我国资本市场股票债券发展不均衡分析(1)本科论文.doc

本科毕业论文我国资本市场股票债券发展不均衡分析XX理工大学全日制本科生毕业设计（论文）承诺书本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文） 是在导师的指导下，严格按照学校和学院的有关规定由本人独立完成。文中所引用的观点和参考资料均已标注并加以注释。论文研究过程中不存在抄袭他人研究成果和伪造相关数据等行为。如若出现任何侵犯他人知识产权等问题，本人愿意承担相关法律责任。 承诺人（签名）： 日 期：我国资本市场股票债券发展不均衡分析摘 要中国资本市场从开始出现的第一天起就站在中国经济改革和发展的前沿，推动了中国经济体制和社会资源配置方式的变革。随着市场经济体制的逐步建立，对市场化资源配置的需求日益增加，资本市场逐步成长壮大，在国民经济中发挥作用的范围和程度也日益扩大和提高。在我国的资本市场中，股票和债券是众所周知的两大基本组成部分，它们可以说是相辅相成、相互促进。但当前环境下，这两者的均衡发展却不尽如人意，值得人们深思。当然，我们应当承认，中国资本市场还是一个新兴的市场，还是一个不完善和不成熟的市场。当前存在市场规模小，市场结构不合理，金融工具单一等问题。中国至今并未形成多层次资本市场，必须进一步改革、发展和创新中国资本市场，发展多层次资本市场，改变资本市场结构，扩大资本市场规模，为投资者提供更多投资渠道，为企业提供通过资本市场筹资和投资的机会。其中，均衡股票和债券的发展是一个十分重要的环节，这对于进一步提升中国资本市场水平很有帮助。债券市场是资本市场的重要组成部分，也是金融市场的重要组成部分。但是，我国债券市场还处于发展之中，与发达国家债券市场相比仍有不小的差距。目前，我国债券市场还有许多问题需要继续下功夫去解决。例如，我国债券市场的品种结构还不尽完善，企业信用债券的数量尽管近几年发展很快，但是占比仍然太低；再如，我国债券市场中场内市场和场外市场的统一程度还比较低，投资者、债券、资金还不能自由地在场内外市场间流动；还有，我国债券市场的监管体制仍然处于多头、分散、低效的状态。这些问题不尽快解决，我国债券市场的进一步发展必将受到影响。如今我国资本市场需要努力寻求股票与债券的均衡发展，那么研究债券市场，推动债券市场发挥更大的作用，就成为一项不可忽视的工作。关键词：资本市场 不均衡发展 股票 债券THE ANALYSIS OF THE UNBALANCED DEVELOPMENT OF STOCKS AND BONDS IN CHINAS CAPITAL MARKETABSTRACTFrom the very beginning when Chinas capital market established, it has always been standing in the forefront of Chinas economic reform and development, promoting the change of Chinas economic system and social resource allocation. With the market economic system steadily building up as well as the demand of the market allocation of resources increasing day by day, Chinas capital market is gradually growing and playing a more and more important role in national economy. In the capital market, stocks and bonds, which is known to all, are two basic parts. They can complement each other, promote each other. But in the current environment, they are both far from ideal balanced development, which is worth thinking deeply. Of course, we should admit that Chinas capital market is still an emerging, imperfect, immature market. The