资产管理报告.doc
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1、光大资管中国资产管理市场2015精简版原创2016-04-06光大银行阳光资管中国光大银行阳光资管中国资产管理市场2015前景无限、跨界竞合、专业制胜、回归本源中国光大银行与波士顿咨询公司联合研究,2016年3月1.前景无限:展望中国资管市场规模及五大增长动力中国资产管理行业正面临前所未有的发展机遇。截止2015年底,各类资管机构管理资产总规模达到约93万亿元人民币,过去三年年均复合增长率51%。资管行业的发展对提升资本市场效率、助推经济转型、保护金融投资者权益和服务普惠金融具有重要的战略意义。预计2020年,中国资管市场管理资产总规模将达到174万亿元人民币;其中,剔除通道业务后规模约149
2、万亿元,2015-2020年年均复合增长率为17%。这背后的五大支撑动力包括宏观经济“稳增长、促转型”、居民财富积累并向金融资产转移、金融科技进步、监管鼓励、银行业主动转型。(参阅图1)驱动因素之一:宏观经济稳增长、促转型从稳增长的角度看,国家制定了保持经济中高速增长的整体发展目标。从促转型的角度看,“供给侧结构性改革”将加快经济的转型升级。稳增长,为资产管理行业的整体发展铸就了坚实的底层基础;促转型,会加速融资主体和融资工具的变化,为行业带来新的机遇。中国强有力的宏观调控有助于防范经济“硬着陆”和金融系统性风险的爆发,为资产管理行业的健康发展铸就信心。而促转型将加速金融行业的升级。过去,融资
3、主体以成长、成熟型企业为主,融资工具主要以贷款等间接融资工具为主。未来,融资主体将会向全周期转变。除成长、成熟期企业外,大量初创、转型期企业、甚至“问题”企业也会成为重要的融资主体。融资工具也会从间接融资为主向直接融资为主转型。对成熟企业而言,债券市场会替代一部分信贷;对初创、成长、转型、问题企业而言,则需要结合股权投资、资产证券化等工具满足其融资需求。驱动因素之二:人口社会人口与社会的新趋势也是影响资产管理行业,尤其是投资者需求端的关键驱动因素,三大主要趋势包括:居民财富积累、向金融资产配置转移和人口老龄化。居民财富持续增长。根据BCG财富管理数据库的测算,2015年底中国个人可投资资产总额
4、大约为110万亿元人民币;其中,高净值家庭(家庭可投资资产600万元人民币以上)财富约占全部个人可投资资产的41%,总额约44万亿元人民币。未来五年,随着中国经济迈入新常态,私人财富累积增速将有所放缓,但仍将以13%左右的年均复合增长率平稳增长至2020年的196万亿元人民币;其中,高净值家庭财富约占全部个人可投资资产的45%,总额约88万亿元人民币。不断积累的居民财富将催生大量的投资理财需求。并且,居民财富配置逐步由房产为主导,转为金融资产为主导。此外,我国老龄化趋势会进一步促进投资理财需求。根据BCG人口数据库的测算,50岁以上的人口占全国人口的比例在2010年为24%,2020年将上升至
5、33%,这十年间退休人口预计增加1.5亿。老龄化趋势在短时间内不可逆转,而现有的社会保障体制仍较难满足日益增长的养老需求。因此,具备保值增值能力和跨期配置属性的金融产品,如商业养老保险、理财规划、理财产品等成为了重要的替代型养老手段,拥有巨大的增长空间。参考日本经验,伴随着老龄化的加剧,可能会出现居民金融资产配置的结构性变化,家庭资产配置整体上会呈现向保险类产品和低风险的储蓄类产品倾斜的趋势。(参阅图2)驱动因素之三:技术进步互联网及信息技术在四个方面对资管行业产生了深刻影响。一是降低了信息的不对称性,产品信息和研究信息可以利用互联网快速传播,客户和资管机构获取的信息趋同,获取信息的成本也大大
