金融资产配置、地区金融发展与企业创新行为——基于探索式创新和开发式创新的视角.pdf
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1、 年第 期金融资产配置、地区金融发展与企业创新行为 基于探索式创新和开发式创新的视角汤颖梅 王 乐 陈俊聪(南京农业大学 金融学院 南京)摘 要:基于实体经济“脱实向虚”的现实背景以及更好地实现创新强国目标 本文利用中国 股非金融类上市公司数据 探讨了不同动机下的金融资产配置对企业创新行为的影响 研究发现 相对于开发式创新 金融资产配置对企业的探索式创新具有显著影响 且短期金融资产能促进企业的探索式创新 长期金融资产会抑制企业的探索式创新 机制检验表明 短期金融资产配置通过研发投入和现金流水平机制作用于探索式创新 长期金融资产配置通过“获利效应”和“替代效应”机制影响探索式创新 金融资产配置对
2、企业探索式创新的影响在低主业盈利能力和股权激励不足的企业中更显著 考虑外部金融环境影响后 地区金融发展对金融资产配置与企业探索式创新具有显著调节作用 且这一调节作用因企业性质的不同有所差异关键词:金融资产配置 探索式创新 开发式创新 地区金融发展中图分类号:文献标识码:文章编号:()收稿日期:作者简介:汤颖梅()女 黑龙江哈尔滨人 教授 博士 研究方向:公司金融、农村金融 王乐()女 陕西咸阳人 博士研究生 研究方向:公司金融、技术创新 陈俊聪()男 江苏宜兴人副教授 博士 研究方向:农村金融、农村经济基金项目:教育部人文社科基金项目“人工智能对中国制造业价值链升级的影响研究:机制、效果及对策
3、”项目编号:一、引 言我国“十四五”规划指出要坚持科技创新在我国现代化建设全局中的核心地位 可见 在未来更长的时期内 创新强国战略也依然会在我国经济发展中具有主导地位 实施创新强国战略所面临的关键问题就是企业应寻求自身的核心竞争优势并不断提升科技创新能力 探索式创新和开发式创新作为企业创新活动的两种主要形式 探索式创新旨在对新知识和技能的学习和掌握 专注于企业的长期利益 而开发式创新强调对现有知识及技能的挖掘和优化 注重短期利益 相较于开发式创新 探索式创新是一种激进的、冒险的风险更大的创新活动 其立足于企业的长远发展并能有效提升企业的核心竞争优势 也更能体现企业的创新能力并凸显其创新精神 因
4、此 探索式创新的开展对于培育企业的核心竞争力以及实现创新强国的目标具有深远意义与此同时 党的二十大报告明确提出“建设现代化产业体系 要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”随着近年来金融投资领域的不断发展以及投资利润率的不断攀升 配置金融资产的企业越来越多 据万德数据库统计 仅 年的十年间 配置金融资产的上市公司数量从 多家增加到 多家 此外 在实体投资领域回报率不断下滑的背景下 出于资本逐利动机的驱使 企业日益频繁的金融资产配置行为已成为不争的事实 在此背景下 企业的金融资产配置对探索式创新和开发式创新以及经济高质量发展产生了怎样的影响?不同动机下的金融资产配置行为对双元创新的影响是否存在差
5、异?这些问题亟待得到回答现有关于企业配置金融资产对创新活动影响下的研究主要分两类 一类是认为企业配置金融资产主要基于投机套利动机 显著抑制了企业的研发创新 另一类则证实配置金融资产能提升企业的投资收益并在很大程度上缓解了其融资约束进而促进了研发创新活动 徐珊和刘笃池汤颖梅、王乐、陈俊聪:金融资产配置、地区金融发展与企业创新行为()的研究表明现阶段我国企业的金融资产配置对创新的影响主要表现为“拉动效应”此外还有学者认为适度配置金融资产可以促进企业创新而过度配置金融资产则会阻碍企业创新企业的金融资产配置与创新之间关系的研究显然没有形成定论 现有研究对企业金融资产配置的衡量大多使用金融资产占比 忽视
