预制菜行业分析报告:对标巨头产业规模化待提升.pdf
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1、第1页/共17页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师:刘冉分析师:刘冉 登记编码:登记编码:S0730516010001 021-50586281 对标巨头,产业规模化待提升对标巨头,产业规模化待提升 预制菜预制菜行业分析报告行业分析报告 证券研究报告证券研究报告-行业分析报告行业分析报告 强于大市强于大市(维持维持)盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 味知香 1.46 1.9 34.21 买入 安井食品 3.57 4.57 35.51 买入 千味央厨 1.28 1.63 43.73 增持 食
2、品饮料食品饮料相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源:中原证券 相关报告相关报告 食品饮料策略行业季度:政策明朗,消费“上头条“,食饮表现率先 2023-01-09 食品饮料行业年度策略:雨雪岂能驱烟火,北风何曾阻清欢 2022-11-28 食品饮料行业分析报告:白酒三季度销售延续良好稳增势头 2022-10-24 联系人:联系人:马嶔琦马嶔琦 电话:电话:021-50586973 地址:地址:上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编:邮编:200122 发布日期:2023 年 01 月 29 日 投资要点:投资要点:城市化推进,催生生活方式变迁,显著特征是家庭用餐频次减少,转
3、而针对社会团餐和外卖的需求增加,团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。社会成本居高,倒逼餐饮门店引入预制菜以提升运营效率以及降低成本。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提,因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。根据餐宝典的数据,2021年中国预制菜市场的规模达到3000亿元,预计 2022 年将突破 4000 亿元。参照 2017 至 2021 年期间上市公司销售收入的增长情况,到 2025 年中国预制菜市场的规模预计将达到 6000 至 7000 亿元,未来三年的年均增长在 18%至 20%区间。目前预制菜在餐饮业即 B 端的渗透率仍较低,预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空
4、间。预制菜在零售市场的发展仍不充分。但是,预制菜对零售市场的渗透逐渐成势:家庭小型化,女性普遍工作,年轻人崇尚“懒宅”等等社会现状,都是预制菜介入个体生活的内驱力。广义上的预制菜包括预制面点、预制(火锅)食材和预制菜肴,相关上市公司包括千味央厨、安井食品、海欣食品、惠发食品和味知香。目前预制菜上市公司虽数量不多,但是在产品和渠道方面却有着显著差异,一定程度上形成了差异化竞争。产业发展有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本,预制菜在国内 B、C 两端的市场渗透率仍然相当低,市场的边界仍有拓展空间。此外,对标日本巨头,国内几家上市公
5、司的产储规模不是过剩,而是不够充足,目前的能力还不足以整合市场。综上,未来一个阶段,预制菜上市公司有望保持较高的销售增长,并继续保持低毛利、低投入的经营风格。我们给予行业“强于大市”评级,推荐上市公司:味知香(605089)、安井食品(603345)和千味央厨(001215)。风险提示:风险提示:市场竞争激烈;行业处于扩产阶段;行业未来有可能会出现产能过剩的情形。上游价格波动大,而产品提价相对困难。-30%-25%-21%-16%-11%-7%-2%2%2022.012022.052022.092023.01食品饮料沪深30011901第2页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限
6、公司 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。1.中国中国预制菜:蓝海市场,黑马赛道预制菜:蓝海市场,黑马赛道 1.1.预制菜市场的兴起:社会发展的必然产物预制菜市场的兴起:社会发展的必然产物 1.1.1.预制菜的概念预制菜的概念 预制菜是以蔬、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,通过清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型等预加工工艺而制成的成品或半成品,具备即食或加热即食的便捷特性。为了便于储存和运输,制成品通常被置于零下 18 度的低温环境并被迅速冷冻,包装后随即进入冷链流程。资料来源:中原证券 味知香招股说明书 预制菜行业的上游是农产品供应商,包括蔬菜种植、肉禽和水产养殖领域的农户或
