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2008年中国连锁企业资本运营情况分析报告

总体而言，2008年国内连锁企业的资本运营又是波澜起伏的一年，私募股权融资活动大幅回落，IPO遭遇了股市的“冰河期”，而连锁企业的并购活动却是“老行业高潮持续，新行业高潮迭起”，可谓精彩纷呈。
从资本运营的类型具体来看，连锁企业的私募股权融资活动大幅回落，尽管连锁企业的私募股权投资在国内仍然属于当年的热点领域之一；
连锁企业的首次公开发行（IPO），除了上半年IPO仍然活跃之外，2008年整年与2007年相比案例数量跌了一半，这主要是因为IPO遭遇了股市的“冰河期”；
2008年国内连锁企业的并购案例数量是2007年的数倍，超市、家电、百货等传统行业的并购高潮仍然在持续，同时医疗健康、民办教育、连锁酒店三个行业并购高潮正在或即将来临并购；在这一年，更多外资集团-财团的身影加入到并购国内领先连锁企业的阵营；随着中国经济进入低谷期，连锁企业的并购潮蜂拥而来。
私募股权融资：
餐饮食品业最红  三大热点持续
据统计，2008年国内连锁企业私募股权融资的案例数量为30例。（详见表1）这与2007年44例连锁企业私募股权融资的案例数量相比下跌33％左右。这表明，国内连锁企业的股权融资处于回落阶段，连锁企业私募股权融资的第一个高潮期正在过去。
这个判断与我在《2007年中国市场VC/PE投资连锁企业年度分析报告》中的预测相同：2008-2010年国内连锁企业的私募股权融资将进入一个回落期，VC/PE机构对连锁企业的私募投资进入到了“深挖才能出水”的阶段，以及原有获得融资企业的后续投资阶段。这是因为，在2006、2007年，VC/PE投资机构已经把国内每个行业连锁企业的前几名都筛选了一遍，主要行业的第一阵营企业已被筛选，绝大部分优质企业已经被投资，
表1  2008年VC/PE投资连锁企业案例一览表

项目方/卖方
投资方/买方
投资金额
投资时间
所在行业或细分市场
餐饮食品
行业

俏江南餐饮集团
鼎晖等PE投资机构
三亿元人民币
2008年12月
餐饮
浙江两岸咖啡
高盛集团、华生资本
约3000万美元
2008年4月
休闲餐饮
一茶一坐
美国橡树投资等，部分前股东也追加投资
2300万美元
2008年8月
休闲餐饮
菜根香
中美桥梁资本
三年内将注资5632万美元（折合人民币4亿多元）
2008年10月
正餐
百富烤霸
深圳创新投资集团
6000万元人民币，二期资金投入1.5亿元
2008年8月
特色餐饮
上海克莉丝汀食品公司
复星集团旗下豫园商城
1.1亿元人民币，占5%股份
2008年1月
西式食点
红高粱（董事长乔赢）
鑫华投资、阿庆嫂集团
6000万元人民币
2008年下半年
特色餐饮
北京呷哺呷哺连锁快餐公司
英联投资
英联以5000万美元获得呷哺呷哺超过50%的绝对控股权
2008年8月
特色餐饮
丽华快餐
美国私募基金晨兴科技
数千万美元
2008年1月
快餐连锁企业
黑暗餐厅“巨鲸肚”
香港中夏投资（ZII）
1000万港元
2008年3月
餐饮
重庆奇火锅
IDG投资基金
500万元以上
2008年4月
特色餐饮

教育行业

安博教育
英联投资、艾威基金和麦格理集团
1.03亿美元
2008年10月
连锁学校
万学教育
联想投资与红杉资本联合
千万美元级
2008年2月
民办教育市场
励德国际教育集团
高盛集团通过国教控股投资
2500万美元
2008年8月
教育
红黄蓝教育连锁机构
艾威基金和几位天使投资人
未公布
2008年9月
幼儿教育

医疗健康
行业

湖南老百姓大药房
瑞典殷拓集团与其股东、瑞典银瑞达集团联合注资
8200万美元
2008年10月
连锁药店
湖北九州通医药集团股份有限公司
日本伊藤忠商事株式会社、荷兰发展银行、惠发基金等7家投资者
注资6000万美元，占新合资企业29.63%股权
2008年8月
医药流通
开心人大药房
花旗银行控股的日本日兴集团
1亿元人民币
2008年2月
连锁药店
唯美度
扬子基金
1500万美元
2008年7月
美容连锁

