某上公司股权结构对公司绩效影响情况的实证分析--本科毕业论文.doc

石河子大学商学院毕业论文毕业论文题 目：新疆上市公司股权结构对公司绩效 影响的实证分析 18毕业论文（设计）原创性声明本人所呈交的毕业论文（设计）是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文（设计）不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期： 毕业论文（设计）授权使用说明本论文（设计）作者完全了解*学院有关保留、使用毕业论文（设计）的规定，学校有权保留论文（设计）并向相关部门送交论文（设计）的电子版和纸质版。有权将论文（设计）用于非赢利目的的少量复制并允许论文（设计）进入学校图书馆被查阅。学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容。保密的论文（设计）在解密后适用本规定。 作者签名： 指导教师签名： 日期： 日期： 注 意 事 项1.设计（论文）的内容包括：1）封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2）原创性声明3）中文摘要（300字左右）、关键词4）外文摘要、关键词 5）目次页（附件不统一编入）6）论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论7）参考文献8）致谢9）附录（对论文支持必要时）2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。3.附件包括：任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4.文字、图表要求：1）文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2）工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画3）毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4）图表应绘制于无格子的页面上5）软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5.装订顺序1）设计（论文）2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订3）其它目 录引言11 股权结构对公司绩效影响的机制分析11.1股权结构与公司绩效的概念11.2股权集中度与公司绩效的内在机制分析11.3股权构成对公司绩效影响的内在机制分析22 新疆上市公司股权结构与公司绩效的现状32.1新疆上市公司基本情况32.2新疆上市公司股权结构现状32.2.1股权集中度现状分析42.2.2股权属性现状分析52.2.3新疆上市公司控股分组情况统计分析52.3新疆上市公司经营绩效现状63.新疆上市公司股权结构与公司绩效的实证分析63.1股权结构和公司绩效关系的描述性统计63.1.1股权集中度与公司绩效73.2样本数据的选取与来源93.3回归分析中各指标变量的选取93.3.1公司绩效指标93.3.2股权集中度指标93.3.3股权属性指标93.3.4控制变量的确定103.4股权结构与公司绩效的回归模型构建103.4.1实证结果及分析113.5实证综合分析124 提高新疆上市公司绩效的建议134.1 适当慎重降低上市公司国有股持股比例134.2适当提高上市公司法人股比重，培育法人股持股为主的投资主体134.3加强宣传教育，提升中小股东参与市场的基本能力134.4强化公司内部制衡与监督机制134.5建立健全完善的外部监督机制14结束语15参考文献16附录17摘要股权结构对公司绩效的影响是近年来财务理论研究所关注的热点问题之一，之所以引起大家的关注是因为股权结构作为公司治理结构的重要组成部分，其设置状况是否合理对公司运作效率具有决定性的作用。股权结构作为公司产权基础不但决定公司治理的有效性，而且决定公司的经营绩效。本文以新疆上市公司为样本，采集2013年的数据，对股权结构和公司绩效的关系进行实证分析后，利用回归分析得出国有股份比例与公司绩效存在负相关关系，法人股份比例、股权集中度与公司绩效存在正相关关系，社会公众流通股比例与净资产收益率之间存在不显著的正相关关系。从而得出股权结构对公司绩效的影响。最后，提出优化新疆上市公司股权结构并改善公司绩效的建议。