财务管理课后练习参考答案.doc

第一章
思考题：
1. 答：公司财务管理包括了投资决策、融资决策与利润分配决策三方面主要内容。投资决策开始于对企业各种投资机会的确认，是为了在未来能为企业产生经济效益、创造价值。投资决策包括有形资产投资决策、无形资产投资决策以及营运资本决策；融资决策就是为了实现投资决策而做出的如何确定和筹集的资金的决策。企业外部融资方式包括股权融资和债权融资两种；利润分配决策也称为股利决策，广义的股利是指公司给予其股东的任何现金回报。

2. 答：传统的公司财务管理目标主要有利润最大化、每股收益最大化以及股东权益最大化三种。以利润最大化作为公司财务管理目标具有比较直观、容易量化，能促进经理人提高企业经济效益等优点。但缺点在于没有考虑时间价值、风险因素，没有反应投入与产出的比率关系，也往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向；以每股收益最大化作为公司财务目标具有能反映投资者的投资能力，克服了利润最大化目标中利润绝对额弊端的优点，但同时也仍然存在着没有考虑货币时间价值、没有考虑投资风险，以及不能避免企业短期行为的缺陷；以股东价值最大化作为公司财务目标具有考虑时间价值、风险因素，克服公司短期行为，容易量化便于考核等优点，但同时也存在着只强调股东利益，而对企业其他利益相关者的利益重视不够，以及公司股票价格并非都能为公司所控制等缺陷。基于中国国情，比较适合我国企业的公司财务目标是权衡利益相关者利益条件下的股东财务最大化。

3. 答：公司财务管理包含了有关竞争环境的原则、有关价值创造的原则和有关财务交易的原则这三类原则。双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。它属于有关竞争环境的这一类原则。

4. 答：金融市场按金融工具的期限可以分为货币市场和资本市场。其中货币市场是指期限不超过一年的短期资金交易市场。在货币市场上交易的证券品种主要有短期贷款、短期同业拆借、承兑与贴现、短期证券的发行与流通、国债回购等等；资本市场是指期限超过一年的中长期资金交易市场。资本市场按其功能不同分为一级市场和二级市场。一级市场是指证券的发行市场，二级市场是指证券的流通市场。

5. 答：金融市场上利率的决定因素有纯粹利率、通货膨胀利率和风险附加率。

6. 答：公司财务管理的基本方法包括财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务检查和财务分析等六种方法。

