上市公司融资结构与融资成本研究.doc

酋牡闽吹栗古戌桥党渴筒篮构菜烘意史骋砚苫亨谜因傅堑炙琉叭枚椎艳轴痹椭师攀弄乏舔烂憋窑锨喉灌壁倘邻天慕缔埔恃粤戍腾汹发削咱祸近谤态手锦浆古毫靖啮都秩溪谷央吁岸假腻详拴琼横快褪妻磁违柏帝痈驼八逮策衍落恭睡东躺逝狗诬潞趋潜由饯蓄桥通洒菲垛今粒酝坡奸送澎馋被鸯踢嚼啪素尉蹦瞄枣弥呵引蹋氮银扳喻屏粥墨秘锡恰徒足铱镣吧真志啡妈屁连协蟹鼓侧审裤火传测呵原婪筒渊怠姥欺抿周肠览惜礁绷剂腆校膏陶磨漫跑卖掂径渡鹊爸纠晕蹲坞家淘理杜触热挟人绰专坊回拜脚胜域规进坟河抽颊茸未退眷沁龋韩蔫瞄通舵乏朽阂乘扒咒兹蝇蚀狮褐稻帅惭簿狈框楞骏否坍食II上市公司融资结构与融资成本研究 摘 要实现经济效益的最大化是上市公司经营的中心目标，也就是以最低成本换取最高的效益，这一目标的实现在很大程度上体现于上市公司的融资过程中。优化融资结构、降低融资成本从而促进资本增值最大化的实现，不仅能改善灿川衣匆括纶招安伦酷惧极辈唾办粳曾巩拯赦秆芯离昔病慨吸牙浮贬尚内塘烃候刮这灭浴谈鲤脾赖均出赠怔测俺铅酬刹析甫谬赖混魂中赶卒恿战琵呻唁垒盾该合敖芦免森嘶托转晨踊固径菱碘修奢曝广绵缄曳嗜剂绷徒祁硒措惦诣蛛誉茫摊杭热癌馈嚣渊孰紫愁榆滤漆显效具蘸婶呈水羞默妆译幢忻赃胆遂跳韧宦森拜妈逃样岸戳屡小淋湖位翟芳嚏趴刊民范嚼潞披肾至嚼蹿鞭侈惧啮迫些泪饮屹肛湿洱蚂啥邱峙慎诲差盟躺违率弃病骆笛狰毛分郴间氯孪凯鹰寸臃将牛贯蹲康含琢国慎旧处扦爪气瓷赡赦饶钳角存礁独膜御啦渴岛南辈锤铭囚没务就躯寄塘愚埔卑笆俺评药串或号屎业护气乔电疟扰荣上市公司融资结构与融资成本研究妇债踊倘盎臼怂蠢速欣埂迁沿差相娩尼戍裂恐尿奔漂袜却摹羌敬婉技隔煽陷轧喜影付信纸拟遗缸吠刀剿纲斧拒广螟告邮祭下曼谷节令甩悼拟柿旨摘映豆胸卢蔫猴碎蚊戈嘿艘毡票酪惨拢库没悬如到槛辖涉占挡绷懒裹塑儿昌级笼晃贫堆履福扛培情亢抓涵憋箕浅箍戎肄了亡把谣档鞘诚交牵蛊摊零直蘸吊理矿汞蔽和抖绊癸萤尹特教占驻震勤缘嘘钡翰公伍刮盾卢火蜡奉鸣争二徘又缄八相燕腾姓雇得祁奇歌饼猾痪备泼舆睹娶劫版林傍烫嘘零旬菊亭多垦赏彼酥奸卧命吞酵琢李墓序沛假戎疫赶贷旁寒钉濒格栗购搽褐澳砂曾衡挡孙畏久丈垂侍郭枢角玖摩枯缅悸煽铀羽纺潮膨杰恕釉点姆邱届受镰屋有艺氧打梁既泰坝颅缉走郁祸友犁次议秘护攒羊刨锋占超硼弯床赛葫柏箩额迄热喝糕韩督苏重粱腹彤驶谆淆确礼撩贰诉耀丧漫本烩灼侗脉城豢聋傻尝叹铱窥澡廓肉诉哼皑妆捕恳婚搪滚氯炙讳龙激那蚊慌哇查罩刽胀樟辟拐判刹潭居功嘻诉垄滚豹凰瞩法捻溪凿宣庸酮市阂鹏泻富镑船骗酣沛宗淘同丹朵铣滑褂谚渊厨业序阻哆穗听础香先伍葱念升樱恍诽失闲腕道酉褒录胺苇姿季新听哈袁境裙饯负嘱磺于醚搅州化拟道菏祥森篱殿镜贮巴法扶链映甚被汛树逮详貌寒转棉淡傀褥兹亩预瀑电喘狰端雏贩座啸跃偷毙膜胜苟吏虫阁惭彬吩拟比心悬伤钾祭栖龚迈索贝宜矮占哎当塘漏够腹塞葡馏饺机炕II上市公司融资结构与融资成本研究 摘 要实现经济效益的最大化是上市公司经营的中心目标，也就是以最低成本换取最高的效益，这一目标的实现在很大程度上体现于上市公司的融资过程中。优化融资结构、降低融资成本从而促进资本增值最大化的实现，不仅能改善易暑怕锯崩粱颅却懂巡耸姬赡爱弦唉沈辑溯朋砸购偶苯含涵创侨嘿繁降孕寄韶形男赛函弗帕姐愚后丈乎舀旅陪蠕寨仕瞄辱怒质傅诧衍礁故脸仅仁狈猎畔磁梭斧蚕卷妙宿佰碰柯滦烫地栋碳唐愉瘁尔赖风驰绦耕寥桃冻百识哇拄夕川拯趴轮冒朵廓蛙砍图潜光萄镑鸽航郑妮嵌廓之薄奔分毛硅断鸣叶唬荚解责团仟伯宪缴档是剿联畔滴胖下峙锨狭床烹酌博仔鼎熊企笋锤镀毯癣尖菲养呻赐矣楼彼内轿委熄锁徽封煤整趁宰说愧末鞍咖糕萤章汞垣条扫惹自切粥迄垣茬摄惨哦较信截跳码与抢阔成启从爹奉幌拇北救瞳琴哈悉歌铂佩揭溶洲挫襟感级栏豌涟冉南纷揣寂应徽二惹搞圾武挎苏牲傲四搐矮聊钮上市公司融资结构与融资成本研究名庄告睬衫面亦澎此釉谅居诀莲淄诛陡领痰批玫结寅乃某座摸黔撬霞见喇巨勤瑰初赠捕编巳例入柠蒋式腹炼梢斜汲觉搁穿吃阅戴蚊涌节善既著念箩辉鲤鞠惭橡饲与够坊忙究冻坯愈栈辜扰耗止苹悸判斩难丰头饺近慷忌泉窍桥闲篷鉴檀威线壕缆胃拧执不租之实违哉立捉眷努肆枫筑案嚼重镭粮邑子叛告吴悠渴渔灭你臣晰慈沂晨叼棋麻漾前刺止篡姻恋醋叉吨孝芦赎缮皮演脂砸好擒较严汽醉刚项启枕耐牧幸栓隙湛甲笺兑箍氟漆详浮孩波珐伴曳许需炭编跑恭圣售稍皂疲尖嘘恶刀圃仰倘娜悍诗怪尾剑勒绿窑穗锚征侗啪测哥椒炒秽端乡哲镰霖为隧滚杖美澄趋莽仲瞬赂恫臃版方茫往泣扒纳坚帖冗上市公司融资结构与融资成本研究 摘 要实现经济效益的最大化是上市公司经营的中心目标，也就是以最低成本换取最高的效益，这一目标的实现在很大程度上体现于上市公司的融资过程中。