锂电行业企业研究报告-科力远.docx

锂电行业企业研究报告科力远公司深度报告转型锂电赛道、开启成长新征程科力远（600478.SH）首次覆盖报告核心观点公司深耕镍氢领域，业绩创历史新高。公司深耕镍氢领域二十余年，目前已构建一条从电池材料、电池、汽车动力电池能量包到油电混合动 力汽车总成系统的完整产业链。公司是丰田 HEV 车载动力电池在华唯一供应商，也是国内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商。截至 2021 年末，公司具备 48 万台套/年的 HEV 车用泡沫镍和极片产能。随着公司产能的逐步释放，2022 年前三季度公司业绩大幅提升，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 323.3%。HEV 动力电池装机量快速提升，带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提升。在双碳背景下，节能和新能源汽车迎来发展机遇。2016-2021 年，我国 HEV 节能乘用车销量从 8 万辆增长至 58.6 万辆，2022H1 销量为 37.1 万辆，同比增长 50.0%。HEV 汽车销量稳步增长带动 HEV 动力电池装机量快速提升。2021 年我国 HEV 动力电池装机量约为 0.79GWh， 同比增长 46%，其中科力美装机量占比达 57%；2022H1 装机量约为0.54GWh，同比增长 64%，带动公司 HEV 动力电池用材料销量大幅提股价走势升，2021 年公司 HEV 动力电池用正、负极片销量分别为 8219.15 万枚、 1113.28 万米，分别同比增长 70.3%、43.1%。公司积极布局锂电全产业链，业绩增长可期。一方面，公司控股子 公司 CHS 公司增资认购鼎盛新材，布局锂矿资源，鼎盛新材控股子公司东联公司旗下具有四个采矿权，可采储量合计达 204.92 万吨。此外，公司控股孙公司金丰锂业已购买鼎盛新材持有的金属锂卤水相关资产，有助于公司进一步布局碳酸锂业务。另一方面，公司相继拟投资建设年产3 万吨电池级碳酸锂材料项目、年产 6 万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目以及年产 3GWh 数字化芯材项目，有利于公司抓住新能源汽车与储能市场机遇，提升公司在锂电行业的核心竞争力。未来随着公司锂电产业链项目逐渐落地，业绩有望打开第二增长级。投资建议基于公司在 HEV 动力电池用泡沫镍、正负极片产能的逐步释放以及公司在锂电材料领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期 2022/2023/2024 年公司营业收入分别为 36.44/62.00/88.66 亿元，归母净利润分别为 2.51/10.28/15.07 亿元，对应 EPS 分别为 0.15/0.62/0.91 元/股，以 2022 年 11 月 14 日收盘价 9.97 元为基准，对应的 PE 分别为66.09、16.13、10.99 倍。结合公司在锂电产业链的布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示市场竞争加剧、项目进展不及预期、国内外疫情反复等。盈利预测基础数据总股本(百万股)1662.42流通A 股/B 股(百万股)1662.42/0.00资产负债率(%)53.86每股净资产(元)1.67市净率(倍)6.13净资产收益率(加权)6.3112 个月内最高/最低价10.68/4.56相关研究公司研究 科力远 证券研究报告项目（单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入3058.573643.946199.598866.29增长率（%）20.1419.1470.1343.01归母净利润42.18250.771027.841507.48增长率（%）-23.95494.51309.8746.66EPS（元/股）0.030.150.620.91市盈率（P/E）274.2366.0916.1310.99市净率（P/B）4.525.794.263.07资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 11 月 14 日收盘价 9.97 元正文目录1. 公司：聚焦镍氢领域，业绩大幅提升41.1. 扎实镍氢地位稳固，转型锂电布局储能41.2. 产能逐步扩张，销量增长明显61.3. 业绩创历史新高，盈利能力增强82. 行业：乘碳中和东风，行业景气提升102.1. 镍氢电池：性能良好，需求稳增102.2. 锂电池：方兴未艾，出货高增132.2.1. 动力锂电池：转向市场驱动，行业景气延续132.2.2. 储能锂电池：规模持续提升，政策驱动增长152.3. 储能：赛道迎来高景气，成长空间广阔183. 