投资者关注带来了创新学习压力吗——基于创新同群效应视角.pdf
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1、第 卷第 期运 筹 与 管 理 ,年 月 收稿日期:基金项目:国家自然科学基金面上项目();山东省自然科学基金青年项目()作者简介:曹绍朋(),男,山东聊城人,博士,讲师,研究方向:公司金融;王春峰(),男,河北邢台人,博士,教授,研究方向:市场微观结构,公司金融;房振明(),男,辽宁锦州人,博士,正高级经济师,研究方向:市场微观结构,公司金融;陈艺冉(),通讯作者,女,山东济南人,博士,研究方向:公司金融,供应链金融。投资者关注带来了创新学习压力吗?基于创新同群效应视角曹绍朋,王春峰,房振明,陈艺冉(中国海洋大学 经济学院,山东 青岛 ;天津大学 管理与经济学部,天津 )摘要:本文基于 年中
2、国上市公司面板数据以及双向固定效应模型,实证研究了上市公司创新绩效的行业同群效应以及个体投资者关注对创新同群效应的影响。研究表明,其一,上市公司创新的行业同群效应显著存在,在一系列稳健性检验以及排除潜在的内生性问题后,上述结论仍然成立。其二,就其产生机制而言,研究发现投资者关注能够显著调节企业创新的行业同群效应的强度,投资者关注对企业管理层会产生创新压力,并且投资者的交流分析起到信息揭示的作用,以上两种作用共同促进了焦点企业向同群企业进行创新学习,增强创新的行业同群效应。本文有助于厘清投资者关注与企业创新及其同群效应的关系,为正确认识企业创新活动提供了一个新的外部视角,也为进一步激发企业创新和
3、实施创新发展战略具有重要启示。关键词:投资者关注;同群效应;企业创新;上市公司中图分类号:文章标识码:文章编号:():,(,;,):,(),“”,:;引言中国作为转型经济国家,创新在国家战略布局中占据重要的位置。十八届五中全会上,“走创新之路”成为国家五大发展理念之一,也成为推动经济可持续发展、实现中华民族伟大复兴的重要路径之一。现有对于企业创新的研究大多基于独立决策的假设,较少考虑到企业创新决策间相互作用的学习效应。企业在决策制定和执行过程中容易受到同行业、同地区或其他关联企业行为的影响,这种现象称为同群效应 。越来越多的学者开始将同群效应引入到公司金融的研究中,例如,企业融资行为与股票发行
4、决策均存在学习同类企业的现象即同群效应 。创新作为影响企业发展的重要因素是否也受到同群企业创新决策的影响,存在显著的同群效应?对于这一问题的探索有利于促进上市公司走好创新之路,也有助于经济的高质量增长。在大多数行业组织或公司金融文献中,处于同一行业的企业,它们彼此之间具有战略性的互动。因此,关于企业决策同群效应的研究多集中于同行业企业间的学习行为 。当行业内企业创新决策进入到本企业的决策函数时,就形成了企业创新的行业同群效应 。现有文献只关注了研发投入的行业同群效应,当企业只是模仿跟风加大研发投入但是并未能提高创新绩效,将导致相关资源的浪费不利于企业发展。对企业创新绩效的研究能够更好的辨析创新
5、同群效应的经济后果。因此,本文研究重点集中于公司创新绩效的同群效应及其影响机制的探究。总体而言,对企业创新绩效的行业同群效应的分析弥补了传统研究企业创新影响因素的不足,有助于学者进一步打开企业创新决策行为的“黑箱”,还为正确认识企业创新活动提供了一个新的外部视角 ,。运 筹 与 管 理 年第 卷不同于传统研究依赖企业自身独立决策的前提,陆蓉和常维 研究发现企业决策同群效应广泛存在,企业往往会向同群企业进行模仿学习。投资者作为金融市场的重要参与者,对上市公司披露的内部信息能够产生一定程度的投资反应,如持有或抛售公司股票,进而影响企业经营压力。投资者对于特定上市公司的关注程度称为投资者关注,根据投