关键词：上市公司 股权结构 公司绩效AbstractThe relevance of ownership structure and business performance of listed company has always been a hot and difficult problem in theoretical and empirical research, but the conclusions reached differ greatly as there exist different perspectives on this subject. The ownership structure which is the basis of the corporate property not only decides the effective of the company controlling but also determines the performance of the company. The weaknesses of our domestic listed company exist objectively. This paper makes an empirical analysis of listed the Xinjiang province companies which according to the data 2013. An empirical analysis of the equity structure and operating performance, the use of regression analysis method to get the proportion of state-owned shares and corporate performance there is a negative relationship between the proportion of legal person shares, ownership concentration and operating performance positive correlation relationship between the public shares outstanding there is a significant positive relationship between the proportion ROE. Finally, the cause of the empirical and the way to improve the business performance are analyzed.Key Words: Listed Company Ownership Structure Business Structure石河子大学商学院毕业论文引言随着我国市场经济的不断完善、公司制度的不断规范，对企业股权结构的合理性探讨成为了理论界和实务界的研究热点。上市公司经营业绩不佳的原因是多方面的，但最重要的原因在于上市公司股权结构的不合理。因此，寻求合理的股权结构，改善公司治理，提高公司绩效已成为理论界广泛关注的重要课题。2010年5月，国务院新疆工作座谈会上提出，推进新疆跨越式发展和长治久安，不断开创新疆工作新局面。在此背景下，新疆上市公司面临重大发展机遇，作为新疆经济重要组成部分和经济发展的重要拉动力量，上市公司对于新疆跨越式发展具有重要的意义。近年来新疆上市公司无论在规模还是质量都有了很大的提高, 随着2014年新疆麦趣尔股份有限公司在深圳证券交易所成功上市，新疆A股上市公司数量达到40家。据数据统计,目前新疆上市公司A股总股本约345.32亿股，总市值约2539.91亿元，上市公司在数量和融资规模上位居西北五省首位。上市公司规模的不断壮大，对推动产业结构调整、加快区域经济转型、促进实体经济健康发展等方面起到了明显推动作用。上市公司是资本市场发展的基础，而资本市场的发展不仅体现在上市公司的规模及数量的扩展上，而且还体现在上市公司股权结构的优化和公司绩效的提高上。股权结构作为公司经营治理的基础，二者有着极大的关联性，股权集中度和股权属性都在很大程度上影响着上市公司的经营治理，从而影响公司绩效。本文从此角度，以新疆地区上市公司为研究对象，依据上市公司相关数据，对该地区上市公司股权结构对公司绩效的影响进行研究分析。1 股权结构对公司绩效影响的机制分析 1.1股权结构与公司绩效的概念 股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。可以从两个角度来考察：一是从质的角度来考察，这时股权结构表现为股权属性，也即为持股者身份。根据股东的性质我们将股权属性分为三类：国有股、法人股和社会公众股；二是从量的角度来考察，股权结构表现为股权集中度,其反映的是股份公司股权分布集中或分散的情况。