出判定依据。其次,讨论中国股票期权激励制度实施现实状况和实施环境。以上海、武汉、北京三地实施为例,探讨中国在该制度实施中普遍存在问题。并从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境四方面分析实施环境。这是下面有效性估计分析现实基础。再次,对股票期权激励制度在中国实施有效性进行估计分析。分析从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境四方面分别展开。这是全文关键。最终,探讨提升这一制度有效性路径。本章分别从改善资本市场、外部约束、内部约束、法律环境和变通股票期权制度本身多个角度,试
3、图提出若干政策提议。 1绪论1.1股票期权激励制度问题提出 伴随企业组织形式发展和现代企业全部权和控制权分离,古典意义资本家职能发生了分解,产生了职业企业家。而职业企业家和企业全部者目标和利益不一致,和她们之间信息不对称,造成了企业家激励约束问题产生。建立企业家激励约束机制,是确保现代企业组织享受企业家职能分工产生高效率同时,避免企业家和企业全部者目标利益不一致而产生损失肯定要求。从企业家激励约束问题本质看,企业家酬劳无疑是最直接影响原因,所以怎样经过改变企业家酬劳来影响企业家行为,即怎样针对现代企业中复杂委托代理关系制订一套有效经营者激励约束制度,就成为了企业全部者们普遍关心问题。股票期权激
4、励制度正是针对委托人和代理人之间缺乏有效共同利益而提出一套对经营者长久激励制度。首先,经营者经过行权,能够取得数量不容忽略货币奖励,其次,经过给经营者一定股票(经营者行权后就可取得),分配给经营者一定百分比剩下索取权,将经营者收益和企业长久利益紧密地联络起来,从而实现有效激励。对于企业来说,股票期权激励制度吸引力在于:协调股东利益和管理层利益,促进企业管理层行为趋向股东利益最大化目标;改善经理酬劳水平和酬劳结构,提升经理层“偷懒”和“寻租”成本。在西方发达国家,股票期权激励制度被看成一个行之有效激励制度,已经得到广泛应用。截止到1997年底,美国45%上市企业实施了股票期权计划。全美500强工
5、业企业已基础上实施了这一制度【1】。在20世纪90年代美国企业经理人员薪酬总额中,来自以股票期权计划为主长久激励机制收益在总收入中百分比一直稳定在20%30%之间【2】。股票期权制度为发展美国经济、提升企业经营业绩、积聚人力资源发挥了关键作用。多年来,中国北京、上海、深圳、武汉等十多个大中城市开始了主动探索,并组织试行股票期权激励制度。实施企业不仅包含高科技企业、民营企业,还有国有控股、国有独资企业,包含行业包含纺织、冶金、电子、商业、房地产等。这是中国企业分配制度重大改革和有益尝试。然而中国有些企业经营者却声称拒绝股票期权【3】,而且这一制度在实施中也碰到了部分问题,如缺乏对应规范制度,股票
6、起源和流通和现行法律抵触等。同时,中国也有学者证实,中国上市企业高级管理人员持股数量和企业经营业绩并不存在显著正相关关系1。从1999年下六个月开始,这一新激励制度在中国是否适用和怎样实施问题开始引发了学术界和企业界广泛讨论和深入思索。诚然,股票期权制度有效性要正常发挥是多个条件和机制共同作用结果。那么,中国现在是怎样实施这一制度?中国实施环境又是怎样?在这种环境下实施这一制度将会有什么效果?怎样才能提升其有效性?这些全部是尚待研究问题。本文正是试图研究股票期权激励制度在中国现有环境下实施,其有效性将会怎样改变问题。 1.2对现有研究结果评述 相关股票期权讨论和文件已经开始越来越多地出现在多种