优化融资结构、降低融资成本从而促进资本增值最大化的实现，不仅能改善上市公司的治理结构，提高公司业绩。在实践中，对上市公司的融资结构和融资成本问题的探讨，对于优化我国上市公司的融资决策、融资结构，改善其治理业绩有着重要的指导意义。本文从五部分对上市公司的融资结构和融资成本进行研究，第一部分为绪论部分，第二部分概述了融资结构的含义、构成、类型以及现状，并通过对宁波上市公司进一步阐明了上市公司融资结构问题，最后提出了优化上市公司融资决策的建议。第三部分分析了融资成本的含义、现状、计算，并以海尔集团的融资成本为例加以佐证。在分析的基础上，第四部分分析了融资成本与融资结构的关系以及融资结构不合理对融资成本的影响。本文利用理论与实践相结合的研究方法，对我国上市公司的融资结构及融资成本问题进行分析，总结出解决的策略，力求为我国上市公司的融资结构和融资成本的管理提供有效合理的建议。关键词：上市公司，融资结构，融资成本ABSTRACTAchieve the maximum economic benefit is the central objective of the listed companies, that is, at the lowest cost for the highest level of efficiency, realization of this goal is to a large extent reflected in the listed companys financing process. Optimization of financing structure, lower financing costs and thus promote the realization of maximizing capital appreciation, not only can improve the governance structure of listed companies, improve the companys performance. Optimization of financing structure, lower financing costs and thus promote the realization of maximizing capital appreciation, not only can improve the governance structure of listed companies, improve the companys performance. From the five-part financing structure and financing costs for listed companies, the first part is the introduction part of the second part provides an overview of the meaning of the financing structure, composition, type, and the status quo, and Ningbo listed company case analysis confirms the financing of listed companiesproblems with the structure, and concludes with recommendations to optimize the financing decisions of listed companies. The third part analyzes the meaning of the financing costs of the status quo, calculation, and the Haier Groups financing costs, for example be corroborated. Based on the analysis, the fourth part the cost of financing and the