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人民币国际化的现状和障碍

班级：17金融数学
学号：2017106142
姓名：余佳欣

人民币国际化是人民币逐渐从中国的主权货币发展成为主要国际货币的过程。在当前“一 超多元”的国际货币格局下，人民币想要打破国际市场对美元、欧元(1.1202, 0.0019, 0.17%)的使用惯性、路径依赖，获得广泛使用的网络效应，最终实现与中国经济和贸易地位相匹配的货 币地位，仍然需要经历一个漫长而曲折的历史进程。
人民币国际化的现状
人民币国际化是指人民币能够跨越国界，流通的范围不仅仅局限于中国境内，而是可以在境外流通，从而在国际间发挥记账单位、交易媒介、支付手段和价值贮藏手段职能，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备及市场干预工具的过程。
近些年来，在我国与周边国家的边境贸易中，人民币已经被普遍作为了支付和结算的硬通货，尤其是东南亚的一些国家，已经有官方正式承认和公开宣布人民币为自由兑换货币。
人民币国际化指数现状
　　1．人民币国际化调整巩固，RII触底后强势反弹。2017年，全球经济形势复苏向好，贸易与投资回暖，发达经济体增长势头巩固，新兴市场企稳回升。中国经济在转型升级的压力下保持稳健，新动能更加强劲，增长表现好于预期，国际货币基金组织（IMF）一年内连续四次上调中国GDP增速预测。综合国力提升，改革开放有序推进，夯实了人民币国际化发展的基础。市场需求企稳回升，摆脱“恐慌”回归理性，为人民币国际化提供了内源动力。在此基础上，跨境人民币使用政策体系以及基础设施进一步完善，为人民币跨境与离岸使用创造了便利条件。总体来看，2017年人民币国际化逐渐消化前期负面冲击与预期，在波动中显著回升，在全球货币体系中保持稳定地位。截至2017年4季度，人民币国际化指数（RII）为3.13（图1），同比上升44.80%，强势反弹，基本回归至2015年水平。

人民币国际化指数
【民币国际化指数是中国人民大学的国际货币研究所编制的，旨在客观的描述人民币在国际经济活动当中实际使用程度的一个综合的量化指标，使用这个指标既可以跟踪全球范围内贸易计价、金融交易和外汇储备等三个方面人民币份额的发展的动态，也可以比较方便的与其他的主要国际货币进行横向的比较。】
　　2．资本金融项下人民币使用取得突破性进展。2017年，人民币国际金融计价交易功能得到夯实，频现亮点。海外人民币资金池已走出低谷，人民币国际信贷全球占比同比增长1.01%，呈现止跌回升态势。

