中央银行前瞻性指引的发展和趋势分析毕业设计.doc

中央银行前瞻性指引的发展和趋势分析 毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日注 意 事 项1.设计（论文）的内容包括：1）封面（按教务处制定的标准封面格式制作）2）原创性声明3）中文摘要（300字左右）、关键词4）外文摘要、关键词 5）目次页（附件不统一编入）6）论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论7）参考文献8）致谢9）附录（对论文支持必要时）2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。3.附件包括：任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）。4.文字、图表要求：1）文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写2）工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画3）毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印4）图表应绘制于无格子的页面上5）软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档5.装订顺序1）设计（论文）2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订指导教师评阅书指导教师评价：一、撰写（设计）过程1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 优 良 中 及格 不及格2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 优 良 中 及格 不及格3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 优 良 中 及格 不及格4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 优 良 中 及格 不及格5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）指导教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日评阅教师评阅书评阅教师评价：一、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）评阅教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日摘要教研室（或答辩小组）及教学系意见教研室（或答辩小组）评价：一、答辩过程1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 优 良 中 及格 不及格2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 优 良 中 及格 不及格3、学生答辩过程中的精神状态 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格评定成绩： 优 良 中 及格 不及格教研室主任（或答辩小组组长）： （签名）年 月 日教学系意见：系主任： （签名）年 月 日摘 要2008年金融危机后，一些非传统的货币政策工具受到各国央行青睐，前瞻性指引（forward guidance）是其中之一。泰勒规则使得中央银行可以根据通货膨胀率和实际产出缺口这两大因素调节市场利率，它使市场经济主体发现，货币政策是具有前瞻性的。前瞻性指引不是外在的政策行动，而是央行为政策利率未来可能的走势或央行未来的货币政策立场与公众进行的沟通，引导公众预期，减少利率变动对金融市场的冲击，也使货币政策能得到更好的执行。前瞻性指引包含的内容很多，如，经济前景如何？未来实际货币政策可能会有的变化，以及变化路径的诠释，比如，各国央行往往喜欢向市场传递短期利率水平大概能维持多久？发生改变的条件是什么？是否会推出QE？什么时候可能会退出等等。金融危机时期，在常规货币政策普遍失灵的情况下，美联储广泛使用了前瞻性指引，推出的类型包括“开放式指引”、“日历式指引”与“状态指引”等，进一步丰富了指引的内容与手段。但实施前瞻性指引对央行的独立性、对一国货币政策的透明度都有较高要求，同时要求中央银行具备较高的经济预判能力。和欧美等国相比，目前我国在前瞻性指引方面相对较保守，与以上三个条件有较大关系。未来我国有必要在体制机制上加强对三方面的提升。