EVA思想与企业财务管理目标.doc

EVA 理论与企业财务管理目标的选择
（金融091班：罗正伟，学号：0902010198）
摘要:利润最大化和股东财富最大化是传统的企业财务管理目标，企业价值最大化是现代企业财务管理的主要目标之一。与传统的财务管理目标相比,企业价值最大化目标具有很明显的优点,但由于企业价值的难以衡量,使该目标在实际推广应用中遇到了很多困难。EVA （经济增加值）指标反映的是企业价值的增值,是衡量企业价值增值的一项具有可操作性的科学指标。以EVA作为评价指标,企业价值最大化目标将会被企业更为普遍的应用于财务管理实践。
关键词:财务管理目标；利润最大化； 企业价值最大化； 经济增加值 (EVA)

财务管理是组织企业财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作，是对企业资金运动全过程进行决策、计划和控制的管理活动，其实质是以价值形式对企业的生产经营全过程进行综合性的管理。财务管理作为企业管理的重要组成部分，其目标取决于企业的总体目标。我们知道,企业是盈利性组织，其总体目标就是获利。那么，企业财务管理的目标自然就是要从财务管理的角度，使企业的获利能力达到令人满意的结果，或者说使企业的价值增值达到尽可能高的结果。正是基于这样的理由，人们提出了以“企业价值最大化”作为财务管理的目标。并且，在面对企业价值最大化目标实际运用中面临的困难时，提出来基于EVA（经济增加值）的企业财务管理目标。
一、 传统财务管理目标
在企业价值最大化目标出现之前，关于财务管理目标的观点有很多，其中影响最广泛的是“利润最大化”目标和“股东财富最大化”目标。
1. 利润最大化的目标
这种观点认为：利润反映了企业的盈利情况，代表了企业新创造的价值，以盈利为目标的企业应该以利润最大化作为企业财务管理的根本目标。这里的利润是指企业在一定时期所实现的会计利润, 它没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润和投入资本之间的关系, 即没有考虑投入资本的使用成本；没有考虑风险因素, 而通常高额利润往往与高风险相伴；仅仅只考虑企业当前的利润水平，没有考虑长期的获利能力,可能导致企业的短期行为。
2. 股东财富最大化的目标
这种观点认为：股东是企业的所有者, 股东创办企业的目的就是扩大财富, 因而企业财务管理的根本目标就是使股东的财富达到最大。股东财富最大化意味着：当股东所持有的股票数量一定时, 股票的市场价格最高, 股东的财富最大与利润最大化目标相比, 股东财富最大化目标的合理之处在于：一是考虑了货币的时间价值；二是反映了获利与投入资本之间的关系；三是可以反映企业风险的大小, 因为股票价格受企业风险的影响；四是一定程度上能克服企业单纯追求利润的短期行为。但股东财富最大化目标仍存在明显的不足：一是片面强股东利益, 忽视了企业与其他利益相关者的财务关系；二是股票价格的形成受多种复杂因素的影响, 而这些因素有些是企业所不能控制的；三是该目标比较适合于上市公司, 对非上市公司股东财富的计量则比较困难。
二、 企业价值最大化目标
企业价值, 指企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和。 企业价值可以通过企业自由现金流量折现的方法进行评估:

上式中：FCFF 是指企业自由现金流量，是企业经营产生的税后现金流量总额；WACC 是指企业加权平均资本成本率。
企业价值最大化，是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值，权衡风险与收益，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。
1. 企业价值最大化目标的优点
企业价值最大化目标与传统的财务管理目标相比，具有以下几方面的优点:
①、反映了企业以盈利为目标的根本特征,作为一个盈利性的经济组织，企业存在的目的就是追逐利润。但企业所追逐的并不只是当前的利润，而是长久的利润。而企业价值是指企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和, 它是能够同时反映企业所获得的短期利润和长期利润的指标。因此，将企业财务管理的目标定位于企业价值最大化，是能够反映企业的根本目标的。
②、充分考虑了货币的时间价值, 反映了获利与投入资本之间的关系, 也反映了企业的风险程度。从企业价值的评估公式中,我们可以看出：a.企业价值是对企业未来的现金流量进行折现之后的现值,它考虑了货币的时间价值；b.企业价值是以企业加权平均资本成本作为折现率进行折现的,它考虑了投入资本的使用成本；c.资本成本的大小反映了企业的风险高低，它反映了企业的风险程度。
