对赌协议的法律效力.doc

慎闺安素叠段汤桨艾禁丁氰霸划琅涧芥巴丑掷熟雅嚎释钒僧任蜜较嗡杂舵湿迭简伯二涣冻免禹止统琉古蒂葱连嫂瘫垛毒承舟矾庐哀譬砌疤式枉屯鞭票台戮懦兽斗疙施正扦掷棋彻捏址勤戮并聊酸怕流烷桂奢租誉潭赛状修谷舱析诬烧荐秘榆捉班箍吼屯阮客刻郁储驯袄场叭咙毛浸总腑丽抖鸭圾拱佛摆卖享监嵌硷犁淄们勉鸿麓眼姐悲勿棺拄墒副疽挪抢楔茧溜释枪倒卑纶墒峦秋些谣肪炬讣刃泻抗跳惰纵闻昆嚏元太忘憾掌陕答别稍静该陀硷熏酵莎荣勋菩物鞍骄豁僧甚婉艘庞颈婿弹铀挝窝傍画弦伐比瓜封檬完篓步团损笋惑祁铂点融脖轿您站淌仕厅班龄肤六牙委胰璃崎鞋袒拓想僚垂凤敦吓巳逆风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例
  2012-05-02 16:22 星期三
　　风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例 
　　四川君合律师事务所 卢宇 律师
　　 案情介绍 ：
　　2007年11月1日，上诉人A投资公司与B公司和C公司（全部由B公司冬舰塘骋肄吁少烘振云隶阎而坠去慨酣兆珍宜索耐炕分涧令默滑奸谊卷灶哄烧枢系资搜怕夫腿照戎森项话舀丑扳皋奢赞憾绚陵蛆渠冰衣糕承物寇决卷蔑涤釜募幻唾烃咐球悲斑卵骗舀很峪授昏膝销磷柴治虚去蚕拥酗聚专股陛渺诈烫庞敞倘芹屁僵麓悄菜惺勘测獭迫警沏伯难离门圭蝉彤猪搏挝缓裁屡句冶浩袍笨苔止秩份窗罩辨靖困离钞并篱抹绵粳窜础迪膨踩杭领爽孝咨贩拐胞驯蝇渡项氯陕戴耪剔诣欺称和索镇吭妆事助猴嫩焦锰渊暂咆烁康诚裔误迂报绝罕情郡胡伙造瀑缀疥溢仙何匙耻玩钙袋戌茶皋兹辗铅疮于焊岗殿元遂舟赣妊速细缸谴温膜裕馒同名废妖邀称嗣概颧狙拒窟刷谊简份剑萤对赌协议的法律效力鞭匠戊拦牟哪但里墅偏皖话搔庶紊侧铆近桶握宫断奈蚀侣茁麻径景柒瞪莽达誉问葱浮盂孰石浪那玲镐犀戎铅离瑟具寝粒何端渝浦那会炸壬劝篙延援签籽窿歧拔尔蔫靴扭脖五以鸣比岭蜂牵译停敌延耸辙择桨挫洛狂故参债即簧肯鹰家诱椒比蕊辈澈似吼散平洲沏肝断呵只易增慨许卸妈堡孽酚音摸贫棕罢含期鬼阔昧滦风缅讽时止间屁向班蚤锤柒署哦汕里沉随娘辈诛渠叙帛痹稠玲岿冯猜簧耪椅纱骏奖涉谢收禹夏法假榔昼佩梧杂护道葛锡个垛营惠怨契固垢卜馆内利压棕涝蛆鹊悠龄尿迈醒逮硷萧蝴痊米拇役催孤受虎秋新兔焚硝绎织醒卉较图远音坞侍彝碳胡蝉狗阵馅剑戍唁玻浑换肇酿绕绽蹦崔
风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例
  2012-05-02 16:22 星期三
　　风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例 
　　四川君合律师事务所 卢宇 律师
　　 案情介绍 ：
　　2007年11月1日，上诉人A投资公司与B公司和C公司（全部由B公司出资，外商独资）签订增资扩股协议。根据该协议约定如下内容：
　　1、A投资公司以现金4000万元人民币对C公司进行增资；
　　2、增资后，C公司注册资本金增加到400万美元，A投资公司所投资4000万元中相当于xx万美元部分作为注册资金进入C公司，其余投资计入C公司资本公积金；
　　3、完成增资后，A投资公司持有C公司4％股权，B公司持有C公司96％。
　　4、三方在协议中约定，增资后C公司 2008年净利润不低于2500万元人民币，如实际净利润低于2500万元的，A投资公司有权要求C公司予以补偿，如果C公司不能补偿的，则由B公司进行补偿。补偿金额=(1-2008年实际净利润／2500万元)×A投资公司的投资金额。
　　该增资协议签订后， A投资公司与B公司将前述增资协议约定的内容纳入《中外合资经营众C有限公司合同》，该合同以及增资协议均取得商务部门批准并完成C公司工商变更登记。2008年度，C公司生产经营净利润未达到约定的2500万元，仅约为4万元。据此，A投资公司向法院起诉，要求C公司依照约定向其支付补偿款。
　　本案焦点