本文对前瞻性指引的概念性内容、实施前瞻性指引的理论基础、前瞻性指引有效性的实证检验以及各国央行对于前瞻性指引的实践做了系统的梳理和总结，对中国人民银行在前瞻性指引方面的态度、尝试和局限性也进行了分析，同时对前瞻性指引的发展趋势做了简单的展望，对中国人民银行未来在前瞻性指引发展方面提出了一些建议。关键词：前瞻性指引，泰勒规则，中央银行沟通，央行独立性Developments and Trends Analysis in Forward Guidance of Centre BankFeng Ya（Finance）Professor Liu WeiABSTRACTAfter the global financial crisis, the number of non-traditional monetary policy tools gradually into public view, one of which is forward guidance. Forward guidance is a new term, but the economic ideas behind it there is more distant origins. Taylor rule makes the monetary authorities can regulate the federal funds rate, inflation rate and the output gap actually two factors that inspired the forward-looking monetary policy.Forward guidance is not external policy action, but a kind of communication by central bank with the public, for policy interest rate trends or the future central banks monetary policy stance, and guiding market expectations of economic agents and to understand the central banks decision to reduce the financial markets volatility and risk, interest rate changes smooth. In essence, the forward guidance is an expectation management.The contents of the forward guidance include the economic outlook and policy outlook, in which the most important is the change in monetary policy path description, such as, how long can the short-term interest rates last, when will the large-scale asset purchase program (QE and quality loose) ends, how to quit.In recent years, against the backdrop of unconventional monetary policy operation, the Fed expanded its policy tool box by adopting various measures of forward guidance, including open-ended guidance, calendar guidance, and state-contingent guidance.However, the implementation of forward guidance requires three conditions. the central banks independence, the transparency of a countrys monetary policy, and the central bank must have high economic ability to predict. Compared with Europe, USA and other countries, China is more conservative in carrying out the forward guidance, there is a great