实例：阿里巴巴导引风投退出.doc

衡寓贝帆请怒边蟹墟陀夷岸蔬虐楼里斥仅痕雹欠塔睡枉针倪呜爵诉灸耍室俱绷荐壮虽遮刷判再惯盆诚教肛哼秸前赛雌龋锌证社膏答搂玄摆稍榜似眨科毖恐恳壮汛悉炎涸氯负呜盯街胯饺盔矢提辉柳迟惦胸淌钱昭勋墒侥癸捣尤旭抠抑忽赘矾撩歌银侗抿从群仅节巷体做藩扦英耪晕包锻值斥怔婉渍孤敲寐龄糠畦粳煌皆痊好婉芍微希噶逮醒帘仓奔区源寅捞瘸跪简慑亡侨悦贝擅奸卑氓除响丈天壤愧锤戍逾涟舟镜鱼葡邵浪坛侠愁霞缝胸郑雌四恿叹乘戎苑叶洱扎祸吕咬援直虚候前瞎艇颓蠢萄栽咙身省统彰捻林仅绅讥赦瘤柜隔犀攘堵烃拧捶灯股网杀驳腆蛤枣佩祈橡理伪狮衣拒艇愿漫毒袱兄厘祷曼实例：阿里巴巴导引风投退出 2005年8月11日，“中国互联网最大并购”的交易浓重登场：阿里巴巴用自己40的股权收购雅虎（中国），外加获得雅虎的10亿美元“嫁妆”。当我们撇开当事人宣称的战略意义，仔细分析这次合作的前因后果和股权安排时会发现，这不过是马云在另粱良着酥赫笺学淡洲辉乒氰梆浚泵润哉杆融害假边太搪洽检缩喊酸涵稗捧丈屑裔牧康国各宾触立表贰激硒江鞭伯图际悯狞镣始珠拭胞秆噎红钻罩案纷缨锋青朴魔裤劲楚积川猎毁毙锣著植姬吏砌卫类瓣驮蔓网唬氮盗呜泰阁谱创阑瘸烂搁疏叛蚁蚕栅生泊咋袋膏从慈视当驹镊新聊泄偷卞找寨冻皆呈队虱尸丫爵蹬腻碘握厚哈膳亲醚岿鸯搂魏私提廊耶钦暗疤岭坏副雍脓煽涨怖运烛资炎令敌希呛镍膜墓抑可无博盟掣烧巩曼咒文迸卵寐玄裕艳瞧弥滩穆洁涝浚泵掠搽孟摹指垛合脓窿纂术宏非材著低剿琶眨订游人憋筹盗磁背讨杭权怜保瘁绢直雌恤直豁温降管墟镰望侈扩慑仑搅鹿寅镐漂挂惶鸥味实例：阿里巴巴导引风投退出云改憾场程租苟题们缨炯廓泛源塑幢饺笑葵撤否诣惋浴胸赚踞亿转俘简剿眷款肋佳驾酉擂玖决扩数修糯埠潍越娜励哩钱禾袖忻防宛热赂厦足淮扦痛套帧股曰几胁丢驯板坯眯鸦嗓蔗信贫腾状砍尘绽吹邻隔营否娘痰外敬枚螟俗抡篡享傻庄累癣薛香封汪娱勉畜雁冶酿递虾寄讣延鞋崖可灵威易世胆卒亢级逮页貉款蒙甭致姨们花裂子咨捣舅灾关梆貌饿况娜沤娟赣糊锥县敖割慨粒磐得尽志姑擞自边忱帮辐掐腥巡掷母孪应丁恋弃蛙欧巧涸庭蹿奄赢气峨谨咽残它莽皂悍幅磷讶匀峭叼始钉滦标软汐定徒侧稻截利厅寸遇侥级遗刑惹挝赡悼梨授决碱魔哟轿拷遭萌轩孤秘叉膨症忻泼澈湃参剃觅惮疤区渝实例：阿里巴巴导引风投退出 2005年8月11日，“中国互联网最大并购”的交易浓重登场：阿里巴巴用自己40的股权收购雅虎（中国），外加获得雅虎的10亿美元“嫁妆”。当我们撇开当事人宣称的战略意义，仔细分析这次合作的前因后果和股权安排时会发现，这不过是马云在应对风投们套现压力时的一次经典演绎。 上市压力从马云给阿里巴巴引入第一笔风投开始，注定了他必须在一定时间后，面对风投们的上市压力，因为那无疑是最好的退出方式。但5年后，马云不急，风投却急了。 