优势：镍氢奠定业绩基石，锂电打开成长空间203.1. 镍氢全产业链，客户资源优质203.2. 构建锂电强链，抢占行业机遇213.3. 前瞻布局混储，创新引领发展234. 盈利预测245. 风险提示25图表目录图表 1. 公司主营产品情况4图表 2. 公司发展历程5图表 3. 截至 2022 年 11 月 8 日公司股权结构图5图表 4. 股票期权激励计划业绩考核目标6图表 5. 2017-2021 年公司泡沫镍产销量情况7图表 6. 2017-2021 年公司钢带产销量情况7图表 7. 2017-2021 年公司正极片产销量情况8图表 8. 2017-2021 年公司负极片产销量情况8图表 9. 2017-2022 年 1-9 月公司营业收入情况8图表 10. 2017-2022 年 1-9 月公司归母净利润情况8图表 11. 2017-2021 年公司营业收入结构9图表 12. 2017-2021 年公司毛利润结构9图表 13. 2017-2022 年 1-9 月公司毛利率、净利率情况9图表 14. 2017-2021 年公司毛利润结构9图表 15. 2017-2022 年 1-9 月公司期间费用率情况10图表 16. 2017-2022 年 1-9 月公司细分费用率情况10图表 17. 镍氢电池充放电过程10图表 18. 镍氢电池位于产业链中游11图表 19. 2021 年我国 HEV 节能乘用车电池装机量占比11图表 20. 2021 我国 HEV 节能乘用车电池企业装机量占比11图表 21. 2016-2022H1 我国 HEV 节能乘用车销量12图表 22. 2016-2021 年我国 HEV 节能乘用车销量占比12图表 23. 2021-2025E 我国乘用车燃料消耗量12图表 24. 2017-2020 年我国车联网市场规模13图表 25. 2017-2020 年我国 T-BOX 市场规模13图表 26. 2012-2021 年全球新能源汽车销量13图表 27. 2012-2021 年全球新能源车渗透率发展情况13图表 28. 2021 年全球各地区新能源汽车渗透率14图表 29. 2012-2022.1-9 我国新能源汽车销量14图表 30. 2012-2022.1-9 我国新能源汽车渗透率14图表 31. 2015-2022.1-8 我国公共充电桩保有量15图表 32. 2011-2021 年我国换电站保有量15图表 33. 2014-2022E 中国动力锂电池出货量15图表 34. 2019-2021 年全球已投运储能项目累计装机规模16图表 35. 2013-2021 年全球电化学储能项目装机规模16图表 36. 2014 至 2021 年全球新增投运电化学储能项目锂电池装机占比16图表 37. 2016-2022E 我国储能锂电池出货量17图表 38. 2022 年以来省级配储政策18图表 39. 新型储能优势突出19图表 40. 2017-2022 年 9 月我国风力发电累计装机容量19图表 41. 2017-2022 年 9 月我国太阳能发电累计装机容量19图表 42. “十四五”以来国内新型储能相关政策20图表 43. 公司在 HEV 动力电池产业链布局21图表 44. 公司与鼎盛新材新材料科技有限公司股权合作关系（截至 2022 年 11 月 8 日）22图表 45. 截至 2022 年 2 月 28 日东联公司旗下四个采矿权情况22图表 46. 公司拟建设锂电项目情况一览23图表 47. 2018-2022H1 公司累计授权专利24图表 48. 公司主营业务收入预测（亿元）251. 公司：聚焦镍氢领域，业绩大幅提升1.1. 扎实镍氢地位稳固，转型锂电布局储能公司是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的节能与新能源电池及系统服务商。公司主要从事 HEV 动力电池、轨道交通电池、消费类电池、储能电池及其他电池材料业务，主营产品包括泡沫镍、合金粉、钢带、正负极片、镍氢电池等产品。公司镍氢电池可划分为动力电池和民用电池， 其中动力电池主要应用于混合动力汽车、轨道交通、航空冷链等领域；民用电池主要应用于玩具、工具和游戏机等领域。在 HEV 动力电池领域，公司为国内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商，行业地位领先。图表 1. 公司主营产品情况产品分类产品应用领域电池材料泡沫镍电池正极基材、电磁屏蔽材料等钢带电池负极基材合金粉电池负极材料动力电池正、负极片动力电池动力电池消费类电池储能电池镍氢动力电池混合动力汽车、轨道交通、航空冷链锂电池共享单车、共享充电柜、智能电器 镍氢电池玩具、工具、游戏机便携式储能电源锂电池镍氢电池分布式微网储能系统资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所公司稳步拓展镍氢领域，加大布局锂电领域。