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案例1：环球钢管制造厂财务状况分析
环球钢管制造厂始建于1958年，是我国最早兴建的焊接钢管生产厂家之一。四十年来，经过全体职工长期不懈的努力和不断的改造，使工厂得到了不断发展和壮大。
截止九八年底，累计生产钢管350万吨，铺设管线总长度14万公里，实现工业总产值50亿元，实现销售收入59亿元，实现利税6亿元。为我国石油工业发展和国民经济建设做出了突出贡献。现有四条焊接钢管生产线，两条带钢纵剪生产线，一条石油套管接箍生产线，一条钢管防腐生产线。四条焊管生产线可生产螺旋缝双面孤焊管、直缝电阻焊管和直接高频焊管三个大类，直径从33.5mm～1220mm，壁厚从2.75mm～14.3mm近50种规格的系列焊管产品；套管生产线可生产直径从139.7mm～339.7mm，壁厚从5.87mm～12.19mm的系列套管、接箍产品。工厂技术力量雄厚，检测手段先进。有着辉煌的过去。
但是，随着市场的变化，环球钢管制造厂遇到了前所未有的困难，表现在产品市场份额逐年下降，成本不断上升，应收帐款和存货的数量不断增大，现金流日益减少，干部队伍变化，企业发展缺乏后劲，目前处于一种举步维艰的状态。为了帮助企业摆脱困境，1999年元月，主管部门将刚从理工大学管理学院毕业的MBA学员李庆华派往该厂担任厂长，主持全面工作。在李庆华上任的当天，他接到了财务人员送来的本厂1998年度损益表和资产负债表（详见附表一、附表二和资产负债表及经营情况补充说明）
损　益　表
附表二：编制单位：环球钢管制造厂　　1998年底　 　金额：万元
项 目
行次
上年周期
本年累计
一、产品销售收入
1
12220
16612
　　减：产品销售成本
2
8810
13107
　　　　产品销售费用
3
130
150
　　　　产品销售税金及附加
4
41
45
二、产品销售利润
5
3239
3310
　　加：其他业务利润
6
72
65
　　减：管理费用
7
1206
1366
　　　　财务费用
8
2110
2308
三、营业利润
9
-5
-299
　　加：投资收益
10
25
32
　　　　营业外收入
11
13
51
　　减：营业外支出
12
55
72
　　加：以前年度损益调整
13
60
-18
四、利润总额
14
38
-306
　　减：所得税
15
19
-78
五、净利润
16
19
-228

资产负债表 附表一：编制单位：环球钢管制造厂　　1998年度　金额单位：万元
资　　产
行次
本年初
本年末
负债及所有者权益
行次
本年初
本年末
流动资产：

流动负债：

　　货币资金
1
520
158
　　短期借款
34
14490
17100
　　　　其中：银行存款
2
510
155
　　应付票据
35
200
1400
　　短期投资
3

500
　　应付帐款
36
8609
9210
　　应收票据
4
260
131
　　预收帐款
37
1120
1522
　　应收帐款
5
10865
12651
　　其他应付款
38
177
150
　　　　减：坏帐准备
6
520
630
　　应付工资
39
620
915
　　应收帐款净额
7
10345
12021
　　应付福利费
40
331
520
　　预付帐款
8
110
135
　　未交税金
41
350
388
　　其他应收帐款
9
69
55
　　未付利润
42
20
20
　　存货
10
12116
14983
　　其他未交款
43
36
29
其中：原材料
11
3979
5312
　　预提费用
44
251
284
　　　　　产成品
12
7904
8891
　　一年内到期的长期负债
45

100
　　 在产品及自制半成品
13
101
203
　　其他流动负债
46

　　　　 分期收款发出商品
14
132
577
　　　流动负债合计
47
26204
31638
　　待摊费用
15
510
422
长期负债

　　待处理流动资产净损失
16
29
49
　　长期借款
48
16000
14495
　　一年内到期的长期债券投资
17
220

　　应付债券
49

　　其他流动资产
18

　　长期应付款
50
100
100
　　　　流动资产合计
19
24179
28454
　　其他长期负债
51
459
5 70
长期投资

　　　其中：住房周转金
52
232
350
　　长期投资
20
1000
820
　　　　　　专项应付款
53
227
220
固定资产

　　长期负债合计
54
16559
15165
　　固定资产原价
21
54466
65260
递延税款

　　减：累计折旧
22
22422
24563
　　递延税款贷款
55

　　固定资产净值
23
32044
40697

56

　　固定资产清理
24

-89
负责合计
57
42763
46803
在延工程
25
210
180

　　待处理固资产净损失
26
112
21

58

　　　　固定资产合计
27
32 366
40809
所有者权益：

无形资产及递延资产
28
32366

　　实收资本
59
28362
37326
　　无形资产

5703
　　资本公积
60
3100
3100
　　增延资产
29
6120
1511
　　　其中：补充流动资本
61
1000
1000
无形资产及递延资产合计
30
1666
7214
　　　盈余公积
62
720
720
其他长期资产