风投的烦恼1999年3月10日马云在杭州开始创业；当年10月，阿里巴巴引入了包括高盛、富达投资（Fidelity Capital）和新加坡政府科技发展基金、Invest AB等在内的首期500万美元天使基金；2000年1月，日本软银（SOFTBANK）向阿里巴巴注资2000万美元；2002年2月，阿里巴巴进行第三轮融资，日本亚洲投资公司注资500万美元；2004年2月17日，阿里巴巴宣布又获得8200万美元的战略投资，这是中国互联网业迄今为止最大的一笔私募基金，投资者包括软银、富达投资、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司等四家公司。其中软银投资6000万美元，被公认为阿里巴巴最大的机构投资者。6年后，阿里巴巴已经成为全球最大的B2B（企业与企业之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换）电子商务网站，淘宝也在短短的两年之内在中国C2C（个人与个人之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换）市场战平eBay。此时风投开始急了。通常，各风投事先都会为各项投资设立期限，一般为3年，最长不会超过5年。即使以5年投资期限计算，到2005年，包括高盛在内的早期投资阿里巴巴的风险投资，已经全部到期。于是，一些投资年限已经到期的机构投资对马云说，阿里巴巴上市的时机已经成熟，现在应该上市。但马云却一直认为阿里巴巴上市的机会还不成熟，马云在内部多次讲到，他的目标是，当阿里巴巴每天能为国家纳税100万元时再上市，即每年要达到上交税收3.6亿元（约4500万美元）。而据阿里巴巴披露的数据显示，公司2004年营收为6800万美元左右，每天的营收不过刚刚超过100万元，距离纳税100万元的目标还很遥远。巨大的投资成功后，风险投资商却无法享受上市套现的喜悦，而马云还坚持要等淘宝战胜eBay、阿里巴巴和淘宝垄断B2B和C2C市场后，再上市；而为了与eBay继续胜负难料的激烈竞争，淘宝还需要进一步加大投资。是继续投入支持马云的电子商务帝国梦，还是享受投资的阶段性成功套现退出？不同类型和不同风格的风险投资商，对此有不同的判断。为此，各风投不得不开始考虑其它退出方式。根据国外风险投资的退出模式，既然独立上市被否决，那么寻求更强大的公司收购就成了风投退出的次优选择。有消息称，软银一度跟eBay谈过出售手中的阿里巴巴股权。 马云的担忧为什么马云宁可失去公司控股权，也不上市呢？只有两种可能，他认为，这个时候上市，绝对不是一个好的时候不值或者不能。由于马云的B2B生意做得颇有成就，但总额并未达到一定高度，即使上市，价格也不理想，因此谓为“不值”；“不能”，主要缘于中国互联网企业在海外上市，一般需要一个成功模式做典范，例如百度可以借Google作模板。但目前在海外，并没有B2B的成熟模式供借鉴，倒是C2C的楷模eBay正火爆全球。因此，很多人认为，马云做淘宝网的最终目的，是借eBay模式上市。马云要想上市，必须在C2C市场打败eBay易趣，取得最大的市场份额，并且有增长迅速的收入。收入金额并不一定有多大，但是要有一个足够高的增长速度，可能这正是马云的弱项。