中国宏观经济形势及货币政策解析实用资料(00001).doc
《中国宏观经济形势及货币政策解析实用资料(00001).doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中国宏观经济形势及货币政策解析实用资料(00001).doc(12页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、2012中国宏观经济形势及货币政策解析2012-06-19复旦大学经济学院副院长、复旦大学金融研究中心主任 孙立坚非常荣幸今年又来到了二十一世纪传媒和法兴银行主办的这样一个论坛。非常有幸能够和在座的嘉宾共同一起来交流和分享中国经济未来增长的趋趋势,和我们一起探索中国如何摆脱这场经济危机以及我们自身结构性矛盾给我们带来的挑战。今天我想利用有限的时间和在座诸位谈三方面的感受。第一方面今天如何看待中国经济形势的这个问题上面,我们大家都非常的清晰。目前严峻的经济形势使得我们现在宏观政策上面的调整带来了两难的问题。大家也看到最近无论是我们央行的货币政策也好、财政政策也好,一个大的格调就是要稳增长,但是在
2、稳增长的过程当中要调结构,这明显和2008年稳增长这样一个单一目标相比起来,我们今天的任务变得更加艰巨。所以第一个话题上面如何来理解当前错综复杂的形势。第二个话题,面对这样一个错综复杂的形势和宏观调整的空间越来越小的严峻形势下面,我们今天必须要分清楚中国经济所面临的挑战。这个面临的挑战我在第二点当中想和大家区分,什么是一些结构性的挑战?哪些是周期性的挑战?还有哪些是来自于外部性的挑战?如果时间允许的话,我们在选择我们投资渠道,分享我们的企业给我们带来的收益和我们股市给我们带来财富效益机会的时候,我们应该了解中国未来发展的大趋势和国家以及整个全球经济的发展动向。有一点是非常清晰的,就是如何在这个
3、发展的潜力挖掘当中来寻找市场的活力,这是和我们的投资者是密切相关的。当然今天我们后面两位重量级的嘉宾会在投资取向和投资选择当中会有非常精彩的发言,我更主要的还是把自己,把今天我的话题定焦在第一和第二个话题上面。大家都知道中国经济所面临的严峻的挑战是来得于08年的下半年,中国外向型的增长方式受到了美国次级债引发的这个影响。伴随着四万亿投资计划和银行十万亿的贷款,保住了增长,但是带来了刺激经济的后遗症,这个后遗症,大家也看到了:地方债的问题和今天楼市一直处在一个高度的整顿、紧缩的状态中。另外我们也看到,这场美国的住房抵押贷款引发的危机完全打破了全球保持多年的经济平衡。当然这种经济的平衡,我们有很多
4、人讲,早就应该打破这种平衡,因为它不断积累了全球经济失衡的风险,但不管怎么样,这种平衡的打破导致了我们今天看到来自于欧洲主权债务的问题,而且今天欧洲主权债务的问题又开始直接挑战整个国际货币的体系,直接挑战今天全球具有非常影响力的欧洲银行业体系和由此可能带来的全球金融市场二次探底的风险。所以我想,在认识中国经济所面临的错综复杂的环境这个问题的时候,我稍微谈一下我对当前我们内外错综复杂形势的一些判断,然后我们把话题转入第二个中心话题,就是如何来区分这些不同性质的挑战。我想讲第一个关于欧洲主权债务问题,因为今天欧洲主权债务的问题,接下来姚炜会给大家做详细的、深入的解析,所以在这里我只是把自己的一些观
5、点和自己的一些心得跟大家分享一下。今天我们要看我们国家货币政策未来的走势,甚至要看我们财政政策上面的这种是不是会有大力度的推动的空间。今天有一个很重要的,是来自于今天欧洲局势的变化,欧洲的情况,我想大家应该注意的不光是一个主权债务的问题,如果去年我们还是主要的担心欧洲主权的债务问题会对整个欧洲经济未来这样一个走势和疲软的状态对于中国出口、中国投资的影响,还仅仅停留在这一点的话,那么今天可能再次让我们回想起2008年的状况,有可能这一场欧洲主权债务问题会迅速演变成欧洲银行业问题。从债务的问题开始演变成一个不良资产和债权的问题。大家都知道如果一旦欧洲银行也开始受到主权债务问题的拖累,那么很快欧洲银
