华夏幸福基业股份有限公司债务重组问题研究.pdf

中国经贸CHINA GLOBAL BUSINESS242 中国经贸 2024年2月上债务重组概述债务重组基本概念指在不改变债权人和债务人双方的前提下，双方通过协商确定或者法院裁定，对于债务清偿时间、债务偿还金额以及债务偿还方式等方面重新做出协定的一种交易。债务重组的准则变迁财政部为了满足特殊债权债务会计处理的规范要求，于1998年颁布了企业准则债务重组准则。并于2001 年、2006 年、2019 年进行四次修订。该准则的不断修订完善在一定程度上增加了会计信息的透明度，约束了企业会计核算行为，也对促进市场经济体制的发展具有重要作用。第一次：引入公允价值的概念，还规定将债务重组的损益计入营业外支出科目。第二次：不以发生债务危机为前提，改用按照账面价值计量，将债务重组的损益计入资本公积科目。第三次：重新加回了前提条件，再次将公允价值作为记账基础，又重新将债务重组损益计入营业外支出科目。第四次：再次修改了前提条件。继续使用公允价值计量。并规定债务重组损益仍计入损益类科目。债务重组的方式华夏幸福基业股份有限公司华夏幸福基业股份有限公司债务重组问题研究债务重组问题研究 文/杨 佳 米彦柔 解静谊1债务人以资产清偿债务。2债务人将债务转为权益工具。3修改其他条款。4组合方式华夏幸福基业股份有限公司债务重组情况介绍公司简介华夏幸福基业股份有限公司（以下简称为华夏幸福），A股代码为600340，创立于1998年，2003年12月30日在上海证券交易所成功上市，是中国领先的产业新城服务商。华夏幸福将“服务即未来”作为公司的发展理念并将“服务实体企业，发展县域经济”作为公司的使命；致力于成为全球产业新城的引领者。公司以产业新城作为平台，并将住宅开发和资产管理作为基础，旨在打造以产业发展为核心的政府服务体系和以空间服务为核心的企业服务体系的双体系，致力于成为中国领先的产业新城服务商。债务重组的背景1.“三道红线”新规实施。2020年8月央行和住建部发布了限定房地产商股权融资的“三道红线”政策，并于2021年1月1日起全面实施。“三道红线”是对所有的房地产商的规定：企业除去预收账款后的净资产收益率要超过70%;企业的净负债率不能超过100%；企业的现钱短债比低于1。然而，华夏幸福却远达不到这三点要求。2.信用评级下调。2020年12月22日，华夏幸福自身上调了“16华夏债”的利率，从原本的4.88%上调至6.60%，此次调整后，华夏幸福的债券价格开始下跌。同时，由于“三道红线”政策的实施，以及华夏幸福预收账款同比下降，造成多家信用评级机构对华夏幸福的信用评级进行下调。其中，穆迪将华夏幸福的信用评级由负面观察下调至观察名单；惠誉也将华夏幸福的信用评级调至负面观察。3.公司扩张过于激进。自2011年华夏幸福借壳成功上市后，便开始了激进型的扩张道路。截至2015年10月，华夏幸福被委托35个园区的开发工作。此外，华夏幸福计划截至2017年要建成200个产业小镇。从以上数据可以看出华夏幸福的扩张过于激进。然而随着2017年的317环京住房限购政策的发布，房价开始急剧下跌，给了华夏幸福当头一棒。2018年不得不向平安资管转让19.70%的股份。正是因为前些年华夏幸福过于激进的扩张，才导致了债务的迅速上升，也为2021年公司区域经济Feb 2 2024CHINA GLOBAL BUSINESS FEB.2024 CHINA GLOBAL BUSINESS 243 发生债务重组做了铺垫。4.陷入财务危机。因为我国实行房产预售制，导致中国房地产业普遍负债率都较高。有息负债率能够更好反映公司的举债成本，有息负债率越高则说明公司对于负债比例依赖更高。数据显示，华夏幸福有息负债率已经从 2016 年的 28.40%上升至2020 年的 45.52%。华夏幸福面临着巨大的还债付息压力。企业一旦不能进行正常的还本付息，资金链将会断掉，并发生难以想象的债务危机。然而，问题终究避免不了。