公司绩效指的是公司在一定经营期间内所取得的经营效益以及经营者业绩。企业所获得的经营效益主要通过企业的盈利能力、营运能力、发展能力及偿债能力等来表现的，而经营者经营企业过程中对企业带来的经营业绩则主要通过对企业经营发展所做的贡献及取得的成果来表现。1.2股权集中度与公司绩效的内在机制分析股权集中度是股东所持公司股份的比例，用以反映股权集中与分散的程度。从这个角度上，股权结构可划分为3种类型，即高度集中型、相对集中型和高度分散型。股权高度集中型的公司里，处于绝对控股地位的大股东拥有50%以上的股权，并凭借其在股份公司的地位亲自担任或者直接委派别人担任董事长。这种情况下，公司的所有权与经营权往往都控制在绝对控股股东手里，此时公司所有权与经营权二者的分离程度较低，公司的经营激励机制较强，控股股东参与公司治理的积极性也很高。股权相对集中型的公司拥有数个相对的控股股东，且第一大股东所拥有的股权比例一般在30%50%之间。他们一般拥有企业的相对控制权，对于企业的经营治理有一定的积极性。在该类型的企业中，控股股东间存在互相牵制行为，当某一控股股东委派经理人时，其他控股股东对该经理人具有一定的监督力，此类股权集中程度较有利于公司经营绩效的提高。股权高度分散型的公司没有绝对控股股东，且第一大股东所拥有的股权比例一般不超过30%，公司经营权与所有权不会集中在某一个控股股东手里，经营权与所有权高度分离。而对与分散的小股东来说，监控企业所需的成本较高，他们对企业进行干预的能力很弱。该类型股权结构会导致监督者缺位，无法对经理人形成有效地监督，对公司的经营绩效不利。1.3股权构成对公司绩效影响的内在机制分析 股权构成指股权所有人的身份，它反映各个不同性质的股东各自的持股比例。不同类型的股东在公司的经营管理中所处的地位和发挥的作用也不同，对公司的影响程度也不同。根据投资者的所有制性质可分为三类：国有股、法人股和社会公众股。以下就从这三个方面来研究股权属性对公司绩效的影响。国有股是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部确认的国有资产折成的股份，是有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国有资产向股份公司投资形成的股份。当国家以股东身份作为上市公司的大股东时，委托政府管理，而各级政府也不能亲自行使管理权力，而是将这一管理权力委托给国有企业或者国有资产管理公司。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的财产向股份公司投资形成的股份。法人股是机构持有的股份，这些机构包括股份公司、非银行金融机构及非独资的国有企业等。目的是为了得到良好的股利回报。委托代理关系更为明确，比国家股更具有“经济人”的人格化特征，有利于公司管理。社会公众股是指我国境内个人或机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份，我国投资者通过股东账户在股票市场买卖的股票都是社会公众股。公司法规定单个自然人持股数不得超过该公司股份的千分之五，除少量公司职工股、内部职工股及转配股上市流通受一定限制外，绝大部分的社会公众股都可以上市交易流通。2 新疆上市公司股权结构与公司绩效的现状 截止2013年12月31日，新疆维吾尔自治区A股上市公司达到39家，上市公司数量位居西北5省首位、西部12省市区第二位。A股上市公司总股本为335.52亿股，较上年增长68.84亿股；总市值2515.61亿元，较上年增长225.61亿元。我区上市公司实现A股市场融资总额为224.84亿元，是2012年全年A股融资额的110.06%。2.1新疆上市公司基本情况 据2013年度上市公司数据统计（表2-1）分析，新疆上市公司共拥有总资产4009.24亿元。39家上市公司中，资产规模在10亿元以下的有5家，其中,香梨股份总资产最少，为3.04亿元。资产规模10亿以上的有34家，其中，资产规模在10-30亿之间的有14家；30-50亿之间的有4家；50-100亿之间的有5家；超过100亿的11家，渤海租赁、特变电工和宏源证券位于资产总额前三位，分别为571.25亿元、506.60亿元和345.90亿元。数据表明新疆上市公司中有70%以上为中小型企业，但大多数企业业绩与资产规模在不断的增加。 表2-1 2013年新疆上市公司总资产规模分布表总资产规模上市公司数量占比（%）10亿元以下512.8210亿元-30亿元1435.8930亿元-50亿元410.2650亿元-100亿元512.82100亿元以上1128.21合计39100资料来源：新疆上市公司2013年度报表2013年数据显示，新疆上市公司涉及二十多个行业领域，但在国家现阶段将重点培育和发展的战略性新兴产业如节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等方面上市公司则很少。