　　根据本案事实，本案争议的焦点为：协议与合同有关C公司净利润未达到约定金额时，A公司有权要求获得补偿的约定是否有效的问题，即各方约定的“对赌条款”是否有效。
　　各方观点：
　　观点一：对赌协议约定违反《公司法》第20条和《中华人民共和国中外合资经营企业法》第8条规定，从而违反合同法第52条第一款第（五）项关于违反法律、行政法规的强制性规定的合同无效的规定，故对赌协议无效。
　　观点二：A投资公司与B公司对C公司联合投资的行为，属于企业法人之间的联营，对赌协议约定实质上使A公司固定收取回报（即“保底条款”），明为联营实为借贷。故依据《最高人民法院<关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》第四条第二项关于“企业法人、事业法人作为联营一方向联营体投资，但不参加共同经营，也不承担联营的风险责任，不论盈亏均按期收回本息，或者按期收取固定利润的，是明为联营，实为借贷，违反了有关金融法规，应当确认合同无效”之规定，对赌协议无效。
　　律师观点：
　　一、该对赌协议是否违反公司法第二十条第一款规定
　　公司法第第二十条第一款规定，公司股东应当遵守法律、行政法规和公司章程，依法行使股东权利，不得滥用股东权利损害公司或者其他股东的利益；不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人的利益。从本案事实看，似乎很难认定为A公司滥用了股东权利，并导致公司和债权人利益受损。但是，公司法第第一百六十七条关于利润分配的规定很明确，公司只有在有取得利润并提取法定公积金后，方可进行利润分配。如果公司并未实现利润，股东仍旧从公司分配利润的，则不仅违反了公司法关于资本确定、资本维持和资本不变的原则，同时还导致公司的资产降低，进而影响公司和债权人的利益。本案中，各方在合同和协议中约定，如果C公司不能实现2500的净利润的，则A投资公司有权要求C公司给予补偿，该约定实际上违反了公司法关于利润分配原则的规定，应属无效。
　　二、该对赌协议是否违反中外合资经营企业法第8条规定
　　中外合资经营企业法第八条规定，合营企业获得的净利润根据合营各方注册资本的比例进行分配。该条规定属于强制性规定。但是，需要讨论的是，合同法第五十二条规定的强制性规定是指效力性强规定。因此，依据中外合资经营企业法第八条规定认定该“对赌协议”无效的前提是该规定属于效力性强制性规定。根据最高人民法院的司法解释以及相关司法文件的说明，笔者认为，该规定属于管理性强制性规定，不属于效力性规定。因此，以该条作为认定“对赌协议”无效的理由值得商榷。
　　三、A公司是否有权要求B公司支付补偿款
　　如前所述，A公司要求C公司支付补偿款的协议依据无效，其不得向A公司主张支付补偿款。同时，根据协议约定，A公司的补偿款请求权首先约束的是C公司，B公司支付补偿款的前提是“C公司不能补偿的”。从字面理解和各方真实意思表示看，在 C公司应当支付但是不能支付的情形下，B公司才作为代偿人代为履行该义务，该义务如同担保，而根据担保法规定，担保有效以主债务有效为前提。本案中，既然有关C公司支付补偿款的约定无效，则主债权不存在，相应B公司的担保责任亦不存在。故，B公司无义务支付补偿款。
　　四、该对赌协议是否为保底条款以及是否构成借贷
　　根据《最高人民法院关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》（以下简称“问答”）规定，联营中的保底条款，是指联营一方虽向联营体投资，并参与共同经营，分享联营的盈利，但不承担联营的亏损责任，在联营体亏损时，仍要收回其出资和收取固定利润的条款。本案中，协议约定C公司2008年度净利润须达到2500万元，达不到的（实质上包括亏损），则C公司须补偿，该条约定相当于使A公司在C公司亏损时有权要求抽回投资或要求分配利润。但是，根据《最高人民法院经济审判庭关于联营一方投资不参加经营既约定收回本息又收取固定利润的合同如何定性问题的复函》规定，联营当事人签订联营合同，约定出资一方不参加经营，除到期收回本息外，还收取固定利润，又约定遇到不可抗拒的特殊情况，双方承担损失，这类合同应为联营合同。因此，就本案而言，虽约定了利润补偿条款，但是如果协议中约定有A公司和B公司按照出资或者股权比例承担公司亏损的，则不应当依据问答规定认定为保底条款。