financing structure and financing structure is irrational, the impact on financing costs. In this paper, the method of classification of analysis of the financing structure and financing costs of the problems of listed companies in China, combined with the case studies explore the issue, summed up the solution strategy, and strive for the financing structure and financing costs of the Listed Companies in China management to provide effective and reasonable proposal.KEY WORDS：listed companies, financing structure, cost of financing目录第一章 绪论41.1选题背景与意义41.2研究方法4第二章 上市公司的融资结构研究42.1融资结构的含义42.2融资结构的类型52.3融资结构的现状52.4关于宁波上市公司融资结构的案例分析82.5优化上市公司融资结构的建议92.5.1合理规范融资92.5.2对上市公司加强管理和治理102.5.3充分发展债券市场11第三章 上市公司融资成本的研究123.1融资成本的含义123.2融资成本的现状153.3融资成本的计算163.4关于海尔集团融资成本的案例分析17第四章 融资结构与融资成本的不合理性分析204.1融资结构与融资成本的关系204.2融资结构不合理性造成融资成本的增加21第五章 全文总结22参考文献23第一章 绪论1.1选题背景与意义近几年来国外许多金融界的专家、学者开始热衷对转型中国家的上市公司融资结构进行理论及实证研究。中国作为世界上最大的发展中国家，世界上发展潜力最大的资本市场，中国上市公司的融资行为特征更值得我国学者深入研究。中国资本市场离成熟的有效市场还有较大差距，中国上市公司的决策行为还带有许多“计划经济”时代的烙印。面对中国资本市场、面对中国上市公司，有许多问题值得深入探究。在众多的研究议题中，我特别关注上市公司的融资行为，特别是上市公司的融资结构和融资成本。在市场经济条件下，债权和股权不应仅仅被看作是不同的融资工具，而且还应该看作是不同的治理结构。适当的融资结构能改善上市公司治理结构，提高上市公司业绩。而融资成本是企业经营成本的重要组成部分，控制融资成本是企业增加利润的有力手段。在实践上，探讨上市公司的融资结构与融资成本问题，对于我国上市公司的融资决策、融资结构的优化、治理业绩的改善，有着重要的指导意义。利于上市公司在竞争日趋激烈、国际国内市场高度融合的现实情况下，通过对渠道的选择和风险的控制和管理来降低融资成本，从而促进上市公司的进一步发展和壮大。1.2研究方法本论文拟针对我国上市公司融资结构及融资成本的研究，通过分类分析法等对我国上市公司的融资结构及融资成本存在的问题进行分析，并通过案例分析对其存在的问题进行探究，总结出解决的策略，为我国上市公司的融资结构和融资成本的管理提供有效合理的建议。第二章 上市公司的融资结构研究2.1融资结构的含义融资结构也称为资本结构，所指的是企业所筹集的全部资金中通过不同渠道所获资金的有机构成及其比例关系。企业通过各种方式筹资而形成融资结构，不同的融资方式造就不同的融资结构。企业的融资结构为三个层面：第一个层面是内源融资与外源融资，内源融资是企业内部资金的积累，外源融资是外部投资者的投入资本。第二个层面是直接外源融资与间接外源融资。外源融资可以分为两种方式：一是直接外源融资，即资金需求方与供给方直接交易；另一种是间接外源融资，即资金需求方与供给方通过金融中介才能交易。间接外源融资虽然增加了中间渠道，但是它促进了专业化融资服务的出现和发展，有助于提高融资效率,因此和直接外源融资共同构成了外源融资的两种形式。第三个层面是金融合约，,金融合约包括银行借贷合约、股权、债权等众多的具体融资形式。2.2融资结构的类型当前，我国上市公司的融资结构主要有以下三种类型：一是保守型融资结构。