7、媒体上,但因为股票期权激励制度在中国还是新生事物,很多企业也不过刚刚开始进行股票期权试点,所以深入讨论这一制度文章并不多见,多数集中在对该制度介绍上。关键包含国外股票期权制度内容、实施过程、实施效果,中国已实施股票期权企业概况、实施方案概况等方面情况。这些文件从股票期权制度技术设计角度,介绍了股票期权制度类型,组成要素以至定价等技术细节问题。如“认股期权:从设计到应用”【4】、“经理人金手铐股票期权”【5】、“香港上市企业中雇员认股期权计划”【6】、“雇员股权计划在美国”【7】等。相关中国股票期权激励制度实施环境,部分文件分析了中国现有环境对股票期权制度正反面影响,讨论了中国股票期权制度面临内
8、外部障碍,和在这种条件下企业变通设计。如“股权激励在中国”【8】、“南桔北枳担忧”【9】等。相关股票期权激励制度效应分析,讨论关键集中在该制度正面效应上。现有研究结果多数利用中国经营者酬劳和企业绩效关系数据,讨论中国激励约束机制现实状况,股票期权激励制度优点,股票期权激励制度发挥其激励约束作用原理,进而论证这种制度在中国实施必需性。如“股票期权高科技企业内部稳固剂”【10】、“股票期权和上市企业经理人激励”【11】等。对能否在中国实施股票期权激励制度,现在中国关键有两种见解。持正面意见居多数,她们认为这一制度能有效改善委托代理关系,实现激励相容,处理经营者激励约束问题【12,13】。持反面意见
9、认为因为中国现在还存在很多内外部障碍,股票期权激励制度实施条件并不成熟,所以不能实施【14,15】。从现有文件中能够看出,现在中国学者相关股票期权激励制度本身已经有较全方面研究,包含其运行机理、组成要素及其优点等。对于其在中国实施,尤其是中国实施环境上也有了统一认识,普遍认为股票期权制度在中国实施还存在一定内外部障碍。不过相关在现在环境下实施预期效果还缺乏理论上探讨。而这正是本文研究关键。 1.3本文体系结构 本文分析基于新古典经济学理论框架,利用了契约经济学和企业理论相关内容。本文试图从股票期权制度运作出发,探讨其作为一个激励制度作用机理,提出判定其有效性标准,分析中国实施现实状况和影响中国
10、股票期权制度有效性发挥环境原因,并在此基础上对中国现在实施这一制度效果进行估计分析。最终提出提升股票期权激励制度有效性若干提议,试图为其在中国愈加好地发挥作用提供参考。本文主体由四部分组成。首先,对股票期权激励制度及其有效性进行叙述。在介绍股票期权激励制度概况以后,探讨其正负效应和有效性作用机理,并提出激励契约有效性判定标准。本章为全文展开作铺垫,尤其是为第四部分有效性估计提出判定依据。其次,讨论中国股票期权激励制度实施现实状况和实施环境。本章在叙述实施现实状况时,以中国最具代表性上海、武汉、北京三地实施为例,并给予总结,探讨了中国在该制度实施中普遍存在问题。相关实施环境,本文从资本市场、外部
11、约束、内部约束、法律环境四方面给予分析,这是造成中国实施现实状况中存在问题原因,同时也是下面有效性估计分析现实基础。再次,对股票期权激励制度在中国实施有效性进行估计分析。本章以上文提出有效性判定标准为理论依据,以中国该制度实施现实状况和实施环境为现实基础,经过詹森和梅克林模型,对中国在现在环境下实施这一制度有效性进行估计分析。分析从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境四方面分别展开。这是全文关键。最终,探讨提升这一制度有效性路径。本章分别从改善资本市场、外部约束、内部约束、法律环境和变通股票期权制度本身多个角度,试图提出若干政策提议。 2股票期权激励制度及其有效性 股票期权激励制度是一个有效
12、经营者激励制度,它能把经营者利益和企业长久利益结合起来,在一定程度上处理委托代理问题。本章关键叙述股票期权激励制度概况,其正负效应表现,及有效性作用机理,并提出股票期权激励制度有效性判定标准,为下文进行有效性估计分析打基础。 2.1股票期权激励制度概述 股票期权激励制度产生于美国。产生之初,它只是一个对付高税率变通手段。1952年,美国个人所得边际税率升至92%,菲泽尔(Pfizer)企业第一个推出股票期权,以降低雇员收入中纳税部分。伴随股票期权实施,形式不停发展,其本身激励作用不停显现。20世纪80年代以来,股票期权作为一个激励方法在西方企业中得到广泛应用。1997年,美国企业经营者从股市上