main problems currently exist are market is small, market structure isnt reasonable, financial instrument is simplex, etc. China has not formed a multi-level capital market up to now. So government must further the reform, development and innovation of Chinas capital market, form a multi-level capital market, change the market structure, enlarge the size of the market, provide more investment channel for the investors, offer companies chance of fund raising as well as investing through capital market. Among these, balancing the development of stocks and bonds is a very important part. This is helpful to further enhance the level of Chinas capital market. The bond market is an important part of capital market and financial market. But, Chinas bond market is still in the development, theres still a big gap compared with developed countries. At present, Chinas bond market has a lot of problems which need to make great effort to solve. For example, the breed structure is not perfect enough. Although the number of enterprise credit bonds has developed rapidly in recent years, the proportion is still low. Also, the unity of exchange transaction market and OTC market is still relatively low. Investors, bonds and funds cant flow freely between the two marks. In addition, Chinas bond market regulatory system is still in a long, fragmented and inefficient state. The further development of Chinas bond market will be affected if these problems cant be settled as soon as possible. Nowadays, Chinas capital market needs to make great efforts to seek balanced development of stocks and bonds. Thus, to study the bond market and promote it to play a bigger role has become an important work.KEY WORDS: capital market; unbalanced development; stocks; bonds目 录中文摘要ABSTRACT第1章绪 论11.1课题研究背景11.2课题研究内容及方法11.2.1文献研究法11.2.2调查研究法11.3本论文的创新与不足之处1第2章 