“债券通”进一步加快中国资本市场开放步伐，熊猫债市场稳步向前，点心债市场出现回暖迹象，产品体系不断创新并完善。人民币直接投资回归理性，在全球直接投资逐季度萎缩的背景下，人民币直接投资受到冲击总体较小，在全球直接投资中的占比快速攀升，成为拉动RII反弹的主要力量之一。2017年4季度，人民币国际金融计价交易综合占比达6.51%，创历史新高。
从统计数据来看，人民币在跨境贸易中的使用规模波动上升，在跨境投资中的使用规模稳步上升，境外非居民持有境内人民币金融资产数量保持稳定，人民币清算安排不断完善，双边本币互换工作成效显著，这一系列现象反映了人民币国际化的发展趋势良好。
人民币国际化的现实障碍
近些年来，中国的经济发展取得了举世瞩目的成就，为人民币国际化提供了初步的经济基础，但在人民币国际化的道路上存在 着许多障碍和制约因素。
2.1 人均经济水平不足以支撑人民币国际化
国家的经济规模和经济实力是该国货币国际化最重要的条件 之一。从2017年的统计数据来看，中国的GDP总量约为12万亿美元， 仅次于美国，位居世界第二，从总体上看，国家经济基础雄厚。但 2017年人均GDP仅为8583美元，排在第74位。由此可见，虽然我国 经济发展迅速，但由于我国人口数量庞大，人均GDP水平低，导致 人民币国际化发展动力不足。人民币国际化要想得到长远的发展， 就必须提高人均经济发展水平。
2.2 中国企业竞争力不足，处于国际贸易的弱势地位
长期以来，中国凭借大量的廉价劳动力，吸引了发达国家来华建厂，大量产成品出口国外，中国因此成为世界工厂，进出口贸易量位居全球第二。但中国的进出口贸易多为加工贸易，处于全球生产链的低端位置，关键资源和技术都被发达国家所控制。在贸易谈判中，由于中国企业缺乏核心竞争力，中国在定价问题上缺乏话语权，因此，人民币在结算货币上失去选择权，难以发挥常规的贸易货币计价功能。
2.3 人民币资本项目还未完全实现自由兑换
人民币资本项目可自由兑换是人民币国际化的一项基本要求。目前我国在许多经常项目和资本项目上依然存在管制，人民币没有完全实现自由兑换，这影响了人民币在世界范围内被广泛接受。人民币想要实现完全意义上的国际化，资本项目下可兑换是必经之路。
2.4 中国金融市场发展水平的阻碍
为满足人民币作为国际货币所必须具备的保值、增值和变现便利等内在要求，一个规模巨大、流动性、安全性和成长性兼具的现代化金融市场体系是必备条件，然而目前中国金融市场的发展水平远远达不到这些要求。 一方面，金融市场开放程度低。国际货币兑换要求基本不受管制，并且需要一个相当活跃和开放的金融市场，以便外国持有者用较低的成本获得和使用该货币，自由而迅速地进出该市场。例如英镑、美元、日元的国际化，都得益于伦敦、纽约、东京这三大国际金融中心。目前我国人民币离岸市场主要是香港、上海和新加坡，离岸市场缺乏，外国投资者获得、使用和持有人民币较困难。金融市场 开放程度不高，人民币流通缺乏双边协议的保障，人民币的境外流 通风险较大，阻碍了人民币进一步国际化。 另一方面，汇率、利率市场化程度不高。市场化的利率反映了 资本市场的供求状况，利率的波动会影响其他金融产品的价格，这样一来，货币资本的借贷双方就会遵循市场运作的客观规律。市场 化的利率能为政府提供较为真实的市场经济状况，推动政府作出 更有效的宏观调控决策。浮动汇率制度能够较为准确及时地反映 外汇市场的供求状况。而目前我国利率、汇率市场化的改革还不够彻底，距离全面市场化的差距仍然较大。
2.5 美元惯性对人民币国际化的阻碍

美元作为国际货币的惯性表现在许多方面，例如外汇市场上 美元交易量巨大，以美元为标的的衍生产品交易活跃，汇率风险管 理体制以美元为中心等。一方面，美元交易量巨大，使用美元的成本 较低，以美元为标的衍生产品有着各种各样的风险管理工具，这些 导致许多交易者更倾向于使用美元，由此，美元在外汇市场上的使 用越来越广泛。另一方面，中国拥有庞大的美元外汇储备，如果美 元的价值遭到损害，我国的美元外汇储备也会贬值。由此可见，美元作为国际货币的惯性极大地阻碍了人民币国际化的进程。

下面重点探究
人民币资本项目还未完全实现自由兑换这一阻碍
人民币资本项目下的可兑换要求取消对短期金融资本、直接投资和证券投资引起的外汇收支的各种兑换限制,使资本能够自由出入境。通俗解释资本项目可兑换就是指任意资本（无论投资国内资本市场还是国外资本市场），可以自由兑换成该国货币资本。
对改革开放以来我国资本项目开放战略的认识
我国资本项目开放的基本进程大致可分为以下三个阶段：
（一）20世纪80年代中期～90年代中期
此阶段为资本项目开放起步和初步推进阶段。伴随着改革 开放，国家为支持外贸企业出口创汇，对外贸企业实行了外汇 留成制度；为鼓励外资特别是境外直接投资流入，国家放松了 资本管制，资本项目开放开始起步并初步推进。
（二）20世纪90年代中期～21世纪初期
该阶段为资本项目开放加快和调整阶段。1993年党的十四 届三中全会公报提出“逐步使人民币成为可兑换货币”的目 标。1994年国家对外汇管理体制进行重大改革，取消外汇留成 制度，实行银行结售汇制度，人民币官方汇率与市场汇率并 轨，实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，建立 全国统一的外汇市场。此后3年逐步取消了经常项目下的其他汇 兑限制。1996年12月宣布接受国际货币基金组织协定第八条， 实现人民币经常项目完全可兑换。但这一阶段与前一阶段一 样，国家对资本项目仍实行“宽进严出”管理，国家仍仅允许 少数企业经批准后开立外汇账户，实行企业和个人外汇账户限 额。在1997～1998年亚洲金融危机期间，针对人民币贬值预期 和资本外逃压力，为稳定宏观经济形势和人民币汇率，我国政 府加强了对资本流出的监督和管制。
（三）21世纪初至今
这一阶段为资本项目开放系统提速时期。2000年我国提出 了企业“走出去”战略，2001年底我国加入世界贸易组织作出 在此后五年过渡期结束时对外开放银行市场的承诺。因此外贸 迅猛发展，外商来华投资踊跃，国际收支持续顺差，外汇储备 不断增加，人民币升值预期加大，我国逐步取消了经常项目外 汇账户开户审批和账户限额管理。我国逐步放松对资本流出的 管制，一些鼓励外资流入的政策措施也加以适度调整。2002～ 2009年我国先后出台了42项资本项目开放措施。2005年7月人民 币汇率形成机制进一步改革，实行以市场供求为基础、参照一 篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。据国家外汇管理 局提供的数据，按照国际货币基金组织关于资本项目所属40个 子项目的划分，目前我国事实上可兑换的有16个子项目，基本 可兑换的有17个子项目，部分可兑换的有7个子项目，没有完全 不可兑换的子项目。境内一些成果认为现阶段我国资本项目 开放是“名紧实松”，开放度在全球处于中等水平。