服装服饰
行业

宾宝服饰
IDG VC
3000万美元
2008年4月
时尚休闲服装连锁
深圳龙浩天地商贸公司
联想弘毅投资公司
2亿元人民币
2008年4月
连锁品牌服饰

酒店行业

7天连锁酒店
英联投资和华平基金
6500万美元
2008年10月
经济型酒店市场
开元酒店管理公司
凯雷投资
逾1亿美元，占40％股份
2008年2月
酒店市场
24K国际连锁酒店
石鼓资本
1000万美元
2008年1月
酒店市场

其他行业

福建永辉超市集团
汇丰直接投资基金
汇丰注资7500万美元，获其24%股份
2008年12月
连锁超市
麦考林
红杉资本中国基金
投资8000多万美元控股收购大部分股权
2008年2月
多渠道零售企业
乐友公司
永威投资公司
3700万美元
2008年5月
母婴用品零售
神州租车公司
凯鹏华盈KPCB、美国CCAS公司和联想投资联合投资
未披露
2008年1月
租车连锁
上海富客斯实业公司
软银赛富
4000万美元
2008年1月
折扣连锁

东方家园
瑞寰资本
投资收购金额未知，获得47.67％股权
2008年3月
建材连锁

说明：上表中的企业包括有连锁终端的企业。

梳理和深入分析2008年国内连锁企业私募股权融资的案例，可以发现如下特征：

特征一：餐饮食品业最红
2008年国内餐饮食品连锁企业私募股权融资的案例数量为11例，这个数量超过了2007年国内餐饮食品行业私募股权融资的案例数量。而且，在融资金额方面，2008年国内餐饮食品连锁企业私募股权融资的总融资金额也超过了2007年，国内餐饮食品连锁企业私募股权融资的势头仍然最红。
无论从融资案例数量、融资总金额来看，餐饮食品连锁企业是2008年获得私募股权融资最多的行业。这说明了VC/PE投资机构看好餐饮食品行业的抗周期性，餐饮连锁企业在经济景气周期具有投资价值，同样餐饮连锁企业在经济不景气周期内也是很好的投资标的。

特征二：教育、医疗健康、服装服饰行业仍然是融资热点
从融资案例数量、融资金额方面来看，教育、医疗健康、服装服饰行业仍然是2008年VC/PE投资连锁企业的热点行业和领域。
2008年，国内教育连锁行业最大亮点，是安博教育获得了1.03亿美元，这是目前教育业最大的私募融资额。同时，教育行业也成为了2008年获得私募股权融资最多的行业之一。
医疗健康行业以1.7亿美元的融资额度成为2008年私募股权融资的又一大热门行业。而且融资的热门业态仍然是连锁药房、综合性医药流通企业、美容院等。
作为2008年的投资热点之一，服装服饰连锁行业的两大融资案例是深圳龙浩天地商贸公司和宾宝服饰连锁机构分别拿到了国内两大投资机构3000万美元的私募资金。随着2007年百丽鞋业和2008年美特斯邦威的上市，国内服装产业巨大投资空间开始显现。
国内外财团继续加码连锁酒店行业，使得连锁酒店行业进入了“战国争霸时代”。2008年，国内连锁酒店行业私募融资的案例数量为3例，这个数量与2007年持平。2008年，国内连锁酒店行业私募融资的总融资金额为逾1.75亿美元，这个金额略低于2007年的 1.96亿美元。由此，如家、汉庭、锦江之星、7天、格林豪泰、速8等多家连锁酒店的资金实力和规模都非常雄厚，一场“战国争雄”的商业竞争在国内连锁酒店业上演。