案例题：
答：(1) 佛山照明高派现股利政策实施的前提条件分析。佛山照明上市15年来，投资重心没有偏离主业，主营业务收入和净利润始终保持稳健增长的势头，自由现金流量较为充足。佛山照明奉行将富余现金大量分配给股东的政策，有利于为公司大多数长期股东创造稳定和较高的长期投资价值。反之，如果佛山照明选择多元化投资战略，寻找徒有虚名的题材进行跨业重组和购并，或者盲目投资于净现值小于0的项目，那么反而会损害广大股东的利益。
(2)佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值。在我国股票市场投机盛行的环境下，佛山照明没有迎合短期投机股东和分析师对投资题材的追捧和股利分配方式的偏好，不在意股票市场对公司股票短期价格的表现冷淡或者对未来不切实际的乐观预期，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则配置资本和制定各种战略，同时注意构建与控股股东业务发展战略和价值取向一致的目标股东群，始终致力于目标股东价值最大化。佛山照明董事长曾谈到：“B股股东赞成现金分红，国家股也赞成，大部分股民也赞成现金分红。”由此可见，佛山照明实施的长期高现金红利政策，为占公司股份大多数的以公司内在价值定价的长期股东创造了稳定和较高的长期投资价值。
本案例分析节选自：张新民、孔宁宁，财务管理案例点评，对外经济贸易大学出版社，2008.11
第二章
思考题（略）
计算分析题
1．解：本题中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以， 2009年12月31日的余额＝5000×（F/A,10%,4）×（1＋10%）＝25525.5（元） 。
或者2009年12月31日的余额＝5000×[（F/A,10%,5）-1]＝25525.5（元）
2．解：第一种付款方案支付款项的现值是20万元；
第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以：
P＝4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）＝16.09（万元）
或者P＝4×[（P/A，10%，9）－（P/A，10%，2）]＝16.09（万元）
或者P＝4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）＝16.09（万元）
第三种付款方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以：
P＝3×（P/A，10%，8）＋4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10）
＝19.63（万元）
因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案。
3. 解：
（1）甲项目收益率的期望值＝0.3×20%＋0.5×10%＋0.2×5%＝12%
乙项目收益率的期望值＝0.3×30%＋0.5×10%＋0.2×（－5%）＝13%
（2）甲项目收益率的标准差＝[（20%－12%）2×0.3＋（10%－12%）2×0.5＋（5%－12%）2×0.2]1/2＝5.57%
乙项目收益率的标准差＝[（30%－13%）2×0.3＋（10%－13%）2×0.5＋（－5%－13%）2×0.2]1/2＝12.49%
（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小
甲项目的标准离差率＝5.57%/12%×100%＝46.42%
乙项目的标准离差率＝12.49%/13%×100%＝96.08%
因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。
（4）风险收益率＝风险价值系数×标准离差率＝10%×46.42%＝4.64%
甲项目投资的总的收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝6%＋4.64%＝10.64%
4. 解：（1）开发纯净水的预计年利润期望值＝0.6×150＋0.2×60＋0.2×（-10）＝100 （万元）
开发冰爽茶饮料的预计年利润期望值＝0.5×180＋0.2×85＋0.3×（-25）＝99.5 （万元）
（2）开发纯净水预计年利润的标准差＝[（150-100）2×0.6＋（60-100）2×0.2＋（-10-100）2×0.2]1/2＝65
开发冰爽茶饮料预计年利润的标准差＝[（180-99.5）2×0.5＋（85-99.5）2×0.2＋（-25-99.5）2×0.3]1/2＝89
（3）因为两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小
开发纯净水的标准离差率＝65/100×100%＝65%
开发冰爽茶饮料的标准离差率＝89/99,5×100%＝89%
因为开发冰爽茶饮料项目的标准离差率大于开发纯净水项目的标准离差率，所以开发冰爽茶饮料项目的风险大于开发纯净水项目。
经过比较： 生产纯净水的期望值大于开发冰爽茶饮料， 而标准离差和标准离差率均小于生产开发冰爽茶饮料， 所以还是选择生产纯净水较好。
5.解：根据债券资本成本的计算原理，得到：
B0(1-f)=∑[It（1-T）÷(1+Rb)t]+B0÷(1+Rb)n
B0(1-f)=I×(P/A，Rb，n)+B0×(P/F,Rb,n)
100×（1-0.5%）=(100×12%)×(1-33%)×(P/A, Rb，5)+100×(P/F,Rb,5)
8.04×(P/A, Rb，5)+100×(P/F,Rb,5)=99.5
经过试算得知：
Rb=8%时，8.04×(P/A, Rb，5)+100×(P/F,Rb,5)=100.16
Rb=9%时，8.04×(P/A, Rb，5)+100×(P/F,Rb,5)=96.26
利用内插值法计算：
（Rb-8%）÷（9%-8%）=（99.5-100.16）÷(96.26-100.16)
解方程得：Rb=8.16%
即：如果按面值发行，债券的资本成本为8.16%
 6．解：根据所给资料，按照股利固定增长模式，计算如下：
Rc=D1÷[P0×(1-f)]+g
=（400×8%）÷[400×（1-5%）]+5%
=32÷380+5%
=8.42%+5%
=13.42%
 7．解：根据所给资料计算该公司的综合资金成本：
WACC=∑WjRj
=20%×5.8%+25%×6.2%+15%×10.5%+40%×14%
=9.885%