综上所述，我国资本项目开放的进程已经历了约30年， 一直实行的是渐进开放战略。开放重点顺序遵循了“先经常项 目，后资本项目”，“先放开资本流入，后放开资本流出”， “先直接投资，后间接投资”，“先长期资本流动，后短期资 本流动”等普遍规律。

影响自由兑换的因素
Yu( 2014) ［42］认为人民币国际化的许多重要步骤应以资本项目开放取得进展为前提，如未扩大资本项目开放就让非居民进入国内金融市场，非居民持有人民币的动机就会受限，如此经初始的快速发 展后人民币步伐将放缓( 至少在人民币作为投资货币领域) ，因此人民币国际化面临的一个重大约束就是资本管制。

人民币资本项目开放与人民币国际化之间的关系
Yu( 2012) ［40］认为2010年以来人民币国际化措施实际上是资本项目开放措施，人民币国际化取得进展是资本项目开放的结果。
Cheung( 2014) ［43］认为完全资本项目开放并非人民币国际化使用的必要条件，但要实现人民币全球广泛使用则需要资本项目开放的支持。
以上只定性讨论资本项目开放与人民币国际化的关系，以下文献进行了实证，并得出一致结论。
人民币成为国际货币的关键是可尽快广泛用于贸易计价和结算。Ito＆Chinn( 2014) ［47］发现金融市场更发达的国家倾向于不以美元作为出口计价货币，资本项目更开放的国家倾向于选择欧元或本币①; 模拟显示2011年人民币出口计价比例应在20% 以上，远高于实际的不足10% ，2015—2018年不论是否显著提高资本项目开放度( 三种假设: 2015—2018年 KOPEN 系数由0． 35 ～ 05，0． 16 ～ 0． 25，0． 6 ～095) ，人民币出口计价比例将由26． 5% 上升为31． 5% ，人民币出口计价比例不及10% 的主要原因是选择惯性。人民币汇率波动、国内金融市场的相对规模与深度、中美相对收入水平、中国出口占全球比重
也将影响人民币出口计价前景。
国内学者对人民币资本项目开放与人民币国际化间的关系进行了广泛讨论。( 1) 内涵方面: 袁晓军( 2009) 认为人民币国际化与人民币资本项目开放为同一进程，吴念鲁( 2009) 认为两者既联系又区别，人民币国际化以需求为主导，而人民币资本项目开放以供给为主导，后者是前者的必要非充分条件; 两者相互影响、互为推进。( 2) 资本项目开放对人民币国际化的制约: 韩剑( 2011) 、王元龙( 2013) 、张岸元( 2014)等认为人民币资本项目开放是人民币国际化的前提条件，人民币资本项目开放度不高阻碍了人民币国际化进程，导致人民币国际化难以取得进展; 丁剑平( 2002) 、赵海宽( 2003) 等认为人民币国际化起步阶段并不一定要求资本项目开放，周小川( 2012) 则认为人民币资本项目未开放情况下仍可推进人民币国际化，两者可同时推进。( 3) 人民币国际化推进战略: 李稻葵( 2008) 认为可采取双轨制、渐进式路线，即境内分步骤、渐进推进资本项目开放，境外发展人民币离岸市场; 周宇( 2012) 认为可根据资本项目的利率敏感度，优先开放对利率变动相对不敏感的项目，以此推进人民币国际化。( 4) 资本项目开放与人民币国际化的协同。余永定( 2014) 认为人民币国际化路线图隐含了人民币资本项目开放路线图，人民币国际化路线图导致人民币资本项目开放时序的错误，以人民币国际化推进人民币资本项目开放或人民币资本项目开放服务于人民币国际化将危及我国金融稳定及人民币国际化目标的实现，人民币国际化进程应服从人民币资本项目开放进程; 马骏( 2013) 认为人民币跨境资本流动和人民币资本项目开放是可替代的两个改革，这两类改革的优先次序应有助于稳步开放人民币资本项目并确保风险可控，人民币资本项目开放路线设计面临两类改革如何选择具体步骤加以排序组合问题。