6、资者有限关注理论,投资者只能把有限的注意力集中分配到所关注的少数上市公司中,即行业内竞争力强、创新成果突出、盈利状况好的企业,所以上市公司有动力通过创新增加利好消息吸引投资者。因此投资者的关注对企业管理层会产生创新压力 ,为降低创新所带来的不确定性和风险,企业会向同行业内的标杆企业进行创新学习,可能会增强企业创新绩效的行业同群效应。本研究的开展对于深刻理解个体投资者对企业创新绩效及创新同群效应形成机制的作用具有重要的指导意义。本文基于中国上市公司数据实证研究企业创新绩效的同群效应以及个体投资者如何影响创新行业同群效应,且进一步考虑创新同群效应对企业绩效的经济后果,可能的研究贡献如下:第一,拓展
7、深化了企业创新决策领域的研究 ,。本文从同群效应的视角研究了企业创新的行业学习行为,该研究视角放宽了企业独立决策的假设,将同群企业的创新决策纳入到分析框架中。从同群企业的创新对本企业创新绩效的影响出发,探究了企业创新同群效应的存在性及其内在经济机制。实证结果验证了企业创新同群效应提升了创新绩效,改善了经营业绩。第二,从学习压力视角出发,探究了个体投资者如何影响企业创新绩效以及创新同群效应,揭示了投资者对于促进我国实体经济发展、形成良好的创新环境与提升企业价值的重要作用。第三,本文对中国上市公司创新同群效应的研究为“建设创新型国家”提供了新的思路和途径,通过在全社会范围普及金融教育,提高投资者对
8、金融市场的认识,能够增强投资市场的活力,促进企业创新及溢出,有利于社会技术进步与实体经济的健康稳定发展。理论分析与研究假设 企业创新绩效的同群效应企业在制定和执行财务决策时往往会受同行业上市公司的影响,存在同行业间的学习行为即行业同群效应 。目前,已有大量学者针对企业决策中存在的行业同群效应展开一系列研究。陆蓉和常维 研究了上市公司违规的同群效应。在企业投融资方面,和 发现企业在制定融资策略时往往会参考同行业企业的融资决策。创新需要大量信息并对信息的质量有较高的要求,而且创新决策比一般的公司决策对企业生存更为重要。两种动机均可能导致企业创新同群效应的产生 ,其一,从信息获取的角度来说,由于信息
9、存在不对称性和外部搜寻成本,企业可以从同群企业的创新实践中汲取经验,通过观察先行者的行动及效果来减少创新活动的不确定性,降低研发成本 ,;其二,企业为了保持行业竞争优势维持市场份额,会跟随同群企业增加创新活动 。企业管理者会为降低因经营失败而被辞退的风险,也有足够的动机模仿同行业管理者创新决策的行为。当同群企业创新决策进入到本企业的决策函数时,就形成了企业创新的同群效应。基于以上分析,本文提出如下假设:上市公司的创新活动存在行业同群效应,即同行业上市公司的创新绩效显著影响焦点公司的创新活动。投资者关注对创新同群效应的影响个体投资者对企业的关注可通过多种途径影响企业的创新绩效与创新学习行为。首先
10、,创新活动能够扩大企业的竞争优势,提升未来盈利预期,所以企业创新活动吸引投资者的注意力。防止投资者关注转移,企业面临着增加创新活动的压力,企业往往会通过分析同行业企业的创新方向获取更多的有效信息降低创新风险,引发同群企业间的学习行为。其次,投资者的关注作为对企业管理层的一种外部监督形式,为了将关注到该企业的投资者变为股票交易的净买入方,企业需要增加创新绩效向投资者传递企业创新能力以及未来发展战略的信息 。当企业的创新动力不足时,投资者对其未来收益产生消极预期,往往做出不投资或抛售股票的决策,进而导致公司股价下跌,此时公司管理层迫于压力可能做出创新决策,向同群企业学习以寻求具有较好市场前景的创新
11、方向。最后,随着网络社交媒体的普及和快速发展,大量个体投资者利用手机、电脑等设备对上市公司的信息进行检索及市场表现发表评论,通过投资者间的交流分析,降低了与上市公司之间信息不对称程度 。基于此,本文提出如下假设:投资者关注人数越多,企业的创新绩效越好并且越容易受到同行业上市公司创新绩效的影响。第 期曹绍朋,等:投资者关注带来了创新学习压力吗?基于创新同群效应视角 研究设计 模型与变量设定 创新行业同群效应存在性检验由于研发支出可能无法完全转化为创新成果,带来商业价值,相比较而言企业的专利申请数更能够体现出企业的创新绩效,因而被认为是衡量企业创新活动更好的变量 。本文借鉴相关文献的做法,选择专利
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