金融风险管理案例.doc

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《金融风险管理案例分析》
——华谊兄弟

姓名：周冰倩
学院：行知学院商学分院
专业：金融学
学号：12856218

金融风险管理案例分析之华谊兄弟

前言：
在21世纪初的中国娱乐业市场，涌现出一批商业巨头，而华谊公司正是个中翘楚。从一家小型的广告公司，到如今庞大的商业帝国，华谊走过了一条不可思议的崛起之路。当然，时势造英雄，这不仅仅归功于王中军王中磊两位创始人的商业才能，也要归功于繁荣的中国市场。
华谊概况：
华谊兄弟传媒集团是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，于1994年创立。1998年正式进入电影行业，因投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面进入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩。时至今日，华谊兄弟传媒集团已经发展成为一个涵盖广告、影视、音乐、发行、艺术设计、建筑、汽车梢售、文化经纪、投资等的大型民营企业集团，并于2009年10月30日创业板正式上市。

一． 信用风险：
信用风险又称违约风险，是指借款人、证券发行人或交易对方因种种原因，不愿或无力履行合同条件而构成违约，致使银行、投资者或交易对方遭受损失的可能性。
我认为可能会导致出现信用风险的原因有两个：
（1）经济运行的周期性。
（2）是对于公司经营有影响的特殊事件的发生。

宏观经济与政策环境：
2013年起，全球经济逐渐复苏，中国经济保持稳定的增长态势，经济运行总体平稳。2014年将是中国全面深化改革的重要一年，中国经济的主要特征是由高速增长向中高速增长转换。伴随着这种增速转换，中国经济的结构性调整特征十分明显，服务业发展动能逐渐增强。国内外良好的经济环境和国内深化改革的政策目标都将刺激中国服务业，第三产业的发展。

行业态势：
优势：
1.中国电影产业规模快速增长，为大型电影企业提供了发展机会。而且娱乐影视这整个行业发展快，对优质作品需求大，有利于公司发挥自身优势满足市场需求，保持行业领先地位。
2.华谊拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场处于优势地位；电视剧制作实力强产量高；艺人经纪业务拥有艺人数量超过百人。公司独创的经营管理模式，有助于降低风险保证收益。
3.公司以工作室独立运营进行作品创作等经营管理模式，有助于公司降低经营风险，取得最大收益。公司产业完整，影视资源丰富，电影、电视剧和艺人经纪三大业务板块有效整合，协同发展，在产业链完整性和影视资源丰富性方面有较为突出的优势。
劣势：
1.虽然我国电影产量已初 具规模，但其中具备较高商业价值的影片数量仍然较少，高质量影片供应量的增加将直接推动电影票房收入的增长。
2.影片产量和放映数量均在增长，但银幕数量以及高质量影片的供应不足限制了整个行业的发展速度。规模大，产业链完整，运作高效的电影企业将在发展中获胜。
综上所述，尽管存在着一些不利因素，但总体来看，电视剧市场以及国内外的经济环境外部因素都是有利于华谊公司的发展的。因此，外部环境对该公司造成的信用风险的压力较小。

华谊重大事件年表：
1994年，华谊兄弟广告公司创立
1997年，年销售额达6亿，进入中国十大广告公司行列
2000年，并购金牌经纪人王京花的经纪公司，成立华谊兄弟时代经纪有限公司；太合控股2000万入股，成立华谊兄弟太合影视投资公司
2001年，成立华谊兄弟太合文化经纪有限公司
2002年，华谊取得西影股份发行公司超过40%的股份
2004年，出资3000万收购战国音乐，成立华谊兄弟音乐有限公司；TOM集团出资500万美元收购华谊27%的股权，华谊更名为华谊兄弟传媒集团
2005年，中国最大SP之一华友世纪对华谊兄弟音乐有限公司进行超过3500万战略性投资；华谊以3500万入股天音公司成立新的天音传媒有限公司；金牌经纪人王京花带领一些艺人跳槽橙天娱乐
2007年，分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元
2008年华谊兄弟并购中乾龙德经纪公司和金泽太和影视公司
2009年10月30日，正式在创业板上市，融资12亿
......
华谊最为国内最资深的经纪公司之一，已签约过近百位艺人，雄厚的实力在中国的经纪公司中首屈一指。其中不乏一些著名影星，如周迅，李冰冰，黄晓明等等。这些明星在华谊发展的几十年时间内相继加入，但这几十年的时间内也接连发生过很多艺人跳槽的事件。如华谊一线艺人的出走。2005年，就发生过金牌经纪人王京花率队出走的事件，也包括了2010年出走的一线女星周迅。但这些并不会对华谊的股价产生大影响，甚至在宣布周迅离开消息的当天，华谊股价还上涨了1.20%。
艺人是经纪公司十分重要的核心竞争力之一，明星资源是一种无形资产，大牌明星的流失，并不仅仅对华谊兄弟的艺人经纪收入有轻微影响。但我认为，华谊兄弟是一个轻资产公司，最核心的竞争力是人。大牌明星具有一定的票房号召力，人才资源的流失，对公司影视剧业务的营收和利润也将带来影响。但尽管如此，一家经纪公司光依赖明星资源也是不行的，作为一个成熟的娱乐公司，关键在于培养新人，是否拥有造星的资源和能力这是衡量公司是否成功的重要角度，而华谊作为我国娱乐经纪行业的各种翘楚，具备了这样的能力。
因此，综合两种影响该公司信用风险的因素，我认为这家公司实力还是比较雄厚的，信用风险较小。
二．流动性分析：
流动性风险是指因市场成交量不足或缺乏愿意交易的对手,导致未能在理想的时点完成买卖的风险。
会导致流动性风险的因素主要有两个，分别是内部成因和外部成因。而外部成因包括了货币政策的影响，金融市场发育程度，客户需要风险以及对利率变动的敏感性。相比较而言，内部因素更容易影响到一家公司的流动性风险。