我国股票市场与债券市场的发展情况及存在问题22.1股票市场的发展历程及现状22.2股票市场存在的问题32.2.1发行环节的缺陷32.2.2普遍存在的诚信问题42.2.3法律法规不健全52.2.4中小投资者维权意识薄弱52.2.5上市公司缺乏竞争力52.2.6市场退出机制没有真正建立62.3债券市场的发展历程及现状72.4债券市场存在的问题102.4.1公司信用债券发展相对滞后102.4.2债券市场统一程度较低112.4.3必要的配套设施尚不完善122.4.4监管协调机制尚存问题13第3章 影响资本市场股票与债券发展不均衡的因素153.1企业债券发展的瓶颈153.1.1金融生态环境与企业债券滞后163.1.2 破产偿债机制不健全173.1.3 企业发债担保体系尚不健全183.2 我国债券登记托管体系存在的不足193.2.1 债券市场转托管效率还很低，影响了债券市场的效率193.2.2 登记托管体系不够集中，不利于市场互通互联193.2.3 债券市场托管体系法律尚不明晰20第4章 对于加快债券市场发展的对策建议214.1 建立破产偿债机制214.1.1 尽快建立破产制度214.1.2 破产要和偿债结合214.1.3 债权人要学会自我保护224.2 完善债券托管体系234.2.1 进一步完善债券市场转托管机制234.2.2 统一债券托管结算体系24第5章 国外债券市场先进经验对我国债券市场发展的借鉴265.1 应当根据债券市场的功能实现场内外市场的互通互联265.2 债券发行监管应当逐步从实质性审批向程序性审核过渡，以市场化理念来发展我国公司债券市场265.3 积极发展信用评级机构，推动公司债券的发展275.4 充分发挥行业自律组织在市场监管中的作用28第6章 中国资本市场的愿景及展望29参 考 文 献31致 谢上海理工大学本科生毕业设计（论文）第1章 绪 论1.1课题研究背景我国证券市场自上世纪90年代初期诞生之后，已是历经了二十多年的跨越式发展。证券市场应该是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国的证券市场却是产生于市场经济发展的初期，所以从一开始就存在着先天上的不足。随着市场规模的逐步壮大、法律体系的不断完善、交易情况的日趋活跃，我国证券市场在飞速发展的同时，许多问题也随之显现。我国债券市场的历史相较于证券市场则更为源远流长，但发展却也更为缓慢。不过自2008年全球金融危机之后，亚洲各国政府开始更加地重视债券市场的规范与发展。在此背景之下，中国的债券市场也取得了不小的进步，并对中国经济的发展起到了越来越重要的作用。可是，与发达市场相比，中国的债券市场仍存在着规模较小、结构不合理、市场监管体系不健全等问题，所以进一步发展债券市场必定需要在制度上进行有效的改革。本文将就我国资本市场股票债券发展不均衡的现状进行一系列的分析。1.2课题研究内容及方法1.2.1文献研究法文献研究应当是论文写作的基础，而大量的文献检索信息同样也是本课题所要研究内容的理论依据。1.2.2调查研究法通过各方面的现状及案例调查，可以总结出研究结论并提出建议，这对本课题的实践价值有极大的提高。1.3本论文的创新与不足之处 本论文通过文献研究法和调查研究法并重的研究方式，从发展历程及现状、金融环境大背景等多方面因素去综合考量，力求把课题分析到位。另外，我有从官方渠道了解中国资本市场的最新数据，也保证了研究的时效性。 由于资料有限，我可能无法做到面面俱到，希望本论文能在一定程度上给读者一些启示。第2章 我国股票市场与债券市场的发展情况及存在问题2.1股票市场的发展历程及现状1990年12月1日，深圳证券交易所成立，并于1991年7月3日正式营业。1990年11月26日，上海证券交易所成立，并于同年12月19日正式营业。1991年，上海证券交易所共有8只上市股票和25家会员；深圳证券交易所共有6只上市股票和15家会员。1991年11月1日，深圳证券交易所的首只债券盐田港重点建设债券上市。1992年10月25日，中国证券监督管理委员会成立。1995年1月1日，即日起沪深股市交易实行T+1交易制度。1997年11月14日，经国务院批准，国务院证券委员会颁布实施证券投资基金管理暂行办法。1998年4月7日，第一批上市的封闭式证券投资基金基金金泰，基金开元发行。1999年7月1日，证券法开始正式实施。2001年2月，经国务院批准，中国证监会决定境内居民可投资B股市场。2004年5月，经国务院的批准，中国证监会批复同意深交所在主板市场内设立中小企业板块。2007年1月9日，沪深股市总市值首次突破10万亿大关。2009年10月23日，中国证券市场的创业板举行开板启动仪式。同年10月30日，中国创业板正式上市。