数字化转型、分析师关注与企业创新绩效.pdf
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1、第37 卷第1 期2024年1 月烟台大学学报(哲学社会科学版)Journal of Yantai University(Philosophy and Social Science Edition)Vol.37No.1Jan.2024数字化转型、分析师关注与企业创新绩效曲永义1 2,廖健聪(1.中国社会科学院大学商学院,北京1 0 2 48 8;2.中国社会科学院工业经济研究所,北京1 0 0 0 0 6)【摘要企业与数字技术深度融合是实体经济发展的重要趋势。根据2 0 0 8 2 0 2 0 年A股制造业微观企业数据,基于分析师关注视角研究企业数字化转型对创新绩效的作用及内在机理。结果显示:
2、企业数字化进程明显促进了创新绩效的改善,且在一系列稳健性检验后该结论仍然成立;机制检验表明,数字化转型可以通过提高分析师关注度和降低分析师信息搜寻成本,进而改善企业创新绩效表现;异质性分析发现,微观层面,董事、监事等高管拥有海外背景的企业,数字化转型更有助于提高企业创新绩效水平;中观层面,供应链集中度较高和劳动密集型行业中的企业,数字化转型对企业创新绩效的激励效果会更弱;宏观层面,数字化转型对于处在环境不确定性较低和东部地区的企业,更有利于改善创新绩效。基于分析师关注视角研究有效拓展了数字化转型与企业创新的相关研究,为政府通过完善金融市场中介来推动创新驱动发展战略和现代化产业体系建设提供了经验
3、证据。【关键词数字化转型;分析师关注;分析师信息搜寻成本;企业创新;文本分析【中图分类号F270.3【文献标识码】A【文章编号1 0 0 2-31 9 4(2 0 2 4)0 1-0 0 0 1-1 8国际数字对象唯一标识符D0I10.13951/ki.issn1002-3194.2023.1104.07党的十八大以来,随着我国一系列推动数字经济发展政策的实施,实体经济数字化转型迎来跨越式发展。然而,当数字技术推动生产方式和生产关系变革时,也对信息要素市场带来了深远影响。数字技术的微观层面应用让企业产生和接收的信息呈指数级增大,信息时滞、允余和过剩等问题日渐凸显,而分析师缓解信息不对称和降低代
4、理成本这一重要作用机制势必也会发生适应性变革,使得微观企业的数字化转型对分析师关注、创新表现产生重要改变。基于分析师关注视域收稿日期 2 0 2 3-1 1-0 3【作者简介】曲永义(1 9 6 2 一),男,山东威海人,经济学博士,中国社会科学院大学商学院及中国社会科学院工业经济研究所研究员、博士生导师,主要研究方向为创新管理。【基金项目】中国社会科学院重大创新项目“提升数字经济国际竞争力研究”(2 0 2 3YZD011)。徐翔、赵墨非、李涛等:数据要素与企业创新:基于研发竞争的视角,经济研究2 0 2 3年第2 期。戚聿东、肖旭:数字经济时代的企业管理变革,管理世界2 0 2 0 年第6
5、 期。Lateef A.,Omotayo F.O.,Information Audit as an Important Tool in Organizational Management:A Review of Literature,Business Information Review,vol.36,no.1(2019),Pp.15-22.2探讨微观层面实体经济数字化转型对创新表现的作用及其机理,不仅有利于我们更为立体地考量实体经济与数字技术融合的社会效应,还有益于提升产业现代化水平和经济发展质量。目前,学界高度关注数字化转型与企业技术创新二者间的关系,并形成了一系列重要且具有启发性的成果,
6、主要包括:一是基于宏观视角分析新一代信息技术对于区域创新水平的作用情况,认为互联网等数字技术的广泛普及改善了区域整体创新能力;二是基于微观视角研究数字化转型对企业创新绩效的作用机制,认为数字化转型通过促使企业融入全球创新网络、缓解融资约束、弱化代理冲突和提升成长能力等渠道改善企业创新绩效;三是分析互联网、区块链、大数据、智能制造等新一代信息技术对实体经济创新的作用效果;四是鉴于创新行为的不同模式,分别研究实体经济数字化转型对产品革新、过程创新、组织创新及创新质量的影响。从理论上看,关于分析师关注的有关研究,目前大致从分析师定义、分析师注意力、信息公开、外部治理等视角展开分析。分析师定义,即分析