6、了金融资产配置的差异性 由于不同的金融资产配置背后的投资动机存在差异 对创新的影响也不同 因而不能一概而论 也有研究注意到了短期和长期金融资产以及适度和过度金融资产的持有对企业行为影响的差异 但不同的金融资产配置影响企业创新的作用机制还没有得到充分探讨 且大多研究主要从总体创新出发 没有关注到探索式创新和开发式创新存在本质上的差异 此外 企业的金融资产配置对创新的影响可能会受到外部环境的深刻影响 尤其是在我国特殊金融体制下形成的金融环境对企业金融资产配置与创新之间产生的影响还需深入研究与已有研究相比 本文可能的贡献在于:一是从企业配置金融资产的动机视角出发 探讨不同的金融资产配置对企业创新活动
7、的影响 并进一步考察对不同创新类型 即探索式创新和开发式创新的差异化影响 丰富了已有关于金融资产配置对企业创新影响的相关研究 二是检验了不同的金融资产配置影响企业创新行为的作用机制进一步理清了金融资产配置影响企业创新行为可能的内在机制 三是考虑了地区金融发展在金融资产配置影响企业创新中的调节作用 从而进一步拓展了现有单一研究企业金融资产配置与创新关系的情境 与以往大多数研究不同 本文发现金融资产配置对企业创新的影响并不是单纯的“挤出”或“拉动”而是取决于企业配置金融资产的类型以及创新的方式 短期金融资产对企业探索式创新具有“拉动”效应 而对开发式创新具有“挤出”效应 长期金融资产则会在一定程度
8、上抑制企业的探索式创新 但对开发式创新无显著影响 二、理论分析与研究假说(一)金融资产配置与企业创新行为企业配置金融资产主要出于资金储备动机和投机套利动机 而不同金融资产配置背后的投资动机存在差异 从而对企业创新产生的影响也不同 短期金融资产具有流动性大、变现力强、不会过多占用企业内部资金等特点 因而能作为企业的资金“蓄水池”可以为创新活动提供资金来源 而长期金融资产流动性小、变现力差且会长期占用企业的内部资金 大多是企业出于投机套利动机为追求金融领域的长期高收益 这会进一步挤占企业的创新资源企业创新根据目的不同可分为探索式和开发式 探索式创新是通过获取新的知识和技能 创造新的产品和服务以开辟
9、新的市场和客户群体 因而面临着巨大的不确定性 开发式创新则是在现有知识和技能的基础上对产品和服务进行进一步的改良和优化 相较于开发式创新 探索式创新所具有的高风险、高投入以及收益的高不确定性使其更易面临严重的外部融资约束 从而更加依赖于企业的内部融资 因此资金储备动机下的短期金融资产能通过增加企业的内部资金从而更能促进企业的探索式创新 而投机套利动机下的长期金融资产则会进一步降低企业的内部资金“挤占”创新资源 对探索式创新活动产生更严重的“挤出效应”据此 本文提出以下假说:相较于开发式创新 不同金融资产配置对企业探索式创新的影响更显著 且短期投资会促进探索式创新 长期投资会抑制探索式创新(二)
10、影响机制分析本文认为不同金融资产配置对企业探索式创新的影响机制存在差异 短期金融资产通过现金流水平和研发投入机制影响探索式创新 而长期金融资产通过“获利效应”和“替代效应”机制作用于探索式创新企业的短期金融资产配置主要是通过影响现金流水平和研发投入作用于探索式创新的 一方面 企业的投资经营决策取决于现金流水平状况良好的现金流水平使得企业更有能力去开展高风险的创新活动 资金储备动机下的短期金融资产能在企业遭遇创新资金不足时通过及时变现金融资产来提升企业的现金流水平 另一方面 创新更是离不开资金支持 尤其是探索式创新需要资金持续不断地大量投入 短期金融资产带来的现金流水平的提升有助于企业增加研发资