截至2013年3月1日上海证券交易所：上市公司954家，上市证券2189只，上市股票998只，总股本24717.41亿，总流通股本19747.08亿，总市值165877.98亿元，总流通市值140645.93亿元，平均市盈率12.86倍；深圳证券交易所：主板：上市公司483家，总市值37575.84亿，流通市值3082亿，平均市盈率19.91倍，成交金额421.66亿。中小企业版：上市公司701家，总市值32168.76亿，流通市值18624.80亿，平均市盈率28.43倍，成交金额453.37亿。创业板：上市公司355家，总市值10362.35亿，流通市值4475.95亿。平均市盈率37.71倍，成交金额216.15亿。表1 我国证券市场中的主要交易品种 股票普通股( A，B 股)；政府债券各期限凭证式国债；记账式国债公司债券企业债券；可转换债券； 短期融资券金融债券政策性银行债；商业银行债； 金融机构债衍生品商品期货；权证投资基金封闭式基金；开放式基金；ETF基金其他央行票据；资产支持债券；国际机构债券（数据来源：中国证券监督管理委员会网）表2 2012年12月份证券市场概况统计表2011年底2012年12月比2011年底境内上市公司数(A、B股) (家) 2342 2494 6.49%境内上市外资股(B股) (家)108 107 -0.93%境外上市公司数(H股) (家)171 179 4.68%股票总发行股本(A、B、H股亿股) 36095.52 38395.00 6.37% 其中：流通股本(亿股) 28850.26 31339.60 8.63%股票市价总值(A、B股亿元) 214758.10 230357.62 7.26% 其中：股票流通市值(亿元) 164921.30 181658.26 10.15%股票成交金额(亿元) 421646.74 31722.87 _日均股票成交金额(亿元)1728.06 1510.61 _上证综合指数(收盘) 2199.42 2269.13 3.17%深证综合指数(收盘)866.65 881.17 1.68%股票有效帐户数(万户) 14050.37 14045.91 -0.03%平均市盈率 （静态） 上海 13.40 12.30 -8.21% 深圳 23.11 22.01 -4.76%证券投资基金只数(只) 915 1173 28.20%交易所上市证券投资基金成交金额(亿元) 6365.80 1137.36 _（数据来源：中国证券监督管理委员会网）2.2股票市场存在的问题2.2.1发行环节的缺陷证券市场自从成立之初，在定位上就过于简单和现实，即融资。这主要是由于我国这方面经验上的不足，以为企业发行股票并且融到了资金，就可以算是证券化、市场化了。也正是因为如此，几乎所有企业都把“圈钱”作为唯一目标，竭尽所能寻求上市，至于股民的钱到手以后再怎么办，企业很少考虑，而监管部门也很少过问。与此同时，由于把融资作为IPO的唯一目标，所以在发行定价方面，企业也希望越高越好，这导致多数上市公司的股票发行价格远高于企业的实际水平。而在上市过程中，企业做假账的现象也十分普遍。我国目前对股票发行实行核准制，相较于之前的审批制已经有了很大的进步。所谓核准制，是指发行人发行证券，不仅要公开全部的、可以供投资人判断的材料，还要符合证券发行的实质性条件，证券主管机关有权依照公司法、证券交易法的规定，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准以后，才可以发行证券。事实上，我国证券发行核准制目前还是名不副实的，它将证券发行的决定权掌握在了政府手中，扭曲了市场的资本配置功能。这也是我国股票发行环节的一大缺陷。2.2.2普遍存在的诚信问题诚信是证券市场能够健康稳定发展的基石，但当前我国证券市场的诚信体系存在明显缺陷，从而造成了市场优化资源配置功能的不足、自我调节机制无法充分发挥作用等一系列弊端。相反，这也在一定程度上助长了某些投资者的投机心理，形成不真实需求，造成股票市场虚假繁荣。（1）政府诚信问题由于历史原因，中国政府在证券市场上不但充当着“裁判”的角色，同时也充当着“运动员”的角色。其在证券市场的定位上，会过多地考虑为国有企业服务。根据经验，这些企业的经营者更有可能会作为大股东的利益代表，进而损害到中小投资者的利益。（2）中介机构诚信问题一些市场中介机构，例如保荐机构、会计师事务所、评估公司、律师事务所等等，在对上市公司的审慎核查、持续督导等把关方面未能真正地做到勤勉尽责和客观独立，甚至会存在失职、失信行为，上市公司信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性往往只是口头承诺，这也使得股票质量良莠不齐，投资者更是无法依据所披露的信息对其实际价值做出准确的判断。