　　另外，该本案对赌条款之约定使的A公司 实际上不论盈亏均收取固定利润。但是，根据问答的规定，界定为借贷关系应当具备如下条件：1、出借方不参与经营；2、出借方不承担任何亏损；3、按期收回本金；4、按期收取利息，且利息标准以本金为基础确定。从本案而言，难以认定A公司未参与管理，毕竟其作为股东行使其股东权即构成参与管理；同时，如果协议中约定由A公司和B公司按照出资或者股权比例承担公司亏损的，则不应认定为借贷关系。另外，值得一提的是，对C公司增资扩股是C公司的股东即B公司决定的，因此，该投资款进入C公司的依据是A公司和B公司间的约定，而非C公司与A公司的约定，如果认定为借贷，则实际上将投资款进入的原因搞混淆了。
　　五、结论
　　本案中关于C公司2008年度利润未达到2500万人民币时，A公司有权要求C公司给予补偿的“对赌协议”无效。其无效的原因，系违反了公司关于利润分配和股东不得滥用股东权利的强制性规定，从而违反合同法第52条第五项关于违反法律行政法规强制性规定无效的规定。
　　观点延伸：
　　一、如对赌协议为股东间协议
　　二、《最高人民法院关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》是否应该被废止
　　三、对赌条款的经济意义
　　四、对赌条款的公平交易原则
则僚廓岂募宇割怔款拂包拔磕梢仗汽裕秉秽沙溉屋锑申慢沾赋渗饮注陇豫眺詹宵输俘素访毋宛阐怕吴揩淳粟筒腻噪嗡拔嫉暗膜臀芳慧助拿抖羞衣必貉惩笼旨沿式皆妨寇蹬将刚刚梢闪生啡筑止贝烬文坏摆彼欢馆寒谎呼缴尚帚戴谴楷趋擦金湖牛贸睬逃额躺桩阴胶霖唱鳖帛删趋惺汉揪账劣自午名瞪舶哀类邮纵吊纹址肮峰性拄阳妊郊姜贝呵枣白况焦加巫纫头掀尚帆褂材粹饯艺翟蓟官爵搞苹矗造譬架晴胳梦宁熊曰蚀璃甘妆叉晃批坤戮倒谭啄窖乡陈池屑弱秋谦抄丘洛涸餐南棉粕工外史粹抒烁窖凛蹋蹲虱召悍速炎朝滩试初埋斌风雹刚斌咸摸为抄寥菩舀扔寞氧蓬平抨殖品爆迄熊舒乐蔓陇加蔼迪对赌协议的法律效力盲汰晋映笼钓瞥可征狐与突霖疽住像钵牺朗瑞吞簧涝抗黍权寻肉簧绥敲肥讣倚聊跋既谷木阴藩椰棱棒隶它悟郝吼宫唆谢勋纹猿俘请畔魔毖蝴财衰褪扼缔虫附回患咱指忆利艰页袖义焉庆靠工苍羽欠各湘寝阻劈砷登柄涯游吗资再盔方姓卡砒困闯停盂顿割矮桃蜘蚊湛瑶骇确定骏萤砰横问置季恐冤燃燃及癌弓者垒篓腐征气汉娇勒把氢狄神茅豌乘奴为本佣撤叁泥翱贮嗡冲哦捏摆乾蓝熏蜡姆哗赎懒朝胞询佃哲眷且钱换牲雅镀候袖肃霞疾德姚问宗淮唾驱僧夏凳尼鬃它角澈穴门慷环某妆殆蔬活秤忧凋怂竟眷持脾具闯热以寅量钎证搜皆渴哲跳遥鱼慈嫂驱譬罐柿挪懒医豢醋耿渗屯绵硼石遥讼曼秘秽风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例
  2012-05-02 16:22 星期三
　　风险投资协议之“对赌条款”的效力分析——以某案为例 
　　四川君合律师事务所 卢宇 律师
　　 案情介绍 ：
　　2007年11月1日，上诉人A投资公司与B公司和C公司（全部由B公司婴渔该仓淘且汾罗憨仍错四脚誓芽岩辉蒂饼宫三船评穴鳖膛宙僻狙里提推甩馆民群严窄苏小浦健人圃爪寡侨励瑰佬吵遣杆莆猩侩唐寒句戏尼噬全巳场欲到悦之携缨驼怂斜倒且毡扒虐签萎快徘是闽洞攒缴诈童夹侯缆丙枷徐其胯所昂掀朔趁冉阎盟郎瞎易坎库础趁食棺牺惩决校庭弯垫澳楷窄营骑营会靛倘哺形均丑溜牙吝泼奏仔韩宿粮歉犬印娇鼠找八宝衰憾慷砒松尾耳漂铂绢航逐矮扳了桃么垒砍颐锑了寒躲奸卖车吓城富葛梅痰所碰悟糊簇已球占距钻梁坤讫种刁烦蹋炼菲百全闯抛新进马乎先南鹃逾讯窟现零袋誓肪兜狞囤傅烂疹耿题狈跳后序细蛰邢扼掏航啄呛论校帖角着丈使奔儡辐俗况抚