气体传感器产业研究报告-四方光电.docx

气体传感器产业研究报告四方光电国内气体传感器龙头，下游多元需求驱动成长四方光电深度报告四方光电(688665)投资要点q 国内气体传感器龙头，光学传感技术具备优势公司专注气体传感器及分析仪业务，是国内稀缺的光学技术平台型企业，下游广泛应用于智家、汽车电子、工业过程等多个领域。同时公司向上游延伸，提升激光管、风扇、探测器等核心部件自产率，逐步实现供应链可控、有效降本。2017-21 年公司实现营收、归母净利润 CAGR 51%、86%，业绩增长态势良好。q 传统空气净化：环境电器渗透加速，拓展新产品、新市场巩固基本盘气体传感器作为空气净化类环境电器核心部件，受益居民消费升级、建筑节能需求下新风系统等电器渗透率的提升。据中研普华产业研究院数据，预计 2025 年我国新风系统市场规模达 877 亿，五年 CAGR30%。公司是美的、飞利浦、松下、格力、海尔、小米等国际头部家电品牌供应商，一方面积极拓宽产品应用场景，有望提升在客户内部环境、清洁、厨房电器的整体搭载率继而巩固市场份额；同时具备开发国际头部客户的品牌影响力和外贸渠道力，海外市场拓展预期乐观。后续国内绿色智家消费政策相继落地、房地产政策趋暖叠加海外市场的拓展将支撑公司空气品质业务稳健发展。q 车载业务：舒适类产品进入量产爆发期，安全类产品打开成长空间疫情催化、健康观念升级提升座舱健康舒适系统需求；电动化趋势下动力电池能量密度提升催生安全类传感器需求。我们框算保守、乐观情况下 25 年汽车舒适类与安全类传感器国内市场空间分别为 47 亿、72 亿。公司是捷豹路虎、东风、长城、吉利、奇瑞、理想、小鹏等车企供应商，截至22Q3 获得项目定点的车载传感器数量累计约 1600 万个，其中舒适类传感器进入量产阶段，热失控传感器已小批量供货，车载业务开始步入收获期。q 新兴业务：下游应用多点开花，产能即将释放为公司提供业绩弹性超声波燃气表：其使用优势及国家标准落地推动渗透率提升，公司自主设计可提供核心模块、整机等，随着产业园 22 年下半年投产，有望打开海内外市场。高温气体传感器：“国六”标准使发动机排放监测传感器市场扩容且国产替代需求广阔，公司已实现国内外主机厂项目定点及前装批量供应。医疗健康：不断完善产品线，积极组建医疗外贸团队加强海外市场拓展。q 盈利预测与估值预计公司 2022-2024 年实现收入 6.04、9.85、13.26 亿元，同比增长 10.28%、63.11%、34.66%；实现归母净利润 1.68、2.85、3.78 亿元，同比增长-6.54%、69.67%、32.67%， 对应 EPS 2.40、4.07、5.40 元。首次覆盖，“买入”评级。q 催化剂车载热失控传感器取得定点项目；海外市场开拓超预期。q 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目进展不及预期；其他风险财务摘要投资评级:买入(首次)分析师：张建民执业证书号：S1230518060001zhangjianmin1分析师：胥辛执业证书号：S1230522080002xuxin基本数据收盘价￥107.95总市值(百万元)7,556.50总股本(百万股)70.00股票走势图四方光电上证指数18%4%-10%-24%-37%21/1121/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11-51%相关报告(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入5476049851326(+/-) (%)77.80%10.28%63.11%34.66%归母净利润180168285378(+/-) (%)112.70%-6.54%69.67%32.67%每股收益(元)2.572.404.075.40P/E42.0645.0026.5219.99资料来源：浙商证券研究所投资案件l 盈利预测、估值与目标价、评级预计公司 2022-2024 年实现收入 6.04、9.85、13.26 亿元， 同比增长 10.28%、63.11%、34.66%； 实现归母净利润 1.68、2.85、3.78 亿元， 同比增长-6.54%、69.67%、32.67%， 对应 EPS 2.40、4.07、5.40 元。公司PE TTM 47.76 倍，低于上市以来平均水平 58.71 倍。