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我国发展风险投资及管理.doc
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1、精品文档就在这里-各类专业好文档,值得你下载,教育,管理,论文,制度,方案手册,应有尽有-浅谈我国发展风险投资及管理【摘要】风险投资是一种由职业金融家向新创的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业/产业(一般属于高科技性质)投入权益资本的行为。目前,我国高新技术企业普遍面临融资难的问题,引入风险投资成为一项非常好的选择。但事实上,融资并不是一件孤立的、外在于企业经营的事情;恰恰相反,它与企业的经营状况不但紧密相连、息息相关。同时,如何引入风险投资也是企业亟需学习和掌握的一门知识和技能。【关 键 词】风险投资 风险管理 风险评估 风险投资项目 第一章 风险来源风险是风险投资公司无法回避的现实,如何把
2、握和认识风险是证券投资专业学生应重点掌握的内容.本文通过对风险投资公司风险来源的分析研究,提示风险投资公司理性决策,有效地控制风险.对任何一个风险投资公司来说,每一笔风险投资最好都能在适度风险中获得最大的收益,这是风险投资家们一心一意追逐的目标,也是风险投资理性决策的实质,因此,认识风险,把握风险投资的风险来源,控制风险,就成为进行理性决策的前提。风险的识别是对尚未发生的潜在的及存在的各种风险进行系统归类和全面分析,、这是风险管理的重要基础与前提。从统计意义上讲,风险是对期望收益的背离;而从风险管理意义上讲,风险是指损失的可能性,是指损失的机会或概率,或者是指潜在损失及其变化范围和幅度。一、外
3、在制度环境导致的风险 (一)资金来源的单一性风险 科技从理论到形成产业化,需要一个转化的过程,在这个过程中,资金是关键因素。风险投资的资金来源在某种程度上取决于各国或地区的政策导向,由于政策的限制,很多资金无法进入风险投资领域,造成风险投资公司规模小,资金实力弱,风险资本无法形成良性循环,因而难以在高技术产业化方面起到主导作用。一些风险投资机构只有几千万元、甚至几百万元的风险资本,只能支持一些投资少、风险低的短平快项目。受风险资本规模的制约,很多风险投资机构无法进行组合投资来分散风险,缺乏抗风险能力。 (二)公司组织形式的风险 理想的风险投资组织必须能完成这样三项功能:首先是可以给经理人员(管
4、理者)足够的权利来管理好组织:其次是可以确保经理人员从投资者(股东)的利益出发来使用这些权利:最后是股东有足够的信息去判断他们的希望是否能得以实现,若不能实现,则有果断行动的权利。美国的实践充分表明,有限合伙制是风险投资中将激励机制与约束机制完美结合的组织形式,效率最高,而公司制的组织形式因为缺乏有效的激励与约束,股东出资后,经理人掌握了日常投资决策权,而日常的投资活动又不可能都经过董事会讨论,由于经理人没有持有公司的股份,投资好坏虽与经理人有一定的利益关系,但远没有经理人与外部联合所带来的收益大,在这种情况下,经理人的投资决策很大程度上是凭良心做事,道德风险非常大. (三)退出机制不健全的风
5、险风险投资与常规投资的最大区别在于投资收益的实现方式不同。常规投资是通过持有所投资企业的股份来获取股息和红利,风险投资则通过风险资本家参与风险企业的管理,使风险企业增值,转让其所持有的股份来获取资本增值的收益。因此,无论以何种形式成立的风险投资公司,在适当的时候都要考虑退出风险企业,收回资金,并将资金投入到下一个循环。风险投资是纯粹的资金投入型行业,占有资金量大,资金周转周期长,平均为3-7年,如果资金投入后,退出渠道被阻塞,如缺乏规范的二板市场和活跃的产权交易市场,资金暂时不能变现,就会面临流动性风险。在任何情况下,资本都以追求利润为目标,收益不能实现,损失无法补偿是风险投资公司健康发展中最
6、大的风险。二、风险投资公司自身运作过程中的风险 (一)选项风险 1、项目经理的素质风险。风险投资公司选择项目时的标准包括行业、规模、阶段、产品、企业家、法律、政策、熟悉程度等各个方面,这些标准在历史的不同时期,同一时期的不同投资机构之间都会有所不同,比如,风险投资业的开创者美国研究开发公司(简称AR&T)对于风险投资的标准就是:新技术、新的市场概念以及新产品应用的可行性:投资者积极参与公司管理,但不一定处于控制地位:投资对象的创业者有才干,有事业心,人格优秀;产品或服务已通过了最初的实验,并受到专利、版权或商业机密的充分保护;要有望在数年内发展成熟,可以公开上市或被整体收购;有机会获得资本增值
