跨国并购财务绩效评价——以蓝帆医疗并购柏盛国际为例.pdf
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1、新会计(月刊)2 0 2 4年第2 期(总1 8 2 期)17Casestudy案例研究跨国并购财务绩效评价以蓝帆医疗并购柏盛国际为例广东白云学院周利芬【摘要】跨国并购是企业积极响应“走出去”战略的主要方式,企业跨国并购财务绩效是衡量跨国并购成败的重要标准。本文采用权TOPSIS法对蓝帆医疗跨国并购柏盛国际进行研究,发现蓝帆医疗此次跨国并购财务绩效不理想,业绩承诺期内财务绩效不稳定,业绩承诺期过后的财务绩效明显弱于并购之前财务绩效,整体呈下滑趋势,说明此次跨国并购没有为蓝帆医疗带来持续稳定的财务绩效,应加强并购后财务绩效管理。【关键词】熵权TOPSIS法跨国并购财务绩效一、引言随着经济全球化高
2、速发展,跨国并购成为我国企业“走出去”开拓国际市场、提升国际竞争力的高效途径,深受市场青睐。然而跨国并购规模壮大的同时,跨国并购对企业绩效的提升效应却呈弱化趋势(周婷婷等,2 0 2 1)。中国企业海外财务风险管理报告指出,企业跨国并购有效率低。Weber等(2 0 1 1)研究发现,绝大部分跨国并购未取得良好并购绩效。财务绩效作为衡量跨国并购成败的重要标志,跨国并购后的财务绩效深受社会各界关注。跨国并购能否为上市公司带来良好绩效,学术界研究未形成一致结论。研究主要集中于跨国并购积极影响绩效,跨国并购能为股东创造价值,提升公司绩效(Harrisetal.,1 9 9 1;顾露露等,2 0 1
3、l;T a o,2016)及悸论观,认为跨国并购并不能显著提高公司绩效,甚至会使公司绩效下滑(Gugler,2 0 0 3;章丽群等,2 0 1 2;李欠强,2 0 1 8)。刘彦(2 0 1 1)研究发现,跨国并购对并购方当年绩效有显著的促进作用,但随后绩效下滑。学者对跨国并购短期绩效研究,主要采用事件研究法,通过股价受并购事件波动产生超额累进收益变化情况评价市场绩效,对跨国并购进行长期绩效研究,主要用并购前后财务指标分析评价财务绩效。因财务指标选择及权重确定不同,常用的财务绩效评价法有权法、层次分析法、灰色关联分析、TOPSIS法等(权瑞松等,2 0 2 2)。这些方法各有利弊。本文将熵权
4、法与TOPSIS法结合,以蓝帆医疗并购柏盛国际为例,对其财务绩效进行评价。二、并购案例分析(一)并购双方简介并购方为蓝帆医疗股份有限公司(简称“蓝帆医疗”,股票代码:0 0 2 2 3 8 2),创立于2 0 0 2 年,其前身为蓝帆塑胶制品有限公司,主营医疗防护手套的研发、生产和销售。公司产品PVC手套的产能及市场占有率均全球领先。2 0 1 0 年2 月公司正式在深交所上市,当时股票简称“蓝帆股份”。然而低值耗材产品的低回报率促使公司明确战略布局,向以医疗器械高值耗材为重点的医疗健康领域延伸。于是公司设立并购基金,拟通过并购医疗健康行业内技术领先的公司,在并购协同效应中实现产业升级。标的方
5、为 Biosensors International Group,Ltd.(以下简称“柏盛国际”)于1 9 9 8 年5月创立,其前身为SunBiomedicalLtd.,于2 0 0 4年6 月更名为柏盛国际,于2 0 0 5年5月正式在新加坡交易所挂牌上市,是一家集心脏支架等高端医疗设备的研发、生产、销售于一体的全球医疗器械行业领先企业。其业绩市场占有率位列全球第四,具有庞大且稳定的全球客户资源。然而公司市值在2 0 1 2 年达到1 40 亿元的历史顶峰后股价持续下行,公司发展战略的调整使其向市场发出收购要约。*基金项目:2 0 2 0 年度广东省普通高校特色创新项目“连续并购上市公司掏
6、空行为研究”(项目编号:2 0 2 0 WTSCX108)阶段性成果;2022年度广东省高等教育学会十四五规划高等教育研究项目(项目编号2 2 GYB183)阶段性成果;2 0 2 0 年度广东白云学院校级科研重点项目 基于并购业绩承诺的商誉减值研究(项目编号2 0 2 0 BYKY03)阶段性成果。18新会计(月刊)2 0 2 4年第2 期(总1 8 2 期)案例研究casestudy(二)并购历程蓝帆医疗对柏盛国际跨国并购,前期做了充分准备。在历经标的方“私有化”及“过桥买入”等前期铺垫以有效控制和降低跨国并购风险后,蓝帆医疗于2 0 1 7 年7 月2 4日以重大资产重组事项而停牌,正式