公司当前股价对应 2023、2024 年PE 26.52、19.99 倍, 低于可比公司平均PE 36.21、25.59 倍。考虑公司作为光学气体传感器龙头，下游汽车、新风市场等多领域需求乐观，三年营收复合增速达34.30%，成长性更为突出，可给予公司估值溢价。首次覆盖，“买入”评级。l 关键假设1) 2025 年公司汽车舒适类传感器单车价值量为 300 元，安全类传感器单车价值量为200 元。2) 2025 年公司汽车舒适类传感器、安全类传感器渗透率在保守、乐观情况下均分别为 50%、60%。3) 嘉善产业园 22 年下半年入驻，完成产线调试工作并逐步投产，衔接原有产能。l 我们与市场的观点的差异1） 市场担心空气净化市场下游需求减弱影响公司空气品质传感器长期成长，我们认为当前国内新风系统、空气净化器渗透率较欧美市场仍低，长期居民健康意识提升下渗透率提升趋势不改，短期 7 月起绿色智家消费政策相继落地、房地产政策趋暖、“双十一”“双十二”促销购物活动集中均有助于下半年国内环境电器下游景气度回暖；同时海外空气净化需求较为旺盛，公司目前开拓海外市场初见成效，未来将同步支撑业务稳健发展。此外，公司将下游应用场景拓宽至清洁电器、厨房电 器、智慧楼宇、洁净室等，并拓展室外领域扬尘颗粒物、油烟颗粒物、温室气体传感器及网格化微站、餐饮油烟排放监测、大气环保监测等，打开长期成长空间。2） 市场担心车载舒适系统渗透率及空间，我们认为随着新冠疫情催化、健康观念升级，目前舒适系统及香氛发生器已并非仅搭载于中高端车型，未来渗透率所针对车型的售价将进一步下探，叠加公司可提供多产品提升单车价值量，未来将为公司带来较大业绩弹性空间。l 股价上涨的催化因素车载热失控传感器取得定点项目；海外市场开拓超预期。l 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目进展不及预期；其他风险正文目录1 国内气体传感器龙头61.1 制定 “ 1+3 ” 发展战略61.2 光学传感技术优势突出81.3 高成长性 / 高盈利能力102 空气品质：车载打开新空间132.1 传统空气净化：拓品类巩固基本盘142.2 车 载 传 感 器：开启第二成长曲线173 三大新产业成为重要增长点213.1 超声波燃气表：国内外市场需求景气213.2 高温气体传感器：转向前装量产乐观233.3 医疗健康： 开拓海外高价值场景市场244 盈利预测与投资建议254.1 盈利预测254.2 估值评级274.3 投资建议285 风险提示28图表目录图 1： 公司发展历程6图 2： 公司产品矩阵图7图 3： 股权架构图（截至 2022Q3）7图 4： 公司“1+3”战略布局图8图 5： 公司技术平台在主要应用领域的运用情况9图 6： 公司研发费用情况9图 7： 公司研发人员增长情况9图 8： 公司 2017-2022Q3 收入情况11图 9： 公司 2017-2022 Q3 归母净利润情况11图 10： 公司 2017-2021 年气体传感器及分析仪收入11图 11： 公司 2017-2021 年气体传感器及分析仪收入占比情况11图 12： 2020 年各领域占比11图 13： 2021 年各领域占比11图 14： 公司 2018-2022Q3 毛利率情况12图 15： 公司核心部件自供比例提升12图 16： 2017-2021 公司费用率及净利率情况12图 17： 全球气体和粉尘传感器市场规模13图 18： 2020-2025E 我国新风系统行业市场规模情况14图 19： 全球主要国家新风系统普及率14图 20： 2021 年线上新风空调各品牌零售额占比及份额增减15图 21： 我国空气净化器市场竞争格局15图 22： 公司二氧化碳和粉尘传感器收入增速（百万，%）17图 23： 公司部分车载传感器产品17图 24： 健康类传感器应用18图 25： 热失控的链式反应19图 26： 三元锂电池热失控副反应生成气体19图 27： 公司动力电池热失控报警监测20图 28： 公司车载气体传感器累计获定点数量（万个）21图 29： 中国制氧机行业产销情况24图 30： 中国医用呼吸机产销情况24图 31： 公司医疗健康新场景拓展25图 32： 公司 PE-TTM28表 1： 公司部分核心高管背景介绍8表 2： 截至 22 年半年报公司部分在研项目(万元)9表 3： 公司股权激励业绩考核目标13表 4： 气体传感器应用领域14表 5： 气体传感器竞争格局15表 6： 公司空气品质传感器不断拓展产品线16表 7： 车企针对“健康座舱”布局18表 8： 公司车载传感器业务市场空间测算20表 9： 公司燃气表产品22表 10： “新建年产 300 万支超声波气体传感器与 100 万支配套仪器仪表生产项目” 情况22表 11： 公司环境监测类产品23表 12： 公司医疗健康类产品25表 13： 营利预测及拆分（百万）27表 14： 可比公司估值表28表附录：三大报表预测值301 国内气体传感器龙头1.1 制定 “ 1+3 ” 发展战略国内气体传感器龙头。