7、贸易商,以及肉禽进出口贸易商;下游包括企业客户(所谓 B 端)和零售客户(所谓 C 端),其中企业客户包括餐饮门店、团餐、外卖和乡厨等。资料来源:中原证券 味知香招股说明书 蔬、肉、禽、水产等毛菜 及 辅料 清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型、速冻 包装并进入冷链(冷库、物流车)下游:分销商 零售客户 商超、便利店、加盟店、农贸市场等零售终端 企业客户:餐饮门店、外卖、团餐、乡厨等 成品加热即食 或 半成品简易烹饪 上游 农产品供应商 农户和贸易商 肉禽进出口贸易商 中游 加工企业 如:味知香、安井食品、好得睐、绿进 第3页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一
8、页各项声明 1.1.2.预制菜的演变历程预制菜的演变历程 预制菜源于加工工艺较为简单的“净菜”。净菜指新鲜蔬菜原料经过分级、清洗、去皮、切分、消毒和包装等处理加工,达到直接烹食或生食的卫生要求,净菜最早源于美国,20 世纪 60 年代实现商业化经营。在我国,长期以来,蔬菜以毛菜的形式被贩售;20 世纪 90 年代,麦当劳和肯德基等美式快餐连锁进入中国,催生了中国的净菜加工产业。之后,我国餐饮行业快速发展,连锁化经营逐步扩大,同时涌现团餐、外卖等多元化的市场需求。在需求的倒逼下,2000 年前后,我国陆续出现了半成品菜生产企业,针对下游需求,企业对肉、禽和水产等原料展开进一步加工,丰富了半成品菜
9、的“菜谱”。同一时期,我国的冷链基础设施得以完善,为预制菜行业的成型和发展提供了必要的物质条件。资料来源:中原证券 味知香招股说明书 1.1.3.社会发展的必然产物社会发展的必然产物 中国预制菜市场真正的发轫在于 2014 年之后外卖平台的蓬勃兴起。由于餐饮门店的外卖订单数量急剧增加,在提升出餐率的压力下,餐饮业对于预制菜品的需求陡增,为上游的预制菜加工市场打开了广阔的空间。除此之外,对于预制菜在中国的兴起,社会发展本身也施加了更深层的推动力。1.城市化推进,城市化推进,催生生活方式变迁,显著特征是家庭催生生活方式变迁,显著特征是家庭用用餐频次减少,餐频次减少,转转而而针针对对社会团餐和外社会
10、团餐和外卖卖的需求的需求增加增加。团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。团餐是指企业、学校、机关、医院、军队等部门的食堂用餐,对于食品安全和配餐时效有较高的要求。2015 至 2020 年期间,团餐的市场规模平均每年增长 25.37%,从 2015 年的几千亿销售额增至 2020 年的 1.5 万亿元;2020 至 2022 年,团餐市场继续以每年超过 10%的020 世纪 90 年代 净菜加工 主要为麦当劳和肯德基加工配货 2000 年以后 国内涌现第一批半成品菜企业:2002 年好得睐 2004 年厦门绿进 2008 年味知香 2014 年以后 市场需求猛增,
11、该阶段涌现了第二批重要企业。2010 年,王家渡成立;2011 年,蜀海成立;2013 年,大希地成立;2015 年,找食材成立。2020 年之后 半成品菜的影响力扩大,市场从 B 端向 C 端延展,市场需求猛增。味知香、千味央厨等重要企业上市;安井食品、日辰股份等上市公司引入预制菜产线,介入该市场。第4页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 幅度增长,截至 2022 年,我国团餐市场的规模突破 2 万亿。2014 年前后,美团、饿了么等外卖平台作为“互联网+”的场景应用在中国移植生根。成熟的平台运营,完善的物流体系,以及大量的剩余劳动力,为外卖市场
12、提供了良好的基础设施。2020 年之后,餐饮外卖主体数量巨幅增长:2020 年,企业数量达到 16.34 万家,较2019 年增长 580%;2021 年,企业数量继续增至 52.18 万家,较 2020 年再增加 219.44%。该阶段,外卖餐品以重口味、多油为特征,较堂食菜品的口感、质感和体验差别较大,质量有亏是市场快速发展时期的伴生现象。截至2021年,外卖平台的注册用户达到4.7亿人,外卖市场的规模超过 9000 亿元,并将很快突破万亿元关口。同时,外卖销售额在餐饮业中的占比不断攀升,截至 2021 年达到 20%,可见外卖对于餐饮消费的渗透日益扩大。图表图表 1 1:外卖市场规模及其