7、师基本内涵和特征。分析师是资本市场重要的信息媒介,其主要职能表现为根据企业生产经营情况发布研究报告,以向资本市场提供有价值的信息。一般来说,分析师拥有对企业或产业信息专业的挖掘和阐释水平。分析师注意力视角,即分析师关注水平。学者们主要采用关注某企业分析师人数作为代理变量衡量注意力关注度,例如有学者选取美国和新兴资本市场的数据,实证发现关注公司的分析师数量越多,股价同步性越高。另有部分学者选取诸如中国这类新兴股票市场的数据,则得出相反的结论:分析师人数同债券内在相关的数量愈多,则股价同步性表现得愈低。这一现象的出现与信息公开和外部治理的研究视角有关,由于分析师是具备信息挖掘和信息解读能力的重要信
8、息媒介,大量实证分析验证了其作为信息公开和金融市场外部治理的机制作用。以往诸多理论分析发现,企业创新行为和表现主要烟台大学学报(哲学社会科学版)第37 卷韩先锋、宋文飞、李勃昕:互联网能成为中国区域创新效率提升的新动能吗?,中国工业经济2 0 1 9 年第7 期。李雪松、党琳、赵宸宇:数字化转型、融人全球创新网络与创新绩效,中国工业经济2 0 2 2 年第1 0 期。靳毓、文雯、何茵:数字化转型对企业绿色创新的影响一一基于中国制造业上市公司的经验证据,财贸研究2 0 2 2 第7期。王金杰、郭树龙、张龙鹏:互联网对企业创新绩效的影响及其机制研究一一基于开放式创新的解释,南开经济研究2018年第
9、6 期。?Saberi S.,Kouhizadeh M.,Sarkis J.,et al,“Blockchain Technology and Its Relationships to Sustainable SupplyChain Management,International Journal of Production Research,vol.57,no.7(2019),pp.2117-2135.Ghasemaghaei M.,Calic G.,Woodside A.G.,Assessing the Impact of Big Data on Firm Innovation Perfo
10、rmance:Big Data Is NotAlways Better Data,Journal of Business Research,vol.108,no.1(2020),pp.147-162.尹洪英、李闯:智能制造赋能企业创新了吗?一一基于中国智能制造试点项目的准自然试验,金融研究2 0 2 2 年第1 0期。Ghasemaghaei M.,Calic G.,Woodside A.G.,Assessing the Impact of Big Data on Firm Innovation Performance:Big Data Is NotAlways Better Data,Jou
11、rnal of Business Research,vol.108,no.1(2020),pp.147-162.Nambisan S.,Lytinen K.,Majchrzak A.,et al,Digital Innovation Management:Reinventing Innovation Management Research ina Digital World,Mis Quarterly,vol.41,no.1(2017),pp.223-238.曲永义:数字创新的组织基础与中国异质性,管理世界2 0 2 2 年第1 0 期。张国胜、杜鹏飞:数字化转型对我国企业技术创新的影响:增量
12、还是提质?,经济管理2 0 2 2 年第6 期。伊志宏、杨圣之、陈钦源:分析师能降低股价同步性吗一一基于研究报告文本分析的实证研究,中国工业经济2 0 1 9年第1 期。Piotroski J.D.,Roulstone D.T.,“The Influence of Analysts,Institutional Investors,and Insiders on the Incorporation of Market,In-dustry,and Firm-specific Information into Stock Prices,Accounting Review,vol.79,no.4(20