作为华夏幸福代销方的招商银行为其代销的大业信托君睿 15 号（九通基业）项目集合信托计划一直未向投资者分配 2021 年第二季度的利息。由平安银行代销的陕西国际信托的信托产品也没有按时分配利息。华夏幸福发生一系列的实质性违约。同年 2 月2 日，华夏幸福发布了公告，宣布公司正式出现了债券违约，违约金额高达 52.55 亿元。华夏幸福陷入了严重的债务危机之中。债务重组的动因1.化解公司债务危机。截至2021年12月，华夏幸福的金融债务已经累计达到了2192亿元。华夏幸福深陷千亿巨债的泥潭之中。这笔千亿债款如果不及时采取解救措施必然会压垮公司，甚至导致华夏幸福就此破产。2.保护出资人及债权人利得。若华夏幸福进入破产清算，首先需要偿还债款，再用剩余资产分配权益。然而，2021年度的资产负债率高达94.6%，基本每股收益为-10.17元/股。在这种情况下，华夏幸福不仅不能让出资人分得任何权益，而且很可能不能偿还所有债款。因此，实施债务重组不仅能够避免华夏幸福面临破产清算，还能保护出资人及债权人的利益，甚至扭亏为盈，保证持续获利。3.加快促进公司有序经营。由于华夏幸福前期扩张过于激进，导致资产负债率过高，资金周转率逐年下降。通过此次债务重组，也希望华夏幸福能够进行更加有序的经营，实施更加严谨慎重的经营策略。债务重组的过程2021年12月27日华夏幸福发布了债务重组计划，协议中注明了公司进行债务重组的方式。一、“带”。通过出售资产带走约500亿元的金融债务。二、“展”。优先类金融债务展期或清偿约352亿元，并将年利率调整为2.5%，利随本清。三、“兑、抵、接”。“兑”是通过出售资产回笼约570亿元资金偿还债务。“抵”是将约220亿元的资产设立为信托，以信托收益权份额抵偿金融债务。“接”是将剩下约550亿元的金融债务由华夏幸福自己承接。此外，华夏幸福还发布了债务重组计划补充方案，债权人可以选择通过“幸福精选平台”“幸福优选平台”股权来抵偿华夏幸福对其负有的债务。自债务重组计划发布以后，华夏幸福坚持“绝不躺平、不逃废债”的理念。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已实现的债务重组金额累计达 1388.058亿元；截至2023年4月28日，已实现的债务重组金额累计达到了1806.24亿元，占全部债务金额的 82.4%。仅通过一年多的时间，华夏幸福还债金额已经超过80%。但，截至 2022 年 12 月 31 日，华夏幸福累计未能如期偿还的金融债务仍有 517.05 亿元。虽然也受到宏观经济、行业环境、信用环境以及疫情的影响，但是未能如期偿还的金额数量仍不容小觑。华夏幸福基业股份有限公司债务重组效果分析盈利能力分析根据下表，19年的各项盈利指标数据都较为正常。到20年，多项盈利指标开始急剧下跌，公司盈利已出现较大问题。到21年，除毛利率外，各项盈利指标均为负值，公司盈利陷入困境。然而通过一年的债务重组，从下表可以看出22年的各项盈利指标均已回到正数状态，虽然还不能回到20年及以前的盈利水平，但盈利能力相比21年来说，已经有了大幅的提高。表 1 2019-2022 年华夏幸福盈利能力相关财务指标（单位：%）项目2019202020212022净资产收益率（加权）35.727.27-152.6628.39总资产收益率（加权）3.391.02-8.570.25毛利率43.6837.198.7416.17净利率13.964.75-92.253.33偿债能力分析根据下表，20192020年的流动比率降低幅度相对较小，但到了21年公司的流动比率迅速下降至1.078。通过债务重组后，22年的流动比率又恢复到20年的水平。由于房地产行业特性，房产作为企业的一种存货，去掉存货后的速动比率上升能够反映出流动资产的变现能力不断提升。从表中可以看出，20年速动比率有所提升主要因为速动资产总体变化不大而短期借款增加了很多。但到21年却又迅速下降，这与当时华夏幸福面临的巨额债款密切相关。经过一年的债务重组，企业的速动比率显著上升，表明企业的短期偿债能力增强。