13、渗透率:外卖市场规模及其渗透率 资料来源:中原证券 CNNIC 2.社会成本社会成本居高居高,倒逼餐饮门店将后台倒逼餐饮门店将后台操作操作部分外包部分外包。引入引入预制菜以预制菜以提升运营效率提升运营效率以及以及降低降低成本成本,是,是目前目前维持门店盈利的维持门店盈利的必要途径,也是大多数门店都在采用的办法必要途径,也是大多数门店都在采用的办法。经济持续发展将会导致包括人工、地租在内的企业运营成本升高,餐饮门店为维持盈利有必要将后台操作外包,以减少人工、占地和设备能源的投入。通过向上游定制半成品菜或自建中央厨房,可解决成本问题,也是目前很多门店通行的做法。根据 2021 年中国连锁餐饮行业报
14、告:尽管引入预制菜会导致原材料成本增加 5 个百分点,但是人力和能源成本可分别缩减 45%和 40%;相比之下,使用预制菜的餐饮门店,其净利率可达到 27%,超出传统门店 7 个百分点。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020004000600080001000020142015201620172018201920202021外卖市场规模(亿元)餐饮渗透率(外卖市场规模/餐饮市场规模)第5页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图表图表 2 2:餐饮:餐饮业业引入预制菜后的成本变化引入预制菜后的成本变化 图表图表 3
15、 3:餐饮业引入预制菜后的盈利变化:餐饮业引入预制菜后的盈利变化 资料来源:中原证券 2021 年中国连锁餐饮行业报告 3.在资本的扶植下,中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。在资本的扶植下,中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。餐饮连锁化以产品规模化和餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提,标准化作为前提,因而也因而也强化强化了了餐饮业对于预制菜加工和配送的餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍普遍依赖程度。依赖程度。餐饮连锁化要求每个门店的出品符合统一标准,并且每个单品都具备一定的生产规模,因而连锁餐饮通常自建中央厨房或与上游的供应商合作,按照约定的规格和时间将半成品菜配送至每个门店,如千味央
16、厨的主营业务即为快餐连锁生产和配送定制产品,并以预制面点为其主打产品。目前,本土化的快餐连锁如真功夫和吉野家,其预制菜的使用比例已经达到 100%;较为复杂的地方菜连锁品牌如西贝和小南国,其预制菜的使用比例也已经达到了 85%。由此可见,各种类型、各种口味和各种档次的连锁餐饮均与上游预制菜建立了互利联盟关系,形成了从预制菜到餐饮的产业集群。1.2.行业行业竞争格局竞争格局 预制菜市场目前处于起步阶段,预制菜市场目前处于起步阶段,阶段性阶段性特征包括行业进入门槛低,特征包括行业进入门槛低,市场经营者众多,竞争市场经营者众多,竞争异常激烈,盈利水平普遍异常激烈,盈利水平普遍较较低,低,行业行业相关
17、相关的的法律法规尚未成熟。未来几年,预制菜市场将经历法律法规尚未成熟。未来几年,预制菜市场将经历从分散到集中,从无序竞争到规范经营,从“群雄并起”到形成几家头部企业,从服务企业客从分散到集中,从无序竞争到规范经营,从“群雄并起”到形成几家头部企业,从服务企业客户到纳入零售市场,达成企业和零售市场的共同繁荣。户到纳入零售市场,达成企业和零售市场的共同繁荣。当前的预制菜市场高度分散。根据中商情报的数据,截至 2020 年,我国的预制菜加工企业仅山东就有 9246 家,河南、江苏、广东和安徽分别有 6894 家、5863 家、5369 家和 4479 家,多数企业生产规模小,生产方式接近手工作坊,客
18、户数量少且订单的季节波动大,产品的标准化程度低,以及运营中的食品安全标准低。造成市场高度分散的原因一是中华菜肴博大精深、烹制工艺复杂,并且菜肴的区域特征显著,在口味方面难以达成共识,而工业化对品质的损害更是潜在的消费者焦虑。对此,我们认为现代生活会冲抵传统认知,享有型和功能型餐饮未来将会分流,消费焦虑和消费个性很难阻挡功能型市场的形成。二是目前预制菜加工企业的现代化和规模化程度低,部分上市公司目前也仍仅有单一的生产基地,而预制菜的配送半径较常温食品更短,分散的生产基地和仓储节点是企业走向规模化,从而一统市场的必要物质条件。2020 年以来,资本加速流入预制菜市场,0%10%20%30%40%5