案例题
1.凯丰集团应如何交税分析：
本案例涉及到一个概念叫货币时间价值。根据这种思路，我们再来看看该集团设立的两套方案。
方案一中，甲企业生产出的原材料，在一定的时间内会出售给企业乙，这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税。而如果采用方案二，则这笔业务是在企业内的甲部门转向乙部门，不用缴纳企业所得税和增值税。当然这笔税款迟早要缴纳，而且数额也不会变化，但迟缴的税款其实用价值小于早缴纳的税款。而且推迟纳税时间，相当于从税务机关获得一笔无息贷款，有利于企业的资金流动，这对于资金比较紧张的企业来说更是如此。
为了更好地说明货币的时间价值，这里假定两种情况：
第一种是每年缴纳100元税款，缴纳3年，年利率是10％。
第二种情况是第三年一次性缴纳300元。
按第一种情况，
100×(1 10％)2 100×(1 10％) 100＝331(元)
相对于第三年一次性缴纳331元，这显然是比300元多的，而且数值越大，其差额越明显。
点评：
在一般经济生活中，为了使企业便于管理，也为了发挥专业分工的优势，很多大企业往往采取第一种方案，但是本案例中企业却不这样，因为他更看重的是货币的时间价值。对于大企业而言，如果专门生产某种产品，为了产生规模效应，采用第一种方案较好，而该企业集团刚涉入这一领域，还不具规模优势，因此反其道而行之。这就为我们提供了一种新思路，那就是不一定按照常规思维。
本案例中的焦点是货币的时间价值，货币的时间价值不仅在缴纳税款时应注意，在其他经济活动，经济当事人也应该引起重视。比如对某个项目收益进行评估时。
货币具有时间价值也要求企业加快资金的运作，不要让资金停滞在某一处，因为钱搁在那儿是不会生钱的。有了这种观点，企业看问题的态度就会不一样，比如会觉得别人的欠债使自己的权益一天天受损。这样就会促使资金的良性循环。

2. 博彩奖金的转换决定：西格资产理财公司的案例分析提示：
机构投资者和个人在不同时期有着不同的消费偏好。EFSG公司有多余现金，乐意投资196 000美元以期在今后9年中每年获得32 638.39美元，其所用贴现未来收入的贴现率为8.96％。而塞茨费尔德女士则迫切需要现金，她用18.1％的贴现率使9年期年金32 638.39美元的现值等于140 000美元，这反映了她回避领取延迟现金的倾向。
第三章
计算分析题
1. 甲公司2008年12月31日的资产负债表(简表)如下表所示：
甲企业资产负债表（简表）
2008年12月31日 单位：万元
资产
期末数
负债及所有者权益
期末数
现金
90
应付账款
80
应收账款
120
应付票据
120
存货
190
长期借款
140
固定资产净值
260
实收资本
200

留存收益
120
资产总额
660
负债及所有者权益合计
660
该公司2005年的销售收入为1000万元，销售净利率为10%，其中60%的净利润分配给股东。假设2009年度的销售净利率和利润分配政策与2008年相同。资产负债表中，流动资产、应付账款、应付票据与销售收入的变动有关。若预计2009年销售收入将提高到2000万元，求该公司2009年需要从外界筹集的资金数量。
解：
（1）将资产负债表中预计随销售额变动而变动的项目分离出来，确定销售百分比，结果如下表所示：
项目
占销售额比例
现金
0.09
应收账款
0.12
存货
0.19
应付账款
0.08
应付票据
0.12
（2）计算预计销售额下的总资产和总负债
预计总资产=2000×（0.09+0.12+0.19）+260=1060（万元）
预计总负债=2000×（0.08+0.12+）+140=540（万元）
（3）留存收益增加额=预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）
=2000×10%×（1-60%）=80（万元）
所有者权益总额=80+200+120=400（万元）
（4）2009年需要追加的外部筹资额＝预计总资产-预计总负债-预计所有者权益总额=1060-540-400＝120（万元）

2. 某周转信贷额为600万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了100万元，余额500万元，借款企业该年度应向银行支付多少承诺费？
解:
承诺费=500×0.5%=2.5（万元）