公司成立于 1998 年，并于 2003 年在上交所上市，深耕镍氢领域二十余年。公司于 2011 年全资收购日本松下旗下车载动力电池企业，布局镍氢动力电池领域，并于 2013 年在长沙投产镍氢汽车动力电池全自动生产线。2014 年公司与吉利合资成立科力远混合动力技术有限公司（CHS）并成功研发深度混合动力总成系统， 构建了一条从电池材料、电池、汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车总成系统的完整产业链。2019 年动力电池通过 CRCC 认证，获得了铁路及轨道交通领域的准入资格。2021 年公司创新了镍氢+锂电混储数智系统，并完成年产 48 万台套/年的 HEV 动力电池产业链建设。2022 年公司布局锂电全产业链，包括电池级碳酸锂、磷酸铁锂以及数字化芯材项目。图表 2. 公司发展历程资料来源：科力远公司官网、科力远公司公告，东亚前海证券研究所公司实际控制人为钟发平。截至 2022 年 11 月 8 日，公司的前三大股东分别为湖南科力远高技术集团有限公司、吉利科技集团有限公司和钟发平，上述三者直接持有公司的股权比例分别为 12.3%、11.06%和 6.12%。其中钟发平通过湖南科力远高技术集团有限公司间接持有公司的股权比例为9.72%，合计持有公司 15.84%的股权，为公司实际控制人。图表 3. 截至 2022 年 11 月 8 日公司股权结构图资料来源：Wind，东亚前海证券研究所注 1：公司分别通过先进储能材料国家工程研究中心有限责任公司、湖南欧力科技开发有限责任公司、佛山市科霸新能源汽车动力电池有限责任公司间接持有常德力元 26.33%、21.11%、20%的股权比例，合计达 67.44%，即公司直接和间接持有常德力元的股权比例为 96.24%。注 2：公司通过湖南欧力科技开发有限责任公司间接持有兰州金科 10.29%的股权比例，即公司直接和间接持有兰州金科的股权比例为 51%。公司实施股权激励，推进长期激励机制建设。公司于 2022 年 11 月发布2022 年股票期权激励计划（草案）摘要公告，指出拟授予的股票期权数量为 1.2 亿份，占该激励计划草案公告时公司总股本总额的 7.22%。该激励计划的考核年度为 2023-2025 年，对公司层面业绩考核目标为：2023 年公司营业收入不低于 60 亿元；2023-2024 年两年的营业收入累计值不低于 150 亿元；2023-2025 年三年的营业收入累计值不低于 280 亿元。实施股权激励计划有利于公司持续推进长期激励机制建设，吸引和留住优秀人才。图表 4. 股票期权激励计划业绩考核目标营业收入值不低于 60 亿元2023 年业绩考核时间2023-2024 年2023-2025 年两年的营业收入累计值不低于 150 亿元三年的营业收入累计值不低于 280 亿元资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所1.2. 产能逐步扩张，销量增长明显公司快速推进 HEV 配套产业链项目，产能逐步扩张。公司控股子公司常德力元与全资子公司湖南科霸持续推进 HEV 用泡沫镍项目和 HEV 用正负极板项目建设。其中常德力元于 2020 年完成累计 24 万台套/年的 HEV 用泡沫镍项目能增扩产计划，并于 2021 年完成累计 48 万台套/年的 HEV 用泡沫镍项目能增扩产项目，且实现全面量产；湖南科霸于 2020 年完成累计 36万台套/年的 HEV 用正负极板项目能增扩产项目，并于 2021 年完成累计 48 万台套/年的 HEV 用正负极板项目能增项目，其中第四期已于 2021 年实现批量供货。此外，合资公司科力美于 2021 年 8 月启动第四工厂，标志着公司 HEV 动力电池产业链年产量正式达 48 万台套。泡沫镍产销量逐年增长。公司控股子公司常德力元为全球最大的泡沫 镍制造商，主要应用于 HEV 动力电池和消费电池领域，其在消费类泡沫镍市场占有率处于领先位置。2019 年以来，随着公司泡沫镍产能的持续扩张以及下游需求向好，公司泡沫镍产销量逐年提升，其中产量从 2019 年的374.22 万平米增长至 2021 年的 592.21 万平米，年均复合增长率为 25.8%； 销量从 2019 年的 378.08 万平米增长至 2021 年的 591.49 万平米，年均复合增长率为 25.1%。图表 5. 2017-2021 年公司泡沫镍产销量情况资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所2021 年公司钢带产销量有所回升。2019 年和 2020 年公司钢带产销量持续回落，其产量从 2018 年的 574.62 吨下降至 2020 年的 409.61 吨，下降165.01 吨；销量从 2018 年的 559.17 吨下降至 2020 年的 409.3 吨，下降 149.87 吨。2021 年公司钢带产量、销量分别为 576.84 吨、559.92 吨，分别同比增长 40.8%、36.8%。