19、0%原料/净利润人工/净利润能源/净利润传统餐饮门店引入预制菜的餐饮门店0%5%10%15%20%25%30%传统餐饮门店引入预制菜的餐饮门店净利润率:%第6页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 企业所获融资增加,在资本助力下行业将会很快地从初级阶段迈进成熟阶段。1.3.市场规模推算市场规模推算 根据餐宝典的数据,根据餐宝典的数据,20212021 年中国预制菜市场的规模年中国预制菜市场的规模达到达到 30003000 亿元,亿元,预计预计 20222022 年将突破年将突破40004000 亿元。亿元。参照参照 20172017 至至 20212
20、021 年年期间上市公司销售收入期间上市公司销售收入的增长情况的增长情况,到到 20252025 年中国预制菜市年中国预制菜市场的规模场的规模预计预计将达到将达到 60006000 至至 70007000 亿元,亿元,未来三年的年均增长未来三年的年均增长在在 18%18%至至 20%20%区间区间。图表图表 4 4:国内预制菜市场规模估算(亿元):国内预制菜市场规模估算(亿元)资料来源:餐宝典(NCBD)中原证券整理 1.3.1.潜在的潜在的市场空间市场空间:B 端端 目前预制菜在餐饮业目前预制菜在餐饮业即即 B B 端端的的渗透率渗透率仍较低,随着仍较低,随着市场的深入市场的深入推广,未来引
21、入预制菜的餐推广,未来引入预制菜的餐饮企业饮企业将会将会增多,预制菜增多,预制菜在在餐饮餐饮业业的渗透率仍有很大的攀升空间。的渗透率仍有很大的攀升空间。按照 4000 亿元市场规模估算,目前预制菜在餐饮 B 端市场的渗透率仅不足 10%。相对中国 4 至 5 万亿的餐饮市场而言,当前预制菜的渗透率过低;相比麦当劳、肯德基、真功夫、必胜客、吉野家、西贝莜面和小南国等餐饮头部企业对预制菜的使用率(85%至 100%),餐饮市场整体不足 10%的渗透率也过于低,仍有很大的提升空间。图表图表 5 5:预制菜渗透率估算(:预制菜渗透率估算(20222022 年)年)资料来源:餐宝典(NCBD)中原证券整
22、理 0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700020152016201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E国内预制菜市场规模及未来预测国内预制菜市场规模(亿元)增长(%)0%20%40%60%80%100%120%第7页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 预制菜在中国餐饮业的渗透率有望达到预制菜在中国餐饮业的渗透率有望达到 30%30%左右,对标的市场规模为左右,对标的市场规模为 1400014000 亿元,相较当亿元,相较当前仍有可观的上升空间。前仍有可观
23、的上升空间。参照头部企业对预制菜的使用情况,餐饮市场整体的使用率应达其一半之多,即 40%至 50%。但是,考虑到人员失业、地租减少等潜在后果将会引发产业集群内部的利益博弈,故更保守地看,预制菜在中国餐饮业的渗透率有望达到 30%左右,对标的市场规模为 14000 亿元,相较当前仍有可观的上升空间。图表图表 6 6:预制菜在餐饮:预制菜在餐饮 B B 端的渗透率预测端的渗透率预测 资料来源:中原证券 1.3.2.更广阔的市场:从更广阔的市场:从 B 端向端向 C 端端 截至目前,截至目前,预制菜在预制菜在企业客户企业客户市场发展市场发展得得相对相对充分充分,但是在,但是在零售零售市场仍有较大欠
24、缺。市场仍有较大欠缺。根据立鼎研究院的数据,2020 年国内预制菜在零售市场的销售额约 450 亿元,占比约 18%;同期,日本的预制菜零售额是 1550 亿元,美国为 3000 亿元,因而中国的预制菜零售额是日本的 29%、美国的 15%。目前,中国的预制菜零售额体量过小,与巨大的消费市场并不匹配。B 端市场易于开发,销售资源投入少,而企业客户的黏性也相当大,因而易于维护;而零售端的情况相反:零售客户口味易变,忠诚度低,经销商网络的建设是大项工程,销售投入巨大,目前预制菜企业没有相应的资本实力。但是零售市场的开发有利于品牌的形成,而品牌力能够增强企业盈利能力,也能够分散单一企业客户的潜在风险
25、。零售客户的消费仍集中在节假日,对应的消费场景大都是家庭聚餐。因此,预制菜在零售零售客户的消费仍集中在节假日,对应的消费场景大都是家庭聚餐。因此,预制菜在零售市场的消费频次有待提升,消费场景也需要从节假日向日常延伸。市场的消费频次有待提升,消费场景也需要从节假日向日常延伸。目前,预制菜在零售市场的渗透率相对更低。居家时长目前仍是零售消费的重要变量:比如,在疫情散点发生以及在节假日期间,彼时居家时长和家庭用餐较日常大有增加,期间预制菜的零售额往往会大幅蹿升。根据证券日报的报道,疫情散点复发期间,盒马鲜生在一线城市的销售额较日常增长了 130%;根据商务部的数据,2022 年春节期间,各新零售平台
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