6、降低。二是提高了信用违约成本,互联网快速提升了信用信息的透明度和可得性,提高了融资方违约的成本。三是降低了行业壁垒,加速金融与非金融的深度融合,使得非传统金融机构依靠渠道和场景优势有更大的机会跨界进入资管服务。四是改变了生产的资源配置流程,过去市场资源配置依赖于价格信号调控,难免存在滞后与错配,现在借助互联网、大数据,客户需求更加显性,资管机构得以更实时更直接地获取细分的客户群体偏好,提供定制化的服务。前两点变化对以信息和信用为生存基础的金融行业带来直接冲击,第三点加剧了行业竞争 ,第四点则要求资管机构重新审视金融资源的布局。此外,新技术对资产管理价值链的各个环节都带来了直接而深刻的影响。(参
7、阅图3)驱动因素之四:监管完善国务院和一行三会近年来均出台一系列文件,推动和规范资产管理行业的发展,总体呈现出“重视完善事前法规,加强事后监管,鼓励创新,遏制监管套利”的特点,在加强风险控制的前提下为资产管理转型“松绑”。驱动因素之五:主动转型以商业银行为代表的金融机构正面临一系列挑战。这些挑战不仅来自于不断深化的利率市场化所导致的利差收窄,直接融资提速所导致的贷款脱媒,传统存贷模式所面临的净资产收益率(ROE)和资本充足率(CAR)的矛盾,还来自于第三方支付等业态兴起所带来的结算脱媒,以及互联网金融和大资管发展所带来的存款脱媒,更来自于信贷模式受制于固定收益回报的本质而无法支持创新与创业的困
8、境。因此,银行业必须对自身的业务模式和运营模式进行深刻变革,这种变革应使得银行建立更有效的信贷资产配置机制和更多元的市场化业务,这种变革将把银行从传统的存贷中介变身为数据分析者、服务集成商、交易撮合者、财富管理者。而变革的路径就是通过资产管理业务,让银行成为直接融资体系和资本市场的重要参与者,从供给与需求两端促进直接融资和资本市场的发展,从而实现从“存款立行”到“资产立行”的转变。从全球资产管理市场可以看到,前二十大资管机构中,近一半为商业银行。因此,我国商业银行的转型也将是推动资产管理蓬勃发展的重要动力之一。2. 跨界竞合:洞察中国资管市场三大发展趋势未来五年,在继续保持中高速增长的同时,中
9、国资产管理市场在资金来源、资产类别、资管机构三大维度上均呈现出一系列重要趋势。从资金来源看资管市场发展趋势全球资产管理市场经过多年发展,资金构成基本稳定:机构资金占比60%左右,其中,养老金和保险占据最大市场份额,分别占比35%和15%;个人资金占比40%左右,主要来自公募基金、私人银行、个人养老金等。(参阅图4)相较于全球市场,我国资管市场资金构成恰好相反:机构资金占比40%左右,其中,险资和企业资金(包括非盈利机构,以及财务公司、投资公司等非金融机构)各自占比17%,养老金仅占5%;个人资金中,高净值客户资金主要投向私行、私募、公募、信托、券商资管、基金子公司专项等,大众客户资金则集中在银
10、行和公募基金。(参阅图4)养老资金。从国外的经验来看,养老资金由于其规模大、期限长,是重要的机构投资者。目前,我国养老资金在资管市场所占比例仍极其有限,但未来有望显著提升,这主要得益于我国正在逐步形成的三大养老支柱:包括企业职工养老保险和城乡居民养老保险的基本养老保险体系是第一支柱,企业年金及职业年金是第二支柱,商业养老保险是第三支柱。近年来,随着养老保障规模的增加以及国家对基金运用的管理,社会养老保险资金结余稳步增长。截至2015年底,企业职工养老保险和城乡居民养老保险累计结余近4万亿元人民币,近几年当年结余在3,000-4,000亿元左右。若按照未来5年当年结余2,000-4,000亿元估