全自治区39家上市公司中，涉及最多的是农业，共有5家上市公司，占比为12.82%，其次是石油、化学、塑胶、塑料生产行业、饮料制造业、非金属矿物制品业，分别都有3家上市公司，相应的占比为7.69%。上市公司的行业分布反映了当前新疆上市公司产业结构仍以传统农业生产和自然资源优势产业为主，新兴产业较少，产业优化升级是实现新疆跨越式发展的必然要求。2.2新疆上市公司股权结构现状股权结构指不同性质的股东持股比例，持股方式及股东权利的分配。下面从股权集中度和股权结构构成两方面对新疆上市公司的股权结构进行汇总整理，讨论分析新疆上市公司股权结构的现状。2.2.1股权集中度现状分析股权集中度是指全部股东因持股比例的不同而表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。它是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。从总量上，股权集中度是一家上市公司中前几位大股东持股比例之和占总股本的比重，其高低基本反映了公司股权的集中与分散程度。常用的衡量股权集中度的指标有CR1指数、CR5指数、H5指数和Z指数，本文选取了CR1指数和H5指数对新疆上市进行股权集中度现状分析。（1）新疆上市公司第一大股东持股情况分析第一大股东持股比例CR1指公司第一位大股东所持股比例，反映第一大股东持股额在公司总股本中所占的比重。第一大股东持股比例CR150%，则公司股权结构属于高度集中型；如果30%CR150%，则公司股权结构是相对集中型。CR130%，则公司股权结构是高度分散型；新疆上市公司第一大股东的持股比重分布图（图2-1）可看出，CR1在30%以下的有15家，占新疆上市公司总数的38.46%，这15家公司股权结构属于分散型的，无绝对控股股东，其中，准油股份的第一大股东持股比重最小，为7. 81%,其股权分散性较高；CR1在50%以上的有5家，占新疆上市公司总数的12.82%,这5家公司股权结构属于绝对控股型的，每个公司都有一个绝对控股股东，其中，宏源证券的第一大股东持股比重最高，为60.02%，股权集中度较高；CR1处在30%CR150%的公司有19家，占上市公司总数48.72%，这19家公司股权结构是绝对控股型。从分布图整体看新疆上市公司近半数为相对控股型股权结构。图2-1：2013年新疆上市公司第一大股东持股比重分布图（2）新疆上市公司前五大股东持股情况分析赫芬达尔指数，指公司前n位大股东持有公司股份比例的平方和。选择该指标的目的是当对股东所持股份的比例取平方和后，会使大比例越来越大，小比例越来越小，这样会使二者距离拉大，从而突出二者的差距，产生所谓的马太效应。本文中该指数的计算公式为： 式中，Hn指赫芬达尔指数；Xi指上市公司前i位大股东所持股数；X指上市公司总股本。本文选用n=5，即H5。如果H5越大，说明前五大股东所持股比例越大，股权越集中，反之，股权越分散。从图2-2可以看出，H5指数在0.1以下的有14家，占比为36%,其中，H5最小的是准油股份为0.01；H5指数在0.1-0.25之间的有20家，占比为51%；H5指数在0.25以上的有5家，占比为13%,其中最大为宏源证券为0.36。新疆有87.18%的上市公司的H5指数低于0.25，由此说明新疆上市公司前5大股东的实力分布相对来说是比较均衡的。图2-2：2013年新疆上市公司赫芬达尔指数分布图2.2.2股权属性现状分析从2013年新疆上市公司股权属性统计表（表2-2）看出，新疆上市公司流通A股比例的均值达到83.14% ，国有股比例和法人股比例的均值为6.73%和10.13%，法人股比例超过了国有股比例。上市公司公司流通股比例最大达到100%，说明股改之后国有股比例逐渐在下降，法人股和流通股比例在提升。表2-2 2013年新疆上市公司股权属性统计表股权属性平均值中位数标准差最小值最大值流通A股比例83.14%97.92%24.61%25.85%100.00%国有股比例6.73 %0.00%15.31%0.00%58.98%法人股比例10.13%0.00%19.50%0.00%73.17% 资料来源：新疆上市公司2013年度报表2.2.3新疆上市公司控股分组情况统计分析从2013年新疆上市公司控股分组统计表分析看出，新疆金融系统为新疆民营经济提供全方位的金融支撑，促进了民营经济的发展壮大。截至2013年12月31日，在新疆39家A股上市公司中，民营经济控股企业14家，占到全部上市公司的37%，而国有控股的上市公司为25家，占到63%。