认股权证模式全流通方案样本.doc

认股权证模式全流通方案
汇报专题：金融创新产品认股权证破解全流通难题
龚贵林

简单介绍

回归后，等市场非流通股得到充足消化以后才有发展动力
A股市场股票价格显著偏高，而且现在又遇上大量非流通股流入市场，在这个重压下，A股市场可能会用2-3年下跌去回归世界水平，和国际接轨。

现在A股市场处于偏高价格水平
图1、
绿线为A股市场价格水平合理价值区间
A股市场用2-3年下跌回归合理水平

和其让市场用2-3年下跌去完成回归价值区间行动，还不如一次跌个够，一天完成回归。对市场进行一个“大手术”，对市场上全部流通股进行“大除权”(既不是拆股也不是送股，股票全部东西全部不变，只是股票价格直接下跌，原来卖5元，改为卖2元，让市场一天跌完，这么市场立即就有了发展空间)，让A股市场直接跌到合理价值区间。

图2、
A股市场将恢复生机，除权缺口留给大盘足够上升通道空间
大除权跳空缺口
绿线为A股市场价格水平合理价值区间

除权点确实定是一个关键工作，除权点位必需能稳住C股并能吸引资金进场抢货

首先，对市场上全部流通股进行“大除权”,让A股市场回归到“世界平均股票价格水平”合理价值区间，封杀大盘下跌空间（个人计算，大盘除权位置应为600点左右，相当于现在全部对股票实施“10送6”），然后以认股权证方法赔偿流通股股东除权差价损失。而非流通股假如想要流通话，必需经过现金购置或股票交换方法购置认股权证，然后非流通股才能流通。

“大除权”以后产生低价，降低了大盘下跌空间，另外，非流通股东还要购置了认股权证才能流通，所得收益将很低，所以该方法也降低非流通股短期抛售压力。依据资本市场游戏规则，很简单，想卖个好价格，自己拉就行，何况市场当初处于600点左右低位，要拉不难。这个方案关键是迫使非流通股股东采取向上做（牛市模式）方法去减持手中非流通股。

假如非流通股股东想坐享其成，既享受高价减持好处，又不自己努力推进A股价格话，方案中将对这部分非流通股实施“最高减持价格”，让认股权证主力去推进A股价格，认股权证主力将得到A股价格和“最高减持价格”差价收益作为回报。

经过牛市模式去高价减持非流通股，也用牛市中充足资金去容纳这些新增非流通股票。

我方案，C股所能出货具体区域，得益于牛市市场气氛
现在C股所能出货具体区域，市场各方必需等到C股消化完成以后才会发动行情
图1、

这个方案中，除权点位是很关键一步，1、它关系到A股市场整体是否回归价值区间，关乎到以后A股市场在合理“世界平均股价水平”中健康发展。2、它更要确保，除权后会吸引大量资金入场价值投资，完全承接短期内大量涌出市场非流通股。

在旧方案中，市场是经过2-3年时间下跌空间区慢慢去容纳这些新增筹码，而且，还要在价值区间线下停留一段时间后才能完全消化完，重新恢复上涨能力，行情发动者完全就只有流通股主力（而那时，流通股主力在经历了多年熊市煎熬后，市场又被非流通股抽走了大量血）。在这个方案里，“大除权”后，非流通股主力跟流通股主力磨合也需要一段时间（大约3-6个月），等双方达成一定共识以后才能发动行情，行情发动者是非流通股主力和流通股主力。

假如国有股或大股东不愿意放弃控制权，将出现非流通股股东拒绝变卖非流通股，也不购置认股权证转换成流通股情况。针对这种情况，方案中有专门要求来应付，对于这种要求股东，能够把自己手中非流通股1、转换成优先股，永不流通。（只是一个选择，并不强迫）2、转换成战略投资股，5-内不流通（给市场足够时间先消亡现有非流通股，等5-以后再处理这些战略股）。

目 录
简单介绍--------------------------------------------------------------------------------------1

目录--------------------------------------------------------------------------------------------4

认股权证模式全流通方案（正文）-----------------------------------------------------5

汇报摘要--------------------------------------------------------------------------------------5

本方案具体说明--------------------------------------------------------------------------8