7789

　　其中：公益金
63
220
220
　　其他长期资产
31

561
　　　　　初充流动资本
64
500
500
递延税款

561

　　未分配利润
65
-10053
-10281
　　递延税款借项

　　所有者权益合计
66
22129
30865
　　　　资产合计
32

67

33
64892
77038
负债及所有者权益总计
68
64892
77038
资产负债及经营情况的补充说明
1、98年5月，国家投入专用设备一台，价值8964万元，同期已入账，并安装完毕转入固定资产

2、经统计，截止98年12月末，资产帐面值中包含不良资产6112万元
3、96年度亏损总额为1235万元，95年亏损总额为2689万元；
4、96年及95年年末所有者权益总额分别为20894万元和19981万元；
5、98年度现金总收入为23787万元。
问题：
1.根据财政部（1999）2号文，“国有资本金绩效评价规则”的要求和现代公司理财组织，以定量分析为主，对该厂财务状况作出系统分析和评价？
2.假如你是李庆华，你应该采取哪些对策？

　1、　按照财政部（1999）第2号“国有资本金绩效评价规则”，结合已学过现代财务管理知识，对该厂的财务状况评价如下：
（1）企业资产流动性分析（即偿债能力分析）
　　①流动比率＝流动资产/流动负债＝29084/31638＝0.919
　　一般公认的正常值为2，所以流动比率远远小于正常值2，反映该厂资产流动性较差，企业偿债能力较弱。
　　②速动比率＝（流动资产存货）/流动负债
　　　　　　　＝（29084-14983）/31638＝0.446
　　一般公认的正常值为1，所以速动比率远远小于正常值1，反映该厂资产迅速变现能力不强，企业短期偿债能力较差。
　　③应收帐款平均回收期＝应收帐款/Σ日赊销额
　　　　　　　　　　　　＝12021/16612×365＝264天
　　而钢管行业98年平均货款回收天数93天，环球钢管制造公司的货款回收期是行业平均回收期的2.84倍。因此，回收期太长，资金流动太慢，占用数量太大。
　　④应收帐款周转率＝赊销额/应收帐款＝16612/12021＝1.382次
而钢管行业98年平均应收帐款周转率为3.923次，同样可以看出，环球钢管制造公司货款周转太慢，年周转次数太少。
⑤存货周转率＝销售成本/存货=013013/14983＝0.875次
而钢管行业98年平均存货周转次数为2.25次，是环球钢管公司的存货周转次数的2.57倍，表明该公司存货周转太慢，占用资金时间太长，数量太大。
（2）对资产利用率分析：
①资产收益率＝营业利润/总资产＝-299/77668＝-0.385％
钢管行业98年平均资产收益率为10.32％，可以看出：该公司资产收益率太低，与行业水平相比差距太大，表明公司经营的资产已不能赚取效益。
②营业利润率＝营业利润/销售收入＝-299/16612＝－1.80%
与98年行业平均水平13.20％相比，差距过大，营业利润率指标太低，表明公司已没有赢利能力。
③总资产周转率＝销售收入/总资产＝16612/77668＝0.21次
而98年钢管行业平均水平为0.983次，与行业水平相比，总资产周转率很低，周转太慢，资产利用水平不高。
（3）公司融资能力分析：
①负债比率＝负债/资产＝46803/77668＝60.26％
与98年行业平均水平40.8％相比，企业负债率偏高，财务负担沉重。
②利息收入倍数＝营业利润/利息支出＝-299/2308＝-0.130
与98年行业平均水平2.38相比，差距过大，表明企业已无力支付利息费用。

2.假如我是李庆华，我的做法有以下五个要点：
从上述分析可以看出，环球钢管制造厂财务状况已十分恶化，几乎到了崩溃的边缘，面对这种情况，我将采取以下五条主要措施：
（1）加大货款回收力度，采取鼓励政策和法律手段，迅速将应收帐款数额降下来，增加工厂现金流入量，以维持日常开支。