随着股改实施后，新疆上市公司国有股比例虽有下降，但一些上市公司实际控制人仍然是国有资产委员会或国有资产管理公司。一些新兴上市公司的民营控股资本在逐渐增加。 2.3新疆上市公司经营绩效现状公司经营绩效是指公司经营的业绩和效率，它反映公司的经营效果，一般用某个或一组财务指标加以反映。本文选取了反映企业盈利能力状况的总资产收益率、净资产收益率、每股收益对企业经营绩效进行定量评价，主要反映企业一定经营期间的投入产出水平和盈利质量。净资产收益率体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力。从表2-3看出新疆上市公司净资产收益率的平均值为7.05%，最大值为26.53%，最小值为-13.39%，最大值与最小值差距大，且各个公司之间的数值差距也较大，说明新疆上市公司自有资本获取净收益的能力不同。每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的财务指标，反映普通股的获利水平。从每股收益指标看，平均每股收益0.25元，最小值-0.49元，最大值0.93元，每股收益指标总体上差距不大。总资产收益率是另一个衡量企业收益能力的指标。从总资产收益率指标看，最大值15.06%，最小值-14.58%，均值2.83%，有4家总资产收益率小于0，总资产收益率最大值和最小值差距不大，但是除这4家公司以外，其他的公司数值都比较接近，围绕在平均值周围。表2-3 2013年新疆上市公司经营绩效指标数据统计经营绩效指标平均值中位数标准差最小值最大值总资产收益率ROA（%）2.831.895.09-14.5815.06净资产收益率ROE（%）7.054.537.85-13.3926.53每股收益EPS（元）0.250.140.28-0.490.93资料来源：新疆上市公司2013年度报表3.新疆上市公司股权结构与公司绩效的实证分析3.1股权结构和公司绩效关系的描述性统计以2013年新疆39家上市公司为样本，做出股权结构与公司绩效关系折线图。在对二者关系进行统计分析时，选用净资产收益率和每股收益表示公司绩效。同时，需要说明的是，在划分持股比例区间时，考虑到等距区间或等比区间容易造成某些区间段样本数偏多，而某些区间段样本数偏少，导致统计结果说服力不足，下文各图所示持股比例区间是基于同时保证各区间样本数量大致相等的基础上得出的。3.1.1股权集中度与公司绩效(1)第一大股东持股比例和公司绩效由图3-1可知，当第一大股东持股比例位于分布区间0到20%时，公司绩效高于其他持股区间的公司绩效，达到最高。当第一大股东持股比例超过30%时，公司绩效开始逐步降低。从净资产收益率指标看，公司绩效随着第一大股东持股比例的提高而降低。从整体来看，公司经营绩效随着第一大股东比例提高而降低。图3-1：第一大股东持股比例与公司绩效关系折线图 (2)前五大股东持股比例和公司绩效由图3-2可知，在持股比例在20%-40%和50%-60%两个区间内，公司经营绩效随前五大股东持股比例增加而提高。整体看当前五大股东持股比例在60%70%的区间时，公司经营绩效高于其它持股区间的公司经营绩效。从整体来看，公司经营绩效随着前五大股东持股比例提高而升高。图3-2：前五大股东持股比例与公司绩效关系折线图3.1.2股权属性与公司绩效(1)国有股比例和公司绩效由图3-3可知，当国有股比例为0时，公司绩效不高，随着国有股比例的增大，公司经营绩效逐渐提高，当国有股比例在10%时，公司绩效达到最高。当国有股比例超过10%时，公司经营绩效成下降趋势。从总体来看，公司绩效随着国有股比例增大而降低。图3-3：国有股比例与公司绩效关系折线图(2)法人股比例和公司绩效由图3-4可知，在0-10%区间内，公司绩效随着法人股比例的增加而提高，随着法人股比例的进一步增加，绩效开始下降，当法人股持股比例大于20%时，绩效又持续回升。从总体来看，公司绩效随着法人股比例的增大而提高。图3-4：法人股比例与公司绩效关系折线图(3)流通股比例和公司绩效由图3-5可知，流通股比例在0-50%时，公司绩效逐渐提高，当流通股比例在50%-60%时，公司经营绩效开始下降。但流通股比例大于60%时，公司绩效开始快速上升，当流通股比例为90%时，公司经营绩效达到最高。从总体来看，公司绩效随着流通股比例的增大而提高。 图3-5：流通股比例与公司绩效关系折线图3.2样本数据的选取与来源为保证数据的有效性，本文根据以下的选择标准对原始样本进行甄选，尽量消除异常样本对结论的影响。（1）新上市的公司内部运行机制不够健全，其绩效容易出现非正常性波动，因此去掉2011年12月31日以后的上市公司，剔除新疆浩源、天山生物和麦趣尔。（2）ST 类公司或*ST 类公司的财务状况属于异常，剔除*ST中基。