13、04),pp.1119-1151.危平、曾高峰:环境信息披露、分析师关注与股价同步性一基于强环境敏感型行业的分析,上海财经大学学报2 0 1 8年第2 期。古胡楠、薛付婧、王昊楠:管理者短视主义影响企业长期投资吗?一基于文本分析和机器学习,管理世界2 0 2 1 年第5期。第1 期受到信息不对称和委托代理问题的肘。与股价同步性分析类似,分析师关注对创新作用效果也存在两类对立假说。信息揭示理论表明,分析师关注能优化金融市场信息不对称以及生产组织内部委托代理导致的不良影响,有效减少微观生产组织融资和管理对创新投人的挤占,提高创新能力;而市场压力假说认为,迫于分析师为企业做的盈余预测,企业管理层极有
14、可能产生短视行为,放弃长期创新项目,抑制了企业创新水平提升。从现实情况看,一方面,与一般信息形态相比,数字化情境下怎样在庞杂的信息数据中获取更为有效的信息以避免落入潜在的信息要素“陷阱”,成为投资者和决策者的重要关切,这也为分析师扮演信息解读角色和外部监督角色预留了极大空间。另一方面,与发达国家资本市场相比,中国资本市场存在股权高度分散且大股东股权流动性较低、基础制度发展滞后、公司治理和外部要素市场不完善等问题,这决定了上述两类竞争性假设在不同环境中的适配性,即信息揭示和市场业绩压力假说在新兴和发达资本市场的差异表现,在类似中国这样的新兴股票市场,分析师的信息揭示效用或能超越市场业绩期望所造成
15、的压力。基于以上论述,在诸如我国这样的新兴资本市场环境下,探讨分析师关注在数字化转型与企业创新二者间扮演何种角色就具有十分重要的理论和现实意义。然而,当前鲜有考虑分析师关注作为中间机制在数字化转型与企业创新间作用的研究。为此,本研究拟探索数字化转型对企业创新产出的影响效应以及分析师关注的作用渠道。文章整体框架安排如下:利用2 0 0 8 一2 0 2 0 年所有A股制造业微观组织数据,综合文本分析与专家打分法构造数字化转型指数,先运用固定效应模型分析数字化转型对于企业创新绩效的影响,接着从分析师关注度和分析师信息搜寻成本两个维度刻画分析师关注,并分别检验其在数字化转型与企业创新绩效之间的机制,
16、进一步从微观企业、中观产业和宏观环境三个维度分析异质性影响,最后提出针对性政策建议。本研究边际贡献有以下几点:第一,将数字化转型、分析师关注、企业创新绩效三者纳人统一分析框架,为深人理解企业数字化转型通过分析师关注进行微观主体赋能给予经验支撑。由于数字化转型机制存在复杂、衡量困难等问题,已有研究对数字化转型与企业技术创新二者间的机制分析尚处于起步阶段,而现有文献从融入全球创新网络、缓解融资约束、弱化代理矛盾等赋能机制,探讨了数字技术异质性带来的创新赋能效果,本文从分析师关注视角剖析二者的作用效果及其内在机理,或可为理解企业与数字技术深度融合提供新思路。第二,丰富和扩展了新兴资本市场情境下数字化
17、转型经济后果和创新绩效影响因素的相关研曲永义,等:数字化转型、分析师关注与企业创新绩效3Cohen L.,Diether K.,Malloy C.,Misvaluing Innovation,The Review of Financial Studies,vol.26,no.3(2013),Pp.635-666.He J.,Tian X.,“The Dark Side of Analyst Coverage:The Case of Innovation,Journal of Financial Economics,vol.109,no.3(2013),Pp.856 878.林毅夫:自生能力与我
18、国当前资本市场的建设,经济学(季刊)2 0 0 4年第1 期。袁春生、吴永明、韩洪灵:职业经理人会关注他们的市场声誉吗一一来自中国资本市场舞行为的经验透视,中国工业经济2 0 0 8 年第7 期。赵宸宇、王文春、李雪松:数字化转型如何影响企业全要素生产率,财贸经济2 0 2 1 年第7 期。李雪松、党琳、赵宸宇:数字化转型、融入全球创新网络与创新绩效,中国工业经济2 0 2 2 年第1 0 期。靳毓、文雯、何茵:数字化转型对企业绿色创新的影响一一基于中国制造业上市公司的经验证据,财贸研究2 0 2 2 年第7 期。4究,为数字化转型如何影响企业创新绩效提供实证支撑。现有文献从企业信息搜集成本降
19、低、价值创造、弥补数据鸿沟、信息穴余与过剩等方面分析了新一代信息技术与企业融合的经济效应,虽然这类研究考察了企业与数字技术融合的微观信息效用,但尚未触及类似中国这类新兴资本市场中的分析师关注层面。本研究基于中国资本市场微观数据,借助文本挖掘策略更为全面地度量微观企业数字化转型程度,创新性地从分析师关注人数和分析师信息搜寻成本两个维度刻画分析师注意力关注,尝试深入探讨企业数字化转型如何通过分析师关注改善企业创新绩效,不仅为理解数字化转型提供新的视角,同时也丰富了信息经济学与企业创新管理交叉领域的有关研究。第三,拓展了不同情景对比下的相关研究。我们考虑了微观、中观、宏观三个维度的异质性,着重考察企