3. A企业按年利率6%向银行借入500万元，银行要求企业按借款额的20%保持补偿性余额。求该企业借款的实际利率。
解:
企业实际可用资金为（500-500×20%）=400万元，所以该企业的实际利率为：500×6%/400=7.5%
4. 2009年5月6日，甲公司发行在外普通股20000万股，股票市价为20元/股。当日，该公司新发行了10000万份认股权证，规定每份认股权证可按15元认购1股普通股股票，且认股权证的售价与理论价值一致。
要求：
（1）计算发行时每份认股权证的理论价值。
（2）假定该认股权证行权时A公司股票市价为15元/股，计算全部认股权证行权后该公司的权益总价值和每股价值。
解:
（1）每份认股权证的理论价值＝（20－15）×1＝5（元）
（2）全部认股权证行权后该公司的权益总价值＝20000×20＋10000×15＝550000（万元）
公司总股份＝20000＋10000＝30000（万股）
每股价值＝550000/30000＝18.33（元）

案例题
分析与提示：
（1） 在这次筹资研讨会上提出的筹资方案主要有发行债券、发行股票、向银行借款。
（2） 几种筹资方案各有利弊，债券和借款会使企业资金结构中负债资金所占比重增加，筹资风险加大。而优先股股利太高，企业负担较重。
（3） 在发行普通股和银行借款较难实施的情况下，应主要考虑发行债券和发行优先股。问题的关键点在于将来的资金利润率是否大于资金成本，根据预测资金利润率为18%，大于债券成本，这时通过负债融资可以实现杠杆正效应，因此债券融资比发行股票融资要好。
[引导案例]
融资渠道和方式有很多，但适用于中小企业的却很少。像田大妈这样的民营企业融资方式不规范，融资渠道狭窄，求贷无门的案例在我国经济生活中还相当普遍。
民营企业贷款难的主要原因有：国有银行对民营企业的所有制歧视、银行发放贷款偏好大型企业的大笔贷款、中小企业资信较差可供抵押的物品少、财务会计不规范等。因此，要解决民营企业贷款难问题，从外部条件来看：一是政府出面组建民营企业担保基金，推进国有银行的观念转变和机制转换，在立法上对国有银行对民营企业的贷款比例提出要求。二是建立民营企业募集股份、发行债券渠道，大力发展柜台交易并加以规范。三是鼓励成立地区性、社区性和民间性质的合作金融组织，积极引进外资银行。四是大力发展金融中介服务机构，如小企业诊断所等，为银行贷款提供专业化信息服务。
从民营企业自身来看，要积极推进内部管理水平的提高，规范财会工作，加强内部控制制度建设；强化产品创新，提高产品的科技含量和知识含量，着力增强企业无形资产投资，有效阻止竞争者的介入；提高盈利水平，注重留利，降低对外部资本的依赖度；改善用人制度，积极引进管理、技术方面的人才；树立良好的财务形象，给股东和债权人满意的回报，为进一步融资和降低资本成本创造条件；在房地产、设备方面舍得投入，增强企业的可供抵押品比重；充分利用租赁、商业信用、民间信用、吸收直接投资等现有融资渠道，搞好与政府、银行的关系，争取银行的理解和支持；通过并购扩大企业规模，增强企业的融资能力。
第四章
计算分析题
1. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x。假定该企业2006年度该产品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2007年A产品的销售数量将增长15%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。（2）计算2006年该企业的息税前利润。（3）计算2007年的经营杠杆系数。（4）计算2007年的息税前利润增长率。（5）假定企业2006年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得税税率25％，计算2007年的复合杠杆系数。
【解析】
（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2006年该企业的边际贡献总额=10000×8－10000×4=40000（元）
（2）2006年该企业的息税前利润=40000－15000=25000（元）
（3）2007年的经营杠杆系数=40000/25000=1.6
（4）2007年的息税前利润增长率=1.6×15%=24%
（5）2007年的财务杠杆系数=25000/[25000－5000－300/（1－25％）]=1.28
2007年的复合杠杆系数=1.6×1.28=2.05或2007年的复合杠杆系数=40000/[25000－5000－300/（1－25％）]＝2.05

2. B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25％，相关资料如下：
资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5％），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。
资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6％的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示：