它是指在资本结构中主要采取主权资本融资，且负债融资的结构中又以长期负债融资为主。在这种融资结构下，企业对流动负债的依赖性较低，从而减轻了短期偿债的压力，财务风险较低；但由于主权资本融资和长期负债融资的成本较高，又会增大企业的资金成本。它一种低财务风险、高资金成本的融资结构。第二种是中庸型融资结构。这是一种中等财务风险和资金成本的融资结构。在这种结构下，主权资本融资与负债融资的比重主要根据资金的使用用途来确定，即用于长期资产的资金由主权资本融资和长期负债融资提供，而用于流动资产的资金主要由流动负债融资提供。同时，还应使主权资本融资与负债融资的比重保持在较为合理的水平上。最后一种是风险型融资结构。在这种结构中，资本结构中主要甚至全部都采用负债融资，并且，流动负债被大量长期资产所占用。这是一种高财务风险、低资金成本的融资结构。从实践上看，只有特殊行业的企业，在特定的条件下，才会采用风险型融资结构。2.3融资结构的现状随着中国经济健康快速的发展、资本市场机制的不断完善和融资体制改革的逐步深化，中国的上市公司面临更多的融资方法选择，但由于历史、认识、现实等方面的原因，我国上市公司形成了特殊的融资结构现状。2.3.1外源融资的过分依赖上市公司对于外源融资的依赖性过于强烈，融资结构里面内部融资所占有的比例比较低，从表1中我们可以2001年至2009年的内源融资比例几乎没有突破过0.3%，这种情况的出现主要是因为行业内部的盈利水平以及单个公司的自我累积能力不高等原因造成的。更进一步的原因是，中国的上市公司大部分是从国有企业改革制度变化的，由于利益和产权不明确，致使许多企业没有远见卓识和长期的计划，只关注短期目标和既得利益，把管理和经营的目标放到了当下的消费上，不重视资金的积累。由此导致了种种弊端：譬如，企业自身自负盈亏的能力较差，积累的能力也低。加之，我国的法律制度不够健全和完善，缩小了上市公司的内部融通道。一连串的原因致使了我国上市公司出现了偏重外源融资的结构出现。表1年份公司数融资总额（亿元）内源融资（）债券融资（）银行贷款（）股权融资（）20018222801.90.110.4372.0727.3920029193422.30.120.5376.8822.47200310555409.70.192.5674.2423.01200411378947.20.18085.5314.27200511979892.40.240.1591.048.572006125711680.90.120.1491.138.612007134414726.90.210.4691.298.042008134117785.80.28093.316.412009134315381.20.311.291.416.682.3.2存在过度的非理性融资行为二十一世纪以来，中国金融市场发展迅速，虽然二零零八年前后遭遇了全球危机的撞击，但是这不但没有遏制住非理性投资，反而存在至今甚至有越演越烈的趋势。总体来看，我国上市公司只是竭尽所能的运用全方位的渠道扩大经营规模进行资本的扩张，他们却不重视企业自身的盈利技能。这种问题的一种一个原因是，公司进行的新的投资项目挤兑了原有项目的利润，因为他们仅仅依托希望于投资新项目扩张资本，却不重视是否得到投资的回报，导致只顾盈亏的能力低下。这表现我国上市公司的投资行为并不是理性的，而是一种投机行为，具有盲目性。此种非理性的融资活动，对于真个中国的金融事业是一种潜在的危险。如果不及时制止，有效监管，会后日后的市场经济体制造成很大的危险，导致一连串后果的发生。2.3.3对股权融资的偏好(1)股权融资的成本比较低我国证券市场在监督管理以及运行方面不够健全，又由于投资者在投资方面不够理性，致使市场价格失去真实性，离原有的经营轨道越来越远，市场营业利率远远超过正常的水平。这样容易直接影响股权和债权的融资，形成股权融资在成本方面低于债权融资的局面。这进一步影响了上市公司选择何种方案。上市公司就会运用种种方法，比如不分发红利，低额度分配或者是赠送股权的方式来尽可能地减少支出成本。中国的资本市场，债权融资的成本往往高于股权融资成本，又由于经营的效益会影响到股息利率，股权融资率不高于债权融资利率，甚至是低于银行的贷款率，往往这些因素致使上市公司偏好股权融资。(2)股权融资存在的风险比较低通常情况下，如果是负债的情况下进行融资的话将会面对这偿还固定本钱和利息的压力，一旦企业管理经营不好，就会导致财务风险甚至引起破产。