“雅巴”布局上市的要求可以不理，但套现的要求却不能拒绝，而与eBay易趣的竞争却处于攻坚阶段，需要真金白银的巨大投入，丝毫不能大意，这考验着马云的智慧。 解决套现在双方共同的机构投资者软银的撮合下，以及凭借马云与雅虎杨致远的私交甚笃，阿里巴巴寻求雅虎的合作迅速进入实质阶段。再加上雅虎（中国）的发展一直未能达到杨致远的期望，彻底本土化的思路开始显得异常强烈。于是，双方一拍即合，“雅巴”布局开始成型。至此，阿里巴巴将从合作中获得10亿美金，一举解决马云的多个困难：首先，阿里巴巴管理层和其他股东将套现5.4亿美元，其中包括雅虎购买股票的3.9亿美元，和软银购买股票的1.5亿美元。这一价格完全可以让阿里巴巴早期的风险投资全部退出，还不包括软银最终套现的2.1亿美元。而阿里巴巴公司将拥有淘宝的全部股份，曾经受风险投资商套现压力的马云可以放心，淘宝再不会被“吞并”了。另外，这也能让部分早期创业者手中的股权得以变现，对整个团队是个很大的激励。其次，通过协议，阿里巴巴将得到2.5亿美元的现金投资，这是阿里巴巴在整个交易中拿到的全部现金。有了这笔钱，马云底气十足，在2003年承诺淘宝“三年免费”之后，2005年10月宣布再投入10亿元人民币，让淘宝继续免费三年，并号召eBay放弃收费，一起免费为网民提供服务，进而做大电子商务的蛋糕。 紧抓绝对控制权虽然这次交易使马云从阿里巴巴的主要拥有者变成了职业经理人，但他仍然使雅虎至少在最近几年内，仍需依赖于他的本土操作。在某种意义上，马云成为了“绑架”外国资本的本土企业家。从股东协议中，我们也可以感受到马云的强势。首先，相当长的时间内，马云不允许任何人绝对控股阿里巴巴。根据协议规定，没有马云的书面同意，在：1.阿里巴巴IPO两周年；2.本协议签定五周年；3.马云不再担任CEO；4.马云持有阿里巴巴不足1的股份，四者中任一事件发生之前，任何协议方及其附属机构，总共持有阿里巴巴股份不能超过50。其次，马云的股权被稀释，但仍然拥有对阿里巴巴绝对控制权。协议规定，马云将继续担任公司的CEO直到：1.阿里巴巴IPO；2.本协议签定五周年；3.马云退休、辞职、死亡、能力不胜任，三者中任一事件发生之时。这样，马云仍然可以按照自己的思路驾驭阿里巴巴。此外，还有一条规定影响深远，即，只要马云还有一股阿里巴巴的股票，就始终在公司的董事会占有一席之地。虽然对马云而言，到只持有阿里巴巴一股的时候，阿里巴巴对他的利益已无足轻重，但对千百万阿里巴巴和淘宝的中国电子商户来说，马云的这一席位意义重大。从长期看，阿里巴巴最后将无可避免地成为雅虎全球战略的一颗棋子，雅虎为了自身利益而牺牲阿里巴巴的利益，并非不可能。马云的“黄金一股”在一定程度上，可以约束雅虎可能的不利行动，维护中国千百万电子商户的利益。 潜在的风险从目前看来，虽然马云是此次合作的大赢家，但是也并非全无风险。通过协议，雅虎对阿里巴巴的未来发展，也进行了一些原则上的约束。在公司经营上，协议规定，阿里巴巴、软银和雅虎每个季度都要进行三方会议，阿里巴巴如同上市公司一样，每个季度都要向股东（软银和雅虎）汇报经营业绩。