1、A股含权-----------------------------------------------------------------------------------8
2、C股-----------------------------------------------------------------------------------------8
3、大除权-------------------------------------------------------------------------------------9
4、认股权证-----------------------------------------------------------------------------------9
5、大股东-------------------------------------------------------------------------------------10
6、C股价格过高时（整扁论文精华所在，请细读）- --------------------------11
7、认股权证价格过高时--------------------------------------------------------------------18
8、国有股--------------------------------------------------------------------------------------19
9、B股--------------------------------------------------------------------------------19
10、为何采取认股权证形式-----------------------------------------------------------20
11、对于非流通股数量较少上市企业--------------------------------------------------21
12、相关新股发行----------------------------------------------------------------------------21

认股权证模式全流通方案操作关键点（技术关键）----------------------------------22

技术操作关键点（技术关键）-----------------------------------------------------------------27

附1、A股含权理论依据------------------------------------------------------------------29
附2、”世界平均股价水平”，“除权价格”制订---------------------------34
附3、相关股票价值评判标准------------------------------------------36

本方案缺点、后遗症及其处理关键点-----------------------------------------------------38

认股权证模式全流通方案可行性汇报---------------------------------------------------38

后记----------------------------------------------------------------------------------------------39

认股权证模式全流通方案
关键词：大除权，认股权证，国有股减持，全流通方案，

汇报摘要：

很显著地，股权分置改革碰到第一个难题就是市场怎样去接收和容纳数量庞大新增股份（从市场最厚黑讲法，就是怎样出货，即使不是全部非流通股股东全部会抛售手中股票，但大量涌出市场股票将要有对应资金接货才行，所以能够按大规模出货行动来简单了解）。第二个难题，才是非流通主力和流通股主力利益分配，预防非流通股股东采取杀鸡取卵式出货模式去摧残性地掠夺A股市场（相关C股股东可能采取出货模式，在“6、C股价格过高时”中分析1有具体说明）。

第一个问题很关键，只有当A股要跌到合理“价值区间”（相关价值区间判定，在“附3、相关股票价值评判标准”中有具体分析）才会有些人进场接货（象H股那么低才行），当然大盘下跌期间，政府会出台救市政策，但假如根本问题（全流通）处理不了，仍然难改A股市场下跌趋势。

第二个问题关键是由流通股股东和非流通股股东持股成本巨大差异造成（如：A股成本10元，C股成本1元），加上A股市场相对香港和其它成熟市场，股价相对较高现实情况，于是造成了，非流通股股东很可能会采取杀鸡取卵式出货模式去摧残性地掠夺A股市场，高价出货，获取暴利。而持股成本极高流通股股东则在下跌中承受巨大损失。市场将在巨大抛压中不停下跌，造成市场不停萎缩。非流通股减持对市场损害还表现为“抽血效应”，非流通股股东在减持非流通股以后，所得资金大多全部会带出A股市场，而不是继续再投资A股市场，造成了对A股市场大抽血。

“认股权证模式全流通方案”是针对这两个问题而设计。

“认股权证模式全流通方案”首先就是要对流通股市场进行“大除权”（在“3、大除权”中有具体说明），使得A股市场股价水平回归到“世界平均股价水平”合理价值区间（在“附2、世界平均股票价格水平”中有具体说明），而除权价格差额则经过“认股权证”方法对流通股东进行赔偿。

简单说，就是把A股价格直接除权到H股或是“世界平均股价水平”合理价格以后，再进行全流通。而除权差价赔偿则由认股权证方法赔偿流通股股东。
（“认股权证模式全流通方案”具体说明和各项细节将写在“本方案具体说明”）

“大除权”关键是针对全流通碰到第一个问题而设，直接让A股要跌到合理“价值区间”，从而吸引场外资金进场投资A股市场，大量引入新增资金去接收和容纳数量庞大新增股份。同时也处理A股市场一直价格水平虚高历史遗留问题，去掉A股市场一直泡沫过高危机，让A股股价一次性回归到合理“价值区间”，让A股市场拥有再次繁荣和上升动力。

“认股权证” 关键是针对全流通碰到第二个问题而设，预防非流通股股东采取杀鸡取卵式出货模式去摧残性地掠夺A股市场。利用“认股权证”这一金融创新产品多种特征，去制约非流通股股东摧残式出货模式（向下出货）。首先，“认股权证”作为赔偿，减低了流通股股东持股成本，而提升了非流通股股东持股成本，起到缩小流通股股东和非流通股股东成本差距，降低非流通股股东向下出货利润空间作用。而“大除权”让A股市场进入合理“价值区间”也起到了降低或消亡A股下跌空间作用。从而，迫使非流通股股东放弃摧残式出货模式（向下出货），改为向上做出货模式进行有策略减持，最终将非流通股股东从空方强迫出来，转投到多方阵营。假如非流通股股东想采取坐享其成、不劳而获而等候高价出货策略，“认股权证”另一个功效将发挥关键作用（在“6、C股价格过高时”中总结中有具体说明），到时，“认股权证”将令流通股股东拥有足够主动权和盈利保障，从而放心地去推进股价（向上做），以一定高价接货非流通股，自己也从中得到足够投资回报，最终，平衡了非流通主力和流通股主力利益分配问题。最终确保非流通股减持是用向上做牛市模式出货，让A股市场一直保持繁荣和发展圆满局面。