7、。除了共同特征之外,不同的风险投资机构,甚至不同的经理人都有不同的选择标准,以适应其自身的特点和优势。比如经理人员的年轻化、公司经营的国际化、专门投向自己熟悉的领域等等。这些方面并没有固定的模式,也没有固定的数值比例要求,在决定取舍时主要依照的是经理人的主观判断。 2、项目本身的技术和市场风险。无论是依靠风险投资家自身的知识和信息量,还是辅助必要的工具,项目深入评估的目的就是控制风险,通过重点考察评估企业管理团队,防范可能会出现的企业领导人的个人道德风险;重点了解评估项目技术,防范投资在完全不成熟技术上的风险:重点调查评估企业产品市场,防范产品不能规模化经营的风险;重点调查企业生产实施能力,防
8、范产品不能批量生产的风险:重点调查企业财务状况,防范企业的财务风险;重点考察企业经营政策环境,防范政策风险,等等。关于项目本身的不确定性风险,不同阶段有不同的表现。 (二)契约安排的风险 风险投资公司做出投资决策后,必须和企业家一道设计出一个双方都可以接受的投资契约,主要内容包括:1股权的形式、价格与数量。其中,普通股、优先股、可转换公司债等股权形式会影响投资公司日后的投资风险,而价格与数量也与日后的风险报酬有关。2,股权保障方式。如董监事席位分配、董事会的权利义务与财务责任、重大资本预算的核决与确认方式。3,资金的撤回与方式。即对于投资公司回收年限、出售持股的时机与规范。4,参与经营管理的方
9、式。对于投资公司参与决策以及协助经营管理的范围与程度加以确认。总之,投资契约是确定风险投资公司和风险企业日后权利义务的依据,具有法律效力。 (三)投资后的管理风险 合同设计完成并签订契约后,风险投资公司的角色就从投资者扩张到合作者,他们通过在董事会中的席位影响企业的决策,通过在产品市场、原料市场和资本市场上的优势帮助企业发展,风险投资公司之间对企业正常管理活动的参与程度差别较大,总的说来,大多数风险投资公司不倾向于过多涉及企业日常管理,从而产生企业家以风险投资公司的损失为代价来谋求自身利益最大化的问题,由于信息不对称,导致资本的无效或低效使用。三、我国风险投资公司具有的特色风险 据风险投资专家
10、、全国人大常委会副委员长成思危所言,当前,国内共有风险投资公司160多家,注册资金180亿元,北京、上海、深圳是国内风险投资业相对较为成熟的地方;而科技部财务司助理巡视员沈仲棋告诉记者,科技部正在进行一项风险投资公司的摸底调查,目前已统计到170多家:而2001年11月在上海举办的一个国际研讨会上,据吴敬琏教授估计,目前全国至少有上千亿元的风险投资资金,大约有6000家风险投资公司,而且新的风险投资公司还在不断地产生。虽说风险投资公司的增长速度直接反映了风险投资业的发展,但是,由于经济体制、市场机制的缺陷,我国的风险投资公司所面临的风险极大,除了一般风险投资公司面临的常规风险外,还具有一些自身
11、的特色风险。 (一)国家资本主导下的行政干预的风险 2001年4月,中国证监会在关于对证券公司参与风险投资进行规范的通知中指出,证券公司不能参与风险投资。中国保险法第104条规定:“保险公司的资金运用,限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。”商业银行法第43条规定:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票投资不得向非银行的金融机构和企业投资。”此外,(养老基金管理)也禁止养老基金参与风险较大的项目。由于现行法律的限制,造成我国风险投资公司的资金来源为:90%是政府资金,8%是外国资本,2%是民间资本。
12、发达国家的经验表明,政府过多地提供风险资本,过多地执行市场微观主体的职能,会导致资源配置的低效率和市场机制的扭曲,从而带来一系列的风险。 由于绝大多数风险投资公司是在政府为主出资下建立的,资金运作者必须对上级政府负责,因此必然出现行政干预,突出表现在:指定投资项目,改变投资原则和决策程序,影响正常的项目筛选与评估,资金有时必须投向与政治倾向联系密切的项目,如用于帮助处于困境中的国有企业。地方政府以财政资金或银行贷款作为风险资本,希望投以巨资,扶持高新技术项目发展,带动地方经济腾飞,带有一定程度的盲目急躁和一厢情愿。西方国家几十年风险投资的经验告诉我们,风险投资是纯粹的商业行为和市场行为,如果过