特征三：中餐正餐、多渠道零售企业、折扣连锁等业态成为融资的新亮点
仔细分析2008年国内VC/PE机构投资连锁企业的案例可以发现，这一年有三个业态成为融资的新亮点。
在2007年，VC/PE机构投资的餐饮企业还主要是火锅、包子、咖啡、休闲餐饮等一些容易标准化和复制的业态。而在2008年，俏江南、菜根香等主营中餐正餐的餐饮企业获得数千万美元的私募资金，表明中餐正餐已经成为VC/PE机构投资的热门餐饮业态。国内餐饮连锁企业的知名人士、麦当劳中国区原高级副总裁赖林胜，如今也从事投资和顾问业务，他说：“我现在主要在看中餐企业，中餐正餐的市场空间在国内同样非常巨大”。
麦考林、乐友等多渠道零售企业获得数千万美元的私募资金，使VC/PE机构看到了多渠道零售企业的巨大发展空间；上海富客斯实业公司获得4000万美元资金之后，类似的折扣连锁开始成为融资业态的新亮点之一，这是因为在中国做消费品牌、做消费渠道，“物美价廉”始终是不变的主旋律。
特征四：投资机构“参股投资”的理念有所调整，“控股投资”案例开始显现
2008年国内VC/PE机构投资连锁企业出现了两例“控股投资”案例，它们分别是：红杉资本中国基金投资8000多万美元（约合5.7亿人民币）控股收购麦考林大部分股权；英联投资以5000万美元获得北京呷哺呷哺连锁快餐公司超过50%的绝对控股权。
VC机构常规的投资理念是“参股投资”，一家投资机构投资的股份比例为10-30%，一般不会拿到企业50%的股份。而PE机构“控股投资”的案例会略微多一些。作为纯粹的财务投资机构，红杉资本中国基金和英联投资控股收购项目方，一方面因为企业团队愿意出让控股权，同时考虑到控股投资不会影响企业团队的积极性，再有一方面是因为财务投资机构在全球经济危机时期可能愿意选择把钱放在餐饮这些抗周期行业的优秀企业中“过冬”，实现资本保值、增值的目的。
IPO（上市）：
上半年仍活跃  下半年遭遇股市“冰河期”（标题）
2008年中国有7家连锁企业在海内外证券市场IPO，还有1家在香港上市的企业通过资产重组回归了国内A股。这与2007年中国连锁企业在海内外证券市场IPO共12家的数量相比，有大幅回落。（详见表2）
    表2  2008年中国连锁企业IPO情况一览表
证券代码
公司简称
上市时间
上市地点
所属行业或细分市场
00848
茂业百货
2008年5月
香港
百货
002251
步步高超市
2008年6月
深圳证券交易所
日用百货零售业
00968
小肥羊
2008年6月
香港
餐饮
01368
特步国际
2008年6月
香港
运动服装与销售网络
002264
新华都
2008年7月
深圳证券交易所
超市
600785
物美新华商业
2008年7月
香港创业板公司物美商业，通过重组新华百货回归A股
日用百货零售业
002269
美特斯邦威
2008年8月
深圳证券交易所
服装
01387
人和商业控股
2008年10月
香港
地下商场连锁

说明：上表中的企业包括有连锁终端的企业。
2008年中国连锁企业在海内外市场IPO有如下特征：
特征一：上半年连锁企业IPO仍然活跃
截止2008年8月份，共有6家连锁企业IPO，他们分别是：茂业百货、步步高超市、小肥羊、特步国际、新华都和美特斯邦威。这个上市企业数量与2007年同期相比，仍然属于活跃状态。
实际上，2008年连锁企业IPO是国内第四次连锁企业上市浪潮的延续。开始于2006年9月的第四次上市浪潮“汹涌壮观”：上市公司的数量急剧增多，到2007年底超过了14家；同时上市公司分布的行业琳琅满目，百货、超市、酒店、餐饮、鞋业、图书、房地产经纪、运动服装、药店等行业国内领先的连锁公司纷纷上市，景象蔚为壮观。第三，上市地点也让人刮目相看，在海外上市的企业占了绝大多数。
2008年8月份之前，国内连锁企业的IPO延续了第四次连锁企业上市浪潮的这些壮观景象。
特征二：下半年连锁企业IPO遭遇股市“冰河期”
2008年9月份之后，只有1家连锁企业人和商业控股有限公司实现IPO。
这家将防空洞改变为地下商场的中国公司，已在哈尔滨和广州进行了商场开发。据调查得知，该公司通过上市募集资金33.9亿港元，仅为公司最初预期的三分之一左右。无论是机构还是散户认购部分，均未得到足额认购。该公司的IPO推迟了一周，招股价亦低于1.40至1.71港元的发行指导价。
2008年下半年，美国金融危机蔓延至全球，而且引发了经济危机。全球所有主要股票市场大幅下跌，流动性衰竭，股市基本丧失了融资功能，Pre- IPO（上市前）企业遭遇了股市“冰河期”，包括中国连锁企业在内的世界各国公司纷纷推迟或放弃了IPO计划。
特征三：海外上市公司开始回归A股
2008年7月，香港创业板公司物美商业通过重组新华百货成功回归A股。
7月25日，停牌20多天的新华百货（600785.SH）公布重大重组事项，将向母公司物美控股集团定向增发2亿股，购买物美商业（8277.HK）40.8％的股权。交易完成后，物美集团将持有新华百货73％股权，并透过新华百货继续控制物美商业。物美集团的主要商业零售资产全部注入新华百货。重组后，新华百货拟更名为“物美新华商业投资股份有限公司”。物美集团持有的物美商业H股，得以顺利“换成”新华百货的A股股票。
“物美商业通过此次重组实现了回归A股。公司在国内资本市场上获得了更大的一个运作平台，新华百货实现了走出宁夏、全国布局的发展目标，物美旗下的两种商业零售业态之间的关系更加理顺”，物美集团董事长吴坚忠说。
据掌握到的信息，随着国内股市的健康成长和崛起，很多海外上市公司开始考虑回归A股，比如，香港上市公司国美电器有很强烈的回归A股的愿望。国美电器总裁陈晓也承认“国美将考虑通过中关村来实现回归A股的可能”，但他同时强调目前只是在一个咨询阶段，并没有形成实质性方案。随后，国美电器因为“黄光裕案”进入国内司法机关的调查阶段，国美电器回归A股的事情就被搁置了。
海外上市公司纷纷考虑回归A股，显现出了国内股市拥有的诸多优点：平均市盈率较高，消费者和投资者为同一个市场、同一个群体，合规成本、维护成本相对比较低，等等。
兼并与收购：
三传统行业并购潮持续  三新行业并购高潮来临（标题）
据统计，2008年国内连锁企业发生的主要兼并与收购事件为35例，这个案例数量是2007年连锁企业并购事件的数倍。（详见表3）
   表3  2008年国内连锁企业主要兼并与收购事件一览表

