2024年下半年宏观经济与政策展望.pdf
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1、坐看云起时2024年下半年宏观经济与政策展望西南西南证券研究券研究发展中心展中心宏宏观研究研究团队2024年年5月月概 述经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点。受疫情影响的本轮经济周期,各国基本都经过4个季度左右逐步回归常态化,我国全年经济增速有望突破5%的有利因素在不断累积。下半年经济增长的结构性亮点或为:制造业投资、基建投资、消费和出口。目前,中美均处于补库周期,上游和下游制造业增速恢复较快;基建投资在专项债和超长期特别国债的拉动下,全年增速有望升至8.5%左右。消费者信心和收入持续加快恢复,预计全年有望实现7%以上的增长,下半年出口有望持续回升,全年增速或可达3%左右。而房地产目前
2、库存仍处高位,短期内价格或难有明显回升。政策接力与加力:财政进度、强度与货币协同。1-4月,全国一般公共预算收入同比下降2.7%,预算完成进度36.14%,低于去年同期,政府性基金收入进度快于支出。1-4月,全国一般公共预算支出增速3.5%,支出完成进度31.3%,高于近五年同期平均支出进度,继续呈现出“支快于收”的特点,年内5月-9月,受基数走低及财政集中发力的拉动,全国一般公共预算支出增速有望持续加快。截至4月末地方专项债发行总额占全年发行进度的18.5%,发行显著偏慢,预计项目推进效果将在下半年集中体现。货币方面,下半年国内货币政策仍将延续稳健趋松的总基调,“量”宽或是主基调,同时提升对
3、“质”的要求,降准降息仍有可能性,叠加财政政策逐步发力,国内信贷需求有望稳中趋升。改革深化与中国式现代化:战略选择与投资配置。二十届三中全会将于今年7月在北京召开,围绕进一步全面深化改革和推进中国式现代化方向,有六大关注主题:统一大市场、数据要素市场、乡村振兴、科技创新、现代化经济体系建设、生态环境建设。1990年以来历次三中全会召开后1个月内的点位均值恒生指数上涨次数多于上证综指。今年下半年后围绕财税改革和产业新布局建议关注的重点包括:消费税改革带来的部分消费品投资机会、产业备份之下的产能扩张行业,以及重点产业灵活转换与组合过程中上中下游的布局调整。2024下半年美、日经济与政策展望:分化与
4、趋同。目前美国劳动力市场依然有韧性,领先指标显示美国薪资增速将下降至3季度;美国家庭资产规模扩张、负债增速放缓,净资产在去年四季度回升,通常会助推居民消费;美国居民总体偿债压力依然较小,但消费贷款的偿债压力相对更大。综合来看,预计年后美国居民消费中性偏弱,在此背景下美联储今年或有1-2次降息。日本一季度经济不及预期,春斗薪资大涨对消费的提振效应或将滞后显现,工资向物价传导有更加顺畅的迹象,但两者关系还并不显著,BOJ已经开始关注日元走势,或对后续货币政策路径有一定影响,同时BOJ资产负债表正常化将逐步开启,加息进程或慢于缩表。风险提示:政策落地效果不及预期,联储政策转向超预期,地缘政治风险。1
5、目 录经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点政策接力与加力:财政进度、强度与货币协同改革深化与中国式现代化:战略选择与投资配置2024下半年美、日经济与政策展望:分化与趋同21 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点受疫情影响的本轮经济周期,各国在经济常态化的节奏上较为类似,美国2021年11月全面开放入境后,经济同比增速波动下行,经过4个季度后逐步企稳回升;日本2022年10月全面放开入境后,经济增速先降低后升,经过4个季度后,目前处于向疫情前增速区间回归阶段;我国于2022年12月宣布疫情全面放开后,受基数效应影响,经济增速经历了快速上行到逐步下行的过程,自2023年四季度后进入5
6、%左右的稳态区间,目前政策加力持续,下半年增速将稳中有升,全年增速有望突破5%的有利因素不断累进。中国经济进入疫情放开后的常态化恢复期美国全面开放入境6543210.中国GDP:当季同比美国GDP:季调同比日本GDP:当季同比.中国GDP:当季同比(预测)数据来源:wind,西南证券整理3%7日本全面开放入境中国宣布疫情全面放开1 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点制造业投资不断加快,中美均处于补库周期。2024年1-4月,制造业投资增长9.7%,增速较1-3月放缓0.2个百分点,在13个主要行业中,有7个行业增速较1-3月回升,另外6个行业增速下滑,4月单月,制造业投资增长9.3%,