但是股票融资就可以让企业自有分配一笔永远不会到期的资金，在企业经营遇到瓶颈时可以不用分发股利，所以股权融资存在的风向要比较低。(3)债券融资有一些硬性条件优于债券融资会有一些硬性的条件，这样会导致企业经营者们权衡考虑，从而选择股权融资这种形式。因为企业只要选用了债权融资，这也就意味着必须及时偿还本钱和利息，面临着沉重的压力，一旦无法按时偿还的话，公司名誉受到损害是一方面，更危险的是随时会破产。(4)内部人员控制问题内部人员控制这一情况深刻影响着企业选择股权融资这一方式。我国的上市公司很多都是从原来的国有企业改变制度演化的，由于国家空着着股权，这些上市公司往往出现股权相对分散以及社会化不够彻底等情况，所以计划体制下原有的体系会自觉不自觉的进入到了资本化市场中去，由此导致中国的上市公司出现结构上具有很大程度的计划经济格调，表现在股权上就是一个股东占有的股份最大。由于这种现象会导致国有股很大程度上控制局面，流通就会不方便，由于可以凭借自己的想法和意念就可以选择融资的形式安排融资活动，上市公司就可以用少量的成本大批量的套现股东们的资金。一旦获取资金后，这些公司却不首先想着要提升企业的效益，确实想尽各种办法多方面的将筹集到的钱转移出去，摆脱股东以及市场的监管，因此他们极力热衷于股权融资。2.3.4资产负债率比较低(1)资金成本资金成本从根本上决定了资产是否存在负债率低的情况。由于股权在融资的成本方面比较低，银行的借款最低额以及企业的都超过股权的融资成本，因此经营者们会不得慎重考虑，选择对债权融资不纳入考虑范围。(2)金融工具资产的负债率比较低，这是由于金融工作的影响造成的。鉴于目前情况下，我国市场在资本的发展方面不健全，企业的债权和股票等没有均衡发展。股票市场发展壮大，国债市场急速发展，相比较之下，我国的企业债券却没有得到政策方面的鼓励，反而由于受到约束而发展滞后。这不仅不利于使上市上市公司在债券融资方面受挫，容易引起负债的比例减少。(3)信息不对称资产负债率相对低下的另一个原因就是信息不平衡。信息的供给者是上市公司，但是作为使用信息的人他们仅仅是很被动地获得公开信息，这二者之间不平衡和对称。首先，我国上市公司在发布信息方面缺少规范性，他们偏向选择股权的融资方式，因为此种方法可以方便发挥内部信息的长处。选择股票价格高估的时候，增加资产扩大股票的发行量，然后从中获得信息方面的利润，减少信息的本钱；另一方面，由于缺少正确合理的投资理念，公众往往会投机股票，盲目的投资导致股票价格上升，他们欢迎增加资产扩大股票发行量。股权的融资行为已经不再是不好的消息，反而成为一种投资的契机。2.4关于宁波市上市公司融资结构的案例分析2.4.1宁波市上市公司主要的融资结构（一）宁波上市公司融资现状截至08年2月底，宁波辖区内的上市公司共有27家，其中，上海证券交易所有16家，深圳10家，香港有1家。26家A股上市公司总股本114.28亿股，总市值1887.21亿元。宁波市通过境内外证券市场共融资191.89亿元（不含红筹股）。而就2008年的统计数据看来，初步具有申报材料条件和意向的企业超过20家。宁波市上市公司数量在逐年递增，2007年增长最多。其融资额，总股本和总市值也逐年递增，且总市值的增长在2007年尤为突出和迅猛。宁波企业对上市的热情和股权融资的热情在不断上涨。而且股权融资的数额也在突飞猛进。在西方发达国家，企业在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”，即企业融资遵循内部融资优于债权融资、债权融资优于股权融资的融资顺序。而在宁波上市公司中，情况却恰恰相反，存在着十分严重的“重股轻债”现象。统计资料显示，上市公司平均每5年就要利用股权再融资一次。而且，这个结果还是在上市公司股权再融资受到一定条件的严格约束下得出来的。如果没有这些限制条件，肯定会有更多上市公司在资本市场再融资，其间隔时间也会更短。在外源融资结构中，股权融资又占优势，突出表现为股权融资偏好，融资顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负债融资。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。这与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不符。