交易时间
交易双方
并购交易情况
医疗健康
行业

2008年2月
海王星辰连锁药店与宁波新世纪医药公司
前者斥资3000万人民币收购后者旗下所有的68间连锁药店
2008年3月
海王星辰连锁药店与东莞市汇仁堂药业
前者以230万元现金收购后者旗下全部18间直营门店
2008年8月
海王星辰连锁药店与青岛康杰医药连锁
前者以1680万人民币收购了后者的42家门店
2008年1月
老百姓大药房与湖南湘潭海诚大药房
前者以2000余万元的价格成功收购后者32家门店
2008年12月
国药控股股份有限公司与宁夏医药商业（集团）公司
前者对后者实施重组，成立了国药控股宁夏有限公司、宁夏国大药房连锁有限公司
2008年12月
慈铭体检集团并购我佳体检和北京佰众体检
前者分别全资并购了我佳体检和北京佰众体检共15家连锁机构

教育行业

2008年4月
新东方教育科技集团与北京铭师堂教育培训学校
前者收购后者60%的股份，正式进入全新的高考复读培训领域
2008年7月
新东方与长春市同文高考培训学校
前者100%全资收购后者
2008年10月
安博教育集团与大连希望教育专修学校
前者与后者达成战略合作，整合并购成立了安博IT服务外包学院

超市行业

2008年9月
物美商业收购浙江供销超市
前者出资1.5亿元间接获得了浙江供销超市在绍兴的92家营业网点以及1000余家农家店
2008年6月
韩国乐天集团与大型超市万客隆
前者以6.4亿元人民币收购后者万客隆中方51％的股份
2008年6月
华润（集团）有限公司与西安爱家超市
前者收购后者百分之百股权
2008年5月
上海瑞寰资本与上海家得利超市

原家得利超市第一大股东上海信盟投资公司以3.062亿元的价格，获得后者45.67％股权。至此，上海瑞寰资本全面控股家得利超市
2008年7月
强生（中国）投资有限公司与北京大宝化妆品公司
前者以3亿美元收购后者的工厂和连锁商业网络
2008年7月
荷兰家乐福（中国）控股有限公司与广州家广超市
前者以人民币4000万元收购后者25％股权
2008年2月
华联超市与上海崇明供销超市
百联集团旗下的华联超市以2000万元收购后者70％股份
2008年4月
宁波加贝购物俱乐部与金华市大祥中洋连锁超市
前者全资收购后者

百货行业

2008年1月
合肥百货与安徽乐普生百货
前者收购后者46％股权

2008年3月
香港永旺与深圳吉之岛门店
前者斥资9450万元人民币，增持后者35％股权，最终全资收购后者5间综合购物百货店
2008年7月
大商集团与郑州正弘国际名店、许昌鸿宝百货
前者先后收购后者
2008年7月
福建东百与福建乐天百货
前者收购自然人李景龙持有的后者25％股权，最终合并持有乐天百货100％股权

家电行业

2008年8月
国美电器与山东三联电器
前者通过六轮股权拍卖较量，最终稳居三联商社第一大股东地位
2008年8月
国美电器与永乐电器
前者斥资人民币8.11亿元收购后者剩余10％的股权，最终永乐电器成为前者全资子公司
2008年2月
国美通讯与大连讯点
前者收购大连讯点通讯连锁公司的19家门店