6、行业可能面临,或者正在面临全球客户挤兑的风潮。银行业如果出现了不良资产,哪怕有微小的风声,投资者会选择把自己的资金暂时收进自己的腰包。但是大家知道银行业最惧怕的挑战是来自于这种所谓的不负责任的挤兑行为。对于欧洲银行业来讲,他们是全能性的银行,资产组合十分复杂,所以会通过变现自己的资产来维护自己生存的空间。本来是欧洲银行业的问题,现在迅速演变成资本市场全线的流动性逃避的这样一个恐慌的状态,资本市场也会出现股市债市大幅度下挫。包括我们今天看被金融资本长期控制着的大宗商品市场也一样。所以,我想跟大家讲的是,如果今天欧洲主权的债务问题真的出现某个国家退出了这样一个欧元区来进行硬着陆调整的话,这不是简单
7、的几个国家的问题,会迅速演变成新一轮的金融大海啸。而且我坚信,今天的问题不是一个在08年我们看到的金融危机的问题,是一个我们认识不足的问题,是一个全新的风险展现在我们监管部门面前的问题,而今天的问题是传统的问题,但这个传统的问题由于今天处在一个如何来分担这场传统问题所导致的风险,现在已经转化为全球的债权国、债务国之间的共识问题,已经转向到了每个人的问题。所以当我们大家这种协调机制,如果还不能找到有效共识的话,那么这个本来是完全可以解决的问题,将会把我们引向更加惨重的局面。所以我看到,我也相信今天站在风口浪尖的德法政府应该是非常清晰这个问题的严重性,我也坚信希腊不会退出欧元区,否则这个结果不堪设
8、想。当然希腊全体的国民和它的政府到底是看重自己国家,或者自己民族的利益,还是承受这场调整应该承受的损失,去应对这次欧债所带来的问题,这一点我觉得今天需要我们大家能够形成共识,能够互相承担一点损失,承担一个责任,承担摆脱第二次金融大海啸的风险。所以这是我要讲的第一点,错综复杂的形势在于现在的问题,欧洲正在拓展它的风险的性质,正在把它风险的种子不断的扩大它的范围。当然,欧洲这样一场摆脱不了的问题,除了人为问题,更重要是今天欧元机制把这么多性质差异很大,这个国家经济增长的方式差异又很大的国家捆绑在一个欧元统一的货币区的机制上面,很多的协调机制,无论是劳动力市场协调机制,还是财政协调机制,都没有达到一
9、个深度的协调。面临吸收目前债务问题上面,他们的这种空间非常的有限,那么这种欧元机制的缺陷也使我感到非常担忧的问题。但不管怎么样,今天欧元毕竟是已经走过这么多年了,我相信欧洲的政府为了这样一个欧元的稳定,付出了巨大的代价,这一次的代价一定会跃过去,所以欧元的稳定也是世界经济的稳定,尽管欧元的机制存在内在严重的缺陷。这是第一个错综复杂给中国今后人民币汇率的走势,给大宗商品的走势,给整个欧洲,我刚才讲了,这个股市,今天我们都知道,在全球联动性非常明显,这对于中国股市的投资都会带来不可低估的影响。第二块要讲到美国经济,美国经济确实出现了复苏的曙光,尽管最新数据显示复苏曙光没有达到尽人意的结果,但是由于
10、美国劳动力市场的调整比欧元区来得高,由于美国不管怎么样它整个核心竞争力并没有受到严重摧残,更多是资产负债表的问题。美联储主席会坚持保持现在调整资产负债表为中心目的的这样一个货币宽松的做法,这一点来讲,美国的金融危机所连带的整体经济的危机,这个最危险的时刻是过去了。但是今天我要告诉大家的是,美国经济的复苏对于中国经济造成的压力丝毫没有缓解。可能大家在最新的这个月的净出口数据当中得到一点曙光,但是我想这个净出口数据有月度的基数效应,还有一个集中结售汇的一些企业策略性的应对所带来的一个月的反弹,但是不能看我们现在净出口的回暖,认为美国经济给我们带来了巨大的出口空间,否则中国的日子会非常好过,会像97