relationship with the above three conditions. In the future, it is necessary for China to strengthen the three areas of improvements in the institutional mechanisms.In this paper, the theoretical basis of forward guidance, the empirical test and the practice ofV the major central Banks are Reviewed and summarized, attempt to implement forward guidance for our country, limitations are analyzed, at the same time the development trend of prospective guide is discussed, and for our country puts forward some Suggestions in terms of prospective development guidance.KEY WORDS: Forward guidance, Taylor rule, Central bank communication, The central banks independence目录目录IV第一章 序论61.1 研究背景61.2. 研究意义61.3. 国内外研究现状71.4. 研究内容71.5. 论文结构8第二章 基本概念92.1 前瞻性指引的定义92.2 前瞻性指引的实质92.3 前瞻性指引的起源92.4 前瞻性指引的分类102.4.1 开放式指引112.4.2 日历指引112.4.3 状态指引122.4.4 其它分类13第三章 前瞻性指引的理论基础143.1. 泰勒规则143.2 前瞻性指引的作用机理分析16第四章 前瞻性指引的有效性分析194.1 前瞻性指引的传导方式194.2 实施前瞻性指引的几个特点194.2.1 零利率是前瞻性指引的现实背景194.2.2 有利于货币政策目标实现是基本要求204.2.3 从相机抉择到按规则转变是主要方向204.3 与前瞻性指引密不可分的几个因素214.3.1 货币政策可信度214.3.2 货币政策透明度214.3.3 中央银行沟通234.4 前瞻性指引的积极作用分析254.4.1 前瞻性指引对央行利率调控产生积极影响254.4.2 前瞻性指引可以减少金融市场波动254.4.3 前瞻性指引有利于锚定通货膨胀预期254.4.4 前瞻性指引可以权衡通货膨胀和产出264.5. 前瞻性指引的有效性的实证检验264.5.1 前瞻性指引对金融市场的影响存在不确定性274.5.2 前瞻性指引对宏观经济变量有不同影响284.5.3 不同类型的指引策略产生的效果大相径庭284.6 潜在风险和局限304.6.1 “时间上不一致性”304.6.2 前瞻性指引很可能难以在现实中实现30第五章 各国央行前瞻性指引的实践325.1 主要发达国家的实践325.1.1 美国的实践325.1.2 欧洲国家的实践335.1.3 加拿大的实践345.1.4 日本的实践345.2 各国前瞻性指引对中国的启示355.3 中国的前瞻性指引实践355.3.1 在信息披露上的逐步开放355.3.2 前瞻性指引上的探索和尝试365.4 影响央行发展前瞻性指引的客观条件375.4.1 人民银行独立性较弱375.4.2 货币政策透明度偏低38第六章 趋势展望和建议406.1 前瞻性指引的发展趋势406.2. 对我国发展前瞻性指引的建议416.2.1 提高央行独立性416.2.2 增强货币政策透明度416.2.3 将前瞻性指引纳入货币政策调控框架426.2.4 加强对前瞻性指引实效的研究42第七章 结论与不足44参考文献45致 谢46 第二章 基本概念第一章 序论1.1 研究背景在20世纪早期，各国中央银行并不像现在这样开放，他们和公众和市场的距离是遥不可及的。有一句名言叫“从不解释，从不申辩”，指的正是中央银行对公众的态度。这句话来自于当时的英格兰银行行长蒙塔古诺曼（Montagu Norman） Boyle Andrew. Montagu Norman:a biograhyM. London:Cassell, 1967.。金融理论界一度认为，货币政策要想更加有效，就必须“出其不意”，因此，中央银行应尽量少向外界透露相关的信息，即便是传递信息，也应该保守而隐讳，以免市场猜测。但是进入21世纪后，一些发达国家的中央银行，如美联储、欧洲央行发现货币政策有一定的透明度更利于市场接受和理解货币政策，更有利于货币政策的执行效果。中央银行沟通开始变得炙手可热。