11、金的投入 最终促进了探索式创新活动的开展企业的长期金融资产配置主要是通过“获利效应”和“替代效应”作用于探索式创新的 一方面 企业进行长期金融资产配置能从金融渠道获取较高收益 面对探索式创新的高成本、高风险以及收益的高不确定性 金融领域投资的高收益会诱导一些企业将资金转向投入金融领域 并 年第 期以此实现企业的利润增长 长此以往这些企业会越来越依赖于金融渠道获利 不断“挤占”创新资源 尤其会对探索式创新的开展造成严重的制约 另一方面 在企业资源有限的情况下 长期金融资产占用了大量资金且短期内难以变现 从而严重阻碍了企业的实体投资 不少研究已证实企业金融化程度的提升会“挤占”实体投资 表现为金融
12、投资对实体投资的替代 实体投资的减少必然降低企业对探索式创新的需求 这进一步表现为长期金融资产通过实体投资的“替代效应”对探索式创新的“挤出”基于以上分析 本文提出以下假说:短期金融资产是通过现金流机制和研发投入机制影响企业探索式创新的 长期金融资产是通过“获利效应”和“替代效应”作用于企业探索式创新的(三)异质性分析不同主业盈利能力和股权激励强度的企业对金融资产投资可能基于不同的动机 进而对探索式创新的影响也存在一定的差异 因此需要进一步的讨论企业对投资行为的选择一定程度上取决于其主业盈利能力 也就是说 主业盈利能力会影响企业的金融资产配置决策 主业盈利能力不同的企业对金融资产配置存在差异
13、从而对探索式创新的影响也不同 主业盈利能力低的企业受到资本逐利的驱使 会将资金转而投向金融领域并以此获取较高的利润回报率 此时 企业较强的套利动机下的金融资产配置会进一步“挤出”探索式创新活动 反之 对于主业盈利能力高的企业而言 较高的主业投资回报率以及丰富的内部现金流不仅减弱了储备动机下的金融投资对探索式创新的促进作用 而且进一步抑制了投机动机下的长期金融资产对探索式创新的“挤出”因此金融资产配置对探索式创新的影响在低主业盈利能力的企业中更显著不同股权激励强度下的企业高管对金融投资的动机存在差异 因而对探索式创新的影响也不同 根据委托代理理论 企业通过赋予高管一定的股权激励将股东和高管层的利
14、益进行捆绑 以减少委托代理问题 并由此规避高层管理者投机动机下的金融资产配置对企业长期利益的损害 进而激励其选择能够为企业带来长远利益的探索式创新活动 因此 对于强股权激励企业 高管与股东利益在很大程度上趋于一致 高管会为了企业的长期利益而选择具有高风险的探索式创新活动 降低投机套利动机下的金融资产配置 对于股权激励不足的企业 高管出于对自身利益的考虑会增加投机套利动机下的金融资产行为 特别是倾向于投资长期金融资产 进而不断“挤出”探索式创新 基于此 本文提出如下假说:相对于高主业盈利能力和强股权激励企业 金融资产配置对探索式创新的影响在低主业盈利能力和股权激励不足的企业中更为显著 三、研究设
15、计(一)样本选择本文以 年中国 股上市公司为初始样本 剔除金融和保险行业的上市公司 删除、类的上市公司以及部分数据缺失的样本为了削弱极端值对研究结论可能造成的影响 本文还对模型中所有的连续变量做了 和 的缩尾处理 其中 上市公司的研究支出数据和相关财务数据均来源于国泰安金融经济研究数据库 地区金融发展数据来源于国家统计局(二)变量定义与说明被解释变量为探索式创新()与开发式创新()参考已有研究本文使用研究费用化支出占总资产的比例衡量探索式创新 资本化支出占总资产的比例为开发式创新解释变量为企业的金融资产配置 包括短期金融资产()和长期金融资产()借鉴现有研究 短期投资用货币资金和交易性金融资产
16、占总资产的比例表示 长期投资由除短期金融资产外的其余金融资产即衍生金融资产、可供出售的金融资产、持有至到期的金融资产、长期股权投资净额以及投资性房地产净额占总资产的比例衡量 金融资产主要包括货币资金、交易性金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资净额和长期股权投资净额以及投资性房地产净额借鉴已有研究 本文控制了可能影响企业创新的其他变量 包括:企业规模()企业年龄()企业成长性()股权集中度()董事会结构()薪酬激励()财务杠杆()除此之外 本文还控制了行业()和年份()固定效应 主要的变量定义见表(三)模型设定本文构建以下模型考察金融资产配置对企业创新行为的影响:汤颖梅、王乐