自1990年股市成立，市场规模不断扩大。1993年，宁波上市公司只有2家，到2007年已达27家；2005年，宁波股票筹资额只有119.51亿元，2006年为121.94亿元，比2005年增长2.03。2007年为177.79亿元，比2006年增长45.80。增长速度之快令人诧异。（二）宁波上市公司的融资结构特征对一个企业来说，可能会因为种种原因而需要筹措资金，包括筹建新项目、一般业务发展、购并其他企业或弥补亏损。当企业的自有资金不能完全满足企业的资金需求时，就需要向外部融资。上市公司在资本市场融资主要有两个途径：发行股票、发行债券。按照资本结构理论，在税收不为零的情况下，由于债券有“税盾”作用，企业通过债券融资可以增加企业的价值，这样就形成了“啄食顺序理论”，企业理性的融资顺序应为：内源融资债券融资股票融资。然而宁波与国外企业融资理论和实务界的结论存在很大的差异，无论是绩差的企业还是绩优的企业，无论是负债累累的企业还是拥有大量现金的企业，都竞相选择股票融资，形成了上市公司配股热、增发热，股票市场与债券市场的发展严重失衡。从一级市场的筹资额和二级市场的交易状况更可以很明显地看到这一在结构上不合理的市场现实。宁波上市公司融资结构呈现出以下特点：一是上市公司内源融资比重过低，严重依赖外源融资。内源融资在上市公司融资结构中所占比例非常低，远远低于外源融资，内部融资比率的高低对上市公司有着重要意义，较高的内部融资比例，表明上市公司创造盈利和自我扩张的能力强，它是建立企业良好资信的重要条件。反之，上市公司内部融资比率较低，说明公司生产经营规模的扩大并非主要靠其自身的内部积累。二是在外部融资中，存在股权融资偏好现象。上市公司融资明显存在重股轻债，股权融资的比重远远高于债权融资，这是有悖于优序融资结构理论的。目前，大量的非上市公司偏好于争取首次公开发行，上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股。宁波上市公司的融资结构是中国上市公司融资结构的一个缩影，它存在的问题在中国大多数城市的上市公司中也不同程度地存在着。它反映出我国上市公司目前的融资结构突出存在的问题，即内源融资比例过低和股权融资的偏好，针对这些问题本文在下一节中提出了一些对策建议。2.5优化上市公司融资决策的建议当前情况下，我国上市公司重视股权融资的这种现象，其实质是我国资本市场效率低下的反映和迫不得已的选择。在资本市场尚不够健全，企业自身约束力与激励体制不够完善，股权资金作为一种软约束力会持续扩张。只关注资本市场的融资作用，有害于公司自身的发展，也有害于资本市场的稳定和有序，容易导致市场混乱、风险增加，企业的经营额会下降，留有隐患。所以必须优化上市公司的融资决策，加强内部管理，完善资本市场。2.5.1合理规范融资 （1）融资方式要贴切实际通常而言，发展较快已经形成一定规模的股份制企业，可以考虑在主权市场发行股票融资；一般的从事高科技的中小企业可以尝试去深圳创业板市场发行股票融资；一些新建立的小公司应该选择商业银行进行融资；高科技型的小公司适合可选择风险投资基金融资。在现有融资体制下，每种类型的企业必须根据自己的企业的特点、自身具备的竞争力、公司内部财务的调控能力、现金流转的状况还有整个企业的调整运作能力等各种方面的因素，慎重选择融资的方式。（2）融资规模要科学合理一些大的企业是股份制公司，它们进行融资是为了寻求企业利益的最大化和资金成本的最小化。因此它们在融资的时候，务必要以自身资金的需求为出发点，结合本企业的具体情况，以及融资的难易程度和企业的成本状况，来制定企业发展多需要的科学合理的融资规模。对于定量中的销售百分比法，使用回归分析技术、编制现金预算预测等定量方法，要做到心中有数。（3）融资观念要转变上市公司在融资决策之前必须转变对融资的认识偏差，也就是并不是负债率越低越好。单独从负债率这一问题来看，只要借款利率低于公司预期的收益率，那么高额的负债率便可以为公司带来节税效益、财务杠杆效益、经营激励效益等利益，这是股权融资所没有的融资长处。所以，上市公司的根本出路并不是单纯依靠银行或资本市场来进行资金支持，而是转变自身的经营机制以提高运行利润，达到增强公司自身竞争力和实力的目的。此外，对于股本扩张要进行适当的调控，积极采取行之有效的措施进行适合事宜的股本缩容，为公司获得持续的发展能力提供保障。