公司 2003 年成立，起家于非分光红外传感器，于 2005 年起逐渐开发尾气、沼气、烟气分析仪等产品。2012 年起，公司将气体传感器产品拓展至家电、汽车、医疗等民生领域，并于 2017 年通过 IATF 16949:2016 汽车质量管理体系认证，从而具备了 Tier1 供应商的资格。2021 年，公司在上交所科创板上市。作为国内稀缺的光学技术平台型企业，公司凭借长期技术沉淀、严格质量体系及国际化视野，已成为诸多世界 500 强及国内外细分领域头部企业配套供应商，目前产品已出口至八十多个国家和地区，被国内外行业权威机构列为中国气体传感器主要厂商和代表性企业。公司作为国家级专精特新“小巨人”排头兵，致力于向气体传感器和分析仪国际化品牌迈进。图1： 公司发展历程资料来源：招股说明书，浙商证券研究所公司主营业务包括气体传感器、基于核心传感器的气体分析仪技术开发和产品应用。 1）气体传感器：应用于空气品质、医疗健康、安全监控、智慧计量和环境监测领域，通过提升配套终端设备或系统的气体感知能力使其安全、高效、智能运行，随着下游需求涌现产品种类持续拓展。2）气体分析仪器：包括烟气、尾气、煤气、沼气分析仪器，用于环境监测、工业过程等领域，可提供气体分析传感器模组、分析仪及系统的不同形态产品。客户涵盖国内外知名品牌。依托全面技术平台及产品组合优势，公司产品已配套于飞 利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、 博世、一汽、长安、长城等。图2： 公司产品矩阵图资料来源：招股说明书，浙商证券研究所公司与下属四大子公司业务分工明确。为适应气体传感器、分析仪不同运营模式差异 化需求，公司于 16 年实施运营主体布局：母公司四方光电从事气体传感器的产业化；全资子公司湖北锐意从事气体分析仪器产业化；嘉善四方从事流量传感器和超声波燃气表的研 发、生产和销售；18 年末设立子公司广东风信，主营无刷风扇、鼓风机及散热组件，逐步实现关键零部件的自产； 21 年新设全资子公司四方汽车电子，承接部分车载传感器业务。公司股权结构较为集中。董事长熊友辉、董宇夫妇分别通过佑辉科技、智感科技、武 汉聚优和武汉盖森合计持股 53%，是公司实控人；控股股东为佑辉科技，持股比例 45%。图3： 股权架构图（截至 2022Q3）资料来源：WIND，浙商证券研究所公司基于行业发展趋势和自身实际情况，制定“1+3”发展战略：“1”即巩固提升公司民用空气品质传感器、车载传感器、安全监测气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；“3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）、进口替代的高温气体传感器（O2、NOx 及 SOOT 传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康等三大新兴产业。图4： 公司“1+3”战略布局图资料来源：公司公告，浙商证券研究所1.2 光学传感技术优势突出创始人及核心管理团队均为技术背景出身。公司创始人、董事长兼总经理熊友辉博士毕业于华中科技大学热能工程专业，正高职高级工程师，现任中国科学技术协会第九次全国代表大会代表；创始人、副总经理刘志强先生毕业于华中科技大学电工理论与新技术专业，正高职高级工程师，空气净化器（中国）行业联盟专家委员会技术专家。依托湖北省省级企业技术中心组建团队，研发实力雄厚。公司以湖北省气体分析仪器 仪表工程技术研究中心、湖北省省级企业技术中心为依托组建研发技术团队。截至 22 年半年报，公司研发人员数量达 209 人，占总员工数的 19.77%，背景覆盖物理、光学、材料学、电子工程、工业自动化、机械设计、软件工程等专业，形成了一支在气体传感器及分析仪 研究开发方面具较强理论功底和开发经验的队伍。