13、变现股票期权收入平均为780万美元,比1996年580万美元上升了35%。正在有越来越多企业开始实施这一制度。现在,全球排名前500家大工业企业中,最少有89%企业对经营者实施了这一制度。在高级管理人员收入中,起源于ESO收入所占比重也越来越高。据统计,现在最大1000家企业中,经理人员收入约有1/3是以股票期权为基础。1998年,可口可乐董事长基础工资只有125万美元,年度奖金150万美元,而期权收益竟高达10648万美元【16】。 2.1.1股票期权激励制度概念 本文所指股票期权激励制度即经理股票期权制(Executive Stock Option,简称ESO),又称激励性股票期权。它是现
14、代企业中剩下索取权一个制度安排,是指企业全部者向其经营者提供一个在一定时限内根据某一既定价格2购置3一定数量本企业股份权利。在行权之前,股票期权持有些人没有任何现金收益;行权以后,其收益为行权价和行权日股票市场价之间差价和持有期权数乘积。企业经营者能够自行决定在什么时间出售行权所得股票。当行权价一定时,行权人收益和股票价格成正比。经理股票期权本质上就是让企业经营者拥有一定剩下索取权并负担对应风险。a.股票期权和股票股票代表对一家股份企业全部权,它给予股票全部者按持有股票数百分比分享股份企业利润权利,和对企业资产享受剩下索取权利。而激励性股票期权则是一个未来购入既定价格和数量股票权利,只有当有利
15、可图时,股票期权持有些人才会购入股票,成为股东。b.股票期权和期权依据经济百科辞典解释,期权是“一个可在一定日期,按买卖双方所约定价格,取得买进或卖出一定数量某种金融资产或商品权利”。简而言之,就是指对某一物品购置选择权利。从概念能够看出,期权持有者和卖出者权利、义务是不对等,持有者有权利而无义务实施买或卖,而售出者有义务卖或买,却无权利不实施。期权在经济生活中有三种情形。一是特定交易市场上一个金融交易衍生工具,期权就是交易对象,其交易细节标准化。二是交易双方对特定物品交易进行条件锁定契约权利。如定金,买方缴纳定金便取得了购置物品期权。三便是我们本文中关键叙述企业中经理股票期权激励。经理股票期
16、权和通常物品交易条件锁定期权不一样,它不是通常物品期权,而是企业收益权或股权期权,所以比较靠近于金融衍生交易工具,但和后者又不一样是,它关键交易条件、方法等细节并非标准化,通常也是不可流通转让,而且在企业期权激励中,期权本身也不是作为有价交易对象出现。c.股票期权激励制度基础要素股票期权激励制度基础要素包含以下五个方面:(1)激励主体:激励主体为企业股东及董事,这是因为只有企业全部者才有权利和主动性实施股票期权制度,成为激励主体。她是股票期权激励制度设置者、实施者和监督者。(2)激励对象:股票期权激励对象通常以企业经营者(如企业总经理或总裁等)为主,这是因为其投入人力资本是不可观察,而对于能较
17、为轻易地观察到其努力程度职员,如流水线上工人就不包含在股票期权制度激励对象内。因为股权激励含有良好激励效果,在国外股权激励范围正在扩大到企业各个部门关键职员。(3)使用期:指激励对象能够行使相关权利期间,超出这一期限就不再享受这种特权。该使用期通常为3至。很多企业还在使用期中附加部分具体限制条件,以防短期行为,比如,要求购置股票后转让套利最短期限不能低于2至3年;激励对象每十二个月只能购置总量中一定数量股票或将股票套利转让等。(4)行权价:激励对象购置股票时价格,通常为激励对象取得股票期权时企业股票二级市场价值。(5)授予数量:授予期权数量依据企业规模和激励对象所处层次而不一样,通常情况下,股