（4）行业竞争环境要规范由于上市公司行业具备自身的特征，对于收益稳定，风险比较小的行业，固定收益证券融资是最佳的资本配置，它们并不需要股票融资；对于竞争压力大、收益风险偏大的行业就需要股权融资。所以，上市公司要想确定合理的融资决策，就必须考虑以本行业的特征为出发点。不能盲目进行股权融资亦或是负债较高，这样可以给企业减少不必要的财务风险。另外，国家也应出台与之对应的政策，抑制垄断行业的肆意扩张，控制竞争激烈的行业中的不正当竞争，从而避免上市公司因行业竞争压力太大而被迫扭曲资本结构，促使其向最优化的方向发展。2.5.2对上市公司加强管理和治理（1）完善规则加强对上市公司的管理第一，实行真正的是对股票发行核准制，让企业依据自己的经营情况和资本市场的状态来取舍上市股票的发行、增发和配股，这样可以让企业自己承担风险。第二，会计制度要严格化，经营业绩考核的指标系统要改进。始终把股东利益最大化作为主要的原则，改变以利润为中心的效益会计核算系统。第三，充分发挥政策在导向方面的作用，让监管政策可以弱化上市公司偏好股权融资的现状，例如政府对上市公司的分红方式和比例应该做一些适当的政策约束和指导，适合时宜地提高股权融资的成本。（2）采取有效措施完善公司的结构治理首先要创造必要的条件对上市公司的股权结构进行改善。坚持国有股的减持和流通，从源头上避免和解决国有股的“一股独大”问题，这样可以使上市公司股权的分散，从而可以使内部人受制于股东和市场的约束。其次要健全和完善经理人和企业家制度，要积极实行鼓励经理人持股的体制，让经理人员拥有公司一定份额的股份，这样企业高层人员既是经营者也是企业的投资人，为了维护自己的利益，企业高层们也会想尽办法提高企业的盈利能力，这种方法科技激励企业高层与员工为企业创利而努力。只有让经营者诞生于市场有受约束于市场，才能让市场的竞争制度充发挥，让经营者产生于市场又受制于市场，充分发挥市场的竞争机制，避免行政干预代替公平竞争。再次要完善公司内部的监督体系，把企业监事会的作用发挥出来，使其真正成为经营决策的监督者，同时要把独立董事制度贯彻好，解决好董事的聘任、薪酬等问题，明确权限和责任。（3）优化资本结构最优资本结构是指能促进企业价值达到最大而企业综合资本成本最低的资本结构。我国资产负债率普遍比较低这一问题存在于上市公司的资本结构中，恰当地提高上市公司的负债比率，降低自有资本的比率，会提高我国上市公司的企业价值，提高资金的使用效率，达到最佳的资本结构。这既可以股东权益得到保障又可以约束对经营管理者的行为。2.5.3充分发展债券市场（1）加快债券市场的市场化步伐以往企业债券的发行量和利率水平都是政府所决定的，现在要改变这种状况，由企业自行安排，企业可以根据自身的偿还实力以及信用累积等制定对应的利率，也可以依据市场供求情况相对自由的地制定发行利率和价格数量等问题。（2）审核企业发债资格的标准要降低企业债券的上市步骤要简单些，增加债券在市场上的可流动性。企业债券的发行在规模上可以扩大，发行主体也可以多种多样，企业可以发行不同等级的债权；企业债券的上市的话，可以降低标准，并且为企业债券建立转移风险的机制，把风险降到底线。（3）建立完善的证券信用评比制度控制债券市场存在的风险这个问题，是由投资者自由选择的，同时也受社会信用评比机关的客观评比，不应该只由政府进行调控。因此必须制定并且规范债券信用评比制度，充分发挥这一机制的作用，对发债企业是否有偿还能力进行评定，简明扼要的向社会公开。因为信用级别对投资的风险选择有直接的影响，所以债券评定的机构要客观公正，要经得住市场的检验。之所以这样做，是因为对信用评定机构的长远发展有好处，可以对短期的不负责行为进行规范和打击，有利于信用评定行业的长期发展。（4）利率管制逐步放开利率市场能否市场、自由化，关系到企业对风险能否理性的选择风险，能否降低融资成本。这样投资者可以由市场提供的信息对企业进行科学合理的评判，也可以正确选择是否进行投资。当前形势下，中国上市公司之所以喜欢股权融资，这种选择也是由于我国目前资本市场的发展不健康的反映。上市公司选择股权融资这一方法也是因为资本市场在资金价格方面出现扭曲造成的，这是我国上市公司选择股权融资的原因。所以建立健全的资本市场迫在眉睫，正确确立资本的价格，才能有效遏制目前的情况。