7、增速较3月下降1个百分点。中美库存同比增速自去年12月后持续回升,有望带动制造业投资增速保持较高增长。前瞻指标持续处于景气区间,开工率涨跌不一。4月份中国制造业采购经理指数较3月回落0.4个百分点至50.4%,连续两个月处于景气区间,其中生产指数回升,而需求指数回落。从开工率的高频数据来看,今年以来高炉开工率稳步提升,5月均值为90.7%,处于历史高位,汽车轮胎和石油沥青装置开工率4月后有所回落,后续随着超长期特别国债的落地及以旧换新的推进,内需提振有望带动制造业景气度持续回升。403020100-10-20中、美库存回升,制造业投资增速加快%403020100-4美国:库存总额:季调:同比中
8、国:工业企业:产成品存货:同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比(右轴)数据来源:wind,西南证券整理高炉开工率走高,汽车与石油沥青开工率走弱100806040200唐山:高炉开工率中国:开工率:汽车轮胎(全钢胎)中国:开工率:石油沥青装置4%501401201001 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点2024年一季度上游和下游制造业增速回升显著,中游涨跌不一石铁路、指标名称(累计同比:%)农副食品加工业纺织业2023-03-0.17.62.01.6-1.51.15.54.49.315.1-1.1-1.7-3.2-5.12023-064.57.40.41.50.73.65.5
9、13.18.015.70.0-0.8-2.4-4.92023-097.39.2-0.51.92.22.13.911.45.914.11.40.4-1.3-5.22023-128.29.6-0.53.23.72.03.613.06.812.93.40.2-0.6-5.82024-037.89.61.15.19.92.41.69.710.04.81 3.03.34.9-1.0上游制造中游制造下游制造%96.2780景气分界线长江航运景气指数长江航运信心指数数据来源:wind,西南证券整理5截至2024年4月,长江航运景气指数和信心指数均处于不景气区间60医药制造业计算机、通 信 和其 他 电子 设
10、 备制造业电气机械及器材制造业船舶、航空航天和其他运输设备制造 业汽车制造业橡胶和塑料制品业专用设备制造业通用设备制造业金属制品业非金属矿物制品业化学原料及化学制品制造业油、煤炭及其他燃料加工业1 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点房地产投资持续下滑,库存仍处高位。1-4月,全国房地产开发投资同比下降9.8%,降幅较1-3月扩大0.3个百分点。4月单月,房地产开发投资同比下降10.5%,较3月同比降幅扩大0.4个百分点,4月末,商品房待售面积74553万平方米,同比增长15.7%,增速较前值升高0.1个百分点,商品房去化压力仍在增加。截至3月末商品住宅现货库存去化周期18.2个月,较去
11、年末回落了1.66个百分点,但仍处高位。截至5月末,100大中城市土地成交占地面积总额同比下降46.36%,连续两个月出现超过40%的负增长,地方国有土地使用权出让收入1-4月累计同比-10.4%,降幅继续扩大,从土地出让情况看,房地产开发投资未来2个季度内下滑趋势或将延续。1月以来,70大中城市新建住宅和二手住宅销售价格指数持续回落,4月较1月回落幅度分别为2.3和2.4个百分点,销售面积持续下滑,但受到基数效应影响,销售面积增速逐月回升,预计政策带动下短期内成交量有望回升,价格或难有明显回升。房地产投资与土地出让仍在下滑中%万平方米100大中城市成交土地占地面积:当月值(右轴)房地产开发投
12、资完成额:累计同比国有土地使用权出让收入:累计同比数据来源:Wind,西南证券整理250020001500100050000%70个大中城市二手住宅销售价格指数:当月同比70个大中城市新建商品住宅销售价格指数:当月同比中国:商品房销售面积:住宅:当月同比(右轴)150100500-50151050-5-101-4月住宅销售仍处于量价齐跌中806040200-20-406近期房地产放松重点政策1 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点发布单位、时间重要文件政策重点自4月29日起,成都全市范围内住房交易不再审核购房资格全市商品住房项目不再实施公证摇号选房,由企业自主销售对社会关注度较高的热点项