“大除权”另一个关键作用是为非流通股向上做牛市模式减持提供了足够低起点和足够多上升空间，为未来牛市上升通道提供足够多上升空间。

本方案关键优点有5个：

1、结束熊市，把A股市场引回到牛市上升通道，保持A股市场健康发展状态；

2、结束A股市场股价水平长久偏高危险情况，直接回归到H股水平或“世界平均股票价格水平”合理价值区间，使得A股达成价值水平，吸引资金进场投资。

3、非流通股股东能够按2倍净资产（绩优股按8倍市盈率）高价减持C股，经过努力，还能够取得更高转让价格。同时，降低非流通股股东低成本优势，有效预防非流通股股东对A股市场摧残式资金掠夺，迫使非流通股股东回归多方。非流通股股东只有经过自己努力，推进A股价格上涨才能得到最大利益。

4、确保了非流通股和流通股“同股同权”，该方案既不需要“扩股”或“缩股”等方法去侵害非流通股东正当权利，也处理了理论上“预防流通股股东对非流通股东正当权利侵害行为”要求，维护了非流通股东正当权益。非流通股不管在任何时候全部拥有和流通股一样权利，除了流通权。

5、流通股股东将经过“认股权证”取得充足赔偿，甚至有更高收益；同时，给了流通股东“认股权证”这个关键工具，让流通股股东掌握了足够主动权，拥有了和非流通股股东谈判筹码，从而为非流通主力和流通股主力合理利益分配提供前提。

现在市场所推行全流通方案中全部存在一定缺点，其中最关键缺点是欠缺了对资本市场游戏规则（出货方法）方面考虑，不含有有效阻止“非流通股股东为了自己利益最大化而采取杀鸡取卵式出货模式去摧残性地掠夺A股市场”功效。在市场下跌过程中，流通股股东除了承受下跌造成损失以外，没能掌握一点阻止下跌有效工具和主动权。

现在市场推出全流通方案在还没有处理这个问题前，证监会还继续硬推股权分置改革话，大盘将很快跌破1000点关键支撑关口，甚至引发市场大崩盘可能（硬着陆到H股股价水平）。到那个时候，政府有可能要面对进退两难困难局面，继续推，则可能造成市场大崩盘，放弃股权分置改革话，则A股市场将长久存在隐患而萎靡下去，以后难有大发展。

本方案具体说明：

1、 A股含权

A股含权（相关A股含权理论依据，下面附1中有具体说明），全部流通股除了拥有全部和非流通股一样权益以外，还含有一定数量认购非流通股流通认股权证（以后简称“认股权证”）。每股A股含有认股权证数量，由A股和C股百分比确定，即C股数量/A股数量。能够看出，当某企业“C股数量/A股数量”百分比越大，该企业每股A股含有认股权证数量越多。

2、 C股

1股C股和1张认股权证结合并登记，可变成1股A股，依据当初市场情况，按结合登记时间次序安排上市流通。同时要求，每个月新增上市流通新股数量不超出上月底该股A股总数量12%，每三个月不超出30%，每十二个月不超出100%。在没有购置认股权证前，C股不含有在二级市场流通权利，并限制流通。但依据“同股同权”标准，在一定年限内C股拥有和A股一样，全部权利并负担一样义务，流通权除外。

C股不含有在二级市场流通权利，并限制流通。假如C股想要进行转让话，通常只有在该上市企业进行重大重组情况下，经证监会审批，并同意后才能转让。

C股转让必需经过专门C股市场进行，而且只能转让给认股权证持有些人。相关部门为此专门设置一个C股市场，进行C股转让，市场买方为C股认股权证持有些人，卖方为C股持有些人。C股以一定该股认股权证数量作为标价，买方以对应数量认股权证买入C股，卖方则卖出C股并得到对应数量认股权证。C股持有者，不管是大股东或是小股东，均可把自己C股一部分或全部进行出让。全部交易一律按价格优先，同价格按时间优先规则进行撮合交易。撮合交易成功以后，买方购入C股将自动和买方手中认股权证结合登记，转换成A股。一样，卖方得到认股权证将自动和卖方手中C股结合登记，转换成A股。