究其原因有两点：一是，中央银行独立性在逐步提升，央行发布货币政策后需要独自承担责任的要求也在提高，这使得央行必然重视与市场足够的信息沟通；二是，当货币政策的预期管理做得较好时，货币政策的有效性会得到大大提升，而前瞻性指引正是对市场的一种预期管理。2008年金融危机爆发后，世界各国尤其是美国在一系列拯救经济的过程中，发现以往的常规货币政策已经远远不如过去有效，甚至处于失灵状态，由此，前美联储主席伯南克在任职期间，开始日益重视货币政策的透明度，他在多个场合指出中央银行沟通（即前瞻性指引）有利于资本市场的各个主体更好地把握宏观政策环境的变化，利用这一方式美联储的决策逻辑和未来货币政策的路径变化将会得到市场经济主体的更多认同，这对美国货币当局来说，最重要的作用是货币政策的可信度和有效性会得到大幅度提高，市场因此产生的波动风险也将减小。2012年，美联储副主席Yellen在多个场合表示，前瞻性指引和量化宽松政策，是美联储在当前极端情况下最看重的两大非常规货币政策工具。她在2013年全美商业经济协会政策会议演讲中甚至用“革命”一词来形容这一管理方式在货币政策的施行过程中所发挥的重大价值。1.2. 研究意义前瞻性指引最为主要的研究意义在于，它是货币当局重要的预期管理方式之一，通过重新塑造市场预期，影响市场对于未来货币政策的变动判断。也就是说，通过提高市场经济主体的信息完备程度，消除预期的不确定性和非理性。前瞻性指引力求既实现货币政策希望达到的目标，又将实施货币政策可能产生的副作用降低到最小的程度。比如，央行降息这样的具体货币政策，一方面会给市场提供更多资金，可是另一方面，其副作用在于，市场会认为经济现状不太好，从而产生消极心理。这种具体政策的负面作用可以通过指引来消除。事实上，货币政策与我们每个个人的生产生活、企业的生存发展都有密不可分的联系，货币政策的好与坏，直接关系到社会的财富变化，因此，货币当局无论是中央银行，还是某个国家机构，都有必要与社会尽可能多地进行沟通，让市场更了解货币政策制定的逻辑和路径。而对于货币当局来说，前瞻性指引也有很多好处，比如，短期来看，不但能平滑市场波动带来的风险，减少政策与利率变动的突兀性，还有利于货币政策发挥作用，因为市场与决策部门在思路上是一致的。长期来看，前瞻性指引可以帮助货币当局锚定市场的预期，尤其是对于通货膨胀与就业缺口，市场将会提前有应对的心里准备。1.3. 国内外研究现状前瞻性指引的概念最早由经济学家迈克尔伍德福德（Michael Woodford）教授和国际货币基金组织（IMF）经济学家艾格尔逊（Gauti Aggertsson）于2003年提出来的，两位经济学家认为，中央银行的前瞻性指引策略可以影响预期未来短期利率路径，进而影响资产价格。不过，新西兰中央银行早在1997年就实施了带有前瞻性指引含义的货币政策，即通过发布未来政策利率路径，引导公众预期。金融危机时期，欧美各国大都采用了前瞻性指引，将前瞻性指引视为引导市场预期、让民众更理解和了解货币政策的圭臬。Woodford（2012）根据前瞻性指引是否明确将其分为隐晦的前瞻性指引和明确的前瞻性指引。在此基础上，Carney（2013）根据各个国家中央银行前瞻性指引的实践过程，将前瞻性指引分为开放式指引、时间指引和状态指引。1.4. 研究内容本文介绍前瞻性指引的定义、实质、分类、理论基础等概念性内容，介绍主要国家中央银行在前瞻性指引方面的内容、方式及其影响效果，以及对我国在前瞻性指引方面的实践提供一些启示。本文重点探讨了我国在前瞻性指引方面的态度和尝试、尤其是当前发展前瞻性指引的局限性，也分析了前瞻性指引的未来发展趋势，提出了对我国今后发展前瞻性指引的建议。1.5. 论文结构本文的论文结构如下：第 1章为序论。主要阐述了前瞻性指引的基本概念以及这一课题的研究目的，同时也对国内外专家人员及相关学者在前瞻性指引领域的研究成果进行了梳理，并说明了本文所研究的主要内容与所采用的研究方法。第2章为基本概念。介绍了前瞻性指引的基本概念、实质、起源和分类。第3章介绍了前瞻性指引的理论基础。各国央行之所以能对货币政策进行前瞻性指引，是因为泰勒规则使得央行和市场主体都意识到，货币政策具有前瞻性。第4章是对前瞻性指引的有效性进行了分析。第5章介绍了欧美等国在前瞻性指引方面的实践和中国的尝试，我们可以看出，前瞻性指引的兴起主要发生在金融危机后。各国的实践对中国发展前瞻性指引有重要启示，但由于我国央行独立性有限，以及货币政策透明度不高，目前中国在实施前瞻性指引上尚属起步初探阶段，还无法和欧美日等发达国家相比。第6章分析了前瞻性指引未来的发展趋势，以及就中国如何加强前瞻性指引发展方面提出了一些建议。第7章提及了本文关于前瞻性指引研究的结论与不足。第二章 基本概念2.1 前瞻性指引的定义何为“前瞻性指引” 前瞻性指引，是中央银行对未来货币政策作出的承诺，目的在于向公众传递央行政策意图，增强公众对货币政策导向的正确认识和预期。？