金融包容、融资约束缓解与企业家创业精神.pdf
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1、第 卷第 期运 筹 与 管 理 ,年 月 收稿日期:基金项目:教育部人文社会科学研究规划基金项目()作者简介:安勇(),男,山西太原人,教授,博士,硕士生导师,研究方向:金融计量分析。金融包容、融资约束缓解与企业家创业精神安 勇(山西财经大学 金融学院,山西 太原 )摘要:构建融入金融包容的职业选择模型,从信贷数量效应与成本效应两个维度剖析金融包容发展提升企业家创业精神的理论机制,随后利用面板 模型实证检验金融包容对省际企业家创业精神的影响。研究表明,金融包容提升了企业家创业精神,且 年金融包容发展战略强化了金融包容的企业家创业精神提升效应。内在机制检验结果表明,缓解融资约束是金融包容提升企业
2、家创业精神的重要渠道。异质性分析发现,金融包容对城镇企业家创业精神的提升作用明显强于乡村,且金融包容尚未能有效缩小两者差距;同时,金融包容的作用效果存在行业差异,其对服务业的提升作用最大,制造业次之,建筑业最小。本文为金融包容如何高效服务实体经济提供了理论解释与依据。关键词:金融包容;企业家创业精神;职业选择模型中图分类号:文章标识码:文章编号:():,(,):,(),(),:,:,:;引言企业家创业精神是推动中国经济高质量发展的重要动力 ,。相关统计数据显示,近年来中小企业(含个体工商户)创造了超过 的 ,提供了超过 的税收,完成了超过 的发明专利。然而,与国有企业相比,中小企业、个体等创业
3、主体在金融资源可得性上却难以享受公平待遇,其仅能获得银行贷款总额的 ,这一比重不足国有大中型企业的一半 ,融资难、融资贵问题已成为制约创业活力的巨大瓶颈。金融包容(亦称普惠金融)发展在共享与公平理念指引下,立足于让经济体各阶层以可负担成本获得有效的金融服务 。中国自十八届三中全会以来,逐步加大了普惠金融建设力度。毋庸置疑,切实提升中小企业、个体等弱势群体的金融可得性是中国发展普惠金融的重要目标。但是在实践中,受政府监管错位、金融结构扭曲等因素的影响,中国尚未形成高效的金融包容机制 ,金融包容能否有效发挥融资约束缓解效应,进而释放创业活力,激发企业家创业精神还有待考究。鉴于此,本文拟对上述问题进
4、行深入探究,在厘清金融包容影响企业家创业精神机制基础上,实证检验金融包容对省域企业家创业精神的影响及作用效果的多维异质性,并进一步对传导路径进行识别,以期揭开二者关系的黑箱。本文研究有助于拓展金融包容与企业家创业精神的研究边界,同时对促进中国金融创新、提升企业家创业精神具有重要现实意义。文献综述金融是创业环境的重要组成部分,现有文献对金融在创业中所起作用进行了深入探索。研究表明,完善的金融体系能够提供一系列金融服务,如对潜在创业者进行有效甄别,提升了创业成功的可能性;发挥规模效应,降低了创业者的融资成本并缓解了其流动性约束;提供创新性的金融工具与多样化的金融服务,提高了创业者的风险承担能力。这
5、些功能均对企业或个人创业产生了激励作用,进而激发了企业家创业精神 。另外,蔡庆丰等指出,相比银行信贷融资模式,权益融资更有利于地区创业活动的开展 。有关家庭创业与金融的关系,现有文献集中于探讨金融约束的作用效果。学者们普遍认为,金融约束会抑制家庭的创业倾向 。然而,世界各国或多或少的存在着金融排斥,发展中国家表现的尤为突出 ,。比如,我国还存在着信贷所有制歧视,更具创业、创新精神的私营企业与个体通常不受银行等金融机构的青睐,其难以获取充足的金融支持,农村企业与个体更是被正第 期安 勇:金融包容、融资约束缓解与企业家创业精神规金融排斥在外 。由此,传统金融存在明显的供给不足情况,极大制约了私营企
6、业与个体的创业活力,不利于企业家创业精神的提升 。金融排斥催生了金融包容的出现和蓬勃发展。综合现有观点,金融包容具有以下优势,进而激发了企业与个体的创业活力,提升了企业家创业精神。一方面,金融包容体系建设的初衷就是解决金融排斥问题,旨在让各阶层以可负担成本获得高效的金融服务 ,。因此,金融包容是传统金融的重要补充与拓展,其降低了金融服务门槛,有效增加了各阶层尤其是中小企业、个体以及农户等弱势群体的金融资源可得性。另一方面,金融包容强化了金融中介的信息搜寻能力,从而缓解了金融市场的信息不对称问题,有利于降低融资信息成本与交易成本 ,同时,金融包容提供了多元化的筹资渠道以及多样化的金融服务 ,再辅