18、票期权总额占企业总股本1%到10%,关键经营者可占股票期权总额10%到20%,一般职员仅占股票期权总额1%到3%。 2.1.2股票期权激励制度产生原因及本质 a.委托代理问题产生在企业发展过程中,伴随交易范围扩大及资金不停积累,企业规模也随之扩大。由资本全部者完全独立控制企业经营活动越来越受到全部者所含有精力、专业知识、时间和组织协调能力限制。当全部者不能在进行风险决议同时又圆满地从事日常经营管理活动时,就会委托专业经理人员去实施监控企业职能,这就产生了委托代理关系。因为委托代理关系中道德风险和逆向选择问题存在,使委托人支付给代理人酬劳无法正确地取决于代理人付出劳动数量和质量(因为信息是稀缺资
19、源),而在委托人又无法使用非经济手段使代理人努力工作时,就会产生代理问题。委托人为了监督代理人劳动,对其进行激励和约束,需要花费时间、精力和资金,这就是代理成本。只要企业采取现代企业治理结构,代理成本就会存在,只要代理人利益和委托人利益不完全一致,代理人就会有偏离委托人利益最大化行动,只是在不一样情况下,偏离程度会有所不一样。委托人为了处理她和代理人利益冲突,能够采取两种方法,其一,委托人经过设计有效激励方案,推进代理人主动以委托人效用函数为本身效用函数;其二,委托人经过多种约束来使代理人效用函数不至偏离委托人效用函数太多。b.激励制度出现委托人总是在试图调和她和代理人利益冲突,实现所谓“激励
20、相容”,即委托人经过设计一个激励制度,使代理人所采取行动和委托人所期望其采取行动相一致。在实际中,委托人在代理人薪酬体系引入了风险收入概念以实现“激励相容”。这种薪酬体系关键由两部分组成,即基础工资和年度奖金,其中年度奖金评定指标通常是企业上一财务年度业绩,因为这些指标能够在一定程度上反应代理人努力程度,所以这就使企业上一财务年度业绩和代理人收入联络了起来,可见,这种薪酬体系会在一定程度上激励代理人为改善企业业绩而努力,不过因为这种制度缺点使代理人着眼于企业短期业绩而非长久业绩。委托人逐步发觉,短期业绩增加并不一定带来企业价值长久增加,所以代理人也并未为委托人带来尽可能多财富。故而这种制度并未
21、使委托人长久受益。所以,委托人在和代理人风险收入相关指标中加入了企业长久业绩指标,如试图经过多种方法将代理人风险收入和企业价值相关联。不过,这么作法也存在部分困难,如在实践中要难以正确地评定企业价值,而且聘用专业评定机构还需要较高费用。从而使一个全新激励制度得以诞生。c.股票期权激励制度诞生股票期权激励制度恰好能够处理以上问题。以前文对股票期权激励制度定义能够看出它和原来薪酬制度相比,不仅能够实现“激励相容”,而且能够有效地实现长久激励。这是因为:首先,企业股票价格从长久来看,会不停趋近企业真实价值,所以股票价格是能有效反应企业价值指标;而且,股票期权激励制度通常兑现期较长,这就使代理人收入和
22、企业长久绩效挂起钩来,可见股票期权激励制度实际上起到长久合约效果,这种长久合约性质有利于降低代理人短期行为。其次,股票期权激励制度实际上是将企业一部分剩下索取权分配给代理人,会促进代理人愈加关心企业长久发展,并能从股东角度出发进行经营活动。这两点正是股票期权实现有效激励本质所在。 2.1.3股票期权激励制度特点 从股票期权激励制度概念及其产生能够看出,股票期权激励制度含有以下特点:a.股票期权将企业长久发展和经营者收益联络了起来。当行权价一定时,行使权利人收益和股票价格呈正比。而股票价格是企业价值表现,于是经理人个人利益就和企业未来发展建立起一个联络。b.股票期权是一个权利而非义务。即在期权使
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