美联储对此进行了说明，指出它是中央政府与市场主体之间进行交流的纽带，通过前瞻性指引，央行针对即将出台的各项货币政策向市场上各个主体传达有效信息。欧洲央行则指出，所谓前瞻性指引，指的是中央银行对预期会制定或推行的政策利率的提前解释，这种解释可能是极为明确的，也可能仅仅是一种暗示。理论界对前瞻性指引概念的界定绝大多数也是着眼于这一角度，从总体角度而言，前瞻性指引并不仅仅涉及到央行等政策制定者，它是央行针对即将出台的货币政策预期可能对市场利率造成的影响与公众进行的沟通。2.2 前瞻性指引的实质前瞻性指引，在不少论文探讨中，都把它看作是中央银行的预期管理或者中央银行沟通的一种新的重要工具。不过，前瞻性指引和过去传统的预期管理和中央银行沟通都有较大差别。过去，政府一般会通过利率调整或使用工具变量来影响市场，但这种管理往往存在一些副作用，因为它是实际的货币政策变化。比如，央行宣布将加息，紧缩货币政策，这一方面确实降低了市场的通货膨胀预期，但加息会影响企业的贷款和市场资金的流动性，也有可能会导致经济出现衰退。而前瞻性指引不同，它并没有实施真正的货币政策，而只是表达了货币政策会因为哪些因素的变化而发生变化，它表达的是一种未来的发展趋势，这种方式会影响市场经济主体去分析相关的市场因素和信息。由此可见，前瞻性指引实际上帮助中央银行实现了货币政策希望达到的目标，但是并没有产生具体的由货币政策带来的副作用，因此我们认为，其实质作用是帮助引导市场预期。2.3 前瞻性指引的起源在20世纪早期，各国中央银行并不像现在这样开放，他们和公众和市场的距离是遥不可及的。有一句名言叫“从不解释，从不申辩”，指的正是中央银行对公众的态度。当时各国中央银行的理念是，货币政策要出其不意，让市场防不胜防，才会更加有效。因此，中央银行一般都会选择尽量不说或少说，以给市场一个巨大的刺激作用。尽管有一种观点认为，“前瞻性指引”的货币政策理念可以追溯到20世纪中期的理论发源。当时英国经济学家查尔斯古德哈特用了一个新词“预期主义”，以此来研究管理和引导预期对于货币政策有什么作用乔继红、俞懋峰: 从全球视角看中国的预期管理，。但直至1990年以前，欧美国家央行制定货币政策依然是不公开不透明的，公众很难猜测政府的政策变化和政策走向。1990年以后，欧美国家制定政策逐渐向公开透明转变，政策目标更趋稳定和单一，政策制定也越来越变得可以被市场预知。1998 年和1999 年，经济学家保罗克鲁格曼研究日本的流动性陷阱时提出了货币政策要有“预期管理”即“前瞻性指引”的观点。二十一世纪初期，美国著名研究人员Michael Woodford与学者Gauti Aggertsson对Paul R. Krugman的经济理论进行了进一步地深化，指出在通货紧缩的情况下实施量化宽松政策，治理通货紧缩的关键是“预期管理”，也就是说，如果想更好地实现私人实体的管控效果，央行必须向市场传达将来会实行相对宽松的货币方针的信号。日本央行行长黑田东彦认为，是日本银行首创了前瞻性指引。因为日本2001年3月QE时，同时提出了要实行“前瞻性指引”，明确表示只有当消费者价格指数（CPI）年度同比稳定在0或以上水平时，日本央行才会终止QE。日本央行之所以强调其货币政策的前瞻性指引是与CPI指数相契合的，是因为在此之前日本中央银行曾经有一段时间废止了ZIRP政策，使得市场上各个主体持有央行更愿意市场处于通缩状态的观念。为了扭转市场主体的这一观念，日本央行迅速推出了“前瞻性指引”，并取得了非常显著的作用。这一手段施行以后，日本经济实力大幅度地得到了提升，基本上实现了前瞻性指引预期希望达到的目的，即CPI指数同比维持在0左右或者持续为正值。在这一趋势地影响下，2006年初期，日本中央银行取缔了QE方针，7月中旬又提升了政策利率，使之为0.25%。这一方针被取缔后，日本经济实力得到了进一步地增强，一直到2008年全球金融危机爆发，CPI同比再次降为负值。2008年金融危机后，各国为了刺激经济发展，普遍都有尝试前瞻性指引这一预期管理，成效各有不同，本文后述将有详细解析。2.4 前瞻性指引的分类 前瞻性指引的形式经历了漫长时间的变化，从最开始不大明晰的“开放式指引”（Open-ended Guidance），逐步过渡到明确政策持续时段的“日历指引”（Time-contingent Guidance），再到强调门槛的“状态指引”（State-contingent Guidance），触发条件逐渐清晰。2.4.1 开放式指引开放式指引是指一个国家的货币政策决策者（如中央银行）对本国将来的货币方针变动趋势的一种暗示，它不仅涉及到货币方针发生变动所需要具备地基本前提条件，还涉及到货币方针实质性地变化趋势。不过，中央银行并不一定会明确这其中的时间和触发条件，只是一个定性的大概描述。比如，开放式指引不会明确说，“只有当CPI达到什么时，才会加息或降息”。