投资管理势道术.doc
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1、精品文档就在这里-各类专业好文档,值得你下载,教育,管理,论文,制度,方案手册,应有尽有-投资管理势道术来源:长江商学院发表时间:2012-08-22人气数:87评论数:0收藏数:0转发到:更多什么是金融?我们常说,金融是资金的融通这多少是中国式的文字游戏,一种文字上的简称,我们并不能从中了解金融到底是什么。而且,在很多情况下,金融并不是为了融通资金。比如,宝钢采购铁矿石,一般会提前签订协议,称作长期协议价,像在2011 年就确定2012年的采购价。这属于一种商业交易中的金融行为,绝不是因资金匮乏的融通资金。我们一般将金融定义为,在一个不确定的条件下,价值跨时间、跨空间的交换。其中包括四个要素
2、:一是不确定性;二是时间,把握时间是十分重要的;三是空间,它与时间相比重要性略低;四是价值,也是金融的核心。最近二三十年是一个资本化的时代,金融资产规模的增长速度,远远高于实体经济规模的增长速度。也就是说,资本化程度越来越高。从存量上来看,本世纪初,2000年全球金融资产的规模是GDP规模的五倍。看起来,每天的货币流通中有一大部分用于商品和服务的贸易,实际上只占2%;而98%从事的是金融业务,钱生钱的交易,如证券、期货、银行信贷资金的流动等。金融行业一向受人尊重,但是现在的口碑并不好,这主要是由于前两年美国的次贷危机。可以说,不管个人喜不喜欢,资本化的过程是大势所趋。即使金融危机刚刚过去,金融
3、的重要性也丝毫不受影响。从中国的情况来看,资本的重要性同样日益提高。普通高等学校的毕业生一般每月三四千块,一年收入在五万块左右。如果一百万来从事民间放贷,一年能挣二三十万。也就是说,一百万资金的利息,甚至可以相当于几个大学生的年收入。财富分配的不公平性,正受到资本化的高度影响。我们的税收改革包括个人收入调节税,它所调节的仅仅是劳动所得。有意思的是,中国的贫富差距,主要不是工资造成的。中国大量的亿万富翁,几乎不靠工资,至少工资不是主要手段。工资,不再是我们获取财富的唯一手段。金融讨论的问题,正是如何创造财富,如何进行投资管理。无论是中国,还是西方发达国家,都已经是一个高度资本化的社会,为此我们需
4、要知道如何应对。一、是资本在中国经济社会中扮演的角色,远远超过一般人想象,像是资本与权力的结合。二是资本和财富的不均匀分布,必然导致资源的不均匀分布,而资源又是创造财富的重要基础。一个好的平台十分重要。创造财富,勤劳很重要,但是最重要的一定不是勤劳。像拉黄包车的骆驼祥子,肯定勤劳,但可能永远难以大富。三是信息越多,不确定性越少,成功的概率也会增大。四是拓宽视野。投资之势一般而言,投资既包括二级市场投资,也包括项目投资,即VC/PE。基本道理是一样的,无论是二级市场还是VC/PE,投资的“势”是最重要的。以前我在学术机构工作,也在实业公司任职。十几年前,我是美联储的经济学家,之后回国任证监会的干
5、部,现在是学者,也是金融的实践者。比较下来,在中国或美国市场,投资的区别是显而易见的,中国的投机性更强。为此,了解国内外经济金融大势是第一步。这一两年,中国的股市表现低迷,二级市场大部分人没挣到钱,当然这与全球经济低迷有关,包括我们天天关注的欧债危机,更与中国国内经济形势变化与资本市场的自身缺陷有关。现在,长江很多同学毕业后倾向于去PE投资机构,因为可能有更高的报酬,而且可以跟投,激励制度也比较完善。但是我相信这几年,PE在中国会发生很大的变化。以前,我们只关心一件事,被投公司会不会上市,因为上市之后肯定有不菲的回报。但是,我们的发行制度,在不久的将来肯定会发生变化原来的审核变成核准,上市会相
6、对容易,随之而来的,发行的市盈率和投资的市盈率都会下降,也就意味着,被投公司上市未必可以为投资者带来高额回报。香港现在就是这样,IPO的市盈率可能只是10倍到15倍。显然,仅仅追求被投公司上市是得不偿失的。将来,PE的竞争力在于选对上市公司,重点关注公司本身的发展前景。那种一旦上市就是8倍、10倍高利润的日子不会长久了。就像做房地产,今后投资对大势的把握将日益重要。这就要求我们从三方面着手:行业热点/发展趋势,市场流动性(资金面、新股发行、再融资),个股技术分析(量能分析)。我们既要着眼于宏观的行业趋势;也要关注宏观的政策走向,比如从国务院到证监会,可能出台的新法规、新政策。投资之术制度变化将
7、使中国资本市场更成熟,更接近发达国家的资本市场。为此,价值评估、分析的作用将日益凸显。我们都知道,价值投资的祖师父是巴菲特。他曾说过,在哥伦比亚商学院读MBA期间,学到的最有价值的东西,就是价值评估方法。在美国时我曾与人合写过一本书,Wealth Forever,专门介绍股市投资的量化分析工具。不过,我目前投资二级市场,一些分析工具也应用得不够专业,因为这确实需要很多时间。但是,投资行为简而言之,就是两件事:一是Asset Selection,选择投资对象;二是Timing,选择时机。这两件事与估值有关,具体而言,就是你的判断标准是什么,更看重哪些要素?像HR经理招人,选择标准是什么?凭感觉选
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