表1： 公司部分核心高管背景介绍姓名职位背景熊友辉董事长兼总经理毕业于华中科技大学热能工程专业，博士研究生，拥有中欧国际工商学院高级工商管理硕士学位， 正高职高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡献中 青年专家。现任中国科学技术协会第九次全国代表大会代表、中国仪器仪表学会 理事、中国仪器仪表学会分析仪器分会副理事长。2000 年 1 月至 2008 年 7 月， 任华中科技大学教师。自 2009 年 7 月至今，担任吉耐德执行董事。15 年 4 月至今，担任智感科技执行董事。15 年 12 月至今，担任佑辉科技执行董事。刘志强董事、副总经理毕业于华中科技大学电工理论与新技术专业，硕士研究生，正高职高级工程师，空气净化器（中国）行业联盟专家委员会技术专家。00 年 7 月至 11 年 5 月，任华中科技大学教师。03 年 5 月至 19年 7 月，历任四方有限总工程师、副总经理、总经理；15 年 12 月至今任丝清源科技执行董事。肖进华副总经理毕业于华中科技大学热能工程专业，硕士研究生，高级工程师。05 年 6 月至 06 年 5 月，任武汉安珞计算机系统有限公司研发工程师。06 年 6 月至 19 年 7 月，历任四方有限研发工程师、技术支持经理、大客户销售经理、副总经理。石平静公司副总经理、湖北锐意副总经理毕业于华中师范大学电气工程及其自动化专业本科。2005 年 5 月至 2018 年 3 月历 任四方有限生产经理、采购经理、研发工程师、研发经理；2018 年 3 月至 2019 年 7 月任湖北锐意副总经理。吴俊研发部经理湖北大学微电子与固体电子学专业，硕士研究生。08 年 7 月至 10 年 6 月，任阿丹（上海）贸易有限公司硬件工程师，10 年至 12 年 7 月，任康奈尔（上海）能源技术有限公司硬件工程师，12 年 8月至 13 年 12 月任武汉醒观澜科技有限公司研发经理，14 年 3 月至 15 年 4 月任地大华睿地学技术有限公司硬件经理，2015 年 5 月至 2019 年 7 月任四方有限研发经理。资料来源：招股说明书，浙商证券研究所以光学技术为核心，构建全面且定位高端的气体传感技术体系。凭借对光电材料、数 字信号处理、电路、气路、 光路、算法设计、自动标定及光谱分析等底层技术的长期积累， 公司已构建囊括非分光红外 （NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导 （TCD）、激光拉曼（LRD）、电化学（ECD）、固体电解质（SE）、金属氧化物半导体气敏传感（MOX） 等在内的全面技术平台。目前，公司已储备有超低功耗 CO2 气体传感器、红外双光源 CO2 气体传感器、粉尘传感器自动粒子识别、甲醛传感器抗干扰、超声波麻醉气体检测、肺功能检查仪、发动机O2 及 NOx 传感器、超声波燃气表等方面核心技术。图5： 公司技术平台在主要应用领域的运用情况资料来源：公司公告，浙商证券研究所持续加大研发投入，在研项目取得进展。公司正进一步夯实在空气品质、车载传感器、 气体分析仪、安全监控等技术优势；加强超声波燃气表、高温传感器、 医疗健康等技术创新及成果转化能力；丰富技术平台和产品线。2022 年 Q1-3 公司研发投入进一步提升至 3772万元，同比增长 41.9%，占收比为 9.5%，同比提升 2.48 pct。图6： 公司研发费用情况图7： 公司研发人员增长情况0.50.40.30.20.10.0研发费用，亿元同比增长119.8% 0.40.40.20.20.10.1 41.5%41.9%25.6%1.5%201720182019202020212022Q1-3120%100%80%60%40%20%0%250200150100500研发人员数量占比20920.8%17421.5%19.8%19.4%1291062019202020212022H130%20%10%0%资料来源：WIND，浙商证券研究所资料来源：WIND，浙商证券研究所表2： 截至 22 年半年报公司部分在研项目(万元)项目名称预计总投资本期投 累计投入 