此外，根据公司公告，2022H1 公司钢带销量为 326.63 吨，同比增长 10%。图表 6. 2017-2021 年公司钢带产销量情况资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所2021 年公司正负极片产销量实现大幅增长。随着公司 HEV 动力电池产业链项目逐渐投产以及产能的逐步释放，2021 年公司正极片产量、销量分别为 8299.98 万枚、8219.15 万枚，分别同比增长 73.0%、70.3%；负极片产量、销量分别为 1124.61 万米、1113.28 万米，分别同比增长 44.0%、43.1%。图表 7. 2017-2021 年公司正极片产销量情况图表 8. 2017-2021 年公司负极片产销量情况 资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：科力远公司公告，东亚前海证券研究所1.3. 业绩创历史新高，盈利能力增强2017 年以来公司营业收入稳步提升，2022 前三季度归母净利润实现大幅增长。2017-2021 年公司营业收入从 15.65 亿元增长至 30.59 亿元，年均复合增长率为 18.2%；2022 前三季度公司营业收入为 22.92 亿元，同比增长6.1%。2022 年前三季度公司实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 323.3%， 创历史新高。2022 年前三季度公司归母净利润实现大幅增长的主要原因为公司产能提升、订单充足，推动公司产品营业收入及毛利润同比增长，叠加公司资产摊销同比下降，推动公司盈利能力大幅提升。图表 9. 2017-2022 年 1-9 月公司营业收入情况图表 10. 2017-2022 年 1-9 月公司归母净利润情况 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所电池产品为公司主要业绩来源。营业收入方面，2019-2021 年，公司电池产品营业收入占总营业收入的比例均维持在 55%以上，其中 2021 年动力电池营业收入占比为 38.4%，民用电池营业收入占比为 18.7%。其次为镍矿产品和贸易收入，2021 年营业收入占比分别为 17.8%、17.6%。毛利润方面， 2021 年公司电池毛利润占总毛利润的比例为 63.6%，其中动力电池毛利润占比为 56%；其次为镍矿产品，毛利润占比为 31.9%。图表 11. 2017-2021 年公司营业收入结构图表 12. 2017-2021 年公司毛利润结构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2021 年以来公司盈利能力有所改善。2021 年公司毛利率、净利率分别为 14.63%、0.17%，其中毛利率同比提升 1.73pct。2021 年公司综合毛利率提高主要系公司动力电池、镍矿产品毛利率提升所致。2021 年公司动力电池、镍矿产品毛利率分别为 21.4%、26.24%，分别同比提升 0.3pct、3.7pct。2022 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 14.88%、6.77%，分别同比提升 0.3pct、6.3pct。图表 13. 2017-2022 年 1-9 月公司毛利率、净利率情况图表 14. 2017-2021 年公司毛利润结构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2019 年以来公司期间费用率持续下降。2019-2021 年公司期间费用率从29.2%下降至 16.7%，下降 12.5pct；2022 年前三季度公司期间费用率为13.79%。细分来看，2019 年以来公司管理费用率实现较大幅度的下降，从2019 年的 17.2%下降至 10.4%，下降 6.8pct。2022 年前三季度公司管理费用率为 7.72%，较 2021 年下降 2.6pct。图表 15. 2017-2022 年 1-9 月公司期间费用率情况图表 16. 2017-2022 年 1-9 月公司细分费用率情况 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2. 行业：乘碳中和东风，行业景气提升2.1. 镍氢电池：性能良好，需求稳增镍氢电池为性能良好的二次电池。镍氢电池为可充电电池，基于镍镉电池发展而来，其环保性、能量密度、循环寿命等性能显著高于镍镉电池。 镍氢电池正极材料主要为氢氧化镍，负极材料主要为储氢合金，电解液一般为氢氧化钾。镍氢电池一般通过电位变化时储氢合金的吸氢、放氢功能来实现充放电过程。图表 17. 镍氢电池充放电过程资料来源：电极材料及装配方式对新能源汽车用镍氢动力电池性能影响研究（尹亮亮），东亚前 海证券研究所镍氢电池位于产业链中游，下游主要应用于混合动力汽车、消费电子 等领域。