7、以多样化的金融包容政策体系(如定向降准、再贷款等),有效缓解了弱势群体的融资约束困境。相比以往研究,本文贡献包括三个方面:首先,现有关于金融包容与企业家创业精神关系的研究还比较缺乏,定性分析居多且理论体系尚不完整,而本文通过构建融入金融包容的两期职业选择模型,从信贷数量效应与成本效应两个维度诠释金融包容促进企业家创业精神的内在机制。其次,少数的实证研究聚焦于家庭创业,较少有文献关注宏观层面,而本文通过构建面板 模型,实证检验金融包容对中国省域企业家创业精神的影响效果以及 年金融包容发展战略的政策效应;进一步,借助中介效应模型识别金融包容 融资约束缓解企业家创业精神的传导机制。最后,鲜有文献关注
8、金融包容作用效果的城乡与行业异质性,而本文基于上述两个维度进行拓展研究。理论模型 基本假设借鉴吴晓瑜等 的思路,构建融入金融包容的两期职业选择模型,从金融包容的信贷数量效应与成本效应两个维度剖析金融包容对企业家创业精神的作用机制。考虑一个代表性个体(记为 ),其只存活两期,初始财富禀赋为。在第一期进行职业选择:成为雇员或创业。如果 选择成为雇员,其每期可获得数额为 的固定工资收入,用于当期消费和储蓄;如果 选择创业,则其需要向金融机构进行贷款,贷款利率表示为,其中,为基准利率,为上浮利率;为贷款上限,其将贷款用于消费和创业投资。从金融包容内涵及中国推进金融包容体系建设实践来看,解决中小微企业、
9、个体等弱势群体的融资难、融资贵困境是其重要目标。由此,本文假设贷款限额、贷款成本分别与金融包容 呈正相关与负相关关系。在第二期,假设创业者创业成功的概率为 ,失败概率为 。进一步假设创业者的投资回报与企业家才能()呈正相关关系,简单起见且不失一般性,如果创业成功,假设单位投资回报率为 ,且 ,即投资回报能够完全补偿融资成本。如果创业失败,创业者无法足额偿还贷款,只能将()比例的贷款抵押物 和投资残值 偿还部分贷款。职业选择首先,确定创业者的最优决策问题。创业者通过选择贷款数额 以及创业投资额 来实现消费效用最大化问题。(,)()()()()()()()()其中,()表示消费效用函数,满足 ()
10、,();表示主观贴现因子;表示创业者第一期消费;,分别表示其第二期创业成功与失败时的消费。求解 上 述 效 用 最 大 化 问 题,可 得 最 优 解(,)满足以下一阶条件:()()(),()()()()由此,创业者的最优贷款额为。创业者的最优值函数 可表示为:()()()()()()可以看出,创业者的最优值函数与企业家才能成正相关关系。其次,确定个体 选择成为雇员时的最优决策问题。如果个体选择成为雇员,其须确定第一期的最优储蓄(假设储蓄利率为基准利率 ),以最大运 筹 与 管 理 年第 卷化整体消费效用。()()()()其中,分别表示雇员在第一期及第二期的消费;表示其储蓄额。由此,最优储蓄
11、满足以下一阶条件:()()()()基此可得雇员的最优值函数 为:()()()最后,确定个体 的职业选择问题。作为理性经济人,追求终生消费效用最大化是 选择职业的标准。由此,只有当 时,才会选择创业。由 可得企业家才能阈值,记为,只有当企业家才能大于 时,才会选择创业。金融包容提升企业家创业精神机制将式()()代入 ,且方程两边同时对金融包容求偏导可得:()()()()()由式()可知 ,表明贷款可得性越强,企业家才能阈值 越小,此时会有更多潜在创业者选择创业,进而激发了整体的创业活力;,表明贷款成本越高,潜在创业者的创业倾向越低。再考虑到 ,最终可得 。由此,金融包容发展会提高潜在创业者的创业
12、倾向,进而有利于企业家创业精神提升。进一步,式()中第一项可看作金融包容影响创业倾向的信贷数量效应,第二项可看作金融包容影响创业倾向的信贷成本效应。由上述分析可知,此两项均小于零,表明金融包容发展通过信贷数量效应与成本效应缓解了潜在创业者的融资约束,进而增加了其创业倾向,并最终对企业家创业精神产生了正向影响。由此,本文提出如下研究假说:假说 金融包容发展激发了创业者的创业活力,有利于企业家创业精神的提升。假说 缓解潜在创业者的融资约束(信贷数量效应与成本效应)是金融包容提升企业家创业精神的重要路径。研究设计 模型本文 构 建 的 企 业 家 创 业 精 神 指 标 取 值 于(,属于受限被解释
13、变量,此时如果仍用 方法进行回归将会遗漏非线性项,导致估计结果的不一致性。鉴于此,本文构建面板 模型来剖析金融包容对企业家创业精神的作用效果,基准模型设定如下:,()其中,分别表示省份与年份;表示企业家创业精神,表示隐藏变量;表示金融包容;表示控制变量集,包括人力资本()、信息基础设施水平()、对外开放程度()、市场化水平()及外资依存度();表示随机扰动项。进一步,十八届三中全会明确提出要发展普惠金融,地方政府、金融机构积极响应并付诸实践,进而拉开了金融包容的改革序幕。那么,这一金融包容战略是否会强化金融包容的正向作用力度呢?为刻画金融包容战略的冲击效应,引入时间虚拟变量与金 融 包 容 的
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