17、、陈俊聪:金融资产配置、地区金融发展与企业创新行为 ()其中 被解释变量 代表探索式创新和开发式创新 核心解释变量 代表短期和长期金融资产配置 表示一系列控制变量 表示行业固定效应 表示年份固定效应 表示第 个控制变量 若假说 成立 则当被解释变量为探索式创新 且核心解释变量为短期金融资产配置时 应该显著为正 当被解释变量为探索式创新且核心解释变量为长期金融资产配置时 应显著为负表 变量定义与说明变量名称变量符号变量定义探索式创新研究费用化支出占总资产的比例开发式创新资本化支出占总资产的比例短期投资货币资金和交易性金融资产占总资产的比例长期投资除短期外其余金融资产占总资产的比例企业规模企业总资
18、产的自然对数企业年龄当年减去企业成立年后的自然对数企业成长性营业收入增长率股权集中度第一大股东的持股比例董事会结构董事会中独立董事数量占比薪酬激励董事、监事及高管的年薪总额财务杠杆企业总负债除以所有者权益行业行业虚拟变量年份年份虚拟变量表 描述性统计变量均值标准差最大值最小值.(四)描述性统计由表 的描述性统计可以看到 探索式创新和开发式创新均值分别为 和 且最大值均小于 说明企业的创新水平整体偏低 且两类创新的资金投入相差较大 相较于开放式创新 探索式创新的资金投入更大 占用企业的资金更多 因此表明探索式创新活动更容易面临资金短缺问题 短期和长期金融资产占总资产比例的均值分别为 和 最大值均
19、达 左右 标准差均较小 这表明企业配置金融资产越来越常态化 且企业金融化程度也日益严重 此外 企业的不同金融资产配置差异较大 因此应分别进行讨论 四、实证结果分析(一)基准回归表 报告了短期和长期金融资产配置对企业创新行为影响的估计结果 表 ()()列为探索式创新的估计结果()()列为开发式创新的估计结果 首先 第()列短期金融资产系数在 的水平上显著为正 表明短期金融资产能促进企业的探索式创新 这说明短期投资确实能在一定程度上作为企业的探索式创新的资金“蓄水池”为创新提供资金来源 第()列的系数显著为负 说明短期金融资产显著抑制了企业的开发式创新 可能的原因在于企业的资源是有限的 只能专注于
20、一种创新 对探索式创新的资金投入必然导致对开发式创新的挤出 其次 第()列显示长期金融资产系数在 的显著性水平上为负 表明长期金融资产显著抑制了企业的探索式创新 这说明企业的长期金融资产对探索式创新具有明显的“挤出效应”第()列的系数并不显著 说明长期金融资产对开发式创新无显著影响 最后 第()、()列还报告了企业金融化(即企业金融资产占总资产的比例)对探索式创新和开发式创新的影响 估计系数均显著为负 且前者的系数更大 这表明金融化会显著抑制企业不同类型的创新 且对探索式创新的抑制作用更为显著 由此 相较于开发式创新 金融资产配置对企业探索式创新的影响更显著 且短期金融资产会促进探索式创新 长
21、期金融资产会抑制探索式创新 假说 得到验证(二)作用机制分析不同的金融资产配置是如何影响企业探索式创新的 其中的作用机制是什么?为了回答这一问题 本文借鉴严兵和程敏()的研究进行实证分析以检验其中可能的作用机制本文认为短期金融资产是通过现金流水平机制和研发投入机制作用于企业的探索式创新的长期金融资产是通过“获利效应”机制和“替代效应”机制作用于企业探索式创新的 关于现金流水平机制 采用企业经营活动产生的现金流量净额与总资产之比对短期金融资产进行回归 考察短期金融资产是否促进了企业的现金流水平关于研发投入机制 使用研发投入总额加一的对数值进行衡量 第一步对短期金融资产配置进行 年第 期回归 第二
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