开放式指引对指引的技术要求没有特别高，也不需要货币当局做出明显的政策承诺，因此最早各国都比较喜欢采用开放式指引。全球金融危机发生后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）于2008年12月对外宣称，将把目标利率降低到0%-0.25%，同时含糊表示，当前经济形势比较疲软，利率可能将在一段时间里都不发生改变。仅仅3个月之后，FOMC又将“一段时间”更改为，将在较长的时间维持低利率状态。开放式指引一般不会采用特别明晰的措辞，比如，“相当长的一段时间内”，“如果通货膨胀没有明显的压力，利率可能将会维持现状”等。这种模糊措辞可以为货币政策的制定者留有很大的变更余地，以更好地适应市场环境的变更，但不容忽视的是，这种措辞方式也存在着很大的缺陷。这种表述不太清晰的措辞往往会给市场带来较多的困扰，“相当一段时间”究竟是多长？究竟什么样的具体才是所谓的“稳定的货币政策”？这种猜测和困扰可能反而容易误导市场。如果这样的信息过多且无法量化，央行又不进行更详细的解释的话，可能反而有不利于货币政策效果的反面作用。2.4.2 日历指引日历指引是指央行提供一个明确的时间信息，有条件地承诺在未来一段时间内维持利率在一定的水平不变。它也可能确切地指明预期货币方针发生变更的时间点，比如央行会在具体某一天提高基准利率，所以Yellen（2013） 将这种形式界定为“日历指引”曾刚、万志宏，中央银行沟通与货币政策：最新实践与启示，国际金融研究，2014年2月。金融危机给各国地经济活动都带来了巨大地冲击，以加拿大为代表地欧美国家的中央银行都采用过日历指引。2009年第二季度伊始，加拿大央行即表示，三年之内，如果通货膨胀没有太大的变化，将会一直维持利率现状，即0.25%。与加拿大央行相对应，瑞典央行的日历指引措施是，将基准利率保持在0.5%，2年之内即2011年之前，回购利率不会有太大变化。不过在2009年7 月，瑞典央行对日历指引的内容做了一定的修改，将较低回购利率不发生变化的截止时间由2011年提前到了2010 年秋季。美联储也是最早采用开放式指引的国家之一，由于效果不太明显，时间指引也受到了美联储的青睐，2011年8月，美联储表示，低利率可能会维持近2年时间。但一年之内，美联储对低利率状态的时间长度做了2次修正表态，美联储希望，能一直将低利率状态维持到2015 年。时间指引的优点是，货币当局在进行前瞻性指引时，会有清晰的时间计划，市场容易有具体的心理预期。但它的缺点也是非常明显的。它没有告诉市场，为什么是那个时间点，而不是这个时间点？为什么在那个时间点要发生货币政策变化或维持货币政策现状？判断的依据是什么？尤其是像上述美联储一年之内2次更改了日历指引的时间，市场经济主体并不了解，为什么美联储要做出这样的改变？有哪些经济参考信息促使美联储做出这种改变，市场经济主体怎么根据央行的指引变化对市场做出分析和预判？尤其是，如果在没有让市场理解的情况下，货币当局频繁对日历指引做出时间调整，那就相当于没有做出指引，这不但意味着前瞻性指引是无效的，也将损失央行的公信力。2.4.3 状态指引所谓状态指引，指的是货币方针的制定者向市场上各个主体传达一项更为清楚明晰的极有可能影响货币方针的经济条件限制，当经济变量（如通货膨胀、产出、就业等）达到设定的阈值时，政策利率才会发生变化。2012年11月28日，美国芝加哥联储主席Charles Evans说，只要通胀率不超过2.5%，美联储就应保持近零利率，直到失业率跌至6.5%或以下美联储Evans：美联储应保持近零利率，华尔街见闻，2012年11月28日。在随后的12 月，美联储宣布，只要失业率在6.5%以上，通货膨胀不超过2.5%，央行便会继续推行低利率方针。去年年初，美联储官员们一度还激烈讨论了是否要放弃“在失业率降到6.5%时便首次加息”的做法，这导致美联储3月下旬发布的政策前瞻指引发生了重大变化纪要显示，在3月18日、19日，“几乎所有”联邦公开市场委员会(FOMC)委员一致认为，应放弃6.5%的槛值，代之以用“定性语言”来描述哪些经济条件下可以加息美联储曾激烈讨论放弃“6.5%失业率”槛值，新浪财经，2014年4月10日。对状态指引的经济考量指标提出了更明确要求。状态指引的优点在于，它把货币政策的调整和具体的经济指标（如产出、失业率、通货膨胀率）等挂钩，货币政策市怎样发生变化的，以什么样的路径和方式发生变化，一目了然，它大大降低了货币政策的不确定性和随意性，市场有时候甚至能比货币当局更早预判货币政策的未来走向。但是状态指引要真正起到作用，有几个方面非常关键：一是，具体的经济考量指标如何选定，二是经济考量指标达到什么样的门槛值；三是，他们之间应该建立怎样的模型，这些都对货币政策制定者的相应技术能力提出了挑战，他是否能正确判断当前及未来的经济形势，是否能正确认识并发现这其中蕴含的经济运行规律？正因为状态指引具有一定