说明：上表中“*”表示省略的数据。
要求：
（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。
（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。
（3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。
（4）用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。

【解析】
（1）2009年的财务杠杆系数＝2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润－2008年的利息费用）＝5000/（5000－1200）＝1.32
（2）A＝1800，B＝0.30
（3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：
（W－1800）×（1－25％）/10000＝（W－1200）×（1－25％）/（10000＋2000）（W－1800）/10000＝（W－1200）/12000
　解得：
W＝（12000×1800－10000×1200）/（12000－10000）＝4800（万元）
（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。

3. 某公司的资本总额为1 000万元：债务资本200万元、权益资本800万元。现拟追加筹资200万元，有两种方案：一、增加权益资本；二、增加负债。该公司增资前的负债利率为10％，若采用负债增资，则所有借款利率提高到12％，增资后息税前利润率可达20％，该企业所得税税率为 25％。（1）如果该公司预期息税前利润为240万元时，对两筹资方案作出择优决策。（2）计算两种筹资方式的每股利润无差别点，并据此进行筹资决策。
【解析】
（1） 公司预计增资后的资本利润率（单位：万元）
项 目
（1）增加权益资本
（2）增加负债
资本总额
1 200
1 200
其中：权益资本
800 + 200
800
负债
200
200 + 200
息税前利润（EBIT）
1 200×20% = 240
1 200×20% = 240
减：利息
200×10% = 20
400×12% = 48
税前利润
220
192
减：所得税（25%）
55
48
税后净利润
165
144
权益资本税后利润率
16.5%
18%
由计算结果可知，当息税前利润率为20％时，追加负债筹资的权益资本税后利润率较高（18%），即息税前利润额达到240万元时，采用负债筹资比追加权益资本筹资可行。
（2）每股利润无差别点的计算：
权益资本筹资与债务筹资的每股利润无差别点：
[（EBIT - 200×10%）×（1 - 25%）]÷（800 + 200）=[（EBIT - 400×12%）×（1 -25%）]÷800
EBIT = 160（万元） 
计算结果表明，当息税前利润等于160万元时，选择增加权益资本筹资和选择负债筹资都无差异；当息税前利润预计大于160万元时，则追加负债筹资更为有利；当息税前利润预计小于160万元时，则增加权益资本筹资更为有利。

4. MC公司2006年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为10％，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为5000万元（面值1元，5000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2007年该公司为扩大生产规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10％。预计2007年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为25％。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标；2007年增发普通股股份数；2007年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的2007年全年债券利息。（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
【解析】
（1）计算增发股票方案的下列指标：
2007年增发普通股股份数=20000000/10=2000000（股）=200（万股）
2007年全年债券利息=1000×10%=100（万元）
（2）增发公司债券方案下的2007年全年债券利息=（1000+2000）×10% =300（万元）
（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。根据题意，列方程[（EBIT－100）×（1－25％）]/5200=[（EBIT－300）×（1－25％）]/5000解得EBIT=5300（万元）筹资决策因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。

5. 某公司拟筹资2000万元，现有甲、乙两个备选方案有关资料如下表。要求确定该公司最佳资本结构。
筹 资 方 式
甲方案
乙方案
筹资额（万元）
资本成本
筹资额（万元）
资本成本
长期借款
债券
普通股
300
700
1000
9%
10%
12%
400
400
1200
9%
10%
12%
合计
2000

