规范与完善我国上市公司治理结构现状分析.doc
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1、第一部分概念综述一、公司治理结构国际结识1841年10月的一天,往返于美国两州间的两辆火车相撞,死亡两人,17名乘客受伤,此事引起了很大的震动,在议会的推动下,铁路公司进行了改革,老板只拿红利,铁路由专家进行管理(领导科学基础第2页)。这也许就是基于财产所有权和经营管理权相分离的公司治理结构的最初形态,并且这种新型的经营管理模式一经实践,便被普遍接受并迅速推广,成为美国经济飞速发展的又一个重要的推动因素。“公司治理结构”(Corporategovernance)最早由美国经济理论界提出,在全球范围内,公司治理结构问题是随着股份公司的出现而产生并发展的,其核心是由于所有权和经营权的分离,所有者与
2、经营者的利益或目的不一致而产生的委托与代理关系。公司治理结构是牵扯到公司的股东及相关利益者的利益能否实现和公司能否正常运作的重大问题,它既要保证投资人实现赚钱的目的,要使经营者顺利的行使经营权,又要实现公司治理结构和发展过程中所涉各个部分利益主体关系的制衡与协调。公司特别是上市公司治理结构研究的重要目的在于如何通过结合本国经济现状,建立并不断规范一个合理的公司内部组织体系,以此提高公司治理效率与水平,妥善解决所有者与经营者利益分派关系问题,并协调好相关权益者利益,实现公司自身价值的最大化与社会化。一个国家或地区的公司治理结构,取决于其自身的经济、政治、社会、文化等方面及其制度惯性(诺斯称之为途
3、径依赖Pathdependence),不同的历史阶段呈现出不同的特点,以美国为例,公司法中的治理结构就是由19世纪2023代以前的股东大会中心主义时期过渡到20世纪初的董事会中心主义时期,进入50年代以后发展至今,美国公司治理结构处在全面完善发展的时期。研究公司治理结构存在的问题,先从什么是公司治理结构结识开始。我们看到,公司制公司虽然在西方有两百数年的历史,但只是在近一、二十年才得以迅猛发展,公司治理结构的相关研究随之升温,初次较为全面的理论论述在西方也只是20世纪80年代的事情,所以国际理论界还是存在诸多个性上结识差别的。公司治理结构在不同的理论背景下,表现为不同的含义,限于具体情况,初期
4、研究者更多的关注出资人的权益保障,认为公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的代理人问题,公司治理的中心在于保证股东的利益,保证资本供应者可以得到其理应得到的投资回报(FamaandJensen,1983)等。随着时间推移,人们的概念结识逐渐具体化和扩大化,认为公司治理结构是一种配置机制,解决的是高级管理人员、股东、董事会和公司的其他利益相关者互相作用产生的诸多特定问题,应把股东利益置于与其他利益相关者(如借款人、国家、董事会、经理等)相同的位置上(CochranandWartick,1988;青木吕彦等);布莱尔(1995)在其专著中对公司治理给出了狭义和广义上的解释,她认为,狭义地说,公
5、司治理是有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方面的制度安排;广义讲,则是指有关公司控制权或剩余索取权分派的一整套法律、文化和制度性安排,这些安排决定公司的目的,谁在什么状态下实行控制,如何控制,风险和收益如何在公司不同的成员之间分派这样一系列问题。也有不少学者从各自研究内容的特定角度出发,对公司治理结构下了定义,如认为应从法律如何保证股东获得投资回报以及如何约束经营者,并使经营者在股东的利益范围从事经营活动理解公司治理结构(A.SheleiferandR.Vishny,1997)等。国际理论界对公司治理结构在某种限度形成共识的标志性事件是1998年4月27日28日召开的经合发展组织(Org
6、anizationforEconomicCooperationandDevelopment)会议,会议建议OECD成员国与各国政府、有关国际组织和私人机构一道制定一套公司治理结构标准和方针政策,OECD公司治理结构原则就是在这样的背景下诞生的。原则内容重要是针对上市公司,它规定公司治理结构是一种据以对工商业公司进行管理和控制的体系,明确规定了公司的各个参与者的责任和权力分布,诸如,董事会、经理层、股东和其他利害相关者,并且清楚地说明了决策公司事务时所应遵循的规则和程序;同时,公司治理结构还提供了一种结构,使之用以设立公司目的,也提供了达成这些目的和监控运营的手段。应当说,原则在解释什么是公司治
