影响我国上市公司股利政策的因素分析-本科论文.doc
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1、影响我国上市公司股利政策的因素分析姓名学号专业指导教师2008年04月29日16摘要股利政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存收益之间进行合理配置的策略,它既是现代公司财务的难点之一,也是现代公司理财活动的三大核心内容之一。然而上市公司是否分配、如何分配、分配多少都受到各种因素的影响,如公司的盈利能力、股票价格、融资能力等。因此上市公司应综合考虑多种因素,制定出合理的股利政策,从而提升公司的价值,使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文主要从上市公司股利分配现状入手,全面客观地对我国的股利政策影响因素进行分析,并为公司今后制定出合理的股利政策提出相关建议。分析主要从理论和现实因素两
2、个方面进行,理论上影响我国上市公司股利政策的因素主要有法律性限制、契约性限制、公司内部因素、股东因素及其它因素;而现实因素又可以具体分为外部因素和内部因素两个方面,其中内部因素居于核心地位,如公司的股本规模、盈利能力、股票价格等。公司盈利能力强、每股收益多,则分配的可能性越大,反之,则分配的可能性越小;而上市公司的股本规模则有着反方向的影响,股本规模越小,其不分配的比例越大,反之越小。因此上市公司应综合考虑各方面因素,制定出合理的股利政策,与公司的目标保持一致。 关键词:上市公司;股利政策;影响因素 AbstractThe dividend policy is the strategy whi
3、ch is used by the listed companies to dispose the net income between the shareholder and the income remained. it is not only one of modern corporate finance difficulties, but also is one of three big core contents of modern company finance activities. However the dividend policy is influenced by man
4、y factors in whether assigns, how assigns, assigns how many, like companys profit ability, stock price, financing ability and so on. Therefore the listed companies should considerate many kinds of factors to formulate the reasonable dividend policy, so that can promote the companys value and obtain
5、the stable and long-term development condition and the opportunity.This article starts from present situation of the listed companies dividend policy, and comprehensively analyzes the influential factors of the dividend policy, and puts forward a proposal for the company to formulate the reasonable
6、dividend policy. The analysis mainly carries on from the two aspects of the theory and the realistic factor, theoretical factors mainly have the law limit, the contractual limit, the company internal factor, the shareholder factor and other factors; The realistic factors can be divided into exterior
7、 factor and internal factor two aspects, in which internal factor resides in the core status, like capital stock scale, profit ability, stock price and so on. The company obtains more, each income is more , then the possibility of the assigns is bigger, otherwise the possibility is smaller; however
8、the listed companies capital stock scale has the reversed direction influence, the capital stock scale is smaller, the proportion of not assign is bigger, otherwise is smaller. Therefore the listed companies should considerate the overall aspects factors to formulate the reasonable dividend policy t
9、o be consistent with companys goal. Key Words: listed companies;dividend policy;influential factors目录引 言1一、我国上市公司股利分配的现状2(一)股利政策的趋势分析2(二)股利分配形式多样化2(三)派现公司数量增多但现金股利支付率仍然偏低2(四)股票股利分配现状3(五)股利政策不具有连续性3二、影响股利政策的因素分析4(一)从理论上分析影响股利政策的因素41.法律性限制42.契约性限制53.公司内部因素54.股东因素65.其他因素7(二)影响我国上市公司股利政策的外部因素分析81.国家宏观政策
10、对上市公司股利政策的影响82.国家经济形势对上市公司股利政策的影响9(三)影响我国上市公司股利政策的内部因素分析91.上市公司的股权结构不合理92.上市公司的股本规模普遍偏小93持久盈利能力对股利政策的影响104.成长阶段对股利政策的影响105.融资成本对股利政策的影响116.二级市场的股票价格对股利政策的影响11三、制定我国上市公司股利政策的现实选择11(一)制定股利政策必须与公司的财务目标相一致12(二)制定股利政策要有利于资本结构的调整12(三)制定股利政策要有利于股价的合理定位12(四)制定股利政策要与公司的发展阶段相一致131.初创阶段132.高速增长阶段133.稳定增长阶段134.