③、兼顾了除股东以外的其他利益相关者的要求。现代企业是一个由多边契约关系组成的集合体,企业的生存既离不开股东的投资，也离不开其他利益相关者的支持。在当今的经济生活中，与利益相关者之间忠诚、协调的关系已逐渐成为决定企业活力和成功的重要因素。企业的经营与发展依赖于其员工的技能和知识；企业要立足于市场必须满足顾客对产品和服务的需求；企业必须与供应商之间建立密切的合作关系；企业还必须重视公共关系对企业发展的影响。企业价值最大化目标，意味着提高企业的整体价值。企业整体价值越大，各利益集团所能获得的价值才可能越大。只有实现了企业价值的增值，各利益集团的利益才能得到根本的保证。所以说，企业价值最大化目标兼顾了其他利益相关者的要求，实现了现代企业多边契约关系各方利益的有效均衡和最化。
④、有利于股东财富最大化目标的实现。企业价值最大化目标兼顾了其他利益相关者的要求，有利于发挥他们的积极性。而只有在各方的参与和努力下才有可能实现企业价值最大化的目标，不仅各契约方的利益能够得到充分保证，而且增加了股东的财富。因为股东作为企业的所有者，享有对企业剩余价值的索取权。 对于股东而言，只有实现了企业价值的最大化，才能实现股东财富的最大化。
⑤、有利于克服企业的短期行为。为了实现企业价值最大化目标，要求企业在进行财务决策时必须综合考虑企业所承担的风险和长远的经济利益，从而避免单纯强调当前利益而导致的短期行为和高风险，避免由此产生的各利益集团的利益冲突以及因利益冲突而导致的企业利益流失，引导企业长期、稳定、持续地发展。
2．企业价值最大化目标存在的问题
企业价值最大化目标在实际的推广应用中困难重重，其主要的原因是企业价值指标难以衡量，使企业价值最大化目标在实际应用中缺乏可操作性。
企业价值评估，通常采用的方法有两大类：一类是针对上市公司的价值评估, 主要以公司股票在资本市场上的表现为依据，来评估企业价值；另一类是利用企业的历史数据资料来预测企业未来的现金流量，然后通过现金流量折现模型来评估企业价值。在目前我国资本市场尚不完善的情况下，使用前一类方法评估企业价值会较多地受到其他因素的影响，很难客观、真实地反映企业的真实价值。而使用后一种方法评估企业价值，则会因对未来现金流量预测的不准确以及使用不同的具体评估方法等原因，使评估结果难以做到客观和准确。
正是由于企业价值这一评价指标难以确认，虽然已被大多数财务人员接受，但却难以在实际应用中推广。在这种情况下，基于EVA（经济增加值）的企业价值最大化的财务管理目标应运而生。
三、 EVA 的理论概述
1. EVA 的概念解释
EVA 财务管理系统是由美国斯特恩·斯图尔特咨询公司在上世纪八十年代末所提出的一种业绩评价与激励系统。 EVA（经济增加值），从字面上可以看出：它反映的是企业价值的增值。EVA作为一个企业绩效评价指标，是指一定时期的企业税后净经营利润(NOPAT)与资本费用的差额，其计算公式如下：
EVA = NOPAT - 资本费用
其中：NOPAT是指息税前收入(EBIT)扣除税金后的余额,也可称为息前税后利润；资本费用等于企业的资本投入(也可称为资本或资本使用量)乘以加权平均资本成本(WACC)。
如果EVA的值为正，表明企业获得的NOPAT大于为带来该项利润所投入的资本费用，企业创造了新的价值；反之，如果EVA的值为负，则表明企业获得NOPAT不足以弥补为带来该项利润所投入的资本费用，企业毁损了原有的价值。
2. 对EVA 的经济分析
从 EVA 的涵义及其计算公式，我们可以看出:企业的总成本被分为两个部分，一是全部经营成本，即所谓的“显性成本”；二是全部投入资本的机会成本,是企业投资者预期的，即所谓的“隐性成本”。因此，EVA实际反映的是企业一定时期的经济利润。经济利润的概念是经济学家马歇尔在《经济学原理》中提出的，他认为:“利润在按现行利率扣除了资本利息后所剩的部分，可称为经营收益或管理收益。”马歇尔指出，企业在任何期间创造的价值，不但必须要考虑到会计账目中记录的各种成本支出，而且要考虑经营中所使用资本的机会成本。经济利润正是企业价值增长之所在。EVA是建立在会计利润调整基础上的，它是对经济利润的尽可能的真实模拟。如前所述，要反映企业真实的价值创造能力，经济利润是比会计利润更有说服力的指标。
