财务管理目标的现实选择：MVA最大化.doc

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财务管理目标的现实选择：MVA最大化
目前理论界认为企业理财目标应是"价值最大化"。然而，对"价值最大化"的具体表述则一直比较含糊，主要有"股东财富最大化"和"企业价值最大化"两种观点。在现代企业制度下，要求财务管理目标的研究不应只考虑股东或企业的利益，还应充分关注目标的实现主体--经营者的利益。只有将理财目标与经营者业绩考核相联系，企业"价值最大化"的目标才有可能实现，关于理财目标的研究才有其现实意义。
　　一、两种"价值
　　　　最大化"观点的缺陷
　　缺陷之一：操作性较差，适用面较窄
　　"股东财富最大化"是西方最为流行的财务管理目标，它要求经营者通过财务上的合理经营，为股东带来更多的财富。在股份经济条件下，股东财富由其拥有的股票数量和股票市价两方面决定。但从我国企业的运行情况看，显得有些缺乏操作性。这是因为：首先，它只适用于股份制企业，在我国股份制企业比例不大的情况下，这一目标缺乏普遍意义。其次，我国证券市场还很不完善，对股东财富的衡量缺乏合理而客观的依据，不能准确地反映出企业的真实价值，有的甚至严重偏离；第三，财务管理活动的主体是企业而不是所有者，追求股份的价值最大化可能导致企业忽略利益相关者的利益。
　　"企业价值最大化"是指经营者通过财务上的合理经营，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。"企业价值最大化"目标反映了企业资产的市场价值及企业的预期获利能力，有利于维护不同利益主体的财务利益要求，促进企业经济资源的优化配置。然而，"企业价值最大化"概念过于抽象，在实际工作中难以准确计量，因而缺乏操作性。
　　缺陷之二：两权分离环境下所有者与经营者之间的利益冲突
　　在现代企业制度环境下，所有权与经营权的分离，容易导致经营者与所有者之间的利益冲突。经营者希望在提高企业价值的同时，获取更多的个人利益；所有者则希望以更低的雇佣成本，获取更多的投资收益。目前较为普遍的解决矛盾的途径有三条：（1）解聘。当所有者发现经营者未实现财务管理目标时，所有者可直接解聘经营者。这是对经营者的一种行为约束。（2）接收。若经营者决策失误，未能采取有效措施实现理财目标，则企业可能被其他公司强行接收，经营者也会被解聘。这是对经营者的一种市场约束。（3）激励。所有者将经营者的报酬与其绩效挂钩，用激励的方式，促使经营者自觉实现企业理财目标。
　　解聘和接收方式将导致经营者被动地去实现理财目标，不能有效地发挥经营者的能动性和管理潜力。而且，在我国的现实环境下，国有企业存在所有者缺位及内部人控制问题，资本市场和经理市场也尚未完善，不可能真正通过市场及所有者对经营者行为实行有效监控。激励方式虽然能够充分发挥经营者的经营自觉性，但理财目标与绩效评价的分离，可能导致经营者为实现自身利益而片面追求绩效评价指标，忽略甚至偏离理财目标，从而产生败德行为损害企业利益。因此，由于经营者与所有者之间的利益冲突，与绩效评价相分离的理财目标将无法顺利实现。
　　二、财务管理目标的
　　　　现实选择--MVA最大化
　　财务管理目标具有两大基本功能：一是财务决策的出发点和归宿；二是评价财务活动合理性及有效性的准绳。由于上述两种"价值最大化"观点各自的缺陷，没能有效实现财务管理目标的两大基本功能。而财务管理目标决定着财务管理的方向，影响着财务管理方法的运用，是开展财务管理必须明确的问题。因此，制定现实合理的财务管理的目标，是现代企业的首要任务。笔者认为市场附加值MVA（Market Value Added）最大化是财务管理目标的现实选择。
　　市场附加值（以下简称MVA）是企业总资产（包括所有者权益和负债）的市场价值与从股东和债权人处筹得资本的差额。其计算公式：
　　MAV=MV-C
　　其中：MV为企业市场价值；C为投资资本。
　　如果MVA为正，表明企业为投资者创造了财富，投资资本实现增值；若MVA为负，则表明投资资本遭受了损失。
　　由于企业的市场价值难以取得，故可采用收益折现的方法来测定企业价值。MVA又可表示为：
　　MVA= （ROIC-WACC）×投资资本
　　WACC-固定增长率
　　其中：ROIC为企业税后投资收益率；WACC是企业加权平均资本成本。
　　以MVA最大化作为企业财务管理目标是基于下述理由：
　　（一） MVA最大化实现了投入资本的增值，反映了企业多元利益主体的共同愿望
　　企业的主要财务利益关系人是债权人、所有者、经营者和劳动者，市场附加值最大化是各方利益关系的结合点，是企业财务运作的轴心：它既能使债权人权益得到保证，又符合所有者的根本利益，也使劳动者收入得以稳定增长。
　　（二）MVA最大化目标具有极强的操作性
　　MVA的计算与多个具体财务指标相关联，反映出企业资本取得和运用的效率，操作起来较为方便。根据上述MVA的计算公式，可知影响MVA的因素主要有三个：
　　1、企业税后资本投资收益率（ROIC）。
　　ROIC= EBIT（1-T）
　　投资资本
　　其中：EBIT是指息税前利润， T指所得税率。
　　ROIC可进一步分解成：
　　ROIC= EBIT × 销售额 ×（1-税率）
　　销售额 投资资本
　　=经营利润率×资产(资本)周转率×（1-税率）
　　由上式可知，企业要取得较高的税后资本投资收益率：首先，必须提高企业经营利润率；其次，加快企业资产（资本）周转速度；第三，进行有效的税收筹划，减少企业实际税收支出。
　　2、企业的资本成本。降低企业资本成本的关键是适当选择筹资渠道与方式，合理安排资本结构。
　　3、企业的增长能力。具体包括：企业的经济、政治及社会环境、特定企业及特定产品的市场结构、企业发展过程中所积累的竞争优势、企业的核心竞争力等。从长远来看，所有这些因素都会影响企业的增长能力，从而影响企业的市场附加值。
　　综上所述，企业要增加市场附加值，必须提高企业税后利润，降低资本成本并保持较高的增长率。
　　（三）市场附加值最大化可用于评价经营者业绩
　　市场附加值最大实际上反映了企业经营者筹措和运用资本的水平和效率。但是，影响市场附加值最大化的另一因素是企业的增长能力，它与企业某个经营者无关与企业长远发展相关基于这一结论，在评价经营者业绩时，应剔除企业增长率因素的影响。作为经营者业绩评价指标时，MVA应由EVA来代替。
　　经济附加值EVA，又称经济利润，是一定时期的企业税后资本投资收益与投入资本成本的差额。用公式表示为：
　　EVA=（ROIC-WACC）×投资资本
　　如果EVA为正，表明企业获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本；反之，则表明企业经营失败，以EVA作为经营者的业绩评价指标，具有如下优势：
　　1、比会计利润更为客观。会计利润受人为因素影响较大，而EVA中的经营利润，对会计利润要作一定的调整，因而更具客观性。
　　2、将财务管理目标与经营者业绩紧密相联，避免经营者决策的次优化，有效防范了经营者的自利行为，实现了两权分离环境下所有者与经营者目标的高度一致。
　　3、EVA剔除了与经营者无关因素的影响，比较客观公正。
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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