在屡受上市公司各种失信行为的侵害后，一部分投资者只好选择远离股票市场，另一部分投资者也只能把股票当作博弈的筹码，不管标的的优劣，追涨杀跌导致市场混乱。（3）机构投资者诚信问题虽然我国证券市场的机构投资者所占比重不是很大，但却存在着依靠内幕消息来操纵股票价格的诚信问题，从而导致其他中小投资者的理念发生偏差，严重威胁到了证券市场的稳定发展。不可否认的是，目前有些机构投资者在我国证券市场的确拥有特权，这将直接损害中小投资者的利益。2.2.3法律法规不健全我国证券市场的法律法规与国际惯例差距巨大，不仅体系不完善，而且可操作性低。监管部门执法力量的相对薄弱，导致不少上市公司存在侥幸心理，控股股东违规运作、法人治理不规范、高管权责不对等、信息披露失真，部分中介机构为了获取利益而违背职业道德，部分证券咨询机构恶意引导投资者，这些情况都严重影响到股票市场的健康与可持续发展。由于法律法规不健全、执法力度不严等原因，证券市场的运作也变得极为不规范，这同样加大了市场的系统性风险。证券法律法规应该是支撑股票市场公平运转的基础，包括各项信息披露制度、利益保障制度等。虽然市场有其自身的发展规律，在一些地方无需过多干预，但为了维持规范性并保证运作的高效，就必须出台强有力的法律法规来进行约束。而我国在这方面的步伐显然已经跟不上证券市场发展的速度，这严重挫伤了投资者对市场的信心。2.2.4中小投资者维权意识薄弱从我国证券市场的走势以及投资者的开户情况来看，广大投资者尤其是中小投资者还很不成熟，他们缺乏证券交易的基本理论知识和风险承受能力，其投资行为的从众化程度很高，这容易造成一些不理性行为，也会在一定程度上导致市场波动幅度的加大，提高了股票市场的系统性风险。由于多方面原因的影响，广大中小投资者对自己的合法权益无法去正确地界定，在自身权益受到损害时也无法采取有效的措施予以维护，这种持续的状态淡化了中小投资者的维权意识。即使他们中的一部分人主张维权，也会由于相关法律法规的不完善、维权程序的复杂性以及中小投资者本身的弱势地位而不得不放弃。此外，国内监管部门在保护中小投资者的利益方面还缺乏足够的重视，对于各类证券投资业务中所体现出的侵占中小投资者利益的现象反应迟钝，这使得中小投资者更加不知道该如何去维权。2.2.5上市公司缺乏竞争力上市公司的质量好坏直接影响证券市场的发展，可见其重要性。我国证券市场由于其特殊的成长背景和发展模式，造就了一批先天不足的上市公司。除此之外，由于行业整合程度较低，部分企业的经营意识和管理能力落后，也导致了上市公司的整体水平较低，盈利能力不强，业绩波动较大。在如今经济全球化的趋势中，我国证券市场的股票缺乏国际竞争力已是不争的事实。（1）法人治理结构我国上市公司的法人治理结构可以说是不容乐观，其中一个最核心的问题就是权利制衡机制的缺位。这主要体现在以下三个方面：一、股东大会作用弱化，使得中小投资者的利益得不到保护。由于中国上市公司特殊的股权结构，可流通的社会公众股只占总股份的三分之一左右,无法对公司决策形成有效的影响，社会公众投资者参加股东大会的激励不足。其次，董事会的独立性不强,外部董事不仅人数比例少, 而且形同虚设。再加上中国上市公司特殊的高度集中的股权结构，导致董事会存在较严重的大股东超级控制现象，董事会成了大股东的影子。第三,监事会的作用有限。我国公司采用的是单层董事会制度，与董事会平行的监事会仅有部分监督权，而且监事会成员大多是从原企业内部提拔上来，且缺乏应有的专业素养，这些都使监事会实际上只是一个受董事会控制的议事机构。（2）股权结构我国现有上市公司的股权结构的特点是：国有股权高度集中且不可流通，可流通的社会公众股只占很少的比重。在这种特殊的股权结构下，由于上市公司的国家股有效持股主体缺位问题没有有效解决、时常出现严重的内部人控制问题、对经理人员的约束不力、各持股主体控制权的行使容易发生缺陷等原因。上市公司难以建立有效的法人治理结构。（3）信息披露众所周知，一家上市公司所披露的信息与其股票价格息息相关，而这些信息往往是起到价格信号的作用。我国证券市场则普遍存在上市公司信息披露不及时、不完整的问题。不及时会导致某些别有用心的机构或个人利用内幕交易获取利益，不完整则会影响投资者对股票价格走势的判断。我国上市公司的信息披露无论从制度还是自觉性来说，都远远没有达到一个资本市场持续健康发展所应有的标准。2.2.6市场退出机制没有真正建立 尽管我国在创业板上市之后，有相关的退市政策出台，但从目前主板、中小企业板以及创业板的整体运行情况来看，退市机制仍然没有真正建立或者严格实施。