20、业董监高人员(拥有海外背景与否)、不同供应链关系与行业类型、不同环境与空间地理位置下的异质性作用,为微观实体经济数字化转型实践以及政府相关政策制定提供参考。烟台大学学报(哲学社会科学版)第37 卷一、理论分析与研究假设(一)数字化转型与企业创新绩效从概念内涵来看,数字转型使企业研发行为方式逐渐开源化,通过促进研发合作、降低成本、提升人力资本水平等方式改善企业创新绩效。微观主体与数字技术深度融合的诸多优势有助于生产组织技术创新,随着数字技术深度嵌入与应用,其对创新绩效作用效果也愈加深人。从企业特征与治理效应来看,企业数字技术的深度应用对于创新显露出的影响效应已形成基本结论。首先,数字技术提升了企
21、业信息搜集效率和传递效率,不仅使企业外部信息搜寻成本进一步下降,还能够加速知识在企业内部传播速率,进而提升知识转换为创新成果的效率;其次,数字化转型改善了企业信息利用效率,借助数字技术如AR、人工智能等在互联网平台多维度展示企业产品或服务信息,可以激发消费者的多元化需求,提高产品供需双方的交互水平,而消费者多样化的需求能够倒逼生产部门进行生产技术升级和产品研发创新,提升了研发效率;最后,数字化转型有助于优化信息决策管理水平,企业创新决策会受到数字化转型的社会互动效应和信息渠道效应的正面影响:高质量的技术信息交流可以更深层次地激励周边经济体整体协同创新,在一定地理范围内产生示范效应,带来创新的正
22、面溢出,同时数字化转型还跨越了创新主体间的地理距离,促进了创新要素流动和各创新主体的链接水平,更大程度上释放了开放式合作创新的潜力。据此,本文提出如下待检验假设:施炳展、李建桐:互联网是否促进了分工:来自中国制造业企业的证据,管理世界2 0 2 0 年第4期。戚聿东、肖旭:数字经济时代的企业管理变革,管理世界2 0 2 0 年第6 期。祁怀锦、曹修琴、刘艳霞:数字经济对公司治理的影响一一基于信息不对称和管理者非理性行为视角,改革2 0 2 0 年第4期。Lateef A.,Omotayo F.O.,“Information Audit as an Important Tool in Organ
23、izational Management:A Review of Literature,Business Information Review,vol.36,no.1(2019),pp.15-22.?陈钦源、马黎珺、伊志宏:分析师跟踪与企业创新绩效一一中国的逻辑,南开管理评论2 0 1 7 年第3期。曲永义:数字创新的组织基础与中国异质性,管理世界2 0 2 2 年第1 0 期。张国胜、杜鹏飞:数字化转型对我国企业技术创新的影响:增量还是提质?,经济管理2 0 2 2 年第6 期。陈剑、黄朔、刘运辉:从赋能到使能一数字化环境下的企业运营管理,管理世界2 0 2 0 年第2 期。Goldfarb
24、 A.,Tucker C.,“Digital Economics,Journal of Economic Literature,vol.57,no.1(2019),Pp.3-43.郭家堂、骆品亮:互联网对中国全要素生产率有促进作用吗?,管理世界2 0 1 6 年第1 0 期。周广肃、樊纲:互联网使用与家庭创业选择一一来自CFPS数据的验证,经济评论2 0 1 8 年第5 期。第1 期假设H1:当企业数字技术应用水平提高时,即数字化转型指数提高,其创新表现也随之得到相应改善。(二)数字化转型、分析师关注与企业创新绩效从分析师关注的概念内涵来看,分析师是资本市场重要的信息媒介,而分析师关注则是分析
25、师传递有效信息的行为过程。一方面,分析师运用其专业背景和数据挖掘分析技术对外部资本市场信息进行解析,提升资本市场定价效率。另一方面,分析师通过关注企业进行盈余预测、股票推荐等方式,为上市企业设立绩效评价标准。进一步而言,由于分析师关注度提高,市场对企业的关注和曝光随之增加,这既可以通过外部治理的渠道强化中小股东对企业的治理和监督水平,也可能引起竞争对手的关注而强化企业间的竞争行为,从而促进企业的创新活动。信息经济学认为,企业内部管理者与资本市场外部信息需求位于信息不对称的两端,分析师关注与目标企业信息披露行为具有关联性。基于此,本文认为数字化语境下,分析师关注能够从提升外部信息获取总量和降低内
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