11、年东亚危机一样,当时我们非常担心东亚危机会造成中国经济的硬着陆,后来很快周边经济的回暖,尤其是美国经济的强劲带动了我们的出口增长,当然我们踩上了WTO这个快车,充分分享了那一波增长环境。但今天我要特别强调的是,所有这一切离我们很远,美国经济的复苏今天还是在它增长的最前沿的复苏,也就是大家都知道,美国经济和中国经济完全不同。美国经济的复苏主要是来自于它具有竞争力的要素部门的复苏,是来自于它的服务业和金融业的复苏。而服务业和金融业的复苏关键就业问题是解决精英就业问题,但是今天在美国大选之年,华尔街大量在上街游行的这些退伍军人、有色人种、应该进大学而没有进大学的失业的青年群体,他们今天构成了美国经济
12、巨大的负担,也是奥巴马实施再工业计划当中考量自己政治选票的一个重心的对象。所以我相信QE3一定会在大选之前解决这些不属于要素部门的这些中低收入群体的就业问题。所以这个问题的解决会给中国的出口带来巨大的麻烦。昨天我在央行内部会议上面也在讲,会对我们人民币的升值产生巨大的压力。最近人民币的大幅度贬值来自于离岸市场向在岸市场渗透的贬值。就是我刚才讲到的现金为王,大家开始进入到美元避风港,进入到去杠杆化,套期交易,偿还日元债务所带来日元升值的这样一个非常糟糕的现象。如果这一波情况的局势稳定下来,我们看到大宗商品一定会狂涨,美元一定会回归它流动性泛滥所造成的贬值格局。但是今天来到最严重的现金为王的格局,
13、所以这样的情况下面美国一定会利用这一波对于中国施加压力来释放美元升值对它再工业化和解决低收入群体就业的问题,解决它今天财务上面赤字压力的问题。所以无论对于中国的出口和对中国企业的投资都会有一些很大格局的变化。总之,更多的问题中国必须要找到其他能够支撑中国经济的增长点,再像改革开放30年那样,利用欧美经济大市场来解决我们的就业、解决我们的产能,这是不可能了。所以从错综复杂的宏观形势下面我讲了,今天欧洲十分糟糕、十分不确定,而且问题性质已经变得非常严峻。美国的情况,美国可以讲是一种自私自利,也可以说是美国今天非常的清楚它的问题不是它核心竞争力的问题,不是它劳动力市场的问题,它关键的问题还是在于它的
14、资产负债表的问题。所以美国不顾自己美元在全球主导货币的地位,继续采取宽松的货币环境,这对它来讲是完全利大于弊。美元的贬值对于它释放外债是非常有利的。当然,今天我们看到美元尽管如此这样放水,但是美元会有这么高的升值,这主要来自美元霸权地位再次证明当全球最危险的时刻,市场首先想到的是进入美元的避风港,这是非常短暂的暂时效应。一旦这个世界的形势明朗起来,美元一定会走向它疲软的真实面目。第三块要讲到中国的问题。中国的问题大家已经很清楚了,包括今天早上央行已经在第一时间,在各个主要媒体规避了这个市场流传的关于房价优惠利率的传说。所以在这样一个问题上面,我们看到,再一次我们的顶层设计向市场释放强烈的信号,
15、中国的问题,今天已不再是这个市场缺资金的问题,中国需要扶持实体经济,但是这一次扶持实体经济和08年的扶持不一样。我再三跟大家讲,不要太乐观。这一次扶持是伴随着结构的调整在进行,当然这个难度很大。如果今天伴随结构调整的稳增长没有取得应有的成果,那么粗放型的这种增长方式可能还会再次回来。这是我想跟大家讲的一个很重要的一点,就是今天国家总体的判断是钱如何流向实体经济的问题。但是大家也知道实体经济所有展示的最新数据都在释放一个非常疲软的信号,我们已经注意到了,银行的存款开始急速的萎缩,银行存款萎缩的背后我们看到企业利润在萎缩,企业利润萎缩的背后企业开始主动的放弃为银行要钱的这个,所谓去杠杆的问题。企业