近年来，我国的证券法、公司法对上市公司的退出均作出了规定，但是由于各种主客观方面的原因，上市公司退市机制一直未能真正地付诸实践。我国证券市场现阶段仍然是以强制退市为主，并且仅有连续三年都亏损的上市公司退市实践。尽管我国公司法规定：“上市公司有重大违法行为，经查属实的理应退市。”，但在收到行政处罚以及追究刑事责任之后，仍然未有一家上市公司因此而退市。违法上市公司的退市始终不能执行，这导致了违法违规现象的愈演愈烈。由于现行退市机制只适用于连续三年亏损后第一个半年内不能扭亏为盈的上市公司，而对于日渐充斥股市的信息造假、虚构利润的上市公司，只要不是三年连续亏损就可以逃避退市，这一不健全的规范人为地收窄了涵盖面，使得法律的权威性大打折扣。我国重大违法退市的实施办法目前尚未出台，而“重大违法行为”的界定也未有定论。可以说，退市制度不能有效严格地执行，从某些方面助长了一系列股票市场的顽症，这些现状都不利于市场定价机制的合理形成以及我国证券市场的中长期建设。由于我国上市公司退市难，由此许多企业只注重发股上市、配股和增发新股，成功上市后就把股市当作了“圈钱”的场所，从而忽视了上市公司的实业发展以及基本面的改善，还导致部分大股东频繁使出各种伎俩侵害中小投资者的利益。退市应当是优胜劣汰的市场机制发挥作用后的必然结果，也是证券市场引导资源流向以及优化配置的重要步骤，更是保证上市公司质量从而真正保护投资者利益的必要途径，但目前我国上市公司的退市机制现状，却着实不容乐观。2.3债券市场的发展历程及现状1950年1月，我国中央人民政府发行了人民胜利折实公债。1981年，财务部发行了国库券，发行对象是企业、政府机关、团体，部队、事业单位和个人。1987年，我国发行了国家重点建设债券，发行对象是地方政府、地方企业、机关团体、事业单位和城乡居民。1991年，中国人民建设银行和中国工商银行共同发行了100亿元的国家投资债券。1997年，中国成立银行间债券市场。1998年9月，国家开发银行通过银行间债券发行系统，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券。2002年4月15日，银行间债券的准入制度由审批制改为备案制。2004年2月16日，银行间债券市场向外资银行开放。2008年1月25日，央行发布中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知，标志着人民币利率互换业务的正式推出。2011年12月19日，银行间市场清算所股份有限公司正式向银行间市场提供现券交易净额清算服务，这标志着银行间债券市场集中清算机制的正式建立。根据国际清算银行的公开资料，2010年中国债券市场规模已达到了20.4万亿，占GDP比重上升到52%,跃居世界第五位，亚洲第二位。其中，公司信用债券市场取得了长足发展，公司信用债券占GDP的比重，已由2004年的1%上升至2010年的10%左右。与此同时，债券市场的交易量流动性亦取得了较大进展，2010年流动性居于亚洲国家的第二位，位于前列。2004年之前，中国债券市场的发展仍以国债市场为主。2004年之后，在建立了国债基准收益率曲线的基础上，市场主管部门大力发展公司信用债券，推出短期融资票据和中期票据，扩大了企业的直接融资渠道，并通过减少行政审批、完善市场约束机制提高了效率。表3 2012年12月份债券市场概况统计表统计月份：2012.12单位：亿元本月本年上年次数发行量次数发行量次数发行量 合计1624,384.881,41858,640.441,34769,637.13政府债券2570.107716,062.267715,997.91记账式国债 2570.104512,032.804612,446.50储蓄国债（电子式）00.00141,529.46151,551.41地方政府债 00.00182,500.00162,000.00央行票据00.0000.0010014,140.00政策性银行债171,404.2017521,400.0011319,972.70国家开发银行15962.6012912,250.007011,550.00中国进出口银行1219.20274,500.00233,950.00中国农业发展银行1222.40194,650.00204,472.70政府支持机构债券00.0000.0000.00政府支持债券00.00121,500.0081,000.00商业银行债券161,021.00573,933.70343,518.50非银行金融机构债券120.0012421.00110.00企业债券70775.784846,499.311952,485.48中央企业债券00.00181,170.005204.00地方企业债券69774.004615,314.501872,267.30集合企业债11.78514.81314.18短期融资券00.002300.003955,190.50资产支持证券00.0000.0000.00中期票据55592.805658,453.304077,269.70集合票据11.003470.871752.34外国债券00.0000.0000.00国际机构债券00.0000.0000.00其他债券00.0000.0000.00（数据来源：中国债券信息网）表4 