11、计,到2020年,第一支柱资金规模将达到5-6万亿元。并且,国务院于2015年8月印发了基本养老保险基金投资管理办法,为养老金增加了20多种新的投资途径,包括股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品等,但同时规定此类产品合计规模不得高于养老基金资产净值的30%。这意味着,到2020年,养老金将会给资本市场带来1.5-2万亿元的资金量。此外,全国社会保障基金于2000年成立,专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。凭借财政拨款、国有资本划转等资金来源,基金规模快速增长,2015年已达约1.8万亿元人民币,若未来5年增速保持在15-20%,则2020年基金规模将达到3.5
12、-4万亿元。同时,企业年金及职业年金作为第二支柱,受到国家政策的大力鼓励。2015年底我国企业年金覆盖单位75,454个,职工2,316万人,累计结存9,525亿元人民币,2010-2015年年均复合增长率达到28%,未来五年如按年均复合增长率25%计算,则2020年规模近2.5万亿元。此外,职业年金也将贡献年均1,000-1,500亿元的新增规模。而作为第三支柱的个人商业养老金,在税收递延等政策优惠的刺激下也有望迎来快速发展。随着养老金规模的快速增长,将需要更多合格的专业投资管理机构。除养老金外,险资及企业未来也仍是重要的机构投资者,银行委外投资的重要性也将上升。个人投资者中,一方面高净值客
13、户仍是中坚力量,其投资行为的成熟和需求的复杂化对资管机构提出了新的要求;另一方面,中产、数字大众等客群兴起,资管机构可以凭借互联网金融以较低的成本服务此类客户。(关于不同资金来源的详细分析请参见完整版报告)从资产类别看资管市场发展趋势我国各资产类别发展趋势与全球既有相似性也有不同。相似性在于被动管理型和除非标固收外的另类投资产品整体上发展较快,比如指数型基金、私募证券基金、私募股权基金。不同点在于,主动管理型中,股票类产品发展仍然较快,跨境类产品也有较大潜力。从图5可以看到,根据BCG的预测,主动管理型产品中,股票类产品的增速最为突出,2015-2020年均复合增长率超过25%。以ETF为代表
14、的被动管理型产品增速更高,2015-2020年均复合增长率达到40%。股票类产品和被动管理型产品的发展主要得益于证券市场基础资产池的做大,包括国内资本市场,尤其是股票市场的融资功能有望进一步强化;注册制的推出有望加速中国优质企业在国内上市;混合所有制的深入将继续丰富可流通投资的国有资产等。另类投资产品的主要优势体现为净收入利润率较高(参阅图6),其中私募股权基金和私募证券基金的增速非常可观,2015-2020年均复合增长率分别达到30%和22%。私募基金的快速发展主要得益于基金在交易策略和行业研究上的专业性,通过建立起专业、灵活的投研团队,为客户实现长期良好的回报。简单的通道类业务受到固定资产
15、投资放缓、监管趋紧以及直接融资发展的影响,增速将会大幅放缓,影响非标型固定收益资产的整体增速,预计2015-2020年均复合增长率仅为5%。但是,非标型固定收益仍然可以继续挖掘差异化的融资需求和交易结构,服务实体经济私募信贷融资的需求。此外,随着国内投资者分散化投资的意愿加强,跨境类产品仍有较大的发展潜力,预计2015-2020年均复合增长率可达到25%。虽然目前外汇管理政策上存在一定的不确定性,但是长远来看,以QDII为代表的跨境产品是人民币国际化背景下最适合中国国情的投资产品之一,能够较好地管理资金的出入去向,保障外汇市场秩序。从资管机构看资管市场发展趋势从资管机构来看,至2020年,我国
16、资管市场中银行仍为中坚力量,占管理资产规模总额的27%,2015-2020年均复合增长率达到15%;保险资管也将继续占据重要的市场地位,占管理资产规模总额的16%;公募基金和私募基金增速最快,2020年管理资产规模占比分别为15%和9%,2015-2020年均复合增长率分别达到16% 和25%;信托公司、基金子公司和券商资管等比较依赖通道类业务的机构则面临转型,2015-2020年均复合增长率将分别放缓至8-10%。但信托公司由于发展时间长、基础体量大、转型早,2020年仍为第四大资管机构,管理资产规模占比14%。(参阅图7)除不同子行业发展快慢不均外,我们从全球市场还观察到一个通行的趋势资产