指标（万元）
2012-3-31
2011-9-30
2012年
2011年
变动情况
总资产
295430
195744.99
100.00%
100.00%
0.00%
流动资产
228884.18
140342.02
77.47%
71.70%
5.78%
非流动资产
66545.82
55402.97
22.53%
28.30%
-5.78%
固定资产
20863.8
10047.21
7.06%
5.13%
1.93%
货币资金
76098.44
32749.03
25.76%
16.73%
9.03%
存货
61349.17
45206.64
20.77%
23.09%
-2.33%
应收账款
47383.73
27206.55
16.04%
13.90%
2.14%
其他应收款
1046.45
1477.81
0.35%
0.75%
-0.40%
可供出售金融资产

无形资产
1875
2125
0.63%
1.09%
-0.45%
短期借款
14356

4.86%

4.86%
预收账款
15280.59
12035.77
5.17%
6.15%
-0.98%
应付账款
23700.64
17442.93
8.02%
8.91%
-0.89%
流动负债
121949.01
35191.42
41.28%
17.98%
23.30%
长期借款

总负债
121949.01
35191.42
41.28%
17.98%
23.30%
资本公积
70982.21
71032.09
24.03%
36.29%
-12.26%
未分配利润
36187
24031.42
12.25%
12.28%
-0.03%
归属于母公司所有者权益
171603.66
158723.06
58.09%
81.09%
-23.00%
所有者权益合计
173480.99
160553.57
58.72%
82.02%
-23.30%

内部成因：资产和负债的期限不匹配。
我们看华谊兄弟资产负债表，可以发现，该公司2013年流动资产比重高达77.47%,非流动资产比重仅22.53%。根据该公司资产结构，可以认为该公司资产的流动性较强，资产风险较小。
而从动态方面分析。该公司流动资产比重上升了5.78%，非流动资产比重下降了5.78%，结合各资产项目的结构变动情况来看，除货币资金的比重上升了9.03%外，其他项目变化幅度不大，资产结构相对比较稳定。
下面我举一个例子来分析华谊的资金流动性。华谊为加强电视剧业务发展，于2013年斥资2.52亿收购著名演员、导演张国立执掌的浙江常升影视制作有限公司70%的股权。

在这次并购中存在着一定的流动性风险，根据上一张资产负债表我们可以发现华谊的流动资产合计自2011年至2013年上半年是稳定又快速增长，可以得出华谊的流动性资产在不断增加而且比较充足。我们再来看现金流，如果现金支付收购是否充足。下图是华谊2011年至2013年半年的现金流量表，我们可以看到2011年和2012年经营活动产生的现金流量净额还是亏损，但2013半年的时间即为盈利，而期末现金及现金等价物余额也在逐年增长，因此在企业扩展期间，并购并不会带来资金流动性的困难。

所以，华谊的流动性较充足，风险不大。

三．利率风险：
利率风险，是指因利率变动，导致附息资产而承担价值波动的风险。利率风险的成因有两个，一个是自身原因，另一个是行业原因。
由于利率风险大部分存在于金融机构和金融行业，因此，像华谊这样的企业所承受的利率风险相对较小。利率风险中的自身原因中的资产负债期限结构不对称可能会对公司有一定的利率风险，但我们根据上图显示的华谊2013年的资产负债表，发现并不存在资产负债期限结构不对称的问题，华谊的资产负债表结构良好，因此，华谊的利率风险较小。

四．汇率风险
汇率风险，又称外汇风险，指经济主体持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。
我们知道目前华谊并没有在海外上市，因此，总体来说，汇率风险还是较小的。但是近年来，随着华谊业务的扩大，海外业务也在增长。
2014年9月15日、16日，华谊兄弟宣布斥资1.3亿美元在美国设立子公司，从事影视剧和股权投资，并向华谊国际增资0.8亿美元；同时华谊国际投资拟收购数字影院解决方案提供商GDC股权，持股比例将从目前的一成左右升至超过79%，估值1.25亿美元，交易价格在5亿元左右。虽然短期内华谊不会在美国设立子公司，但从长期看，这是个必然趋势。而华谊兄弟之所以斥资1.3亿美元在美国设立全资子公司，也是因为好莱坞是华谊兄弟国际化战略最重要的目标市场。
华谊重金打造海外业务势必会引起一场海外投资热潮，这必将加剧华谊的汇率风险。