13、目,鼓励企业采取公证摇号选房销售。商品住宅去化周期超过36个月的,应暂停新增商品住宅用地出让,同时下大力气盘活存量,直至商品住宅去化周期降至36个月以下;商品住宅去化周期在18个月(不含)-36个月之间的城市,要按照“盘活多少、供应多少”的原则,根据本年度内盘活的存量商品住宅用地面积(包括竣工和收回动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限。允许以下居民家庭(含夫妻双方及未成年子女)或成年单身人士,在五环外新购买1套商品住房(包括新建商品住房和二手住房)深圳分区优化住房限购政策,在盐田区、宝安区(不含新安街道、西乡街道)、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范围内,非深圳户籍居民家庭及成年单身
14、人士(含离异)购房资格从3年社保收缩至1年,同时,在这些区域内,深圳户籍多孩家庭可增购1套房。杭州市房地产市场平稳健康发展 关于优化调整房地产 全面取消住房限购。同步放开落户政策,买房即可申请落户领导小组办公室 市场调控政策的通知 首套房资格和利率更易获得。(5.9)西安市住房和关于进一步促进房地城乡建设局等产市场平稳健康发展的 全面取消住房限购措施,居民家庭在全市范围内购买新建商(5.9)通知品住房、二手住房不再审核购房资格。相关地方政府应从实际出发,酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地,以帮助资金困难房企解困商品房库存较多城市,政府可以需定购,酌情以合理价格收购部分商品房
15、用作保障性住房。降低全国层面个人住房贷款最低首付比例,将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%,二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限,实现房贷利率市场化。下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。设立3000亿元保障性住房再贷款。鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则,支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房,用作配售型或配租型保障性住房,预计将带动银行贷款5000亿元。全国切实做好保 打好商品住房烂尾风险交房工作视频会 处置攻坚战 保障购房议(5.17)人合法权益关于调整个
16、人住房贷款最低首付款比例政策的通知;关于调整商业性个人住房贷款利中国人民银行 率政策的通知;关国家金融监督管 于下调个人住房公积金理总局(5.17)贷款利率的通知国务院政策例行 中国人民银行副行长吹风会(5.17)陶玲关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知关于进一步优化房地产政策的通知关于优化调整本市住房限购政策的通知成都市住房和城乡建设局(4.28)深圳市住房和建设局(5.6)北京住建委(4.30)自然资源部(4.30)4.30政治局会议提出,切实做好保交房工作,统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施,抓紧构建房地产发展新模式。之
17、后本轮房地产供需两端的组合拳出台:自然资源部对2024年土地新增供给进行动态管理;需求方面:居民端,下调房贷款首付比例和贷款利率;企业端,央行设立保障性住房再贷款。短期内,预计房地产市场需求首先在量上会逐步企稳,之后随着保障性住房不断推向市场,在满足居民居住、购买需求的同时,对稳定租售比也将产生一定效用,当保障房比例持续扩大,中国的房地产长效机制也将逐步建立和完善。套%挂牌量:北京挂牌量:广州。二手房成交量占比:北京(右轴)二手房成交量占比:广州(右轴)注:在售挂牌量和成交量均截至5月26日,数据来源:wind、诸葛找房、上海中原研究院、广州中原研发部等,西南证券整理挂牌量:上海挂牌量:深圳二
18、手房成交量占比:上海(右轴)二手房成交量占比:深圳(右轴)一线城市二手房挂牌与成交情况4000003000002000001000000353025201510501 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点50年内日本房价的涨跌周期切换,目前处于第三轮回升周期中。日本1960-2009年的50年间,房价经历了两轮涨跌,第一轮经过15年左右的持续上涨,高点出现在1974年,之后下跌4年,1978年底触底反弹,经过13年的上涨,1991年达到了历史高点,此后一路下行,直至2009年才结束探底,下跌周期约18年左右。第一轮的上涨周期长于下跌周期(约为4:1),而第二轮的下跌周期更长(约为2:3)