债券市场业务概览（一）统计月份：2012.12单位：亿元本月本年上年面额次/笔数面额次/笔数面额次/笔数债券发行量 本币债4,384.8816258,640.441,41869,637.131,347 美元债（美元）0.0000.0000.000现券交割量 银行间69,243.2147,643708,413.22494,079677,585.53407,253 柜台1.359,66314.9993,28527.89108,423 美元债（美元）0.0000.7160.000回购交割量122,736.3531,3271,475,955.50364,6781,121,477.16280,053 质押式回购118,100.0327,8061,426,486.18329,6021,092,429.38259,297 买断式回购4,636.323,52149,469.3235,07629,047.7820,756远期成交量0.000140.30391,026.18432债券兑付量（本金额）2,062.5682032,770.559,34557,600.278,901（数据来源：中国债券信息网）表5 债券市场业务概览（二）统计月份：2012.12单位：亿元本月末上年末本币债237569.112906.67213575.97不可流通债券13,559.371,39110,791.99可流通债券224,009.741,515202,783.98其中: 跨市场托管量72474.271227.5455983.95美元债（美元）12.00036.00债券市值(本币债)240,429.532,662216,409.14托管债券数3,570.001342,941.00待购回债券余额21,924.706,95922,277.75质押式回购20,740.076,43721,340.25买断式回购1,184.63522937.50（数据来源：中国债券信息网）2.4债券市场存在的问题2.4.1公司信用债券发展相对滞后我国债券市场发展不平衡的问题十分突出，政府信用债券比重较高，公司信用债券发展相对缓慢。2009年，公司信用债券（包括短期融资券、非政策金融债、企业债、公司债和中期票据，下同）发行1.23玩亿元，仅占债券发行总量的20%。我国公司信用类债券发展部平衡的原因主要有如下几个方面：（1）模式选择不当 本质上，债券是固定收益工具，收益率低、安全性高，多用于投资管理和流动性管理，更适合采用以机构投资者为主体的场外市场模式。而我国在发展企业债和公司债时，却选择了不同的发展方向。一是在投资者定位上，发展企业债不是按照国际市场的通常做法主要面向机构投资者，而是主要向个人投资者等社会公众发售，甚至强制规定向个人投资者发行的比重不能低于20%。结果，由于个人投资者对债券产品的需求不足，投资实力也有限，一度债券发行出现困难，限制了企业债市场规模的扩大。新近推出的公司债券也存在同样的问题，由于交易所投资主体以个人和中小投资者为主，市场容量小，一旦所发行的公司债规模较大，市场就难以承受。二是在交易场所的选择上，不允许发行人和投资人自由选择交易场所，而是强制要求只能在某个市场交易，导致债券发行和交易相脱节，市场极不活跃。 （2）行政管制过多在过去很长一个时期，我国对企业债市场的管理主要靠行政管制和干预，按计划分配发行额度，而不是按照市场规律决定企业债的发行；对企业债进行严格的发行审批，并实行行政性定价和价格管制，导致企业债价格不能有效反映风险状况；秉承零风险管理理念，强制要求银行担保和承销兑付，违背了企业债作为信用产品的基本特征；缺乏信息披露和信用评级，无法为投资者的投资决策提供参考，也难以对发行人形成约束。这种过分依靠政府管制，而不是充分利用市场机制管理市场的方式，使企业债市场缺乏长期、健康可持续发展的基础，也常常将政府拖入最终承担信用风险的尴尬境地。此外，企业债券审批环节多，审批过程不透明，有时企业获批发债后市场环境已经发生