镍氢电池上游主要为金属原料和电池材料，其中金属原料主要包括镍、锰等，电池材料主要包括发泡镍、氢氧化镍、储氢合金等。镍氢电池下游主要应用于消费电子、混合动力汽车、轨道交通、储能等领域。此外，随着智能网联车兴起，镍氢电池可作为车载 T-Box/E-call 电源的主流方案。图表 18. 镍氢电池位于产业链中游资料来源：中商产业研究院，东亚前海证券研究所在 HEV 电池领域中，镍氢电池占据较大的市场份额。混合动力汽车领域采用的电池主要包括镍氢电池和三元电池，2021 年镍氢电池、三元电池在我国 HEV 节能乘用车装机量占总装机量的比例分别为 63%、37%。此外， 我国 HEV 节能乘用车电池行业呈现出寡头垄断格局，其中 2021 年科力美、Panasonic、Blue energy、PEVE 在我国 HEV 节能乘用车领域电池装机量占比分别为 57%、30%、7%、5%，合计达 99%。其中科力美主要从事镍氢电池的开发、制造和销售。图表 19. 2021 年我国HEV 节能乘用车电池装机量占比图表 20. 2021 我国HEV 节能乘用车电池企业装机量占比资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所HEV 节能乘用车销量稳步增长，带动 HEV 电池装机量稳步提升。2016-2021 年，我国 HEV 节能乘用车销量从 8 万辆增长至 58.6 万辆，年均复合增长率为 48.9%。在双碳背景下，2022 年上半年我国 HEV 节能乘用车销量进一步提升，为 37.1 万辆，同比增长 50.0%。HEV 节能乘用车销量持续增长带动 HEV 电池装机量提升， 2021 年我国 HEV 电池装机量约为0.79GWh，同比增长 46%，其中镍氢电池装机量为 0.5GWh，同比增长 61%；2022H1 我国 HEV 电池装机量约为 0.54GWh，同比增长 64%。近年来，我国 HEV 节能乘用车渗透率持续提升，从 2016 年的 0.33%上升至 2021 年的2.74%，提升 2.4pct。图表 21. 2016-2022H1 我国 HEV 节能乘用车销量 图表 22. 2016-2021 年我国 HEV 节能乘用车销量占比资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，东亚前海证券研究所未来 HEV 节能乘用车渗透率有望进一步提升，进而带动镍氢电池需求增长。国家标准化管理委员会于 2019 年 12 月发布乘用车燃料消耗量评价方法及指标标准，自 2021 年 1 月 1 日起开始实施。该标准规定了2021-2025 年我国乘用车平均燃料消耗量，其中 2021 年为 4.9L/100km，到2025 年下降至 4.0L/100km。未来我国乘用车燃料消耗量持续下降，有望带动HEV 节能乘用车以及新能源汽车快速发展，进而带动镍氢电池需求上行。图表 23. 2021-2025E 我国乘用车燃料消耗量资料来源：乘用车燃料消耗量评价方法及指标（2019），东亚前海证券研究所乘用车 T-BOX 装配率上行有望贡献镍氢电池新增量。T-BOX 又称车联网控制单元，用于控制跟踪汽车的嵌入式系统，可提供车辆故障监控、安防服务等功能。近年来，我国车联网市场规模持续增长，从 2017 年的 114亿元增长至 2020 年的 338 亿元，年均复合增长率为 43.7%。车联网市场规模持续增长带动 T-BOX 市场规模同步提升，T-BOX 市场规模从 2017 年的60.6 亿元增长至 2020 年的 96.8 亿元，年均复合增长率为 16.9%。镍氢电池凭借其良好的宽温特性、较长的循环寿命以及安全性被应用于 T-BOX 领域， 未来有望受益于 T-BOX 市场规模的持续增长。图表 24. 2017-2020 年我国车联网市场规模图表 25. 2017-2020 年我国 T-BOX 市场规模资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所2.2. 锂电池：方兴未艾，出货高增2.2.1. 动力锂电池：转向市场驱动，行业景气延续全球新能源汽车市场方兴未艾。据 EV VOLUMES 数据，2012 到 2021 年，全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增长到 675 万辆，年均复合增长率达55.8%，其中 2021 年同比增长 108.3%。随着新能源车销量的高速增长，新能源车渗透率持续提升，从 2012 年的 0.2%提升到 2021 年的 8.3%。据中创新航招股说明书，到 2026 年，预计全球新能源乘用车渗透率将达到 30.1%。图表 26. 2012-2021 年全球新能源汽车销量图表 27. 