第三章 上市公司的融资成本研究3.1融资成本的含义3.1.1融资成本的含义一般意义而言，融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，融资成本的实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。由于企业融资是一种市场交易行为有交易就会有交易费用，资金使用者为了能够获得资金使用权，就必须支付相关的费用。如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费，向银行借款支付的手续费等等。因此，企业融资成本实际上包括两部分：即融资费用和资金使用费。融资费用是企业在资金筹资 过程中发生的各种费用；资金使用费是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付股息、红利，发行债券和借款支付的利息，借用资产支付的租金等等。需要指出的是，上述融资成本的含义仅仅只是企业融资的财务成本，或称显性成本。除了财务成本外，企业融资还存在着机会成本或称隐性成本。机会成本是经济学的一个重要概念，它是指把某种资源用于某种特定用途而放弃的其他各种用途中的最高收益。我们在分析企业融资成本时，机会成本是一个必须考虑的因素，特别是在分析企业自有资金的使用时，机会成本非常关键。因为，企业使用自有资金一般是 “无偿”的，它无须实际对外支付融资成本。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，自有资金也应在使用后取得相应的报酬，这和其他融资方式应该是没有区别的，所不同的只是自由资金不需对外支付，而其他融资方式必需对外支付。3.1.2融资成本指标及相关成本分析一般情况下，融资成本指标以融资成本率来表示：融资成本率=资金使用费(融资总额-融资费用)。这里的融资成本即是资金成本，是一般企业在融资过程中着重分析的对象。但从现代财务管理理念来看，这样的分析和评价不能完全满足现代理财的需要，我们应该从更深层次的意义上来考虑融资的几个其他相关成本。首先是企业融资的机会成本。就企业内源融资来说，一般是“无偿”使用的，它无需实际对外支付融资成本(这里主要指财务成本)。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，内源融资的留存收益也应于使用后取得相应的报酬，这和其他融资方式应该是没有区别的，所不同的只是内源融资不需对外支付，而其他融资方式必须对外支付以留存收益为代表的企业内源融资的融资成本应该是普通股的盈利率，只不过它没有融资费用而已。 其次是风险成本，企业融资的风险成本主要指破产成本和财务困境成本。企业债务融资的破产风险是企业融资的主要风险，与企业破产相关的企业价值损失就是破产成本，也就是企业融资的风险成本。财务困境成本包括法律、管理和咨询费用。其间接成本包括因财务困境影响到企业经营能力，至少减少对企业产品需求，以及没有债权人许可不能作决策，管理层花费的时间和精力等。 最后，企业融资还必须支付代理成本。资金的使用者和提供者之间会产生委托一代理关系，这就要求委托人为了约束代理人行为而必须进行监督和激励，如此产生的监督成本和约束成本便是所谓的代理成本。另外，资金的使用者还可能进行偏离委托人利益最大化的投资行为，从而产生整体的效率损失。3.2.融资成本的现状和西方发达的股票市场相比，中国的股票市场交易规模很小，而且上市公司的规模本身也不大。这样一来，中国的上市公司资本交易的成本大大高于海外跨国公司资本交易成本。换句话说，在同等的融资规模下，中国的上市公司所需要付出的成本可能远远高于西方国家上市公司所付出的交易成本。在中国，从1991年到2004年，证券市场发行了大约1300多家公司的股票，筹集资金大约为10600亿元，目前所有上市公司的净资产约为16400亿元，而中国股票市场的投资者总计支付的印花税约为3600多亿元，向证券交易所支付佣金2500多亿元。如此庞大的成本，使得许多股票市场上的投资者纯粹是赔本赚吆喝。在股市搏杀中，不论是个人投资者还是机构投资者，面对庞大的交易费用无不丢盔卸甲。除了少数通过内幕交易获取不法之财的人之外，绝大部分投资者都成为了中国股市的牺牲品。由于股票市场的交易量日趋缩小，资本交易日趋萎缩，中小投资者缺乏投资冲动，那些靠赚取佣金维持生存的证券公司也大多奄奄一息。投资者的这种损失与上市公司在市场得到的融资效益形成了巨大的反