进展或阶拟达到目标技术水平具体应用前景规模新型集成空气品入金额金额段性成果基于自主研发的传感器和高度集成、传感器自主研应用于民用/商用空质传感器的研发粉尘传感器进行高度集调、净化器、新风系小试阶段800244664发，为客户提供高性能低及应用成，同时实现粉尘和空气统的空气品质检测产质量的检测成本的集成模块品空气质量优化处理执行器开发符合道路车辆要求满足汽车安装要求的新型200107152开发阶段 的，亦可适配于车载空调结构设计， 具有香氛挥发汽车香氛发生器及车载空调净化系统的车量可控且可自动切换香载香氛发生器型，可更换香氛囊功能可燃气体泄漏监开发一种甲烷等可燃气体替代现有热催化原理的报炼油厂、油库、化工测传感器300139242开发阶段 检测报警器， 具有长寿警器，解决行业中报警器厂、液化气站、厨房呼吸系统气体浓命、高精度等特点寿命低，精度差问题长寿命，低漂移，同时进家用和医用呼吸机、小试阶段 完成呼吸系统气体浓度及度及流量传感器300103213流量检测传感器的功能行气体浓度及流量检测，湿化氧疗议、大型或替代传统热式或压力（流小型制氧机家用及工商用冷量）和电化学（浓度）多个传感器利用 NDIR 平台， 结合 MEMS 光源以及高性能的采用高性能的技术平台，商用空调、中央媒泄露检测传感300125125小试阶段 信号处理技术，开实现制冷剂泄漏气体的监空调、冷链运输器发用于新型制冷剂冷媒泄测，达到国际先进技术等行业有毒气体泄露监露的传感器开发化学 CO水平采用先进的材料技术，和家用及工商的 CO 报、甲醛传感生产工艺， 微型化设计封警器，便携式汽油发测传感器器，用于室内气体检测，2004848小试阶段装，并实现寿命长、精度具有长寿命、高精度、宽动机、CO 泄露监测温度等特点高、温度范围广，达到国报警器及污染气体的际先进水平监测基于氧化锆材料开发极限氧化锆传感器研电流型氧/氮氧传感器，实采用氧化锆 O2/NO 传感器高原弥散氧传感器或600432432小试阶段 现宽量程测量（0-100%的的开发，实现高精度、高分析仪、MAP 、变发及应用O2 浓度），具备抗干扰性范围的测量，达到国际强、测量精度高、寿命长先进水平等特点电柜等采用 GPRS/NB-Iot讯技术,采用最新“V”型流道结构无线通设计解决超声波换能器距超声波燃气表物联网终端900372372研发具有低成本、离短、易受污染等问题， 高性能、低功耗、高可靠提升燃气表性能；依托公性的物联网智能燃气表；司在燃气计量和控制领域民用超声波燃气表、小试阶段 研发具数据通信、安全用气、远程控制、预付费/梯计价、用气分析/技术，将燃气管理与物联商用超声波燃气表等阶网结合，实现物联网智能监控等燃气表、燃气综合管理系功能的物联网燃气表管理平台统、服务平台系统和燃气用户间全方位链接激光拉曼光谱气体分析仪产业应用及研发40050112动力电池热失控监测传感器及报警器3005555在现有拉曼产品的基础上，就性能、可靠性、结采取激光拉曼技术， 能直应用于工业过程气体中试阶段 构及光路等方面进行优化接测量工业过程气体的多检测的高端应用设计，并拓展在工业过程组份，达到国际同类水平控制细分领域的应用通过对电池产生的气体、通过现有多技术平台优势动力电池热失控安全小试阶段 颗粒物、温压变化检测，融合多传感器阵列， 对热预警监测、储能电站对发生电池发生热失控状失控前状态监测，技术领安 全预警监测等资料来源：公司公告，浙商证券研究所态监测，达到预警目标先，处于国际先进水平1.3 高成长性 / 高盈利能力2017-21 公司业绩增长态势良好，营收、归母净利润 CAGR 分别为 51.07%、86.1%。受益于环境电器领域市场份额的提升、车载传感器进入产出期、医疗健康气体传感器不断拓宽产品线，2021 年公司营收达 5.47 亿元同比增 77.80%，归母净利润 1.80 亿元同比增112.70%。22Q1-3 公司实现营收3.97 亿元同比增4.94%，归母净利润 1 亿元同比降18.57%， 主要由于新冠疫情及俄乌冲突下，家用环境电器等部分产品海内外市场需求减少所致。图8： 公司 2017-2022Q3 收入情况图9： 公司 2017-2022 Q3 归母净利润情况收入，亿元同比增长65.5120%598.5%4.0100%43.1 77.8%80%32.360%21.11.232.0%40%120%011.9%4.9%0%201720182019202020212022Q1-32.0487.9%1.8500%400%1.5300%1.01.00.8200%0.7112.7%100%0.530.1%0.20.10%-25.7%-18.6%0.0-100%201720182019202020212022Q1-3资料来源：WIND,浙商证券研究所资料来源：WIND,浙商证券研究所归母净利润，亿元同比增长从产品类别看，气体传感器贡献主要收入来源。