7、进人跨国并购筹划环节。同年1 2 月2 2 日,并购双方签订了购买资产协议、盈利预测补偿协议等协议,2 0 1 8 年5月1 0 日获证监会批复。5月1 4日过户手续完成,蓝帆医疗持有柏盛国际9 3.3 7%的控股权,完成跨国并购。三、财务绩效评价指标模型构建一数据来源及指标设计蓝帆医疗跨国并购柏盛国际于2 0 1 8 年完成,业绩承诺期为2 0 1 8 一2 0 2 0 年。为较好地比较并购前后的财务绩效变动,更好地对跨国并购财务绩效进行评价,本文将绩效评价期选定为业绩承诺期前后各延伸2 年,即财务绩效评价期确定为2 0 1 6 一2 0 2 2 年。相关财务指标的数据来源于雪球网数据库蓝帆
8、医疗主要财务指标及财务报表数据。本案例参考国务院国资委制2 0 1 7 版企业绩效评价标准,结合蓝帆医疗所在行业特征,参考许一帆等(2 0 2 0)的做法,分别从发展、盈利、偿债、营运四大财务能力,选取有代表性的财务指标构建财务绩效评价体系,用以评价蓝帆医疗跨国并购财务绩效。具体选取的财务指标见表(1)。表(1)评价并购绩效的财务指标一级指标二级指标变量代码一级指标二级指标变量代码成长能力营业收入增长率()X1偿债能力资产负债率X9净利润增长率(%)X2流动比率X10资本保值增值率x3速动比率X11总资产增长率(%)x4现金流量比率X12盈利能力净资产收益率X5营运能力总资产周转率X13总资产
9、报酬率X6存货周转率X14人力投入回报率X7应收账款周转率X15销售净利率x8固定资产周转率X16(二)模型构建对财务绩效评价的关键是确定各指标的权重,常因指标的选择和赋权存在主观性,使评价存在差异。熵权法是通过值大小判断指标离散程度,进而确定权重之大小。根据指标信息摘与信息量的反向关系确定权重,能客观地为指标赋予权重。TOPSIS法被誉为最优解排序综合评价法,该方法对研究对象与理想目标的距离进行优劣排序,以此判断研究对象的优劣。借鉴谢阿红(2 0 1 9)、苏学科(2 0 2 1)等做法,本文将熵权法与TOPSIS法结合,能有规避指标权重的主观性,使TOPSIS法在对研究对象进行排序时更准确
10、,从而更有效地评价财务绩效。第一步,建财务绩效评价原始矩阵。以公司m年的财务绩效为评价对象,通过n个评价指标的原始数据构建指标原始矩阵:X=(x)mxn(i=l,.,m;j=l,n)(1)公式(1)中x表示公司第i年在第j个指标的值。第二步,将矩阵数据标准化。指标分正负两类,其中收益类正指标,用公式(2)标准化,成本类属负指标,用公式(3)标准化,得标准化矩阵X=(x)Xj-min(xij,Xmi)X=(2)max(xj,m)-min(x,-mj)max(xij,xm)-XiXj=(3)max(xXij,m)-min(Xj,m)第三步,确定概率矩阵。标准化矩阵中每个财务指标均会出现0 值,为确
11、保评价的准确性,对标准化矩阵进行0.0 0 0 1 平移处理。计算公司第j个财务指标在第i个年度的信息熵比重,即运用公式(4)计算得出概率矩阵P=(pi)mx n oXiP.(i=1,.,m;j=,n).(4)m第四步,确定信息熵。通过公司(5)计算公司第j个财务指标的信息熵ej,与此相应的第j个财务指标的信息效应值g,=1-ej,即信息熵值越小,信息效应值就越大,该财务指标提供的信息越大。1mP,In(p,)(5)In(m)第五步,确定熵权。通过公式(6)计算第j个财务指标熵权,并以此为权重,拟代人TOPSIS。W.(6)第六步,确定加权标准化矩阵。通过公式(7)以权为权重对公司第j个财务指
12、标在第i个年度的标准化矩阵加权。Zi,=W,x X(7)第七步,确定正负理想解标准差。通过公式(8)与公式(9)分别计算公司第i年度正负理想解的欧式距离。Di=/Z;(2u-cj)2(8)Di=/Z;(2,-c.)2(9)新会计(月刊)2 0 2 4年第2 期(总1 8 2 期)19Casestudy案例研究第八步,确定贴近度。通过公式(1 0)计算确定每个评价对象的相对贴近度。C,处于0 一1 之间,越接近1 越优。DC.D+DT(i=1,2,m)(10)四、蓝帆医疗跨国并购财务绩效评价基于炳权的财务绩效分析根据熵权法对蓝帆医疗2 0 1 6 一2 0 2 2 年1 6 个财务指标进行研究,
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