证券估值法总结.docx
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1、一、相对估值法(乘数方法)PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法。二.绝对估值法(折现方法)现金流量折现方法、期权定价方法PE法的滥用1. PE法的适用:周期性较弱企业,如公共服务业,因其盈利相对稳定。公司/行业/股市比较相当有用(公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市)。2. PE法的不适用:周期性较强企业,如一般制造业、服务业;每股收益为负的公司;房地产等项目性较强的公司;银行;难以寻找可比性很强的公司;大陆上市公司多元化经营比较普遍、产业转型频繁。PE法的逻辑PE估值模型的应用:绝对合理股价:PEPS(PER)股价決定于EPS与合理本益比(
2、PER)的积注意: 在其他条件不变下,EPS预估成长率越高,合理本益比(PER)就可越高,绝对合理股价就可上调;高成长股可享有高PER; 低成长股可享有低PER;当EPS预估成长率低于预期,合理本益比(PER)调低,双重打击,股价重挫。周期性行业的“反P/E”特征PEG的应运而生PEG =PE/G 其中Growth:净利润的成长率修正:鉴于大陆上市公司投资收益、营业外收益的不稳定性,以及一些A 股上市公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况,出于稳健性的考虑,净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。PEG法的适用:适用IT等成长性较高企业;PEG法的不适用:成
3、熟行业。过度投机市场评价提供合理借口;亏损、或盈余正在衰退的行业PB法的粗糙1. PB法的适用:周期性较强行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定);银行、保险和其他流动资产比例高的公司;ST、PT绩差及重组型公司。2. PB法的不适用:账面价值的重置成本变动较快公司;固定资产较少的,商誉或智慧财产权较多的服务行业。3. PB法的合理修正:将少数股东权益和商誉排除;每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。4 . PB法的悖论:股价/相对资产价值相关性弱;股价/相对资产价值1的系数(公司自由现金流成长波动大于净利成长波动。)特殊情况下DCF的应用(2)2.有产品期权的公司:难点:
4、当前不会产生现金流量,但未来有价值的资产。(如产品期权、包括专利和版权)。对策:1。该资产公开市场的价格+DCF计算的公司价值;(是否存在该资产交易的活跃市场/产品期权能否分离)2。运用期权定价模型预估产品期权+DCF计算的公司价值;(关于期权定价模型,见本文P44-47)3。调高预期增长率g ;(调高幅度的主观性/产品期权的或有现金流量问题)特殊情况下DCF的应用(3)3. ST、PT及基本面较差公司:难点:基准年现金流量为负。对策:1。平均现金流量为正;先求平均现金流量以作基准年现金流量;然后调整预期增长率。2。平均现金流量为负。以一个比较健康的年份现金流量作基准年现金流量;然后调整预期增
5、长率。(假设前提:公司在不久的将来会恢复到健康的状况。)RNAV法简介RNAV的计算公式:RNAV =(物业面积市场均价净负债)总股本物业面积,均价和净负债都是影响值的重要参数。较高的资产负债率(过多的长短期借款负债)/较大的股本都将降低RNAV值。对公司各块资产分别进行市场化的价值分析,从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV,如存在较大幅度的折价现象,显示其股价相对公司真实价值有明显低估。RNAV法推算(以商业为例)1.对商业地产分类,确定其适用的估值方法:细分业态(便利店、标准店、大卖场等)被处置的可能性,细分业态与主营业务的相关度;2.对商业地产的面积做出初步估
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