2000

【解析】比较资金成本法
KWA = 150÷1 000×9% + 350÷1 000×10% + 500÷1 000×12% = 10.85%
KWB = 200÷1 000×9% + 200÷1 000×10% + 600÷1 000×12% = 11%
由于KWA < KWB，在其他因素相同的条件下，方案A优于方案B，方案A形成的资本结构为最优资本结构。
6. 光明公司原来的资本结构为债券和普通股各占50％，债券和普通股的金额都是1000万元，债券的年利率为8％，普通股每股面值1元，发行价格为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利4％。该企业所得税税率为25％，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下两个方案可供选择：甲方案：增加发行400万元的债券，债券利率为10％，预计普通股股利不变，但普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万元，年利率为8％，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。要求：通过计算加权平均资金成本确定哪个方案最好。
【解析】
（1）甲方案中：原有的债券比重为：1000/2400＝41.67％
新发行的债券比重为：400/2400＝16.67％
普通股的比重为：1000/2400＝41.67％
原有债券的资金成本＝8％×（1－25％）＝6％
新发行债券的资金成本＝10％×（1－25％）＝7.5％
普通股的资金成本＝1/8＋4％＝16.5％
甲方案的加权平均资金成本＝41.67％×6％＋16.67％×7.5％＋41.67％×16.5％＝10.63％
（2）乙方案中，各种资金的比重分别为50％，50％；
资金成本分别为5.6％，1/10+4％＝14％。
加权平均资金成本＝50％×6％＋50％×14％＝10％
甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权平均资金成本，因此乙方案较好。

7. 某公司年息税前利润为2000万元，资金全部来源于普通股筹资，该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整，假定债券的市场价值等于其面值，公司所得税率为25%。经过调查，目前的债务平均利息率和普通股成本的情况如表所示：

B（万元）
KB（%）
β
RF（%）
RM（%）
0
--
1.2
8
10
500
4
1.3
8
10
800
5
1.4
8
10
1000
6
1.5
8
10
要求：使用公司价值分析法计算公司的市场价值，比较分析债务筹资多少万元时公司的资本结构最佳，并计算此时公司的加权资金成本。

【解析】
根据已知条件可以计算普通股的资金成本分别为：
债券价值＝0时，普通股资金成本＝8%＋1.2×（10%－8%）＝10.4%
债券价值＝500万元时，普通股资金成本＝8%＋1.3×（10%－8%）＝10.6%
债券价值＝800万元时，普通股资金成本＝8%＋1.4×（10%－8%）＝10.8%
债券价值＝1000万元时，普通股资金成本＝8%＋1.5×（10%－8%）＝11%
公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券的市场价值由于本题中假定债券的市场价值等于其面值，所以：公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券面值股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本
债券市场价值为0时：股票市场价值＝（2000－0）×（1－25%）/10.4%＝14423.08（万元）公司的市场价值＝14423.08＋0＝14423.08（万元）
债券市场价值为500万元时：股票市场价值＝（2000－500×4%）×（1－25%）/10.6%＝14009.43（万元）公司的市场价值＝14009.43＋500＝14509.43（万元）
债券市场价值为800万元时：股票市场价值＝（2000－800×5%）×（1－25%）/10.8%＝13611.11（万元）公司的市场价值＝13611.11＋800＝14411.11（万元）
债券市场价值为1000万元时：股票市场价值＝（2000－1000×6%）×（1－25%）/11%＝13227.27（万元）公司的市场价值＝13227.27＋1000＝14227.27（万元）
通过上面的计算可以看出：在债务为500万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为500万元的资本结构为最佳资本结构。此时公司的加权资金成本＝14411.11/14509.43×10.6%+500/14509.43×4%×（1－25%）＝10.63%

案例题
（一）资料：
A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下：
(1)A公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；权益资金1200万元，股数100 7YP&，股票的p值为2，无风险收益率为5%，股票市场的平均收益率为15%，公司目前的销售收入为1000万元，变动成本率为40%，固定付现成本为80万元，非付现成本为20万元。
(2)公司拟投产一种新产品，新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
(3)旧设备当初购买成本40万元；税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，设备当前变现价值为10万元，已经商量好了一家买方。
(4)新设备买价为80万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，直线折旧法。使用5年后的变现价值估计为5万元。
(5)新产品投产后，预计每年的销售收入会增加200万元，假设变动成本率仍为40%，固定付现成本会增加16万元。
(6)生产部门估计新产品的生产还需要增加20万元的经营营运资本。
(7)公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的13为1.5，其资产负债率为60%。
(8)公司投资所需要增加的资金现有两个方案可供选择：按10％的利率发行债券(方案1)；按每股20元发行新股(方案2)。
(9)公司适用所得税率均为30％。
要求：
(1)确定增加新产品生产前的每年的息税前营业利润；
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润；
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额；
(4)该公司以降低总杠杆系数，取得较高每股收益作为改进经营计划的标准，填写下表并作出决策，
项 目
追加新产品前
追加新产品后(方案1)
追加新产品后(方案2)
每股收益