通过上述甄选，最终确定36家新疆上市公司作为研究样本。本文样本数据来源于中国证监会网站、新浪财经等网站。使用SPSS，EXCEL软件进行数据分析和处理。3.3回归分析中各指标变量的选取3.3.1公司绩效指标在分析公司绩效的各项指标过程中，如果市场是有效的，通过计算托宾Q值来评价公司的现有价值相对更有意义,国外大多数的研究都是采用这一指标的。但是中国的资本市场不发达，各项法律法规不健全，使用托宾Q值衡量的可能性很小，所以本文没有采用。此外，由于中国股票市场的不成熟造成股价与公司的真实价值不符，市盈率普遍偏高，公司资产的重置价值也难以估计，以及从数据的可获得性方面考虑，本文选取反映企业盈利能力状况的净资产收益率（ROE）作为分析衡量经营绩效。3.3.2股权集中度指标(1)CR1：指公司最大股东所持股公司总股本中的比例，反映第一大股东在公司总股本中的地位。(2)CR5：指公司前五位大股东所持股比例之和，反映了前五位大股东在公司总股本中所占的地位。3.3.3股权属性指标（1）国有股比例。国有股由国家股和国有法人股构成。其中国家股是指有权代表国家的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。国有法人股指具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产投入公司形成或依法定程序取得的股份。该指标是国家持有股份占公司总股本的比重。（2）法人股比例。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。该指标是法人股（包括境内法人持股、境外法人持股和募集法人股）占公司总股本的比重。（3）流通股比例。流通股是指在股市上可以自由买卖的股份。股改后形成了全流通的局面，但仍存在有限售条件的流通股，这部分流通股在规定的时间内是不流通的，而在本文的研究时限内这部分流通股并没有解禁。该指标是流通A 股占公司总股本的比重。3.3.4控制变量的确定根据以往的研究成果分析，发现除了股权结构变量外，还有其他一些变量会影响上市公司的股权结构与公司绩效的关系，为了更准确地找出这种关系，本文选取两个变量作为回归分析的控制变量。一是财务杠杆，它是公司总负债与公司总资产的比率。二是公司规模，以公司总资产的自然对数作为公司规模的衡量指标。表3-1 研究变量定义变量符号研究变量定义绩效变量净资产收益率ROE净资产收益率=净利润/账面净资产股权变量国有股GY国有股比例=国有股/总股本法人股FR法人股比例=法人股/总股本流通股LT流通股比例=流通股A股/总股本第一大股东比例CR1第一大股东比例=第一大股东股份/总股份前五大股东比例CR5前五大股东比例=前五大股东股份/总股份控制变量上市公司规模SIZE总资产的自然对数财务杠杆DAR资产负债率=总负债/总资产3.4股权结构与公司绩效的回归模型构建影响公司绩效的因素是多方面的。因此在全方面考虑影响公司业绩因素的基础上，建立以下多元线性回归模型进行分析。ROE=C+1GY+2SIZE+3DAR+e （31）ROE=C+1FR+2 SIZE+3DAR+e （32）ROE=C+1LT+2 SIZE+3 DAR+e （33）ROE=C+1CR1+2 SIZE+3DAR+e （34）ROE=C+1 CR5+2SIZE+3 DAR+e （35）其中：C是截距项，1, 2, 3均为回归系数，e是是随机误差项。GY是国有股股东的持股比例；FR是法人股股东的持股比例；LT是流通股股东的持股比例；CR1是第一大股东持股比例；CR5是前五大股东持股比例；SIZE是上市公司规模；DAR是财务杠杆。3.4.1实证结果及分析为检验股权结构与公司经营绩效的关系, 利用统计软件对上述模型建立回归方程, 回归结果如表3-2。表3-2 回归分析结果模型模型1 ROE模型2 ROE模型3 ROE模型4 ROE模型5 ROE常数项-6.341（0.866）-6.719（-3.081）-6.737（-3.426）-6.565（-3.155）-6.660（1.199）国有股比例GY-0.037（1.745）法人股比例FR0.009（1.876）流通股比例LT0.028（0.248）第一大股东持股比例 CR1-0.051（-1.937）前五大股东股持比例 CR50.138（1.393）财务杠杆 DAR-7.981（-0.653）-9.266（-0.769）-7.562（-0.603）-9.861（-0.774）-7.989（-0.632）规模 SIZE2.604（1.494）3.454（1.967）2.625（1.480）3.105（1.736）2.584（1.435）0.3330.4110.3350.2150.263调整0.2180.250.2190.1400.165F值2.8972.6952.3472.8382.678Sig.0.0310.0300.0580.0540.040样本3636363636注：括号内为置信区间95%的t统计值1.