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投行化将成为不良资产处置关键竞争力（长城资产副总裁周礼耀）

导读：
“目前，投行项目收益占长城所有不良资产收益20%左右，我们计划到时候，投行业务所产生收益要占母企业收益半壁江山，3年里要滚动开发100个左右项目。”“有霜冰箱”里不良资产，在通过资产重组、债务重组、企业重组、股权重组等“投行化”手段运作之后，年化回报率一般都在30%以上，以实现资产包盈亏平衡。
周礼耀：由于严重产能过剩，整个光伏行业自起进入了“寒冬期”，超日企业也因不合理产业扩张，出现严重流动性困难。截至6月30日，超日企业合并报表账面总资产35.8亿元，总负债64.7亿元，对外担保总额11亿元，已经资不抵债。3月4日，*ST超日公告称“11超日债”本期利息将无法于原定付息日（3月7日）按期全额支付，仅可以按期支付人民币400万元。至此，“11超日债”正式宣布违约，成为国内首例违约公募债券。同步，深圳证券交易所决定超日企业股票（股票代码002506）自5月28日起暂停上市。早在超日债违约之前，11月上海办事处就看到了许多风险也许爆发苗头，当时有许多债权银行都在试图尽快转让超日债权。在其他机构急于退出时，长城资产看到是危机另一面——重组机会。3月“11超日债”兑付危机爆发，我们觉得有必要尽快参与到救济过程之中。一是从不良资产收购处置角度来看，超日企业已走到破产边缘，各金融及非金融债权人持有主债权将面临巨大损失，长城资产如能在此时实行债务重组，对债权进行打包收购，可认为未来处置债权扩大盈利空间；二是从资本市场并购重组角度来看，长城资产若此时联合行业龙头企业对超日企业进行整合，即可以通过资产重组支持超日企业化解债务危机、起死回生，长城资产也可以获得上市企业股票，从而实现社会效益和内部效益统一。为此，总部投资投行事业部和上海办成立了专门团体展开尽调。状况严重远超预想，超日企业总债务高达58亿，假如企业破产清算，债务清偿率局限性4%。不过怎样重组超日企业？面对58亿巨额债务和资不抵债、濒临破产边缘状况，老式追加投资和债转股等方式已不合用。只有先破产重整让企业轻装上阵，然后资产重组才能最大程度提高资产内在价值。为此，我们选择了“破产重整+资产重组”方案组合。首先，通过破产重整一次性处理债务问题；另一方面，引入重组方和财务投资者协助其恢复经营，满足恢复上市规定；最终，注入优质资产，实现可持续盈利模式。首先，我们通过破产重整方式一次性地处理超日高额债务。首先，我们以附条件保函形式收购了“11超日债”，由长城资产为持有人提供连带责任担保，保证“11超日债”全额兑付。另首先，我们设计了分级兑付方案，全额受偿职工债权、税款债权以及20万元及如下一般债权，有财产担保债权按照担保物评估价值优先受偿；一般债权超过20万元部分按照20%比例受偿。“这一方案最大程度地保证了中小债权人权益，维护了社会稳定”周礼耀说，为了保证这一方案顺利通过，长城资产收购了超日企业7.47亿非金融债权。事后看来，这部分债权成为推进方案通过关键。在完毕了债务重组之后，长城资产立即着手超日企业保壳和资产重组，并为此设计了整体实行方案。首先，引入以协鑫集团为首、另有多家财务投资者为辅重组方，超日企业以资本公积转增股方式向重组方和投资者募集资金用于偿还整体债务，重组方江苏协鑫及其他财务投资者协助超日恢复生产经营，以此保证底超日企业净资产为正、利润为正，到达恢复上市基本规定。其后，在实现经营性保壳同步，通过后续资产注入提高超日企业未来可持续经营能力。