13、分强调风险投资对于高科技产业应该起到的作用或应该达到的效果,会使人们疏忽高科技产业投资的风险及其风险管理,甚至把风险投资作为过去的科研经费来看待,停留在计划经济的思维中,会使风险投资公司的投资方向、投资决策和投资管理操作失误,造成投资失败和资金浪费。 (二)风险投资从业人员的素质风险由于投资公司是在某一股东的支持下建立的,人才的使用也是非市场化的,经理层往往是指派任命的,结果导致某些根本不懂风险投资的人在从事高风险的风险投资。目前我国风险投资人才主要来自于券商、上市公司、科技公司等,基本上都是半途出家,知识的局限性大,专业性不强,没有从业经验,而风险投资最为强调实践经验和专业知识。第二章美国风
14、险投资的成功案例(详细流程)转换科技公司(Transition Technology Inc.以下简称TTI)在1987年初开始寻求风险资本,直到212天后终于获得了3i风险投资公司(以下简称3i)等提供的300万美元风险资本。这是一个比较常规的风险投资过程,但其中的曲折历程也颇耐人寻味。寻求风险投资过程:第1天:3i公司的副董事长Tom Stark(以下简称Tom)曾于70年代初与Albert Libbey(以下简称Albert)一同共事过。Tom从Albert处得知有一家叫TTI的新创公司正准备寻求第一次的风险资本融资。于是,Tom主动打电话联系TTI的董事长Walter.Walter向T
15、om简单介绍了TTI寻求风险资本的意图,并告诉他预计需要的资金额。Tom对Walter的想法颇感兴趣,并表示了愿意合作的意向。Walter告诉Tom,他需要2到6个星期来准备投资建议书。第50天:TTI的投资建议书送达3i.以下是投资建议书的内容摘要:通过适宜的技术改进将使以下这些目标成为可能:改善工业输入/输出(I/O)产品性能;降低工业输入/输出系统造价达20%-40%;设计出一套能与多种工业自动化计算机配套的工业输入/输出系统。 企业发展目标:5年内营业收入超过3000万美元;税前收益达17%-20%,税后利润达 8%-11%;在工业自动化计算机输入/输出市场处于主导地位。上述目标需要大
16、约275万美元的股东权益投资。 第57天:在波士顿,3i在其每周例行工作会议上讨论TTI项目。Tom认为这是一个非常好的机会,3i应当认真考虑TTI的投资建议;与会者同意Tom的意见。接下来,Tom需要确定投资建议中哪些内容是关键之处,并需要进行大量的研究。他也开始考虑寻找其他会对TTI感兴趣的风险投资基金。如果3i向TTI提供所需的全部资金,并采取最简单的直接的融资结构,那么3i将处于控股地位;但3i向来不愿意控制所投资的公司。而且,3i与TTI都希望组成一个小型的辛迪加,这样既可以为TTI的后续阶段融资带来更多的后备资源,也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。Walter继续寻
17、找其他基金,Tom也在考虑他所认识的、并能够加入此项目的其他风险投资基金。 第72天:Tom第一次参观TTI,并与其3个创建者深入地讨论该投资建议。TTI的创建者们曾一同在另外一家公司共事2年多,他们的技能也是互补的。这个3人小组可以出色地完成设计、制造与销售产品的整个流程。尽管由于公司仍处于初建阶段,还没有完整的实物产品可供演示,但是他们成功地演示了产品的其中一个重要部件:电波-频率链路模块。 第74天:Tom写了一份长达4页的信,描述TTI的创建者、计划产品以及营销计划,然后附上预测的资金平衡表、收入与现金流报告以及可能投资回报的计算结果,并寄给了在伦敦、英格兰、Newport、Beach
18、、加州等其他3i分支机构中熟悉工业自动化或相关领域,能够对市场、竞争与技术作出评价的其他同事。他们将凭借自己的经验与网络,协助Tom完成对TTI的调查评估。 第77天:Tom与Walter会面并讨论了融资的一些具体细节,包括:Walter需要的资金额,而不是Tom能够提供的资金额是多少;Walter在投资建议书中所列数字的可信度如何? Walter如何估价其公司? Walter正在接触的其他投资者都有哪些人,他们的反应如何?根据Walter的回答以及其他讨论结果,Tom初步决定分阶段投资。这样有利于减少风险投资企业的初始投入,但必须保证公司有足够的资金以展示其具有制造产品的能力。 第86天:T