（2）减少库存量，避免占压过多成本，以盘活资金。
（3）对外加大营销宣传，卖出更多的产品，以快速回笼资金，投入再生产。
（4）对内狠抓成本管理，降低生产成本、管理费用和销售费用。
（5）加强财务管理，把财务费用降到最低限度。

案例2：CRG公司新产品项目融资和投资决策分析
CYG公司是一家专门生产家电器的上市公司，该公司自制创立以来一直很重视产品的开发与技术更新，始终致力为消费者提供更优质的电器产品，因此公司所生产的每种产品都有大量忠诚的消费者。
在激烈的市场竞争和快速的技术革新面前，CYG公司在过去的3年中投入巨资开发了一种新型的可替代当前市场上VCD的产品DVD，这种产品比VCD具有明显的优点：（1）播放的面画清晰度更高，颗粒更小；（2）音响效果更逼真；（3）色彩还原变更高。公司的高层管理人员相信他们的新产品一定会受到市场青睐。
该项目计划初始投资为100万美元，项目预计年限为5年，公司要求的收益率为10%，年税后现金流如下表所示：
年 份
税后现金流
初始投资（第0年）
－$1000 000
第1年
300 000
第2年
300 000
第3年
300 000
第4年
300 000
第5年
300 000
由于公司一直很重视产品开发，近几年该公司的业务扩展迅速，资金需求量较大，面临资金周转困难的问题，为了迅速和有效地筹集到所需的资金，CYG公司的财务主管向公司提出了两种融资方案：
1.高财务杠杆融资方案：债务融资60万美元，利率为14%；普通股股权融资40万美元，每股面值为20美元。
2.低财务杠杆融资方案：债务融资20万美元，利率为11%；普通股股权融资80万美元，每股面值为20美元。
两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10%的债务，CYG公司的税率为35%。
财务主管所关注的另一个问题是如果发生某些不利情况使CYG公司的现金流目标不能实现，CYG公司是否还能维持经济衰退期的经营，为此，财务主管制定了CYG公司在最不利情形下的经营计划。
财务主管希望公司保持15万美元的现金金额，在最不利的情形下，CYG公司可从DVD整机销售收入中获得40万美元的现金收入，其它方面的现金收入为2万美元，原材料采购需要支付20万美元的现金，年工资和薪金支出为5万美元，纳税支出两种融资方案下各不相同，在融资方案1下，税款为1.8万美元，在融资方案2下，税款4.5万美元，其他现金支出3万美元。
问题
1.分别运用净现值（NPV）法、获利能力指数（PI）法、内部收益率（IRR）法来分析，评价该项目是否可行？
2.计算两种融资方案方式的，EPS－EBIT无差别点？
3.在经济不景气的年份，两种融资方案下的现金余额的水平，你向CRG公司推荐哪种融资方案？

1.根据案例，将CYG公司新产品项目的现金流量图表示如下：
$300000
$300000
$300000
$300000
$300000
现金流入

NPV=$1000000

（1）净现值NPV：

=300 000（PVIFA10%，5）－1000 000
=$300 000×3.971－$1000 000
=$137 300
因为净现值大于零，按净现值决策标准，新产品投资项目是可行的。
（2）获利能力指数PI：

因为获利能力指数PI大于1，按获利能力指数决策标准，该投资项目是可行的。
（3）内部收益率IRR：

$100 000=$300 000（PVIFAIRR,5）
即 PVIFAIRR,5＝3.333
采用插值法计算内部收益率的精确值：

因为内部收益率IRR超过了公司要求的收益率10%，按内部收益率的决策标准，该投资项目是可行的。
结论：综合上述三种方法，可以发现用这三种不同的方法对该项目进行评价，都可以得出同样的结论即该新产品投资项目是可行的，CYG公司应该采纳该项目。
2.方案I――高财务杠杆融资方案：

P＝0， t=35%
S1=20 000股
方案2，低财务杠杆融资方案

P＝0， t=35%
S1=40 000股
EPS－EBIT无差异点计算如下：
方案1:EPS＝方案2：EPS
解得：EBIT*＝$299 846，此时两种融资方案的每股自由收益（VEPS）都等于$4.01
结论：
当EBIT>$299846时，选择高财务杠杆融资方案，即方案I；
当EBIT<$299846时，选择高财务杠杆融资方案，即方案II；
3.由案例知：
Co=$150 000, Cs=$400 000, OR=$20 000,