服装服饰行业

2008年5月
百丽国际与美丽宝
前者以16亿港元收购后者，收购完成后，后者将退市
2008年1月
雅戈尔集团与美国服装企业KELLWOOD公司
前者以1.2亿美元收购后者旗下最主要的两家企业新马集团和斯马特公司的全部资产

餐饮行业

2008年8月
菲律宾餐饮集团快乐蜂与北京宏状元连锁粥店
前者以5550万美元收购后者100％股份

说明：上表中的企业包括有连锁终端的企业。
对2008年国内连锁企业发生的主要兼并与收购事件案例进行梳理、深入分析，发现有以下四个基本特征：
特征一：超市、家电、百货等传统行业的并购潮仍然在持续
2008年国内连锁企业发生的主要兼并与收购事件中，超市行业，8例；家电行业，3例；百货行业，超过4例。在超市、家电、百货等这些竞争激烈的行业，并购仍然是2008年所属行业领导者的既定战略之一。
中国北方商业零售巨头物美商业的并购方向，开始剑指华东区域，并以杭州为中心、聚焦在浙江市场。2008年9月，物美商业出资1.5亿元间接获得了浙江供销超市在绍兴的92家营业网点以及1000余家农家店，从而加强了其在浙江的布局。
2008年8月，国美电器通过六轮股权拍卖较量，最终稳居三联商社第一大股东地位，成功收购山东三联电器，国美电器的横向并购战略基本结束，国内家电零售业最终形成了国美、苏宁的“双寡头”格局。
分析，并购不失为行业领导者的两大扩张战略之一。但国内能同时运用好内生式增长和并购这种外生式增长两种战略的连锁企业还少之又少，比如近几年国美电器以外生式增长战略为主，规模效应明显、市场位置持续领先，但并购整合的效果、效益并不理想；而苏宁电器以内生式增长战略为主，各项企业经营绩效、发展质量指标都要好于国美，但很少使用并购整合战略，其市场位置、市场支配力却比国美要逊色一些，并不理想。
特征二：医疗健康、民办教育、连锁酒店三个行业并购高潮正在或即将来临
2008年，医疗健康行业的主要并购事件达7例。海王星辰连锁药店在美国上市拿到了3亿美元，并购已经成为其主要扩张战略之一，携巨资在全国市场寻找并购对象。2008年12月，慈铭体检集团分别全资并购了我佳体检和北京佰众体检共15家连锁机构。慈铭体检总裁韩小红告诉：“这是由于在经济低谷时期不同公司对形势的不同判断和不同战略、实力造成的”。
民办教育行业的主要并购事件在2008年超过了10例。国内教育行业第一家美国上市公司新东方已经实施了两次并购行动。在一年多内获得1.5亿美元的安博教育集团，也在全国大举并购，仅安博教育一家公司，“到目前为止已经并购整合了十多家教育培训机构，分布在十个省”，安博教育集团副总裁黄森磊告诉。拿到3000万美元私募资金的环球天下教育集团总裁张永琪也明确对外表示，该集团希望并购9至15岁的教学项目，来作为环球雅思已有14岁至25岁教学项目的补充。
连锁企业兼并与收购事件开始在医疗健康、民办教育、连锁酒店等新行业上演，这是2008年连锁企业并购活动的三大新亮点。可以预测，未来几年内国内连锁企业之间的并购事件将在更多新行业上演。
特征三：更多外资集团-财团加入并购国内领先企业的阵营
深入分析、统计发现，在2008年国内连锁企业的并购案例中，并购国内连锁企业的外资集团-财团达到了4家以上：分别是韩国乐天集团收购万客隆超市、强生收购北京大宝化妆品公司、家乐福收购广州家广超市、菲律宾餐饮集团快乐蜂收购北京宏状元连锁粥店。这反映了外资产业集团-财团在中国市场布局的战略意图和商业目的。
不过，外资集团-财团并购国内领先企业的主要障碍是政府部门的审批。即便是收购一家粥店，也不例外。快乐蜂集团公共事务部总监告诉，快乐蜂收购宏状元同样还需要中国商务部审批。
特征四：发生在下半年的并购事件明显增加，经济低谷期并购潮起
仔细观察表3可以发现，2008年国内连锁企业的并购事件在下半年明显增加。这既体现了这几例并购活动谈判进程终结时点的偶然性，同时更体现了并购交易双方对经济形势和自身判断的必然性。
可以预见，中国在全球经济危机的袭击下进入经济低谷时期，随着市场竞争的残酷、国内并购环境的良性改善（并购政策、并购贷款、并购审批），国内连锁企业的并购活动将大幅增加，并将成为连锁企业资本运营的主要方式之一。