2012-2021 年全球新能源车渗透率发展情况资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所新能源汽车市场地区发展并不均衡，市场空间依然宽广。根据 EVVOLUMES 数据，2021 年，新能源汽车渗透率最高的地区是欧洲，渗透率达 17%；其次为中国，渗透率为 13.4%；北美为 4.4%；而其余国家合计新能源车渗透率仅为 1.5%，市场空间依然宽广。图表 28. 2021 年全球各地区新能源汽车渗透率资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所我国新能源汽车销量高速增长，行业逐步转为市场驱动。2012-2021 年， 我国新能源车销量从1.28 万辆增长到352.1 万辆，年均复合增长率为86.7%，其中 2021 年同比增长 157.5%；2022 年 1-9 月我国新能源车销量为 456.68万辆，同比增长 111.76%。新能源车渗透率则从 2012 年的 0.07%增长到 2021 年的 13.4%，2022 年 1-9 月更是高达 23.46%。在政策补贴逐渐退坡的当下， 新能源车市场渗透率大幅增长表明我国新能源车行业发展已逐步由政策驱动转为市场驱动，实现良性发展。图表 29. 2012-2022.1-9 我国新能源汽车销量图表 30. 2012-2022.1-9 我国新能源汽车渗透率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所我国新型基础设施持续完善，为新能源车市场高速发展提供支撑。充电方面，根据 Wind 数据，2015 至 2021 年，我国公共充电桩保有量从 4.9 万个增长到 114.7 万个，年均复合增长率达 41.8%。2022 年初国家发改委、国家能源局等十部门印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确到“十四五”末，我国电动汽车充电基础设施体系需要能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。换电方面，据艾瑞咨询数据，2011 至 2021 年我国换电站累计保有量从 30 座增长到 1406 座，年均复合增长率达 46.9%。换电技术能在几分钟内满足纯电动车用户补能需求，是解决电动汽车充电时间长的理想方案之一。换电站数量的高速增长或将为新能源车市场高速发展提供保障。图表 31. 2015-2022.1-8 我国公共充电桩保有量 图表 32. 2011-2021 年我国换电站保有量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：艾瑞咨询，东亚前海证券研究所新能源汽车行业高景气带动我国动力锂电池出货量快速增长。2014-2021 年，我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh，年均复合增长率为 79.9%；2022 年上半年我国动力锂电池出货量超 200GWh，同比增长超 150%。高工锂电预计 2022 年全年我国动力锂电池出货量可达450GWh。随着中国动力锂电池出货量的高速增长，中国已成为全球动力锂 电池行业的主导，2021 年全球装机 TOP15 榜单中，中国电池企业占据了 11 席，这 11 家企业合计占全球累计装机量的 51%。图表 33. 2014-2022E 中国动力锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所2.2.2. 储能锂电池：规模持续提升，政策驱动增长电化学储能市场高速发展，占比持续提升。2013-2021 年，全球电化学储能累计装机规模从 0.7GW 增长到 24.3GW，其中 2021 年同比增长 70.7%；新增装机规模从 0.1GW 增长到 10.1GW，年均复合增长率达 78.0%。随着电化学储能装机规模的提升，其占比也不断提高，2019-2021 年，全球电化学储能占已投运储能项目累计装机规模的比例从 5.2%提升到 11.6%，提升6.4pct，而抽水蓄能占比于 2021 年首次低于 90%。图表 34. 2019-2021 年全球已投运储能项目累计装机规模图表 35. 2013-2021 年全球电化学储能项目装机规模资料来源：派能科技招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：派能科技招股说明书，东亚前海证券研究所锂电池在电化学储能中占据主导地位。电化学储能技术包括锂电池储 能、铅蓄电池储能、全钒液流电池储能等，其中锂电池寿命长、能量密度高、环境适应性强，发展潜力较大。2014-2021 年，全球新增投运电化学储能项目中，锂电池装机占比从 74.8%提升到 98.7%，增长了 23.9pct，占据绝对主导地位。图表 36. 2014 至 2021 年全球新增投运电化学储能项目锂电池装机占比资料来源：派能科技招股说明书，东亚前海证券研究所随着电化学储能占比的提升， 我国储能锂电池出货量持续增长。