11、成熟阶段135.衰退阶段13参考文献15致 谢16引 言股利政策作为公司理财的核心内容之一,是指公司将其实现的收益向股东进行分配的决策,主要包括股利政策类型的选择、股利支付率以及股利支付方式的制定等基本内容。由于股利政策既属于一种对盈余资金的分配行为,又是一种公司内部融资行为,因而一直是理论界与实务界关注的焦点。1956年哈佛大学教授约翰林特纳(John lintier)第一次提出股利分配的理论模型,1961年米勒和莫迪利亚尼(Miller & Modigliani)提出了“股利无关论”,构成了股利政策的理论基石。在此之后,围绕股利分配问题,经济学家做出了种种解释,如税收效应、代理问题、信号传
12、递、交易成本,但争吵几十年,迄今仍未达成共识。以至于费雪布莱克(1976)将之称为“股利之迷”(dividend puzzle)。目前,关于股利政策方面的研究主要集中于两个大的方面:一是股利政策的选择动因;二是股利政策的市场反应。本文主要研究股利政策的选择动因。影响股利政策选择的动因有诸多方面,如公司的盈利能力、股票价格、融资能力等。由于我国上市公司存在严重的信息不对称和代理问题,上市公司股利分配的动因往往更加复杂。在借鉴了国外学者研究成果的基础上,我国学者进行了大量股利政策选择动因方面的研究。吕长江和王克敏(1999)对沪、深两市1997年度、1998年度支付现金股利的316家上市公司,采用
13、改进后的林特勒部分调整模型进行回归分析后得出:我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及其负债率等因素的影响,而且公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响。杨淑娥等(2000)采用逐步回归法对1997年沪市上市公司进行分析,得出了现金股利主要受货币资金余额和可供股东分配的利润的影响的结论。赵春光、张雪丽、叶龙(2001)采用1999年底以前在深、沪两市上市的210家A股公司的数据,研究股利政策的选择动因,结果发现:是否分配现金股利与是否分配股票股利、上年度是否分配现金股利和企业规模有关;每股现金股利与股票价格、市盈率、主营业务利
14、润增长率和是否分配股票股利有关。原红旗(2001)从代理理论的角度,以沪深A股1994至1997年的股利方案为样本,进行了详细的研究,发现上市公司的股利形式和股利金额极不稳定,总体上当期收益高的公司发放较高的现金股利,累计留存收益高的公司发放较高的股票股利,而可分配收益少、每股资本公积金高的公司会以转增股本代替股利。刘淑莲、胡燕鸿(2003)的研究表明:上市公司现金分红和决策当期的每股收益和资产规模呈正相关,与资产负债率呈负相关。通过对国内外研究成果的回顾不难发现,由于研究的时间段、研究的角度以及选取样本的不同,得出的研究结论也各有不同。在以上研究的基础上,本篇文章主要用规范研究的方法,并采用
15、了定量与定性相结合的方式,对上市公司的股利政策影响因素进行分析。文章主要分为三部分,文章的第一部分主要是以部分上市公司的股利分配数据为基础,对我国上市公司的股利分配现状进行描述和总结;第二部分是文章的核心部分,主要是从股利分配理论和现实因素两个方面,对上市公司股利分配的影响因素进行深入分析,研究得出影响我国上市公司股利政策的因素主要有外部因素和内部因素两个大的方面,其中内部因素居于主导地位。第三部分是文章的结论,具体为上市公司股利分配的现实选择部分,对上市公司的股利分配政策提出相关建议。一、我国上市公司股利分配的现状纵观十几年来我国证券市场的发展,随着股市规模的不断扩大,法律法规的不断完善,上
16、市公司日渐成熟起来。但总的来说,我国证券市场还处于发展时期,上市公司的股利政策还处于不断的探索和改进阶段,存在诸多问题。实践中,上市公司的股利政策主要呈现以下几个明显特征。(一)股利政策的趋势分析以深市上市公司1994年以后为例大致可分三个阶段。第一阶段:1996年以前,深市绝大部分上市公司以不同形式进行了股利分配,不分配公司极少,只是分配形式较为单一,以派现送股为主要形式。第二阶段:1996-1999年,该阶段不分配公司快速递增,呈跳跃式上升,至1999年达到峰值,股利分配方式多样化。第三阶段:2000年至今,派现公司剧增但期间内呈减少趋势,不分配公司减少但期间内呈增加趋势,送转公司逐年减少
17、。如下表1-1表1-1 1999年以来上市公司派现情况一览表年份19992000200120022003派现公司数293658674554545A股上市公司数822955102310851146所占比例()35.6468.965.8851.0647.56数据来源:中国证券网 (二)股利分配形式多样化我国规定股份公司股利分配形式有送股、派现、送股和派现相结合三种形式,其中在这三种形式中,送股、转增股本形式较为普通,此外又派生出将派现、送股和转增相结合的多种分配方式,再加上配股,使得我国上市公司股利分配形式显得既复杂又繁琐(吕长江,王克敏,1999)。同时,为了研究的方便,从2007年深沪两市上市