7、理结构的问题上,不仅较以前阐述地更为全面、易于理解,并且具有一定的前瞻性,更具合用性,为世界各国规范上市公司结构、提高公司治理效率等方面指明了方向;同时,为理论界进一步发现和解决相关公司治理问题提供了规范的平台。二、国内理论百家争鸣我国关于公司治理结构的理论探讨开始于1993年党的十四届三中全会,会议提出:“建立现代公司制度,是发展社会化大生产和市场经济的必然规定,是我国国有公司改革的方向”,报告中还提到,投资者、管理者和公司职工等之间的关系要做出合理的制度安排,事实上已经涉及到公司治理结构的中心内容(周小川发挥上市公司先导作用促进我国现代公司制度建设,2023.5.13);1999年的十五届
8、四中全会更是旗帜鲜明的提出“公司法人治理结构是公司制的核心”,由此国内理论界开始关注这个新生事物。林毅夫等(1995)指出,所谓公司治理结构,是指所有者对一个公司的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套安排;他们认为人们所关注的公司治理结构,实际指的是公司的直接控制或内部治理结构。对公司而言,更重要的是应当通过竞争的市场实现间接控制和外部治理,因而应从内、外两个角度界定公司治理(孙永祥公司治理结构:理论与实证研究,2023)。也有学者由浅入手,从更为人理解的公司内部组织结构关系角度出发,认为公司治理结构是“公司运营过程中,所有权与经营权进一步发生分离,从而形成股东、公司法人、公司经营者之间的清楚
9、的产权关系,构成了现代公司的权力机构、决策机构及执行机构的三权有效制衡”(曹凤岐/王树文改善和完善我国公司公司法人治理结构,1997.6)。在业界影响较广的一种观点是认为公司治理结构应理解成协调公司利益主体关系的一套制度安排,如公司治理结构是解决公司内部利益相关者之间关系的一种机制(李占荣重塑公司治理制度的法制基础,2023);费方域(1996)认为公司治理是一种关系协议,是关于公司目的、原则及各项权利所定下的制度安排,重要内容是解决内部人控制问题;卢根鑫(效率与公平:建立中国公司治理的基石,2023)中谈到,公司治理结构就是协调股东和其他利益相关者之间互相关系的一种制度,涉及指挥、控制与激励
10、等方面的内容;张维迎(1998)认为公司治理结构是这样一种解决股份公司内部各种代理问题的机制,它规定着公司内部不同要素所有者的关系,特别是通过显性和隐性的协议对剩余索取权和控制权进行分派,从而影响公司家和资本家的关系(孙永祥公司治理结构:理论与实证研究,2023),等等。纵观理论界,就整体而言,笔者认为国内外学者专家在各自研究领域与特定经济环境背景下,对公司治理结构定义理解及相关问题分析做了广泛而进一步的研究,这是无庸置疑的,但同时,笔者认为学者们在概念的理解与结识上还是存在一些缺陷与遗憾的,有以下几方面愿与大家探讨:1、概念混用:在许多文章著作中,经常可见作者将“公司治理结构”、“公司治理”
11、、“公司治理机制”等专用名词替换使用,等同看待,上文所引用观点中就有这种情况,笔者认为这几个概念间固然有密切的联系,但在面对公司治理具体问题时,解释上还是各有各的含义的;2、“避简就繁”:许多学者从深层理论或功能目的角度,如是否注重所有者(一般是股东)利益的保护或是应如何平衡股东与经营者、职工等其他利益相关者的关系等,再不然就从特定角度(如法律、内部人控制等)出发,直接对公司治理结构含义进行阐释,结果往往是缺少总体框架结识和必要的基础分析,内容晦涩,难于理解,甚至有失偏颇,有“越俎代庖”的感觉;3、缺少统一的理论共识:除OECD给出了一个较为全面与灵活的定义解释外,理论界特别是国内理论界尚缺少
12、此类基本概念共识,甚至是2023年初由证监会和国家经贸委以“一号文”形式联合推出的上市公司治理准则也没有给出一个清楚的定义,这不利于对的、全面的理解国内上市公司治理结构问题,为评价和改善上市公司治理结构与效率带来了不便。如前文所言,由于“途径依赖”问题的存在,公司治理结构在不同的理论背景下具有不同的含义,作者尝试结合当今中国公司(特别是上市公司)实际以及后文将要讨论的相关内容,对(上市)公司治理机构的含义提出自己的结识。结构是公司治理的前提和基础,所以笔者认为公司治理结构简朴说,应当就是为实现股东与所有相关利益者利益而形成的公司内部组织结构运营体系;从广义上理解,它是指基于财产权和经营权相分离