“C股只能转让给认股权证持有些人”这个策略，首先是为了降低C股流通权限，更关键是表现认股权证存在价值。投资者只有买入认股权证以后，才能买到C股。而且一旦交易成功后，买卖双方C股全部自动转换成A股。所以，我们能够了解为，C股只能交易一次，一旦交易就直接变成A股，C股将不再存在。

假如，C股是能够用钱买话，C股将有可能长久存在下去。更严重是，实际上，C股和A股是“同股同权同质”，假如C股拥有了流通权（即直接在C股市场上买卖），则C股价格必将向A股价格靠拢，价格将最终一样。那样话，认股权证将失去价值，对原流通股股东赔偿将变成不可实现。

3、“大除权”

“大除权”目标就是把长久虚高A股市场价格水平回归到”世界平均股价水平”。

由相关部门出台对应咨询文件公布该全流通方案，并使用多种渠道让市场各方充足了解该方案实施细节，并咨询公众投资者意见，咨询期为三个月，给和市场各方（包含C股股东）充足准备时间。在咨询文件取得公众投资者同意后，确定具体某一天为除权日，对整个A股B股市场全部流通股（即A股和B股）进行统一除权。

除权后，整个A股市场股票价格水平将达成”世界平均股价水平”（下面附2中有具体说明），而不是以前部分学者认为H股市场或是美国市场股票价格水平。具体发行了H股或其它国家股票企业，可参考H股或其它国家股票价格来制订自己股票“除权价格”，理论上是只能低于，不能高于H股或其它国家股票价格。这些企业当然也能够放弃参考H股或其它国家股票价格来制订自己“除权价格”，而是跟大部分股票一样，遵照国家统一政策制订“除权价格”（相关“世界平均股价水平”和“除权价格”在附2中有具体叙述）。同一个股票全部流通股（即A股和B股）“除权价格”是统一，即除权后，全部流通股（即A股和B股）价格是相同。（甚至能够考虑把B股直接转换成A股，最终止束B股尴尬存在局面）

该项政策目标，关键是从根本上结束A股股票价格水平长久高于”世界平均股价水平”局面，去掉A股市场泡沫。同时也结束了同一企业A、B、H还有其它国家股票“同股同权但不一样价”尴尬局面。

4、认股权证

“大除权”后，原A股股股东，除了拥有一样数量除权后新A股外，还拥有一定数量认股权证。新A股能够在A股市场直接转让，而认股权证则在对应认股权证市场转让。其实，为了保护中小投资者利益，政府早就应该建立认股权证市场了，现在很多配股、增发等，因为没有认股权证市场，让无钱认股投资者蒙受极大损失。

因为A股股价和C股股价改变波动较大，所以造成认股权证价格波动幅度巨大（理论上，认股权证价格=A股价格-C股股价）。为了强调“保护原A股投资者利益”和“为处理股权分置遭到损失而应得到合理赔偿”，所以，政府应该设定一个认股权证“最低赔偿价”。认股权证“最低赔偿价”价格，理论上应为：“最低赔偿价”=（A股除权前价格-除权前价格）/每股A股含有认股权证数量

认股权证原由A股股东持有，经过转让后，能够由任何人持有。认股权证除了能够在认股权证市场买卖之外，认股权证持有些人还能够用认股权证在“C股市场”（上面已经提及）上购置C股，然后和自己手上认股权证结合登记转换成A股，换成A股按结合登记时间次序安排上市流通后。而认股权证在“C股市场”上不设“最低赔偿价”，成交价格完全由买卖双方决定。

5、大股东

企业股东不管持有A、B、C、H股，只要持股达成一定数量，成为大股东，甚至第一大股东时，应该参考证券法、企业法和国际通例，实施对应条款给予权利和负担对应义务，比如，大股东（战略投资者）持有股份在一定年限内被冻结，大股东出让股票需要进行尤其信息披露等。但在股份被冻结期间，或其它任何情况下，大股东一样有权利买入认股权证，并和手上C股结合登记转换成A股，但在冻结期内还是得冻结，等冻结期结束后，按结合登记时间次序优先安排上市流通。