19、。2009年以来日本房价稳步回升,目前房价指数回升至2002年水平。影响房地产量价的主要因素包括:需求量、购买能力及宏观环境(包括经济发展、流动性等)对比日本1990年,2023年我国的老龄化程度、家庭负债率、M2占GDP的比例高于当时的日本,人均GDP低于当日的日本,这也意味着当前我国居民用作居住的购买需求和购买能力偏低,但整个社会的流动性情况比日本当年要宽松,刺激居民端的需求可能需要更多着眼于投资需求,而居住需求更多的可通过政府/企业部门来实现。中日影响房地产相关指标的对比日本(1990)中国(2023)老龄化程度(60岁以上)12%21.10%人均GDP(美元)25801.412690家
20、庭负债率(%)60%(1994)61.30%M2/GDP(%)187%219%私人部门信贷/GDP(%)190%180%(2022)数据来源:世界银行、国家统计局、中国人民银行、Wind,西南证券整理1960年代以来日本房价的三轮周期200150100500OECD实际房价指数:季调:日本OECD实际房价指数:季调:中国82015年=1001 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点近日各地超长期特别国债的表述日期省市区县超长期特别国债相关表述5.11河南周口市淮阳区地方政府专项债券和超长期国债项目谋划申报工作推进会;聚焦道路交通、生态环境、产业发展、城市建设等领域5.8河南省信阳市商城县发
21、挥2024年超长期国债对科技创新支持作用,微米光学、商禹机电、开源环保、北纳生物四家企正在申报中5.7江苏省仪征市超长期国债申报工作部署会,争取把更多的项目纳入国债笼子,超前谋划未来几年拟实施项目,着力形成谋划一批、储备一批、申报一批、实施一批的合理梯队5.7浙江省湖州市超前研判、超前谋划、超前储备、超前对接;深入梳理摸排,提速项目前期,精准对接争取,加强前瞻谋划4.22内蒙古呼伦贝尔市扎实做好超长期特别国债谋划申报工作,进一步提高全市各地区各部门项目谋划、储备、申报能力,重点解读了超长期国债支持领域、谋划方向、申报流程、时间节点等政策要求4.19重庆市铜梁区明确节点,清单管理,打表推进,切实
22、提高前期工作效率,加强对上问计,提高项目申报质量和成功率,确保超长期特别国债、中央资金、地方债券等项目谋划申报工作取得实效4.18河北省石家庄市紧抓超长期国债,结合我市供水污水、供热、燃气基础设施情况,明确项目建设的目标,大力推进老旧小区供水设施及水表出户改造工程进展,全面推进全市供水污水改造与治理;积极谋划电厂的余热利用,破解热源紧张局面,大力谋划供热、燃气领域项目4.10湖北省宜昌市系统性谋划超长期特别国债项目。截至目前,全市民政系统共谋划项目47个,总投资37亿元。其中,公办养老机构项目共36个,总投资27.7亿元;公办居家社区养老服务网络建设项目9个,总投资7亿元;普惠养老城企联动专项
23、行动项目2个,总投资2.3亿元。3.31内蒙古兴安盟持续提高项目谋划质量,做到谋早、谋深、谋准,以更高质量的储备项目确保各类资金多报、多审、多过3.25湖北省咸宁市“分级负责、全员争资”的思路 强力推进超长期国债项目谋划、申报等工作3.21湖北省黄石市申报工作的三点意见:一是紧跟政策导向,积极谋划项目,建立五年项目储备库;二是积极跑省进京,主动对上沟通,争取上级部门支持;三是规范项目管理,确保国家、省要求得到落实。数据资料来源:各省政府工作报告、Wind,西南证券整理1-4月,广义和狭义基建投资增速分别为7.78%、6.0%,较前值分别下滑0.97、0.5个百分点,后续专项债发行提速,超长期特
24、别国债项目也将逐步落地,预计全年广义基建投资增速有望升至8.5%左右。超长期特别国债项目:国家战略:“三大工程”、东数西算;安全能力建设:粮食安全、能源安全、产业链供应链安全等重点领域;市政基础设施建设:城市管道更新、农村电网升级等;公共服务设施建设:教育基础设施建设、医疗卫生设施、文化旅游设施、“一老一小”服务设施等;重大基础设施建设:重要铁路、公路、航道建设、机场、物流基础设施等;新质生产力:战略性新兴产业、新一代信息网络、人工智能等。1 万 亿特别国债1万亿抗疫特别国债%020712051003080106110409020712051003基础设施建设投资:当月同比交通运输、仓储和邮政
25、业投资:当月同比水利、环境和公共设施管理业投资:当月同比政策加力基建投资增速有望加快6040200-20-4091 经济进入二阶加速恢复期:总量预期与结构亮点1-4月份,社会消费品零售总额同比增长4.1%,较1-3月下滑0.6个百分点,4月单月社消总额同比增长2.3%,增速较3月回落0.8个百分点,连续四个月下行,不及市场预期,4月季调后环比增加0.03%,仍然低于2015-2019年同期平均环比增速约0.77%。4月数据走低一方面是由于去年4月消费集中释放,基数走高,另一方面也表明,目前消费仍在恢复过程中。分品类来看,体育娱乐、通讯器材和烟酒类增速较快,与1-3月相比,中西药品、日用品、文化
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