EVA在投资决策中的应用分析.doc

EVA在投资决策中的应用分析

　　[摘 要]分析现行投资决策方法，详细阐述EVA在投资决策分析中的优势，提出企业应采用基于EVA的投资决策方法，以使经营者做出有利于企业长远发展的投资决策。

　　[关键词]EVA 投资 决策

　　一、EVA简介
　　经济增加值EVA（Economic Value Added），是扣除投资于企业资本的机会成本后所得到的纯利润，基本计算公式为：
　　EVA=NOPAT－WACC×TC
　　NOPAT是指税后净经营利润，WACC是指资本成本率，TC是指资本投入。
　　站在管理人员的角度，如果在新的项目上所赚取的利润比资本成本低时他们的报酬受到影响，则决不会让这类项目通过；站在投资者的角度，在投资决策的财务评价指标中应引入EVA指标，可以保证投资者获取最低回报。

　　二、EVA与常用投资决策指标的比较
　　（一）EVA与NPV的比较
　　净现值法（NPV，Net Present Value），被认为是公司投资决策的最佳方法。NPV的决策标准是：当NPV为正时，该投资项目能为公司创造新增价值，应接受该投资项目；反之当NPV为负时，则拒绝该项目。公司投资的任何一个项目，都应该创造出超过其初始投资的价值，否则该项目就没有投资价值。EVA可以对项目进行可行性分析。它采用的方法是预测项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，实际上贴现EVA方法和NPV方法的计算结果完全相同，即EVA现值=NPV。可见，NPV方法与EVA方法的原理相同。
　　但是，NPV在实际运用中存在如下的问题：
　　1．忽视项目实际收益与预算差异。运用NPV原则时要对项目未来现金流进行预测，这就使得经营部门在项目申请时，夸大项目未来现金流量的估计值，从而获得项目投资，项目实施后，很少有人再关注项目实际现金流量与预期是否一致，从而产生一系列损害股东价值的行为。
　　2．现金流量指标不能很好反映经营业绩。在项目投资初期，现金流量会出现负值，无法判断经营业绩；较高的现金流量也不一定代表好的业绩，可能是由于缺乏良好的投资机会或采用了过于保守的投资政策。因此，现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的业绩指标。
　　3．投资决策和业绩评价矛盾。 管理层在进行资本预算时采用NPV作为决策评价的指标，而在评价经营者业绩时却采用基于利润的与NPV完全不同的另一类指标（如：每股收益、投资报酬率等）。评价标准的不统一，容易引起企业内部管理上的混乱，使公司的各项经营活动也难以保持一致。
　　 EVA指标能够统一项目各阶段评估的标准，比NPV方法更为现实、直接。EVA可以进行项目前的评估，即对项目进行可行性分析；也可以进行项目后评估，即对项目的实施效果进行评价。将项目前后的评估统一起来，不会再造成项目评估脱节的现象，利用 EVA可以将项目各阶段联系起来，实现项目预算、项目实施和项目监督的有机统一。
　　（二）EVA与ROI的比较
　　投资报酬率（Return of Investment）是投资所获报酬与其对应的投资间的比率，是目前最受投资者关注的、对企业具有重大影响的指标。ROI指标具有很多优点，但也有明显的不足：
　　第一，部门经理面对该指标，可能放弃高于资本成本而低于部门投资报酬率的投资机会，或减少现有的投资报酬率较低但高于资本成本的某些资产，使部门的业绩得到较好的评价，却不惜损害企业整体的利益。
　　第二，这一评价指标不区分不同的资产，无法分别处理风险不同的资产，从而使得计算结果及评价效果与现实产生一定的差距。
　　第三，通货膨胀等因素可能导致企业资产账面价值失真、账面利润失实，使计算的投资利润率无法揭示企业的实际经营能力。
　　以EVA作为评价部门业绩的指标时，任何EVA值大于零（或收益大于资本成本）的投资机会将得到企业和部门经理的赞同；反之，就会被否决。部门的业绩评价与公司价值最大化的目标有了一致性，因此，在投资决策中，EVA要比ROI更科学。

　　三、EVA在投资决策中的应用分析
　　EVA全面地考虑了公司所使用的资本成本，将股权资本成本以投资者资金的机会成本的形式加入总资本成本之中，全面体现了所有融资来源所要求的投资收益率。EVA考虑资金成本的理念使经营者可以对任何选择进行成本与收益之间的比较和衡量，从而做出准确的判断。基于EVA的投资决策分析具有以下优势：
　　（一）EVA引入资本成本理念，提供了科学决策标准
　　EVA理论认为企业中的股权资本不是免费得来的，它的使用同样存在着成本，也需要通过经营利润来弥补。任何增加EVA值的投资都应进行，任何减少EVA值的投资都应摒弃EVA可使经营者作出更明智的决策，消除了传统的财务评价指标在计算时对债务资本使用有偿性和股权资本使用无偿性差别对待的观念。以EVA为衡量标准，经营者就不会再做虚增账面利润的傻事了，他们能更自如地进行进取性投资以获得长期回报。
　　（二）EVA评价贯穿于投资项目全过程
　　一旦投资项目得以确立，经济增加值作为整个管理系统的决策指标，可以覆盖战略决策、资金分配、预算编制及日常的营运等，既体现了经济增加值指标独具的特点，又可对投资决策作进一步评价，对投资行为不断进行修正。
　　（三）EVA有利于企业的可持续发展
　　EVA指标着眼于企业的长期发展，因此应用该指标能够鼓励经营者进行能给企业带来长期利益的投资决策，如新产品的研制与开发、人力资源的开发等。这样就能杜绝企业经营者短期行为的发生，促使企业经营者不但注意所创造的实际收益的大小，而且要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小。
　　（四）EVA有利于资源优化配置
　　 EVA可鼓励管理层根据需要对战略性支出进行调整，对那些会为企业带来长远利益的方面进行投入，实现资源的优化配置。资本成本概念的引入使经营者能更加理智地使用资本，提高资本的使用效率。经营者认识到，如果他们不能达到预期的EVA增长目标，吃亏的是自己，因此不会对增长目标讨价还价。同时，由于资本成本的存在，经营者将更为审慎地使用资本。
　　（五）EVA能够建立有效的激励机制
　　若经营者加入EVA奖金计划，就可避免为获得年度报酬而忽视长期发展的短期行为。年度奖励计划通常会对长期的激励计划造成损害，因为它大多只基于年度绩效的评估，而对来年的报酬没有影响。EVA要求把奖金存储器或奖金库作为奖励制度的重要组成部分。EVA以业绩的改善为标准支付奖金，使经营者们站在了同一起跑线上，可使其做出有利于企业长期发展的决策。

　　四、结论
　　EVA给公司经营者和股东们一个清晰的价值创造概念，以帮助经营者真正实现对公司的价值管理；将经营者的报酬与EVA指标相挂钩，可以使经营者充分关注企业的资本增值和长期经济效益，这也正是EVA的精髓所在。在不久的将来，EVA运用于企业的投资决策的理念将会被广泛接受和采纳。

　　参考文献
　　[1]杨柳艳，浅谈EVA指标在企业理财中的作用. 经济研究导刊,2007,8
　　[2]郑小芸，“经济增加值”在投资决策中运用的思考. 上海会计，2003，11
　　[3]全登华， EVA、MVA与项目投资评价. 武汉科技学院学报,2001，12

　　作者简介：鲁晓敏（1982-），女，天津财经大学2005级会计学专业硕士研究生，研究方向为财务管理。