假如国有资产管理部门或上市企业大股东不愿意放弃控制权，而出现非流通股股东拒绝变卖非流通股，也不购置认股权证转换成流通股情况。针对这种情况，方案中要求：对于不愿意进行出售转让非流通股非流通股东，能够把自己手中非流通股1、转换成优先股，永不流通。（只是一个选择，并不强迫）2、转换成战略投资股，5-内不流通（给市场足够时间先消亡现有非流通股，等5-以后再来处理这些战略股）。

假如非流通股东把自己手中非流通股转换成优先股，永不流通，那么对应部分认股权证将变成长久认股权证（长久认股权证将平均分摊到全部非优先股手上，包含非流通股，一起共同负担，在股份转让中，长久认股权证也股票附加形式跟随转让），该部分非流通股分将不需要付给流通股东任何赔偿，因为该部分股份永不享受流通权，直到发生转让行为为止。优先股在封闭年限内，优先股股东享受对长久认股权证“主动购置权”，能够强制性主动按“最高赔偿价格”购置认股权证。但这些优先股股份是不能转让和出售，假如该部分优先股股份要进行转让话，1、对于机构间股份转让，优先股能够立即转换为战略投资股；2、对于要求进入二级市场流通，优先股必需要先达成战略投资股封闭年限后，才能进行（没达成年限，只能转换成战略投资股）。优先股还必需补交以前欠流通股东赔偿金额，按“最低赔偿价格”去认购长久认股权证，才能转换成流通股进场流通。从而确保，优先股一旦流通将不复存在，自动转换为流通股。

假如非流通股东把自己手中非流通股转换成战略投资股，5-内不流通，那么，在封闭年限内，战略投资股股东享受对认股权证“主动购置权”，能够强制性主动按“最高赔偿价格”购置认股权证，同时要求，该部分战略投资股全部分红派息，甚至送股和转增全部分配收益将用来购置认股权证，按“最低赔偿价格”购置，该股东手中购置认股权证将和对应数量部分战略投资股自动结合登记转换成A股，直到该部分战略投资股全部转换成流通股为止。

6、C股价格过高时（这是整个方案精华所在，请细读）

在C股转让过程中，非流通股股东，能够凭借其大股东优势和雄厚资金实力，影响C股转让价格，高价出售，牟取暴利。所以，有可能会造成C股价格居高不下，令认股权证持有者无法接收，并最终影响全流通进行。这时候，国家应该出台政策来处理这些问题。先看以下2个分析。

分析1、非流通股股东所可能采取出货方法

全流通是一个厉害资金掠夺过程，不管赔偿股份多也好少也好，股价降低、自然除权是难免，流通股东难有真正赔偿，股票下跌趋势不会所以转折，而多出来股票则需要对应资金来承接，这需要大量新促进入市场才能支持住。但非流通股股东在变卖完C股以后，大多全部会带出A股市场，而不是继续再投资A股市场，造成了对A股市场大抽血。

“对A股市场大抽血”是一个问题，但眼前最严峻问题不是这个！最严峻问题是非流通股低成本，可能造成非流通股股东向下派货，对A股市场进行资金掠夺抛货方法是采取摧残式问题。

现在，我们对比一下，非流通股股东不在A股市场减持，在其它地方减持，她们所能得到收益是多少。

首先是协议转让，非流通股在场外转让价格通常是净资产左右；其次是拍卖，场外拍卖价格就更低了，大多低于净资产，有甚至低于净资产50%。协议转让通常包含企业收购和企业控制权争夺所以价格偏高，而通常小非流通股东通常只能经过场外拍卖方法来转让，协议转让“卖不到好价钱”，场外拍卖更“卖不到好价钱”。

当然，部分上市企业也能够经过外地上市方法，到其它市场（关键在香港、纽约市场）去减持非流通股。但现在中国A股市场大部分上市企业不含有足够好质地去申请上市，就是质地足够好，申请上市烦琐手续和巨大费用也让很多企业望而却步。最终也是最关键是，就是成功外地上市以后，这些股份所能转让价格绝大部分全部远远低于A股价格，也是“卖不到好价钱”。

假如其它市场价格更高，那非流通股股东会选择到别地方减持，大部分人选择全部会一样（不会放弃眼前暴利，这是赤裸裸事实，这是资本逐利性肯定结果），在这么情况下，A股市场卖压会降低，甚至在比价效应带动下，价格水平回升到对应世界合理水平。