公司主要产品为气体传感器和分析仪， 其中气体传感器 2021 年占收比达 88.7%，2017-21 年收入复合增速 52.8%，主要受益下游环境电器及汽车舒适系统需求提升带动公司二氧化碳、粉尘等空气品质、车载传感器销量提 升。气体分析仪近年规模收缩主要系 2020 年后需求减弱影响尾气分析仪销量；21 年公司加大开拓力度，受益于双碳、科学仪器国产替代政策落地，以烟气、温室气体分析仪为主的 环境监测和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程业务增长较快，分析仪收入同比增 97.28%。图10： 公司 2017-2021 年气体传感器及分析仪收入图11： 公司 2017-2021 年气体传感器及分析仪收入占比情况气体传感器气体分析仪器4.92.42.11.50.90.90.80.60.10.20.50.36543210201720182019202020212022H1100%80%60%40%20%0%气体传感器气体分析仪13.2%18.3%19.7%8.4%11.2%36.1%85.0%79.4%77.4%88.7%84.6%62.3%201720182019202020212022H1资料来源：WIND,浙商证券研究所资料来源：WIND,浙商证券研究所从应用领域看，空气品质、医疗健康为前两大领域。空气品质是公司产品应用的最大领域，2020、2021 年分别占比 66.08%、77.01%（2020 年以前未披露同口径数据），主要受益于室内和车内环境领域下游需求拉动。医疗健康作为第二大应用领域，2020、2021 年分别占比 7.46%、9.60%，随着公司产品在医疗场景逐渐拓宽，未来板块收入有望持续提升。图12： 2020 年各领域占比图13： 2021 年各领域占比4.34% 2.99%2.63%15.40% 7.46%66.08%空气品质医疗健康环境监测工业过程安全监控其他12.74%9.60%77.01%空气品质医疗健康其他资料来源：WIND,浙商证券研究所资料来源：WIND,浙商证券研究所注：2021 年公司将环境监测、工业过程、安全监控均并入其他业务受益于高赛道壁垒及核心部件自供比例提升，公司毛利率整体维持高位。21 年公司毛利率 50.93%，主要系公司提高关键零部件自产率、加大高毛利产品销售所致。其中气体分析仪面向工业制造、环境监测等领域，技术壁垒、附加值高，整体毛利率稳定在 60%以上； 气体传感器面向居民消费领域，公司通过规模化效应、经济性材料替代等措施降本，并扩 大零部件自产率(21 年核心部件激光管、风扇自产率分别为 84.74%、74.75%),毛利率从 18 年 32.43%逐年提升至 21 年的 50.56%。22Q1-3 由于市场需求变化导致产品结构调整、国内民用空气品质传感器价格下行压力较大、芯片等原材料成本增加，导致公司毛利率同比下降 6.76pct 至 43.70%。图14： 公司 2018-2022Q3 毛利率情况图15： 公司核心部件自供比例提升80%60%40%20%销售毛利率气体传感器气体分析仪100%80%60%40%20%2019202020212022H171.70%62.26%48.91%64.54%47.16%50.93%63.05%43.70%37.96%50.56%43.37%32.43%36.44%0%0%20182019202020212022Q1-398.52%84.74%74.75%74.79%50.14%37.63%7.37%3.18%激光管风扇资料来源：WIND,浙商证券研究所资料来源：WIND,浙商证券研究所盈利能力平稳，费控良好。公司通过精准营销、降本增效有效控制销售与管理费用，21 年销售、管理、财务费用率分别为 5.9%、3.8%、1.8%。由于规模化效应凸显以及原材料自供率提升，公司 21 年净利率同步提升至 33.15%。22Q1-3 公司净利率同比下降 7.36%至25.4%，主要系公司加大新产品导入及外贸市场开拓力度、研发和销售投入同步加大、新增股份支付费用等影响所致。