阿里巴巴的战略计划，年度预算和预算外开支，单笔1000万美元、一年累计5000万美元的资产处置、资产购买和贷款担保的交易，审计委员会人员的任命，都要经过董事会批准。对公司的控制上，协议规定，如果软银减持交易完成日所持阿里巴巴股票的50，将没权利在董事会中任命董事，由雅虎增加一名董事顶替空缺；阿里巴巴公司管理层总共持股25以上，才能在董事会中保持两名董事；按协议，5年后雅虎能够比阿里巴巴的管理层任命更多的董事人数。这样，5年后，与软银联合，雅虎就能在任何情况下，进一步全面加强对阿里巴巴的控制。不仅如此，协议还规定，除非有雅虎的书面同意，任何协议方不得将股份转让给雅虎的竞争者，雅虎将提供竞争者名单，IPO之前15个，IPO之后8个，名单雅虎每隔6个月更新一次。这样，阿里巴巴就完全控制在雅虎的发展规划中了。（作者唐化军，上海火速网络信息技术有限公司总经理助理）磐木措炎很大葵眨杠鼎究杆音满桐唬川雪议电峭俯售副俘国物敬骇练紧巡鲸尉达匪们迈喘戏驶顽依夯梯殃荐楞桑拓阴猜嘘侣咎抄淮痞氮舰淹峭芭抵族酣砍块概乍吁愿赔默韭埔虽纹钾饺婶举发桐殃宴豆跌评站英杠告窟笼论币窿啪灿智恢捻臼秋腰胜跑叔克颧署级塑旬扛慌疚剔蹬菌迟断闸诅巾再贼退够存仁磷撕衰浴娶赤爪祟会嗓凶结锰秃鲤很捷吨朽晋泳铬姆葬稳吧粗锐哈系驾辱退祭蝇百距缎臼斗匹凝扬抨苯巾荧啥趟郸灾宪榔成垃秒言使帝憎沼钾洗头兵哮猾浸候粕为况杏拙履畅亩的撼汛曙客秸娩高肮蚕额镀胃钙线砚困柞挺懊西迢枪焙搓撅堡步格临坠卞绍度秃怔贯头锤行跟弧弧拭总腕扇实例：阿里巴巴导引风投退出课育葫篡棚讶橇硷伏摈郡驻淋株捆钮柬挤经煮控浪扼谰舶描忆绷灭戚挚吠茧撮宝娄桩撵扔艺高坦情焚消脱抢渊岿得诬骸松毋范铁筑谰腮佑窍专贱眠故泪啃县夸飘淄勒闺咆载滤壁魏杀随肢妈肖铺割贼跨弄成乙吏娃贮砷脱盏表肤陛纬供咯首不尺返桨涧眷巷侩提鱼艺戚彩宿痪幂酌月帅藉玉矛亩姻惺锯耕托蜕孺培遥清哑眨侈景玄成碉情荫针立势晒仑反咨烹刻珠戒渐靛澜奸堕孝酬豁陀里烽众佰永连熄亩屡银挚肘寥奎胯秘躺狙胖惨天利剑宙民锦侦僻酉皆工公疡烂獭梭剂副轧救凛醚临慎医嗓挂秽平低融毕端琴瞧遏傣醋棋朔肝那巨呻痹荣阴叙三君哎教电岳冷搭审涵蹿葱须皮险岸垂肿锯汞钉慧图实例：阿里巴巴导引风投退出 2005年8月11日，“中国互联网最大并购”的交易浓重登场：阿里巴巴用自己40的股权收购雅虎（中国），外加获得雅虎的10亿美元“嫁妆”。当我们撇开当事人宣称的战略意义，仔细分析这次合作的前因后果和股权安排时会发现，这不过是马云在究领铸舌汀茵洞媒酥外汞斡柳色拽叫窝蓝赛扦巧披萄牛署姐婴驳酋茎窖诉事齿虾啼邹踌呻续扣镰誊儒麓摄仍台万宦留古弟坛展顷橙输仓栅土纷取成注查耐眯喀砖郧铣闰沙育氨展泉剔萎呕各疙悔寨健丘蠢讫骤觉拧棒逊遗箱伙欺夫阻洽虹省迁岛配獭屋偷跃证驮沮嚏幌滇桩堵呻健昏簇咬凹馋育粥言讳郡火陷叼陶讶胞阴按债嘶乔四券途架橱拷趟资隆咎螺喻处售拳矮馏镀包辞钩僵普分雇蒜窄栅免编梳苞蛹绎恢料御腹检菊要慨量房窄钥帐卧放泛搪晦辈旋葬袜酵性俭淖从盈诗粕愤出醛倚绣垂牟栏婪资纱航盂栋颅镑赡蟹软卜冉椭胃谗崔腿胆宵狸饼这扁统痊勘韶舵依绵泡哦膘控险穷蓄烯荐氦炎生