［40］YONGDING YU． Ｒevisiting the Internationalization of the Yuan［Ｒ］． Asian Development Bank Institute Working Paper

Series，No． 366，July 2012．
［41］LIXIAN WANG． Evaluating Prospects of Internationalization of Chinese ＲMB［Ｒ］． Brown University Economics Honor
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［42］YONGDING YU． How Far can Ｒenminbi Internationalization Go［Ｒ］． Asian Development Bank Institute Working Paper
Series No． 461，February 2014．
［43］YIN-WONG CHEUNG． The Ｒole of Offshore Financial Centers in the Process of Ｒenminbi Internationalization［Ｒ］． Asian
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［44］BAＲＲY EICHENGＲEEN，MASAHIＲO KAWAI． Issue for Ｒenminbi Internationalization: an Overview［Ｒ］． ADBI
Working Paper Series No． 454，January 2014．
［45］Ｒ CＲAIG，CHANGCHUN HUA． Development of the Ｒenminbi Market in HongKong SAＲ: Assessing Onshore-Offshore
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［46］CHENYUAN TUNG，GUOCHEN WANG． Ｒenminbi Internationalization: Progress，Prospect and Comparison［J］．
China＆World Economy，2012，20( 5) : 63－82．

推进资本项目进一步开放的建议
在新时期推进资本项目开放，应采取如下举措：
（一）进一步转变开放策略 适应国内外经济环境的新变化，将资本项目开放策略由 “宽进严出”逐步转变为流入和流出相对均衡管理；由重引进境外直接投资逐步转变为适当加大引进境外证券投资的力度； 由开放资本市场逐步转变为开放货币市场；由向长期资本流动 开放逐步向短期资本流动适当开放；由重数量型管制逐步转变为重价格型管理。
（二）加大引导和支持中资企业“走出去”的力度 加快编制国家《境外投资产业指导目录》，以此为依据，加强对中资企业“走出去”的引导和支持，逐步放宽中资企业包括民营企业对外直接投资的限额管理，扩大允许自由兑换和 汇出资金的规模。鼓励有实力的中资企业以独资、合资、合作、并购等多种形式走出国门，以在境外获取短缺的资源、先 进技术装备、高端人才和市场，并转移境内过剩产能。推进中 资企业使用人民币对外直接投资的试点工作。不断提高中资金 融机构审慎经营管理水平，允许和鼓励中资金融机构发展包括 商业信贷在内的境外市场业务，以加大对中资企业对外贸易、投资和生产的支持力度。加快推进对外收支结算中人民币使用 范围，鼓励有条件的中资企业扩大在境外发行债券的规模，允 许扩大中资企业在境外市场的融资，同时加强对外债规模的审慎监管。鼓励贸易融资和项目融资试点工作推进。逐步放宽境内企业通过QDII投资境外证券市场的限制。
（三）逐步扩大境内证券市场开放 根据“先债权类工具后股权类工具和金融衍生品；先发行 市场，后交易市场；先放开有真实背景的交易，后放开无真实 背景的交易”的原则，逐步允许更多类型的符合一定标准的境 外投资者到我国境内债券市场发行人民币债券，并放宽换汇限 制规定；在控制风险的基础上逐步允许境外投资者进入二级市场交易。进一步放宽QFII在债券和股票市场上的投资额度和投 资范围限制条款；放宽境外投资机构和个人对我国政府债券的 投资。允许境外人民币通过符合条件的金融机构投资A股市场，以促进人民币“回流”。择机创建国际板市场，允许境外企业 通过A股市场集资。

（四）进一步提高引进外商直接投资的质量，优化投资环境 加快由招商引资向招商选资的转变，着力引进符合国家产业政策、技术含量高、市场前景好、带动力强、节能环保的外商 直接投资项目，鼓励外商在华设立研发中心、采购中心和区域总部等。在国家产业政策许可的范围内允许和鼓励外资企业更多地以独资、增资扩股、控股、并购重组等形式投资。加强境内外资企业、外资金融机构与中资企业、中资金融机构之间的业务往来和合作。研究逐步放宽外资金融机构在境内融资限制。