股权属性与上市公司绩效关系的回归分析（1）表3-2显示，国有股比例与净资产收益率呈现负相关关系，回归方程显著。说明新疆地区上市公司的国有股比例对企业发展的负面作用超过了正面作用，其原因可能是国家委派官员对企业行使股权运作的效率不高，也有可能在国有控股上市公司中存在着严重的“所有者缺位”问题，作为委托人的国家无法对代理人进行有效的监督管理和激励约束，这也正是国有企业改革的重要原因之一。（2）表3-2显示，法人股比例与净资产收益率呈现正相关关系回归方程显著。说明新疆上市公司的法人股对企业发展的积极作用较大。首先法人股投资主体明确，产权归属明晰，对外投资专业程度高，其投资动机在于获取投资收益、多元化经营、规模效益等。由于法人股不能上市流通，这就决定了法人股的投资还具备稳定性、针对性等特点。另外，法人股股东自身利益与公司价值一致性比较高。（3）表3-2显示，流通股比例与净资产收益率之间呈现正相关关系，但回归方程不显著。说明近几年上市公司的流通股比例在逐渐提高，尤其是一些新上市的公司表现尤为突出，其原因可能有两个：一是由于股权分置改革，流通股的比例逐渐在增大，中小股东的作用也被放大；二是现在许多中小股东的投资理财理念更加成熟，注重长线投资，更多地使用基本面分析，自然会将其资源投向绩效好的公司，而上市公司为了提高公司声誉和顺利再融资，就必须通过提高公司绩效来迎合目前比重较大的中小股东的需求。2.股权集中度与上市公司绩效关系的回归分析（1）由表3-2，第一大股东所持股比例与净资产收益率之间呈现负相关关系，回归方程不显著。有研究认为一股独大并非是中国上市公司问题的罪魁祸首，反而有利于改善公司的经营绩效。但是基于新疆上市公司为样本进行研究发现第一大股东持股比例越高，公司经营绩效反而下降。所以本文分析认为应该保持适度的第一大股东持股比例，才有利于提高公司绩效。（2）由表3-2，前五大股东持股比例与净资产收益率之间呈现正相关关系，回归方程显著。说明公司前五大股东持股比例越高，公司经营绩效与公司大股东利益相关性越强，大股东就更有动力对公司进行监督，有利于公司经营绩效的提高。分散上市公司股权反而不利于提高公司经营绩效。3.5实证综合分析本文以新疆上市公司为研究对象，选取股权结构与公司绩效相关指标，对新疆上市公司股权结构与公司绩效问题结合现状分析，描述性统计以及多元回归进行综合分析得出以下结论。(1)近几年新疆上市公司的股权结构局面不再是国有资本控股一支独大，民营资本控股的比例也在逐渐增加，且民营控股性质的上市公司股权结构都处于高度分散和相对集中型。第一大股东为非国有股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能力，在经营上更具灵活性，公司经营的效力更高，其高级管理层也面临更多的来自企业内部和市场的监督和激励。(2)股权属性方面，国有股控股独大的局面得到改变，法人股和流通股比例在提高。但是必须采取辩证的态度看待国有股在公司治理中的效用。虽然本文实证结果表明，国有股比例与净资产收益率成负相关，但是这并不意味着国有股对公司治理就完全无效。国有股参与投资，是为了获取公司红利，同时对于中小投资者有相当大的参考价值。在不影响公司决策和不过多政策干预的情况下，适量融入国有资金，对企业融资和获得政府支持等方面是有利的。但是，应避免政府为政绩而干预企业正常运行。所以在对待国有股减持上，应该全面看待问题。在流通股方面，通过描述性统计看出流通股比例与经营绩效不存在显著的正负关系，而是呈现波动性。回归分析流通股与公司绩效呈现不显著正相关关系，说明可能对于不同行业的上市公司，流通股的比例与经营绩效的关系不同。(3)第一大股东持股方面，并非第一大股东持股比重越大越好。一方面从新疆上市公司控股分组情况看，大多数公司实际控股股东是国有性质，而部分公司第一大股东所持股份性质也是流通受限的国有股，这些流通受限的股份也会影响公司绩效。另一方面适当减少第一大股东持股比例，增加其他几大股东比例，形成制衡的股东结构更有利于公司绩效的提高。4 提高新疆上市公司绩效的建议4.1 适当慎重降低上市公司国有股持股比例目前新疆国有控股的上市公司仍然占多数，在上市公司股权属性中，国有股部分仍在一定程度上制约着上市公司的发展，因此，新疆部分国有股比例较高的上市公司应适当降低其持股比例。新疆是资源大省，从事传统行业尤其是资源开发的公司比重多，而对于稀缺资源、战略类、投资不确定性较大或是投资周期较长的基础产业和支柱产业的行业来讲，国有股应保持一定的比例，这将有利于这些行业的长远发展，在减少国有股比例方面应做