五．操作性风险
操作性风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件造成的损失。
华谊发展二十年，在经历了最初的创业期之后逐渐成熟，但运行多年的经纪体制却无法再适应如今发展的需求，内部矛盾重重。华谊经纪似乎已经站在了一个分岔口上，在某种程度上失去了自主选择权。
从业务内部看，现有的组织构架、利益牵扯制约了业务的发展。如果从大公司的角度去看，2014年华谊兄弟集团提出的“去电影化”决策，作品落后难以捧红艺人导致后者大量流失，是华谊经纪业务走下坡的解释之一。如果从中国娱乐产业角度看，各个细分的行业都在进入“小时代”，经纪行业小公司突起，明星个人工作室林立，华谊经纪已难以保持寡头的地位......等等问题考验着华谊未来的发展。

问题：
1.签艺人难，留艺人难
众星选择华谊经纪看中的是集团自身的电影制作资源，而华谊想签约一线明显，基本也要给出电影片约的承诺。但华谊一年出产的电影数量毕竟有限，不能满足旗下艺人对电影工作量的需求。谈签约的时候，华谊以电影片约作为利诱条件；而在演员约满之际，华谊又会再度出此招留住人才。
　回望过去，鼎盛时期的华谊经纪曾有100多位艺人，一线大咖云集，但如今大牌们纷纷出走，留守的也以个人工作室的方式和华谊合作，这种合作方式非常松散，更倾向于一种人情合作。
2.艺人合约到期不续约，但依然沿用华谊经纪人帮其打理业务，成为公司乱象。
这一行为在华谊经纪内部十分普遍，而且该行为也得到了领导的认可。以私自合作的方式继续跟着华谊的经纪人，自然也会享用到经纪人甚至华谊的一部分资源。从公司的角度来看，这也是一种不合管理制度的行业乱象，而这样的乱象却成为较为常见的现象。
3. 经纪公司严重缩水，留不住艺人于是留不住经纪人
　在2011年前，华谊兄弟的经纪事务一直由成立于2007年9月4日的全资子公司北京华谊兄弟时代文化经纪有限公司负责，该公司注册资产为100万元。2011年8月，华谊兄弟为了进一步发展经纪业务，以5000万的注册资产创立了华谊兄弟文化经纪有限公司。新公司的成立让华谊经纪事务在2010-2012年间有较大的提升，但到了2013年，不但总业务收入直线下降7000万，旧公司的营业利润和净利润更是首次出现负值，新公司的利润指标也出现下降。而2014半年报的结果也显示，艺人经济相关业务比2013年又下滑了近15%。
　华谊兄弟有意拓展经纪业务，但是数据却显示结果不尽如人意。下降的不止是营业利润这些硬性指标，艺人经纪人的数量也从2012年的158人下降到2013年的115人，华谊留不住的不仅是艺人，还有经纪人。
4.内部混乱利益牵扯，专业化经纪之路难逆袭
华谊经纪的第一次大危机在2005年。2005年，著名经纪人王京花带领陈道明、胡军、夏雨等一线艺人跳槽橙天娱乐。王京花的出走令华谊损失多员大将，却也成为华谊经纪迅猛发展的一个契机。王京花的时代结束后，华谊迎来了一个人才济济的鼎盛时代。为了与橙天娱乐打人才战，华谊大手笔网罗了周迅、李冰冰、范冰冰、黄晓明、邓超，星光度不输从前。而更值得注意的是在强大明星阵容背后的经纪人联盟。王京花的出走迫使华谊经纪被动改革，2006年4月，华谊经纪进行改制，为了防止下一个王京花的出现，华谊从大团队规模化经营管理改成大组责任制，将权利下放给几大联席总经理，鼎盛时期的大组组长是费麒、宗帅、周嗣伟、李雪、刘韬、诗曼等联席总经理。之后，几大联席总经理相继出走，如今只有刘韬一人还留守华谊，负责目前华谊经纪最大的工作组，除刘韬之外还有五个大组组长，每人负责约三名艺人。
　从制度上来看，华谊已经走得超前，这种大组管理制类似于美国著名经纪公司CAA的合伙人制度。不过，一位前华谊经纪人向新浪娱乐透露，这种制度形似神不似，经纪人拥有的只是期权而并非股权，所以本质上还是为他人打工做嫁衣裳，并不能最大限度调动员工积极性。
　从资源分散和权力分散的角度来看，大组管理拥有先进性。但在这个经纪人纷纷倾向于单飞赚钱的年代，这样的制度已经成为华谊经纪的一大发展瓶颈。

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