RM=$200 000, En=$30 000, PS=$50 000
方案1的税款T1=$18000
方案2的税款T2=$45000
方案I的固定财务费用FC1=I1+SF1=$84000+$60 000=$144000
方案2的固定财务费用FC2=I2+SF2=$22000+$20 000=$42000
方案I在经济衰退期末（年底）持有的现金余额为CBr1:
CBr1=Co+(Cs+OR)－(Pa+RM+T1+En)－FC1
=$150 000+($400 000+$20 000)－($50 000+$200 000+$18 000+$30000)－$144 000
=$128 000
方案2在经济衰退期末（年底）持有的现金余额为CRr2；
CBr2=Co+(Cs+OR)－(Pa+RM+T2+En)－FC2
=$150 000+($400 000+$20 000)－($50 000+$200 000+$45000+$30000)－$42000
=$203 000
综合：由上述计算可知，由于CYG公司期望的现金余额应维持在$150 000的水平，可见方案I现金余额低于公司所期望的现金余额水平，而方案2的现金余额已超过公司所期望的$150 000的现金额水平，因此我会向CYG公司推荐融资方案2低财务杠杆融资方案。

案例3

休闲鞋
爬山鞋
购置成本
450,000
1,000,000
寿命期
3年
5年
折旧（不是现金流，不影响税）
直线法，不计残值
直线法，不计残值
设备二手价
40,000
100,000
年销售收入
550,000
1,000,000
变动成本率
30%
30%
利息费用
27,500
50,000
所得税
30%
30%
流动资金余额
时间0
80,000
100,000
1
80,000
100,000
2
80,000
100,000
3
0
250,000
4
0
200,000
5
0
0
1、 公司花了15万请了一家公司进行市场调查，以上是根据调查才做出的。
2、如果要生存以上两款新产品，可把生产线放在闲置产房利用，如果不生产进行出租，可得相关税后收益10万
根据上述资料，作为公司CFO，首要考虑的决策因素放在那里？除了财务之外，是否注重非财务的指标，新产品的定位与公司战略是否相同？

关注的指标：1项目利润 2项目投资年限长短 3投资收益率
判断两个项目是否独立（可行性）还是互斥（择优）
评价现金流量
市场调研费用是无关成本 固定成本（新增是，原有不是）
财务折旧（会计折旧）都不是增量现金流量
它们都影响到所得税
休闲鞋现金流（项目本身自有资金）

初始现金流0
1
2
3
购置成本
-450,000

营运资金投资
-80,000

销售收入

550,000
550,000
550,000
-变动成本

-165,000
-165,000
-165,000
-折旧

-150,000
-150,000
-150,000
税前利润

235,000
235,000
235,000
-所得税

70,500
70,500
70,500
净利

164,500
164,500
164,500
+折旧

150,000
150,000
150,000
-机会成本

100,000
100,000
100,000
营运资金回笼

80,000
二手回收

28,000
营业现金流量

214,500
214,500
322,500

爬山鞋

初始现金流0
1
2
3
4
5
购置成本
-1,000,000

营运资金
-100,000

-150,000
50,000
200,000
销售收入

1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
-变动成本

-300,000
-300,000
-300,000
-300,000
-300,000
-折旧

-200,000
-200,000
-200,000
-200,000
-200,000
税前利润

500,000
500,000
500,000
500,000
500,000
-所得税

-150,000
-150,000
-150,000
-150,000
-150,000
+折旧

200,000
200,000
200,000
200,000
200,000
-机会成本

-100,000
-100,000
-100,000
-100,000
-100,000
二手回收

70,000
营业现金流量
-1,100,000
450,000
450,000
300,000
500,000
720,000

案例4
恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。2010年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A种材料面临缺货，急需200万元资金投入，而公司目前尚无多余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当年效益带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰尽快想出办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨论，形成了四种备选筹资方案。
方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的短期借款200万元，年利率为8％，补偿性余额比例为20%。
方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期（不带息）商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9％。
方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2／10、 n／30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。
方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。
恒丰公司的产品销售利润率为9％。
要求：
请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹集方式进行选择。
方案一：实际可动用的借款= 200 ×（1-20％）=160（万元）＜ 200万元
实际利率=8%/（1-20%）×100%= 10％＞产品销售利润率 9％
故该方案不可行。
方案二：