总的来说，在发生债务重组之后，各项偿债能力指标都有所提升，中国经贸CHINA GLOBAL BUSINESS244 中国经贸 2024年2月上但是华夏幸福的偿债能力仍有待增强。表 2 2019-2022 年华夏幸福偿债能力相关财务指标项目2019202020212022流动比率1.5791.5451.078 1.535速动比率0.4850.9170.6791.017现金流量比率-0.120-0.081-0.0070.001资产负债率（%）83.9081.2994.6094.04营运能力分析根据华夏幸福财务报表数据显示，总资产周转天数、存货周转天数和应收账款周转天数都是呈现逐年递增的趋势，尤其是20年到21年的增幅最大。总资产周转率也是逐年下降。在华夏幸福发生债务重组前后，企业资金的营运效率并没有得到改善，企业资金运营周转情况仍有待提高。发展能力分析由于21年公司面临的债务危机，以及后续债务重组偿还债款，导致21年与22年的营业总收入和毛利润远低于19年和20年。22年的营业总收入相比21年同比下降了26.03%，但毛利润22年较21年增加了13.93亿元。根据表中数据得出，通过债务重组以后，公司经营向好，公司的经营状况也正在逐步改善。华夏幸福基业股份有限公司债务重组存在问题债务偿还能力不足虽然华夏幸福制定了多项债务重组方式，并积极通过销售回售、资产处置、国家专项借款以及借助政府力量等多种方法来筹集资金。但是仍旧有部分债款未能如期偿还。根据华夏幸福2023年公布的关于债务逾期、债务重组进展等事项的公告，自2022年12月1日到31日，公司新增未能如期偿还银行借款、信托贷款等债务共计4.07亿元（不含利息），公司累计未能如期偿还债务总额为517.05亿元（不含利息）。可以看出，华夏幸福的偿债能力还有待增强。内部管理不完善资产重组是华夏幸福进行债务重组的基础。但是在资产出售过程中却发生了变动和受阻，对华夏幸福造成了较大影响。由于管理层没有充分考虑当时房地产下行的情况以及疫情肆虐多个行业不景气；同时，在资产出售过程中，负责华夏幸福债务重组工作的政府相关负责人被外调；在多种情况下导致廊坊新空港不愿意接受华夏幸福的资产，使债务重组工作进入僵局。同时，在 21 年下半年因交易价格过高，而华夏幸福对于交易价格又缺乏掌控力，使得资产处置停滞无法收回现金，进而导致下半年的债务重组工作进入停滞状态。因为管理层过分依赖资产处置对于债务重组的作用，同时没有及时应对外部环境变化而造成的变动，导致 21 年的债务重组工作一度进入停滞状态。华夏幸福基业股份有限公司债务重组优化建议开展稳健的发展方式，降低企业风险由于华夏幸福前期过于激进，以及高比例的负债导致了企业面临财务危机。为保证华夏幸福的后续债务重组相关事项顺利进行，发展速度需要适当放缓；同时，需要制定稳健的筹资策略，增强融资期限与投资回收期的适配度。在前文分析中得出华夏幸福的应收账款周转率较低，这会增加应收账款坏账率。华夏幸福在后续发展过程中，可以通过提高应收账款信用条件、缩短收账时间、催收账款等方式来提高应收账款周转率。另外，华夏幸福需要提高存货的周转率并适当降低负债比例，以减轻财务风险。兼顾分析宏观状况与清偿可能性华夏幸福在进行后续工作的过程中，还需要兼顾采纳各类指标，对其予以客观论证，深入开展企业运行状况宏观分析，明确其宏观资本状况。同时，要注意负债规模与资本需求、利润、税率等各方面关系。兼顾公司宏观经济情况与公司偿债能力，合理确定公司是否会出现财务危机。完善公司优化治理要保证公司正常运营，必须完善公司治理制度。现阶段，华夏幸福正处于债务重组时期，在这个时期必须制定完整的全方位的重组计划。公司需要尽可能考虑重组过程中遇见的各种困难并制定相应的解决措施。不能过分依赖某一种债务重组方式，需要采取多种方式进行重组。否则将出现上文提到的华夏幸福在重组过程中遇见的问题。只有利用好债务重组机会，才可能让公司涅槃重生。同时，在公司平时运营过程中，管理层要完善内部管理机制，加强各层人员的管理；严格落实每一项公司决策行为。（作者单位：天津科技大学）