17、管理市场“赢者通吃”现象明显。全球资产管理业务的发展经验指出资产管理是一项需要规模效应的业务,成功机构往往在某些特定领域建立规模效应。全球前20大资产管理机构管理资产规模市场份额合计2007年为38%,2009年为41%,2013年为42%,20家机构即占据全球市场近一半(参阅图8)。中国资管市场中,“赢者通吃”的现象也已经显现。前十大资管机构管理资产规模市场份额总计32%,前20大资管机构市场份额总计44%,集中度与全球资管市场相近(参阅图9)。在细分行业中,“赢者通吃”的现象更加明显。例如,根据2014年底数据,中国前十大银行理财产品余额合计市场份额占比68%;2015年底,前十大公募基金
18、规模合计占比达57%,前十大基金公司专户规模合计占比达49%,前十大基金子公司专户规模合计占比达48%,前十大券商资管规模合计占比50%。(参阅图10)3. 专业制胜:聚焦四种主流资管业务模式我们在前文中已经提到,不论是全球还是中国,资产管理市场赢者通吃的局面已经显现,做大规模是通向成功的最主要路径之一。但我们也看到,中国资产管理市场中并不缺少规模领先的资产管理机构,但缺少差异化、专业化的机构。通过对全球市场最佳实践的研究,我们发现全球资产管理巨头们在扩张规模的同时也各具特色,并逐步形成了四大差异化的模式,分别是:全能资管、精品资管、财富管理、服务专家。(参阅图11)全能资管顾名思义,这一模式
19、最大的特点就是全能、全面。具体来看,体现在几个方面:首先,规模领先,而且往往在某几个专长领域特别领先;其次,价值链覆盖比较广泛,从资产获取、产品设计、投资管理到分销和服务,往往都有所涉猎;第三,均衡,体现在不同资产大类间、不同分销渠道间、不同地域间的配置均衡。这一模式的典型代表包括贝莱德(BlackRock)、富达(Fidelity)、Amundi等。对于中国金融机构而言,混业经营将是大势所趋,发展中国特色的全能资管机构有两大启示。一是在建立专长的基础上,稳健推进混业经营,形成资管产品的全谱系发展。在现有的分业监管分业经营的环境下,部分机构已经在各自领域培养了一定行业专长,进行规模化的发展,且
20、在短时间内不易被复制,如公募基金在二级市场的投研能力、券商在一二级市场联动的传统优势等。在此基础上,混业经营则能打通各个子牌照,形成资管产品的全谱系发展,加速领先机构扩大资管规模。二是,精益打造集团内部的协同,为客户提供一站式理财服务。通过获客渠道、投研能力、产品开发和客户服务的共享,真正做到价值链的相互补充,从资产获取、产品设计、定价、到投资顾问、增值服务、融资需求、综合金融服务等,在内部协同的基础上提升效率。因此,对于志在成为全能型资管的机构而言,如何实现多牌照布局并从体制机制上实现协同将是未来几年需要提前布局和重点攻克的两大挑战。精品资管与全能资管机构不同,精品资管机构的核心特征是聚焦,
21、往往在特定的产品甚至行业有很强的专长。典型代表如专注另类投资的黑石(Black Stone),以及专注基础设施另类投资的麦格理(Macquarie)。精品资管模式成功的关键就在于卓越投资能力和专业客户服务。首先,卓越投资能力,体现为通过长期专注于特定行业或资产类别,所积累的前瞻性行业洞察、标的企业合作网络以及所衍生的稀缺资产获取能力,和完善的投后管理体系。其次,专业客户服务能力,主要体现为通过长期服务特定类型的客户所积累的定制化产品开发设计能力,从而可向潜在客户提供独特的价值主张。对于我国的信托、私募基金、券商资管等金融机构来说,精品资管是值得借鉴的差异化路径。而精品资管模式应当重点打造卓越的
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