贴现息= 220 ×9%×3/12=4.95（万元）
贴现实得现款=220－4.95＝215.05（万元）
方案三：
企业放弃现金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%＞9％
若企业放弃现金折扣，则要付出高达36.73％的资金成本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有10天。
方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业销售规模，因此该方案不可行。
综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。

案例5
资料：中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％－100％。为此，公司决定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4.8亿元需要从外部筹措。2010年8月对日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。
公司在2010年8月31日的有关财务数据如下：
1．资产总额为27亿元，资产负债率为50％。
2．公司有长期借款2.4亿元，年利率为5％，每年年未支付一次利息。其中6000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60％。
3．公司发行在外普通股3亿股。
另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为25%。
假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元。
随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：
方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。
公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6000万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政策。
方案二：以发行公司债券的方式筹资4.8亿元。
鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为 49亿元，其中预计发行费用为 1000万元。
要求：分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。

分析两种筹资方案的优缺点如下：
方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点
1．优点：
（1）公司不必偿还本金和固定的利息。
（2）可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％降低至42.45％〔（27×50％）/（27＋4.8）〕。
2．缺点：
（1）公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付0.6元），所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3600万元（6 000×0.6），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1680万元（3 600－1920），现金支付压力较大。
（2）采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。
（3）采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。

（4）容易分散公司控制权。
方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点
1．优点：
（1）可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1960万元，每年比增发股票方式少支出1680万元，从而可以减轻公司的支付压力。
（2）因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4％。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1960万元。
（3）保证普通股股东的控制权。
（4）可以发挥财务杠杆作用。
2．缺点：
发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％上升至 57.86％［（ 27×50％＋4.9）/（27＋4.8）〕，导致公司财务风险增加。但是，57.86％的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。
筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。

案例6
曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2010年末，公司的总资产已达 68 412万元，总股本为4 659万股，净利润为 1292万元。 2011年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司设计了三套筹资方案。
方案一：增资发行股票融资。曙光公司拟在2011年10月末增资发行股票，有关资料如下：
①该公司生产经营符合国家产业政策；②其发行的普通股限于一种，同股同权；③曙光拟认购的股本数额为公司拟发行的股本总额的 40％；拟认购额为人民币8 000万元；④其余部分全部向社会公众发行；⑤发起人在近三年内没有重大违法行为；⑥前一次公开发行股票所得资金使用与其招股说明书所述用途相符，并且资金使用效益良好；⑦公司前一次公开发行股票的时间是2010年6月末；⑧从前一次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为；⑨发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30％，无形资产在净资产中所占比例不高于20％，但是证券委有规定的除外；⑩近三年连续盈利；现公司股票市场价格为13.50元/股。
方案二：向银行借贷融资。扩建生产线项目，投资建设期为一年半，即 2011年 4月1日—2012年 10月1日。市建行愿意为本公司建设项目提供二年期贷款2亿元，贷款年利率8％，贷款到期后一次还本付息。扩建项目投产后，投资收益率为12％。
方案三：发行长期债券。根据企业发行债券的有关规定，得知：①企业规模达到国家规定的要求：②企业财务会计制度符合国家规定；③具有偿债能力；④企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；⑤所筹资金用途符合国家产业政策；⑤公司发行债券2亿元人民币，不超过该公司的自有资产净值（40%）；⑥债券票面年利率为6％。
公司其他有关资料如下：
1．曙光公司的股本结构如表6－4所示：
表6－4曙光公司股本结构
类别
2010年末
2009年末
2008年末
曙光法人股（万股）
4444
3602
3602
募集法人股（万股）
200
200
200
内部职工股（万股）
15
700
700
总股本（万股）
4695
4502
4502

2．曙光公司近三年的财务状况如表6－5所示：
表6－5近三年财务状况
财务数据（千元）
2010年末
2009年末
2008年末
总资产
684121
552455
450430

流动资产
366220
285307
312489
长期投资
10075
10075
10175
固定资产
217365
203814
120056
无形递延资产
90461
53259
7810
流动负债
249244
153927
52354
长期负债
15515
1748
3547
所有者权益（除资本公积）
389354
396780
394539
资本公积
30008
0
0
主营业务收入
135402
165629
155951
主营业务利润
49114
59120
43583
利润总额
15783
52374
46494
净利润
12924
42947
38125
未分配利润
15882
21429
33581
要求；
1．简要说明曙光公司增资发行股票和发行长期债券是否符合发行条件。
2．分析上述三种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。