16、利润不好以后,影响到企业存款进入到银行体系。所以今天我们看到非常尴尬的问题是,银行业务量在萎缩,并不是我们一开始担心的利差的争夺所造成的息差空间减少导致的银行利润的萎缩,而是整个实体经济已经开始渗透到银行的心脏。今天我们也看到银行股的表现,整个市场都在开始注意到整个周期的调整是非常残酷的,开始在进行。但是在另外一方面,我们也看到,今天市场上面是拥有大量的资金,在寻找资金的出入。所以中国现在是钱荒和钱流同时存在,如果只看到资本市场企业利润下滑以后造成资本市场强大的融资冲动,资金缺口变得越来越大,资本市场需要货币政策给予宽松的环境,但同时宽松的货币环境又开始注意到实际上面今天回笼的资金非常有限,很
17、多的资金是在体系外,还在寻找下一轮能够带动自己财富效应的这种投资,而往往这些投资并不在政府产业政策扶持的方向上。所以今天钱荒和钱流并存的压力让我们面临了两难的选择,因此货币政策更多的是释放整个国家的一个信号。比如说现在希望资金进入实体经济,国家采取了这一次综合性的创新手段,基准利率引导整个资金成本向下调整,解决企业融资的成本问题。但是又打开这个存贷的上下浮动的空间,通过利率市场化的制度改革来寻求制度改革可能给我们的银行业带来春风,但是我们看到银行业的反映,刚刚讲到,存款萎缩的情况下面,银行首先想到的是争夺存款,大家都基本上用出了1.1倍的上幅空间,只是今天的贷款还没有做明显的下调争夺企业的客户
18、。我刚才讲了,即使今天贷款利率下调,企业对于利率的反映是迟钝的,原因在于实体经济利润空间没有打开,拿你这个钱的必要性都没有。这种情况带来了我们今天非常大的麻烦。所以这种钱荒和钱流让我们投资者充分认识到今天整个资本市场缺钱的状态来自于我们实体经济利润的萎缩,融资的压力大于整个投资的信心。所以造成了严重的资本市场的资金的失衡状态,会对股市产生一个较为长期的趋势性的疲软的状态,这一点是和整个大环境都一样。今天我们看到整个大环境都是在一个技术操作的波段上面,根本没有看出长期板块的复苏迹象。错综复杂的宏观局势,整个国家的基调,今天就是要引导在虚拟经济之外的巨大的这种流动性,如何能够进入到国家希望看到的伴
19、随结构调整的实体经济的产业当中来,这是巨大的挑战。如果任何轻易的解决今天钱荒的问题,把钱放出去,甚至我们看到利率已经开始触及了通胀率的底线,如果再出现一次负利率状况,很可能再一次触动存款的流失,带来更大的资产泡沫压力。所以国家这一点今天是非常头疼。如果今天重视这个钱流的问题,继续收紧银根,我们看到资本市场的缺口来自企业利润的下滑,加上银行之间,无论是存和贷都出现了业务量萎缩的问题,再加上现在民间金融也没有跟上整个中国经济改革的这样一个,民间金融也在观望,他们信心也在大打折扣。这个当中我们看到现在以不变应万变,或者昨天我更多强调,目前情况下面不确定性越来越浓,以不变应万变,这是一个最好的做法,这
20、是我个人的,可能和专业投资师的分析有所不同。另外一点我刚才已经讲了,转型和增长之间的平衡,是稳中求进。这个稳中求进的含义太丰富了。今年大家都知道全世界很多国家进入了政治的周期,大选之年,任何在一个经济周期下滑的时候,自己能否当选,已经把经济业绩作为一个上升的很好政绩的一个很重要的表现。如果今天谁在错综复杂经济格局当中用错了药,往错误方向引导了经济发展,那么直接会影响到他政治的业绩和政治权利交替的问题。所以这一点,全世界都一样。当然今天,我不是搞政治问题,对于中国政治周期有没有特殊性的问题,我不敢更多的去做评论,因为我没有做深度的研究。但是有一点,中国的政治周期因素对于现在经济未来是有密切关系的
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中国宏观经济 形势 货币政策 解析 实用 资料 00001
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【天****】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【天****】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。