18、公司随机抽取300家,对其股利分配状况进行汇总,如表1-2所示,易知我国上市公司股利分配形式带有浓厚的中国特色,即“三多一少”,即股票股利多,转增股本多,不分配多,现金股利少。(三)派现公司数量增多但现金股利支付率仍然偏低一方面是由上市公司和证券市场的特殊性决定的,另一方面也是上市公司现金股利政策不规范的体现:上市公司现金股利分配情况呈现出明显的阶段性(朱乃平,2006)。2000年以前,上市公司存在着长期不分配现金股利的现象。1998年不分配的公司为488家,占上市公司总数的58.44%。上市公司的做法遭到了各方面尤其是投资者的强烈不满和谴责。2000年底,证监会将分红派现作为上市公司再筹资
19、的必要条件,于是从2001年起,上市公司纷纷推出了各自的派现方案,具体分红状况见表1-1。从表中可以看出,派现的公司从1999年到2000年有一个非常大的飞跃,主要是由于2000年末证监会做出了仁市公司再筹资的规定,分红的公司数量剧增,但从2001年开始,派现公司数量又有所下降。这在一定程度上反映出我国上市公司分配现金股利只是对证监会再筹资政策的一种反应,并不是自发性的从公司财务管理的角度来做决策。虽然派现公司数量相对2000年以前增多了,但现金股利支付率并没有随之提高。由表1-2还可以得知,在2007年随机抽取的300家公司中纯派现的公司和送转派结合的公司达到92家,所占比例为30%。但是除
20、了那些高盈利的公司之外派现比例大多数较低,甚至有些派现只是一种形式,例如四川长虹每10股派0.8,而大象塑股份更甚之,每10股,派0.5。表1-2 2007年深沪市随机抽取300家分配状况派现送股转增股送转派结合公司数6111031所占比例0.200.030.1 数据来源:东方财富网-上市公司2007年年报(四)股票股利分配现状在我们选取的2007年度沪、深两市300家上市公司中,分配方案采用纯粹派现形式的只有61家,约占已公布利润分配方案上市公司总数的20%,有10%左右的上市公司采用送股、转赠、派现并送股、派现并转赠等股利分配形式, 可见股份股利对上市公司而言仍相当重要。以云南白药为例,2
21、005年送红股比例达到每10股送5股,其送股数高达144938020股,在2006年送股执行完毕后,其总股数由322700759股增至484051138 股。其他年份,如2003、2004、2006年也均有较高比例的转股发生。其中2003年实行每10股送3股的转股方案,2004年实行每10股送2股的转股方案。 如此高比例的转增股和送股方案说明股份股利对上市公司而言相当重要。(五)股利政策不具有连续性股利政策不连续是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下,非理性地大幅度调整其股利政策。表1-3列出了1992-2003年深、沪两市上市公司股利分配方案的总体情况(由于2004、2
22、005年股改,上市公司送转股及现金股利分配与以前年度缺乏可比性,因此未列。)。从中可以看出,我国上市公司股利政策波动多变,缺乏稳定性和连续性主要表现在以下两个方面:从总体情况看,股利分配形式多样,股利支付方式不断转换,具有从现金股利到股票股利,再重新回到现金股利为主的较为明显的阶段性特点。送股比例从90年代初期的30%左右到中期的15%左右,再到90年代末期的3%左右。从个体情况看,许多上市公司的股利政策表现得很不稳定,绝大多数的上市公司在不断地改变股利分配方式,随意性很大。如百联股份(原“第一百货”)12年间采用过6种分配方式。在2004年与2005年,上市公司派现有了较大规模的增长,在已实
23、施股改方案的200多家公司中,有现金红利或者股票派送转增的公司有161家,所占比例为78.2%;但上市公司股改过程中的股利分配,一是为了大股东避免股权被稀释的风险;二是比较优厚的分红可以显示大股东对公司发展的信心(徐凤菊,2004)。虽然分红承诺一般涉及到好几个年度,在某种程度上也保证了中小股东能得到持续的实际利益。但是,这种状态下的股利分配能否持久还取决于公司是否有良好的盈利能力和成长前景以及公司长期的股利分配政策。否则,很可能只是昙花一现。表1-3 持续分红率项目数量(户)历年平均分红率持续分红两年4570.5415持续分红三年3630.5197持续分红四年1500.5507持续分红四年以
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