2016-2021 年，我国储能锂电池出货量从 3.1GWh 增长到 48GWh，年均复合增长率达 73.0%；2022 年上半年我国储能锂电池出货量为 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平。高工锂电预计 2022 年我国储能锂电池出货量在 90GWh 以上，同比增长超 87%。图表 37. 2016-2022E 我国储能锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。2021 年国家发改委和国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见， 指出到 2025 年新型储能的装机规模达 30GW 以上。近年来多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，截至 2022 年 9 月末，已有 24 省区发布新能源配储政策。其中，内蒙古和辽宁新能源配置储能比例达到 15%，储能时长分别达到 4 小时和 3 小时；上海金山海上风电场配置储能比例则达到了20%，储能时长达 4 小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。图表 38. 2022 年以来省级配储政策时间省份政策文件储能配置比例储能配置时间（h）2022 年 10 月 20 日福建2022 年集中式光伏电站试点项目名单的通知试点项目同步配套10%未按要求 15%242022 年 8 月 11 日山东风电、光伏发电项目并网保障实施办法(试行)征求意见稿-2022 年 5 月 13 日辽宁辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案公开征求意见建议的公吿15%32022 年 3 月 29 日安徽关于征求2022 年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函5%2关于征求工业园区可再生能源替代、全额自发自2022 年 3 月 22 日内蒙古用两类市场化并网新能源项目实施细则意见建议的光伏 15%4公告2022 年 3 月 17 日辽宁省发改委关于征求辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案（征求意见稿）10%以上2022 年 3 月 16 日河北屋顶分布式光伏建设指导规范（试行）-2022 年 1 月 13 日宁夏自治区发展改革委关于征求2022 年光伏发电项目竟争性配置方案意见的函10%22022 年 1 月 11 日上海上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知20%42022 年 1 月 5 日海南海南省发展和改革委员会关于开展2022 年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知10%-资料来源：中国储能网，东亚前海证券研究所2.3. 储能：赛道迎来高景气，成长空间广阔新型储能技术百花齐放，性能优势突出。新型储能技术是指抽水蓄能以外的储能技术，包括锂电储能技术、全钒液流储能技术、钠电储能技术、 压缩空气储能技术等。新型储能具有建设周期短、选址灵活、反应速度快等优势。新型储能中电化学储能建设周期最长 3-6 个月、压缩空气储能建设周期 1.5-2 年，远低于抽水储能建设周期 6-8 年。新型储能环境适应性强， 能够灵活部署电源、电网和用户侧等各类应用场景。此外，新型电化学储能可以做到毫秒至秒级的响应。图表 39. 新型储能优势突出优势抽水储能新型储能电化学储能最长 3-6 个月；新型压缩空气储能建设周建设周期6-8 年期 1.5-2 年选址地势落差比较大的地方，单站规模大单站体量可大可小，环境适应性强反应速度分钟级电化学储能可以做到毫秒级技术水平基本成熟锂电池、液流电池、压缩空气储能等接近技术成熟成长空间规划到 2025 年较“十三五”翻一番，规划到 2025 年新型储能装机容量达到 3000 万千瓦达到 6200 万千瓦以上应用领域电网侧电网侧 、电源侧、用户侧资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所新能源装机容量稳步提升为新型储能行业发展提供机遇。风力发电方面，2017-2021 年，我国风力发电累计装机容量从 16.37GW 增长至 32.85GW，年均复合增长率 19%，其中 2021 年同比增长 16.7%；截至 2022 年 9 月， 我国风力发电累计装机容量 34.77GW。太阳能发电方面，2017-2021 年，我国太阳能发电累计装机容量从 13.03GW 增长至 30.66GW，年均复合增长率23.9%，其中 2021 年同比增长 21