图16： 2017-2021 公司费用率及净利率情况销售费用率管理费用率财务费用率净利率33.15%27.38%27.35%25.40%14.15%14.26%9.35%13.00%8.01%6.76%5.85%7.49%7.82%1.3%7.88%1.4%5.70%0.1%4.49%0.3%3.76%4.85%-1.8%-4.0%40%30%20%10%0%-10%201720182019202020212022Q1-3资料来源：WIND，浙商证券研究所推出新一轮股权激励计划，A/B 档净利润 3 年复合增速目标 25%/20%，健全核心团队长效约束机制。公司 22 年 3 月发布限制性股票激励计划，共 115.00 万股（占比 1.64%），给予 A/B 档股权激励净利润 22-24 年复合增速目标分别问 25%/20%，并于 22 年 4 月 1 日以77.60 元/股的授予价格向 106 名对象授予 93.50 万股限制性股票。激励对象包括高级管理人员、核心技术（业务）骨干，充分绑定业务技术骨干利于公司长期发展。表3： 公司股权激励业绩考核目标首次授予及预留授予的限制性股票业绩考核目标（A）档（公司归属系数 100%）业绩考核目标（B）档（公司归属系数 80%）第一个归属期2022 年净利润较 2021 年增长不低于 30.00%2022 年净利润较 2021 年增长不低于 24.00%第二个归属期2022-2023 年累计净利润较 2021 年增长不低于192.50%2022-2023 年累计净利润较 2021 年增长不低于172.80%第三个归属期2022-2024 年累计净利润较 2021 年增长不低于387.50%2022-2024 年累计净利润较 2021 年增长不低于345.41%资料来源：公司公告，浙商证券研究所2 空气品质：车载打开新空间光学气体传感器具有高精确度、高使用寿命的特点，应用场景丰富。传感器按照被测 量的对象，可分为生物、气体、压力、流量、惯性、距离、图像、声学传感器等。气体是人类赖以生存的重要物质，也是众多工业过程的原料以及产物。只要对气体的温度、湿度、压力、流量、浓度有检测和控制需求，相关设备及系统就需配置气体传感器。目前应用的气体传感器中，以半导体、电化学、光学等技术为主，其中运用红外、光散射等光学原理的气体传感器出现及应用时间较晚、 难度较大、价格较高，所占市场份额较小。根据 Yole Dveloppement 统计，2017 年全球气体传感器市场中应用红外技术的气体传感器占有 15.1%；光电离子探测、超声波技术的市场份额占比仅为 0.5%和 0.4%，未来光学气体传感器发展空间较大。图17： 全球气体和粉尘传感器市场规模资料来源：Yole Development，浙商证券研究所根据Yole 报告显示，预计 2026 年全球气体传感器市场可达 22 亿美元，20-26 年的复合年增长率超 10%。气体传感器上游主要为电子元件、光学材料、探测器、贵金属、精密加工等行业。下游主要包括智能家居、汽车电子、消费电子、可穿戴设备、医疗、工业过程、环境监测等行业。表4： 气体传感器应用领域领域解释气体传感器应用场景举例生存检测生活环境中特定气体成分，提高生活品质，防范安全风险粉尘传感器、CO2 气体传感器应用于空气净化器、新风系统、空调、汽车空气净化系统健康实时监测呼气中氧气、二氧化碳等关键气体成分，协助进行健康诊疗氧气传感器、呼气末 CO2 气体传感器应用于制氧机、呼吸机、麻醉机、肺功能检查仪等生命信息与支持类医疗设备安全实时监测生产、生活过程中特定气体成分，保证工业生产、生活过程的安全性煤气泄露检查、煤矿瓦斯监测效率实时监测生产过程中的特定气体成分，提升工业、农业生产效率气体传感器运用于冶金、石油化工、天然气等工业生产过程控制交易检测气体流量、成分、热值等，实施交易计量气体传感器运用于天然气燃气表，检测天然气流量、热值，便利交易结算执法检测人体或发动机排出气体，协助执法行为乙醇传感器用于检测驾驶员呼出气体中酒精含量，以判别是否存在酒后驾驶；尾气 传感器用于检测发动机排放尾气是否达 标，以判别是否须强制检修或报废资料来源：中商情报网，浙商证券研究所2.1 传统空气净化：拓品类巩固基本盘空气净化器、新风系统、HVAC(暖通空调)等环境电器是气体传感器在室内空气净化领域的主要应用场景。住宅新风系统技术标准（JGJ/T440-2018）规定，新风系统宜对室内