证券市场混合交易模式制度研究.doc
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7、。中图分类号:F830.9 文献标识码:A 德国交易所上市基金品种(Xetra Funds)主要有两类,一类是被动管理型交易所上市基金(XTF),即传统意义上的交易所交易基金(ETF),一类是积极管理型交易所上市基金(Xetra Active Funds,简称XAF),与我所LOF产品类似。截至2004年,德国交易所共计有56只ETFs和23只XAFs,资产规模分别达到146.9亿欧元和36.6亿元。其中,ETF资产规模最大的是DJ Euro STOXX 50 Master Unit,达到24亿欧元;XAF资产规模最大的是DWS Biotech-Aktien Typ O,仅有5亿欧元,不到最大
8、一只ETF的四分之一。上述两类上市基金品种都可在德国交易所统一交易平台Xetra中进行交易。据统计,目前大约有98%的基金交易量通过Xetra进行,只有2%的交易是通过场内经纪人完成的。指定保荐人制度在XAF的应用1998年10月,德国证券交易所在原有的竞价交易的基础上引入了指定保荐人(Designated Sponsor)制度。指定保荐人必须在竞价交易不活跃的特定情况下进行报价,投资者可按照指定保荐人的报价实现委托成交。目前,德国交易所共有包括XAF在内的超过800只证券品种实行了竞价制度为主指定保荐人(Designated Sponsor)制度为辅的混合交易模式。一、指定保荐人制度一般规定
9、1采用指定保荐人辅助交易手段的证券品种。每年2、5、8、11月,所有Xetra系统挂牌品种,包括股票、债券、认股权证、ETF、基金等,按照前4个月的XLM指标和交易量进行分类,其中XLM指标不超过1、且每日交易量不低于250万欧元的证券,被认定为流动性类别A,其他证券则属流动性类别B。属流动性类别A的证券,德国交易所认定其拥有足够的流动性而不需要实行指定保荐人制度,可直接采用连续竞价的交易方式;属流动性类别B的证券,交易所认定其需要指定保荐人以保证其流动性,才可采用连续竞价交易方式;对于属流动性类别B且没有指定保荐人的证券,则不采用连续竞价交易方式,以日间多次集合竞价的方式进行交易。2指定保荐
10、人报价最低要求。指定保荐人报价必须满足交易所规定的最低要求,其报价最低要求考虑了报价质量和报价参与度两方面的因素。经过与市场参与者的周密讨论,德国交易所确定了以下四个方面的交易参数:(1)最大价差;(2)最小申报数量;(3)回应时间参数;(4)参与度准则。交易参数因每个证券的流动性指标XLM的不同而不同。根据XLM指标,每一个证券都被划分到一个流动性等级,同一个流动性等级中所有证券的流动性相当,其划分规则如下:(1)流动性类别A的证券,被划分到流动性等级5(流动性最强,可直接采用连续竞价的交易方式);(2)流动性类别B的证券,根据XLM指标数值的不同,被分别划分到流动性等级1到3;(3)流动性
11、类别B中的外国证券,被划分到流动性等级4,其交易参数要求较低。根据前三个月的交易情况,德国交易所每月对流动性等级划分情况进行重新评估。而交易参数中的最低申报数量和最大价差,则根据该证券前一周最后一个交易日的交易价格变化情况,每周重新进行计算。(1)最大价差。最大价差是指在考核指定保荐人履行义务情况时,所认可的买方报价和卖方报价之间的最大价格差异。Xetra系统检查指定保荐人报价的有效性,如果买方报价与卖方报价之间的差距大于规定的最大价差,指定保荐人报价则被视为无效。最大价差每周重新认定,其确定方法见表1。表1 最大价差确定方式价格流动性等级1流动性等级2流动性等级3流动性等级4流动性等级58欧
12、元以上2.545755.6到8欧元0.2欧元0.32欧元0.4欧元0.56欧元0.4欧元4到5.6欧元103.2到4欧元10102到3.2欧元101到2欧元101欧元以下0.1欧元0.1欧元0.1欧元0.1欧元0.1欧元根据表1,一个流动性等级为2的证券,如果其交易价格在8欧元或以上,那么指定保荐人报价的最大价差就等于4.00交易价格;如果其交易价格在2欧元到8欧元之间,那么指定保荐人报价的最大价差就为0.32欧元。(2)最低申报数量。最低申报数量是指在考核指定保荐人履行义务情况时,所认可最低的申报数量,申报数量低于最低申报数量的报价将被Xetra系统视为无效。最低申报数量每周重新认定,其确定
13、方法是,共有5个流动性等级,从大到小的最低早报金额分别是20000,15000,10000,5000和1。最低申报数量必须是100股的整数倍,且最低申报数量乘于该证券上周收盘价,要大于或等于上述表格中对应流动性等级的最低申报金额(MQS*)。例如,一个流动性等级为2的证券,如果其上周收盘价格为210.50欧元,那么其最低申报数量就为100股,因为210.50100股21,050 15,000。为了减少价格过高证券的报价风险,对于以下符合下列条件的证券,其最低申报数量调整为:(1)50股,如果上周收盘价乘100股,超过了对应流动性等级的最低申报金额的5倍;(2)10股,如果上周收盘价乘100股,
14、超过了对应流动性等级的最低申报金额的10倍;(3)2股,如果上周收盘价乘100股,超过了对应流动性等级的最低申报金额的50倍。也就是说,如果一个流动性等级为3的证券其上周收盘价为630欧元,那么其最低申报数量就是50股,因为上周收盘价乘于100股63000 10,000550,000。(3)回应时间参数。集合竞价期间。对于国内证券,在集合竞价开始后的60秒内,指定保荐人需要输入报价,并且其报价必须保留在集中委托簿中,一直到集合竞价价格确定阶段。连续竞价期间输入的报价只要符合最低申报数量和最大价差的规定,其进入集合竞价时仍然有效。在集合竞价结束前,如果指定保荐人的报价被撤销,将被视为不履行报价义
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