总杠杆

【解析】
(1)增加新产品生产前的每年的息税前营业利润
1000-1000×40%-100=500(万元)
(2)确定增加新产品生产后的每年的息税前营业利润
新设备折旧=80×(1-10%)／10=7.2(万元)
新设备投产后的固定成本=100+16+7.2=123.2(万元)
1200-1200×40%-123.2=596.8(万元)
(3)确定追加股票筹资和追加负债筹资的每股收益相等的销售额

=

S=688.67(万元)
(4)
项 目.
追加新产品前
追加新产品后(方案1)
追加新产品后(方案2)
每股收益
2.94
1.42
1.39
总杠杆
1.43
3.55
3.45
 投产前的总杠杆系数
=(1000-1000×40%)／(1000-1000×40%-100-800×10%)=1.43
投产前的每股收益
==2.94

投产后采用负债筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-900×10%)=1.42
投产后采用负债筹资的每股收益
==3.55(元／股)
投产后采用股票筹资的总杠杆系数
=(1200-1200×40%)／(1200-1200×40%-123.2-800×10%)=1.39
投产后采用股票筹资的每股收益
==3.45(元／股)
两种方案均比原有的总杠杆系数降低了，且采用负债筹资可以使公司的每股收益较高，
所以应采用方案1。
第五章
思考题
1. 试述长期投资决策的基本程序。
答：根据项目周期，长期投资的程序主要包括以下环节：
(一)投资项目的提出
(二)投资项目的可行性分析
(三)投资项目的决策
(四)投资项目的执行
(五)投资项目的跟踪评价

2. 现金流量的内客包括哪些?
答：长期投资中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。
（一）现金流出量：一个长期投资的现金流出量是指该项目投资引起的企业现金支出的增加量。
（二）现金流入量：一个项目投资的现金流入量是指该项目投资引起的企业现金收入的增加额。
（三）净现金流量：项目投资的现金净流量又称为现金净流量，是指在项目寿命期内各年现金流入量与现金流出量的差额。

3. 为什么采用现金流量作为评价投资效益的基础？
答：之所以采用现金流量作为评价投资效益的基础数据，而不是净利润或者项目收入，其主要原因如下：
（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素
（二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际
（三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题
（四）在投资分析中，现金流动比盈亏更重要。

4. 长期投资决策的方法主要有哪些？各有何优缺点？
答：长期投资决策的方法主要有：投资回收期法、净现值法、获利指数法、内部收益率法。
投资回收期法
优点：主要表现为计算方便且容易了解。
缺点：首先，没有考虑资金的时间价值，只是将现金流量简单的相加，而没有考虑现金流量发生的时间；其次，它只注重执行投资计划后需要多少时间才能收回投资，导致不能完整评估计划执行期间各期的现金流量，偏向于现金流“前重后轻”的投资，因而不能充分说明问题。
净现值法
优点：(1) 考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；(2) 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性和收益性的统一；(3) 考虑了投资风险性，主要体现在折现率的水平上。风险越大的投资项目，选择的折现率就越高。
缺点：：(1) 净现值的结果是一个绝对数，不能从动态的角度反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定方案的优劣；(2) 计算净现值时必须知道资金成本率，但净现金流量的测量和资金成本率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有重要影响；(3) 净现值计算相对较为复杂。
获利指数法
优点：跟净现值一样，也考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行比较。
缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，也像净现值一样，必须先预设一个贴现率，主观性较大。
内部收益率法：
优点：考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平，而且不受贴现率高低的影响，比较客观。能够对投资不同的项目进行优先排序，概念也易于理解。
缺点：指标的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得，有时可能出现多个IRR，难以进行决策。

5. 怎样运用非贴现法和贴现法进行长期投资决策?
答：（1）独立方案的决策：