13、的前提下,在现行法律框架内,为实现公司运作过程中所涉及利益主体的既有目的,所组建的可以有效制衡的公司内部组织机构,它具有以下特点:1、所有权与经营权分离;2、组织机构设立合理,权责明确,互相制衡且运营富有效率;3、可以保证公司经营者具有独立的生产经营自主权,激励约束机制有效调控所有者、经营者及其他利益相关者的权益制衡关系;4、在不损害公司利益前提下,具有较高的透明度和完善的信息披露制度,公众与公司信息沟通渠道畅通;5、公司发展远景规划和近期目的有效结合,股东及所有利益主体权益得到实现或得以有效保护。本文的研究目的在于根据作者对上市公司治理结构的理解,针对我国上市公司治理近年来,特别是2023年
14、以来的实际情况,从公司层面和社会层面两个角度,结合有关数据及实证分析,尝试对上市公司治理结构所涉及的问题进行浅显而系统地归纳与分析。文章侧重现象分析,试图进一步实质,发现问题所在,寻求解决之策。由于能力所限,文章内容必会在广度与深度上有所欠缺,甚至也许发生偏颇,作者愿为且希望为完善与规范我国上市公司治理结构做出有益的理论探索。第二部分现状分析与讨论一、国内上市公司治理结构现状总揽由于各个国家的经济发展史不同,所处的经济发展水平与环境不同,各国公司发展中治理结构所反映出的问题也就不同;我们应充足学习借鉴国外先进制度经验与模式,在不割断历史的前提下,结合国内公司目前发展特点和需要,规范与完善公司治
15、理结构,但决不能照搬照抄,照本宣科。截至2023年7月31日,我国境内上市公司(A股)已达1187家,市值总额达45794.37亿元,相称于我国GDP的50%左右,融资额超过4500亿元。作为一个只有10几年历史的新兴证券市场,发展速度与规模之快令世人瞩目,国家应采用措施保障积极的发展势头。但同时我们应清醒地结识到,要实现证券市场快速、稳健、持久发展,不仅需要多方面“量”的增长,更需要治理完善、业绩良好的上市公司“质”的保证。前段时间国外“安然”们的巨星陨落与国内“银广夏”们的神话破灭,无不凸显出完善上市公司治理结构的重要性。我国上市公司治理经历了不断完善、不断规范的发展过程;进入新世纪后的2
16、年多时间里,通过引入独立董事制度、完善信息披露制度、规范大股东行为等具体措施,上市公司治理结构及治理绩效得到了较好的改善。结合目前体制及经济转轨的特殊时期,笔者认为我国上市公司治理结构重要存在以下特点和问题:第一、股权结构方面。我国上市公司大部分是由国企改制而来,不能流通的国家股、法人股所占比例较高,截止到2023年9月10日,两者合计为A股上市公司总股本的54.47%.与此相悖的是国家所有者主体缺位带来的上市公司治理效率低下,所有者权益得不到保障等诸多问题。此外,民营控股的上市公司近年来增长显著,据不完全记录,已占目前上市公司总数的10%左右,重要存在“家族式”管理等问题。在规范监管过程中,
17、应针对国有控股和民营控股的不同特点,采用灵活与统一相结合的策略来解决所存在的“一股独大”、“内部人控制”等问题与矛盾。第二、组织结构方面。目前我国上市公司基本按照公司法、上市规则等法律法规建立了较为健全的内部机构组织,但形式上的完善并不等于实质上的有效。不合理的股权结构决定影响了低效甚至无效的组织结构,表现在:股东大会参会人数少,甚至有时只有一人出席,成为“大股东会”,中小股东无奈“搭便车”;董事不“懂事”,董事会独立性不强,“内部人控制”问题突出;监事不“监事”,监事会作用有限,大多受制于董事会或管理层,成为“鸡肋”;独立董事不“独立”,成为继监事会后第二个“橡皮图章”;经营管理层能动性不强
18、,“寻租”现象普遍;公司职能部门与控股股东“分家不分人”,关联交易扼须规范第三、信息披露、制度建设。上市公司诚信意识不强,信息披露质量不高,隐瞒、误导甚至虚假信息时有发生;公司内部制度建设有待完善,此外,大多数公司林林总总的“规章”“制度”立了不少,但有几家不做表面文章真正落到实处就很难讲了,上市公司领导的观念还停留在如何钻法律规定的空子,打“擦边球”上,不把精力用在按规定办事,规范公司治理上。第四、新时期新特点。近年来随着我国加入WTO和经济体制改革的进一步,监管力度的加强,影响上市公司治理结构的因素呈现出许多新的特点:投资者利益保护力度加大,但相关诉讼补偿机制仍不健全;监管机构监控力度加大