长城企业设计了将超日企业打导致为轻资产、高技术、高附加值系统集成服务商方案，为客户提供包括设计、采购、管理运维、项目融资在内一揽子全方位光伏电站处理方案。该方案符合行业发展趋势，并于12月5日获得证监会核准批复。重组完毕后，超日企业将作为连接光伏上游产品与下游电站桥梁和资源整合者，为产业链上各个环节提供以技术为关键征询服务。“‘超日项目’圆满地处理了国内首例公募债违约事件，保护了6000多户债权人权益，维护了社会稳定；协助濒临破产上市企业走出困境，恢复生产，复牌上市，重获可持续发展能力；减轻了社会压力，稳定了员工就业；推进中国光伏行业资源有效整合和产业升级。超日股票复牌后我们也获得了不错财务回报。”在周礼耀看来，金融资产管理企业诸多工作是在中央金融企业社会效益与企业内部经济效益之间寻找平衡点。“这对我们业务开展提出了更高技术规定”他说，不良资产为基础并购重组，需要有综合性投行“上中下、左中右、前中后”整合各类资源能力，长城资产近几年实践，尤其是去年我们对ST超日重整复牌、科迪乳业重组上市、长航凤凰重构成功等案例，在市场上反响都非常好。今年前五个月，已经有三个重组项目基本落地，尚有某些项目正在报批推进之中。值得一提是，长城资产近来并购重组，都是以产业为支撑，直接服务于实体经济，以企业再生和转型升级为目行为，在实现社会价值同步实现企业自身发展。资产管理企业实行债转股有天然优势腾讯财经：市场对新一轮“债转股”期望颇高，资产管理企业在其中将饰演什么样角色？周礼耀：债转股是不良资产处置一种技术手段，而金融资产管理企业实行债转股有天然优势。首先不存在法律障碍，在政策性债转股和商业化债转股实践当中，资产企业获得了重要经验；另一方面，可以实现合理风险回避，有效阻断敏感信息，建立安全数据防火墙；三是可以发挥综合金融服务优势，运用金融资产企业综合金融平台支持企业发展。对于正在处在市场化发展阶段资产管理企业而言，除了加强跟银行机构合作，通力做好债转股工作外，更重要还在于资产企业自身市场竞争力建设和发展，首先，提高从不良资产产生源头处理不良资产问题能力，另首先，又要可以对不良资产产生后处置工作做出迅速反应，通过多种手段和专业技术承担起“金融稳定器”和“盘活存量与资源再配置”功能。对企业实行债转股，要可以切实减少企业财务杠杆，有效发挥金融对实体经济支持作用。不容忽视是，假如真正按照市场化和法制化途径，来做债转股，实际上要银行、企业、资产管理企业或者是任何一方到达共同点难度非常大。股改已进入最终阶段腾讯财经：长城资产去年终宣布股改引战，计划引入5-8家战略投资者，目前这一进展怎样？挑选战投原则是什么？周礼耀：总体讲，我们但愿通过引战，到达“引资、引制、引智”目，不停增强关键竞争力，提高企业内涵价值。一是但愿通过引战增强企业资本实力，深入提高资本充足水平；二是但愿引进战略投资者具有一定国际影响，对长城长期发展前景看好，对企业着眼于战略投资，而不是单纯财务投资；三是但愿战略投资者业务和产品，可以与长城业务和产品有着紧密关联度，通过业务资源整合，延伸企业产品和业务链条；四是但愿战略投资者可认为长城带来行业领先技术，更先进管理理念；五是但愿战略投资者可以有助于长城提高国际影响力，拓宽企业海外营销渠道，增进企业此后在境内外上市。去年8月份，国务院同意了企业股份制改造详细方案，通过几种月运作，股改善程已经到了最终阶段，基本准备工作已经完毕。对于下一步引进战略投资者，我们也做了某些调研，不少国内外投资者对长城资产很感爱好。引战完毕后，我们将选择合适时机和窗口上市。秃鹫资产（tujiuamc）：不良资产行业智库