在传统会计利润的计算中，只扣除了债务资本的成本，没有考虑权益资本成本。而投资者将资金投入企业是要求一定资本回报的，如果企业不能提供预期的最低报酬，那么投资者就会抽回所投入的资金。EVA指标的计算考虑了权益资本成本，使企业对价值增加过程中的耗费弥补完整，并通过对会计账面收益进行恰当的调整来修正会计准则造成的潜在偏差和扭曲。EVA的内涵是企业经营所获取的收益在扣除了所使用的全部资本成本(包括债务资本成本和权益资本成本)后的经济利润。因此，EVA本质上就是企业价值的增值。
四 、 以 EVA 为评价指标的企业价值最大化目标
为了达到企业价值最大化的目标，我们所要追求的是努力使企业的价值实现增值，那么，EVA 就为我们提供了一个科学的、具有可操作性的评价指标。
1. EVA 与企业价值最大化目标具有高度的统一性
企业以价值创造作为自身的战略目标，企业财务管理的根本目标就是企业价值最大化。而EVA的本质是企业价值的增加值，显然，只要企业价值的增加值EVA 为正，企业就能实现价值的增加；反之，如果EVA为负，企业的价值就会减少。而要实现企业价值的最大化，也就是要使企业在原有价值的基础上实现尽可能大的增值，即实现 EVA 指标的最大化。
另外，在EVA的计算中，债权人如期获得了应得的利息收入；股东的投资收益至少达到了资本市场上的平均水平，并随着EVA和企业价值的增加而持续增加；企业员工和经理人的薪酬也会随企业价值的增加而有所改善，其努力会因EVA的提高得以持续的、长久的激励；企业的客户是主要的外部利益相关者，他们会受益于企业市场地位的提高及发展的可持续性；企业主体和所有的利益相关者最终将获得经济增加值的积累，企业的价值随之增加。
因此，我们可以说：EVA指标本质上就是企业价值的增值，而且该指标兼顾了除股东以外的其他利益相关者的利益，与企业价值最大化目标具有高度的统一性。
2. 以EVA作为评价指标来衡量企业价值的增值具有科学性
以EVA作为企业价值增值的评价指标，具有较强的科学性，主要表现在以下三个方面：
首先，从理论上讲，EVA可以在任何主体的范围内计算出来，包括企业、部门、车间、生产线等, 因为EVA不要求该主体上市进行公开交易。
其次，EVA 是一个流量指标，而不是一个存量指标。EVA是利润的度量标准，只不过它是经济利润，而非会计利润。而我们知道，所有的利润指标都是流量指标。
最后，也是最重要的一点，EVA能够衡量企业价值的增加。企业价值等于当前经营价值(COV)加上未来增长价值(FGV)。而COV等于投入资本加上当前EVA的资本化价值。 企业价值最终可以表示为：
企业价值 = 投入资本 + 当前EVA的资本化价值 + FGV
这就意味着，要想提升企业价值，要么创造超额EVA，要么创造超额FGV。事实上，超额EVA和超额FGV之和就是超额回报。 超额回报是指企业的实际价值减去预期价值之差，它是企业累计所创造价值的最终体现。但是超额回报指标本身却存在以下缺陷：一是该指标是以股票市价进行计算的，仅仅只适用于上市公司；二是只能在公司的水平上观测，不能在部门的水平上观测。
由此可见，EVA指标体现了企业累计所创造的价值，又克服了超额回报指标的缺陷，是一个理想的衡量企业价值增值的指标。
3. 以EVA作为企业价值增值的衡量指标，明确了提升企业价值的主要途径。
如前所述，EVA可以下列公式进行计算:
EVA = NOPAT - 资本费用 = NOPAT - WACC ×投入资本
而该公式的另一种表达方式为:EVA = (净资产收益率 RONA - WACC)×投入资本。从这个公式不难发现增加EVA、提升企业价值的主要途径有:
①、提高现有投入资本的回报水平，即提高企业的RONA
②、通过调整企业的筹资政策，尽可能地降低企业的WACC
③、投资于那些长期来看能够使RONA高于WACC的项目
④、通过提高资金使用效率，加快资金周转速度，把沉淀的资金解放出来
⑤、从那些毁损价值的项目中抽回资本，以减少投入资本。
这些途径既是增加EVA的途径，同时也是提升企业价值的途径。而价值创造的关键在于使企业市场价值的增加速度超过投入资本的增长速度。如果当某项业务资金成本的节约可以超过NOPAT的减少时，就应撤出资本。
四、 结论
虽然以利润最大化和股东财富最大化的传统企业财务管理目标在指导企业进行财务管理和决策时具有一定的作用，然而与其相比，以企业价值最大化为代表的现代企业财务管理目标具有很明显的优势。克服了传统财务管理目标存在的片面性和不足，推动了企业管理向更科学、合理的方向前进。但由于企业价值的难以衡量，使该目标在实际推广应用中也遇到了很多困难。EVA（经济增加值）指标反映的是企业价值的增值，是衡量企业价值增值的一项具有可操作性的科学指标。以EVA作为评价指标，企业价值最大化目标必将会被企业更为普遍的应用于财务管理实践。

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