19、om与Walter再次会面,围绕著融资规模与开展公司业务所需最小资金额继续讨论。投资建议书中列明的融资总额为275万美元,但只要150万美元就足够让公司运转直到产品开发进入Beta测试阶段。另一方面,对公司的估价问题成为双方讨论的焦点。Walter作为所有者之一,对公司的估价较高;而Tom对TTI也有一个估价,他不愿意付出更高的代价。通过几次会晤,Tom与Walter不断地磋商交易的细节。第94天:从伦敦与Newport、Beach来的报告认为,TTI的产品存在一个潜在的良好市场。但是,从Reading与英格兰来的报告却发现了该产品存在竞争者。Tom把这些情况告诉了Walter.第109天:完
20、成了主要交易问题的谈判之后,Tom整理出一份详细材料。首轮投资是150万美元。Tom向3i的法律顾问Ropes和Gray送去了一份投资条款清单草案和一份预想的资本结构说明书。投资条款清单是3i的初步投资承诺,其中包含了交易的关键条件。 第111天:投资条款清单送达TTI,双方很快就达成了协议。 第112天:直到目前为止,3i仍然是唯一一家对TTI继续保持兴趣的投资者。其他几家风险投资企业虽然也曾考察过TTI,但都没有产生投资的意愿。Walter有一个名叫Rube Wasserman(以下简称Rube)的顾问,不断帮助他接触更多的风险投资企业。Rube曾经是Gould(一家有数十亿美元的业务多元
21、化的公司)的一位战略投资负责人。Tom与他们共进午餐,讨论还有谁会愿意参与投资,并且该如何去做。 第113天:北大西洋创投基金(North Atlantic Venture Fund,以下简称NAVF)表示愿意投资于TTI.Tom与NAVF的一位合伙人Gregory Peters(以下简称Gregory)见面,讨论Gregory还需要哪些信息以开展他的调查评估工作以及他们如何确保TTI能达到预定目标。一些关键问题包括:因为有产品竞争者的存在,是否存在足够大的市场支撑TTI按照预定的利润卖出预定数量的产品;TTI能否最终生产出产品,并在行业中保持主导地位;TTI的创建者们能否对潜在的机会或问题作
22、出有效的反应。Tom与Gregory都有自己的一套信息源,而且重合之处不多。两人对需要集中处理的问题与信息共享达成了共识。 第115天:Tom完成了一份内部投资计划书,一共有9页文字与4个数字表格。以下是 这份投资计划书的摘要内容:融资要求与建议、运作费用与流动资金$450,000 、产品开发$850,000 、资本支出$200,000 、资金来源$750,000、其他风险投资企业 $3,000,000融资方式以每股20美元的价格购买A系列可转换优先股37,500股,3i的总投资额为75万美元,占公司份额的19.5%.每股A系列优先股可以转换为一股普通股。A系列优先股拥有正常的投票权、反稀释保
23、障(antidilution protection)以及共同证券登记权利(piggyback registration rights)。建议中的首轮150万美元风险资本应当足够支撑TTI完成其几件输入/输出模块以及其与IBM个人电脑和DEC MacroVax的计算机接口的开发与推广。预计在首轮融资后的14个月左右,该公司需要第二轮融资,以应付流动资金增加的需要。首轮融资应当证明产品有足够市场接受程度与可行性。董事会通过后生效。 第121天:Tom的投资计划书在3i董事会上得到通过,3i承诺投资,前提是有其他风险投资企业同时投入至少75万美元。 Tom送给NAVF的Gregory一份投资条款清单
24、。第135天:投资条款清单与调查评估记录被送往另一家风险投资企业Hambro InternationalVenture Fund(以下简称Hambro)。 第138天:黑色星期一华尔街股市危机爆发。在接下来的几天里,Tom都忙于应付打来的电话。Tom所投资的许多公司都怀疑,上市公司股价的暴跌,是否意味著他们公司的估价都显得过高。Walter也打来了电话,但他关心的是随著金融环境的剧烈变化,Tom是否还有能力提供约定的风险资本:“3i的承诺依然有效吗?”Tom保证仍然有效。 第148天:Walter与Rube会面。虽然到目前为止,只有3i承诺提供75万美元和NAVF承诺提供40万美元,但人们似乎
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