19、,但少见切实处罚,“风声大雨点小”;兼并收购方面,除民营公司步伐加快外,MBO、外资参股初露端倪;股权激励、独立监事、投资者关系管理等有效形式的积极探索将为完善公司治理结构,提高治理效率发挥积极作用。下面笔者将结合近年来实际情况和有关实证研究,同大家一道对我国上市公司治理结构问题进行探讨。二、分层面具体分析(一)股权结构与治理结构要谈公司治理结构,就不能不先提一下困扰证券市场数年的中国上市公司特有的股权结构。“经济基础决定上层建筑”,上市公司不同性质出资人的出资构成必然决定上层公司治理结构,进而影响公司治理绩效和水平。根据2023年上市公司建立现代公司制度检查的资料,截至2023年4月底,上市
20、公司中有控股股东的公司1051家,国有性质控股股东公司813家,占所有上市公司的77.4%,单一国有股东持股比例在50%以上的公司有390家,占所有上市公司的33.2%;此外,尚未流通股份共计5394.31亿股,占市场股份总数的65.28%,国有股、非流动股比例过大仍是我国证券市场比较突出的特点和难点,股权集中所反映的问题一方面是代表全体人民利益的国家所有者主体缺位,无法履行所有者职责和享有权益,与“代理人”利益趋向的不一致无法形成良性的委托代理关系;另一方面“一股独大”使多数上市公司产生专断治理,诚信意识差,公司治理结构不完善,或是看似健全实则一塌糊涂。“内部人控制”、关联交易,短期行为,大
21、股东占款等现象就是在这些背景下产生的,严重影响公司治理绩效和发展,这些问题的存在不仅损害中小股东利益,作为大股东的国家以及公司整体利益都遭受不同限度的侵害。有关调查发现,公司治理中一个较严重的问题是控股股东占用上市公司资金的现象大量存在。不完全记录,曾有680余家上市公司存在被控股股东通过多种形式占用资金的情况,资金总额达970亿元,有超过20的上市公司为控股股东及其关联方提供担保。1993年上市的ST猴王曾是业界翘首的龙头公司,综合经济效益连续几年全国同行业第一,自1997年第一大股东变为猴王集团后,便深受其累,日渐衰落,公司治理结构混乱,人员、资产、财务、组织、机构等于大股东从未分开过;猴
22、王股份成了母公司用之不竭的“提款机”,到2023年2月27日猴王集团宣布破产止,猴王股份被其以各种名义占有的资金达13亿元之巨,被三大债权人无奈申请破产。济南轻骑后来者居上,从1998年以来大股东一直占用巨额资金,公司对母公司应收帐款为近26亿元,超过公司净资产的90,提款之巨,创下中国股市之最。ST生态、暂停上市的幸福实业等许多上市公司的由盛而衰无不与股权集中所带来的治理结构混乱有关。任何问题都有其复杂的成因,我们所能做的只是尽也许的将问题细化结识,探索解决之路。其实通过资料分析,作者也发现,不同形式的股权集中结构对公司价值的影响是不同的,不能简朴的予以肯定或否认。在对有关学者组织的实证分析
23、结果总结后发现,股本特别是国有股本的集中限度与公司绩效之间呈非线性关系,也有一些股权集中的上市公司取得了令人满意的业绩,如宝钢股份、深能股份、中信国安等上证180指数股和深证成分股,同为大股东情况下的民营或法人控股型公司要好于国有控股型公司,高管持股的公司要好于无高管持股的公司。但目前市场形成的共识是股权特别是国有股集中弊要远大于利!问题来了,如何分散股权形成合理的股权结构呢?去年的国有股减持方案还没等尝试就因市场毫无掩饰的抵触情绪而作罢,那么应如何考虑我国国有股独大和股权集中的问题呢?目前市场对改善股权结构重要有两种观点,其一,应当向欧美公司效仿,股权尽量分散,采用市场导向性的公司治理模式。
24、然而案例显示,此“方”在我国尚存在水土不服迹象。远的说,早前证券市场发生的延中、爱使等全流通股本公司的股权之争曾引起一时轰动,控制权的争夺带来了公司治理结构的不稳定,经营管理层频换,公司主营方向不明,直至后来方正、明天等集团公司的入主,“谁与争锋”的尘埃才暂时得以落定;近的说,发生在厦门汽车等公司内部大股东之间的股权之争令人侧目。厦门汽车的前几名大股东(及其控股权)分别是福建省汽车工业集团公司(17)、厦门国投(12.68)、力又实业(10.08)、远华电子(7.09)等,该公司股权结构可谓较为标准的分散性、制衡性、符合“欧美标准”的股权结构。然而随着各方代表矛盾公开化,给厦门汽车带来的是管理
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