（1）根据案情，曙光公司增资发行股票的条件均符合国家规定，其中：
①公司拟认购的股本数额为公司发行的股本总额的40％，大于规定比例35％，同时拟购额8 000万元，也大于规定数额。
②本次增资发行股票的时间为2003年10月末，距前一次发行时间已间隔一年以上。
③公司预期投资收益率12％，远远高于银行存款利率。
④其他方面也都符合增资发行股票的条件。公司发行债券的条件也符合国家规定，其中，
①公司的净资产超过 3 000万元。
②近三年平均可分配利润约为 2 363万元，足以支付公司债券一年的利息1200万元。
③其他条件均符合国家规定。
（2）分析三种筹资方式的优缺点如下：
方案一：采用增资发行股票筹资方式的优缺点
优点：
①能增加公司的信誉。
②没有固定的利息负担。
③没有固定的到期日，不用偿还。
④筹资风险小。
⑤筹资限制少。可以使公司的资产负债率由年初的40％左右降低到30％左右。
缺点：
①资金成本较高。
②容易导致公司控制权分散。从曙光公司近三年的股本结构来看，曙光法人股占绝对比重，因此公司拥有绝对的经营管理和控制权。若发行2亿元普通股股票，则必然稀释公司原有的股权结构，大大削弱公司的经营管理和控制权，为曙光法人股东所不愿意。会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。
方案二：采用向银行借款筹资方式的优缺点
优点：
①筹资速度快。
②筹资成本较股票筹资成本低。
③借款弹性好。
缺点：
财务风险大。根据案情，2002年未公司资产负债率为40％左右，而如果向银行借款2亿人民币，则资产负债率将超过

60％，很显然财务风险增大。但由于公司新建项目期限短，投产见效快，而且投资收益率高于贷款利率，因此该项借款将不会使企业面临太大风险。
方案三：采用发行长期债券筹资方式优缺点
优点：
①资金成本较低，本案中低于银行借款。
②保证普通股股东的控制权。
③可以发挥财务杠杆作用，尤其是公司投资后预计投资收益率远远高于银行贷款利率，因此公司有更多的收益可用于分配给股东或留存以扩大经营。
缺点：筹资风险高，这一点与银行借款筹资方式基本相同，但同样由于公司的经济效益良好，具有较强的偿债能力，因此公司无须过分担心。
将上述三种筹资方案进行权衡，曙光公司应选择发行债券融资这一方案。

案例7
迪斯尼公司已经是全球最大的一家娱乐公司它是好莱坞最大的电影制片公司。在近18年的经营运作中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理论。这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。迪斯尼公司·的长期融资行为具有以下4个特点：第一、股权和债权融资基本呈同趋势变动。第二、融资总额除了个别年份有大的增长，其他年份都比较稳定。第三、除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大。第四、长期负债比率一直较低，近年来仍在下降。迪斯尼公司的负债平均保持在30％左右。
问题；1. 企业融资的质量标准是什么?
不同的融资渠道以及不同方式的资金来源具有不同的质量特征.融资质量主要包括如下几个方面：成本，风险，期限，取得的便利性，稳定性，转换弹性以及各种附加的约束条款等．
2．就融资角度而言，企业集团如何规避融资风险?
就融资角度，企业集团规避融资风险的途径主要包括这样几个层次：一是管理总部或母公司必须确立一个良好的资本结构；二是子公司及其他重要成员企业也应当保持一个良好的资本结构状态，并同样也应通过预算的方式安排好现金流入与现金流出的对称关系；三是当母公司，子公司或其他重要成员企业面临财务危机时，管理总部或财务公司必须发挥内部资金融通剂的功能，以保证集团财务的安全性，必要时，财务公司还应当利用对外融资的功能，弥补集团内部现金的短缺。
3．思考形成迪斯尼公司上述长期融资行为特点的原因?
特点一、二，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其融资行为是投资行为服务的；特点三、四，反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务比率．
分析其原因有两方面：首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，经营现金流和自由现金流充足．因此公司有能力减少债务融资，控制债务比率，降低经营风险．而且，并购行为又进一步推动业绩上升．其次，迪斯尼公司采取的激进的扩张战略本质上来说也是一种风险偏大的经营策略，为了避免高风险，需要有比较稳健的财