综上所说，A股市场，是非流通股所能卖最高价地方，而A股市场一旦对非流通股开放，那么面对5-10倍以上眼前暴利，非流通股股东选择是可想而知

现在大多数非流通股成本全部超不过1元，很多甚至已经是0成本。所以，就是大盘跌到500点，她们再抛售也能得到300%以上收益。

现在，我们再对比一下，假如非流通股股东持股成本不一样时出货模式。

假如非流通股股东持股成本靠近甚至高于A股价格时，她们把货直接派货话，得不到多少利润，甚至还要亏损。所以，她们会选择观望，甚至是趁低吸纳，摊低成本，就是出货，也要把股票拉起来以后，再有策略退却。假如是这么话，市场将迎来一个A股主力和C股主力共同协作，共同协力推高A股股价局面。那时，A股市场将在A、C股主力努力下，迎来一个符合市场规律有理有度长牛市，直抵达成出货目标价位为止。即使这个长牛市结束，下跌幅度和惨烈度全部会相对较少，而A股主力在符合市场规律市场中，保留了自己实力，甚至在开始长牛市中得到巨大发展，所以即使C股主力高位派货完成，把资金带走（抽血）后，市场资金供也一直能得到有力保障。

但现在，C股股东眼前就有5-10倍以上暴利，何须需花大量钱去跟A股主力合作拉抬股价，直接杀鸡取卵式摧残式掠夺A股市场就能够了，而A股市场股价水平长久处于高于合理水平危险情况（迟早要回归合理水平），谁还愿意再往上拉抬A股股价，直接享受现在A股市场不合理高价，趁A股价格水平还在高位，没跌下去前高价派货就能够了。

举个例子：

某C股股东，当年用1亿元买了1亿股C股，成本1元/股。现在A股股价10元/股。摆在她面前两个选择，策略一，直接上来就派货，最终可能把股价打到6元，平均出货价是8元，用1亿成本赚了7亿。策略二、用3-5亿资金（光吃0.5亿股，就要用5亿资金）把现在股价从10元拉到15元，再派，平均出货价是12元，多用了3-5亿才多赚了4亿。

假如该C股股东选择策略一，资金压力少，无风险；选择策略二资金压力大，风险巨大，到时候把股价拉上去却派不了货话，就会变成冤大头，而且还把多个亿资金套死了。很显著大部分人全部会选择策略一。而当大部分人全部选择策略一时候，要想实施策略二方案就更难成功了。

最终结果是，在大家全部选择策略一方案时，越早卖人能卖到越高价格，越能享受A股市场“高溢价”盛餐，越后卖人卖到价格只能越低了。A股在连续抛压中不停下跌，直到A股跌到“价值区间”（相关股票价值评判标准，在附3中有具体说明）时候，才会有场外资金进场接货，A股价格才能走稳。所以，当非流通股开放时候，C股股东会争先恐后涌出市场，立即卖个好价钱，最终变成这些非流通股股东是对A股市场摧残式掠夺。A股市场主力在早就有了一样预期，在C股没有大量涌进市场时候，在A股价格还没跌下来前，提早出货，降低仓位，避免全流通时，股票价格下跌造成自己巨大损失。正是因为这种预期，在C股还没涌进市场前，A股市场已经开始提前大幅下跌了。

C股股东对A股市场摧残式掠夺还表现在其抽血效应。通常市场投资者或基金投资者，在市场卖掉股票以后，还会把钱重新投入A股市场，保持市场资金存量；而非流通股股东在掠夺完5-10倍利润以后，通常不会把钱再投入A股市场，这么会造成市场严重失血。

以上写例子只是一个极端，纯理论性一个假设分析。但从中，我们能够看出，C股股东在持股成本远远低于A股股股东时，而现在A股市场刚好有处于虚高、高泡沫，处于高于”世界平均股价水平”价值区间时，市场会出现可怕情况。

分析2、A股和C股之间历史成本差异

对于A股持有些人，其持股成本能够被认为是目前A股股价，但也有多种不一样情况，进入时间不一样持股成本也不一样。但从2245跌到现在1082点，我相信市现在场中大部分人持股成本应该高于目前A股股价。

而A股最低价值（对A股投资人最有保障价格）理论上应该了解为A股真实净资产，或说是该上市企业变卖以后每股所能分到钱！依据不一样理论依据，算出来股票合理价值区间各不相同。（相关股票价值评判标准在附件3中有具体说明）。

但从总体看，A股市场股票平均价格水平对照其它发达国家成熟市场显著偏高，其股票价格水平显著偏离了合理价值区间，上市企业质地也不容乐观。

A股市场不合理股票价格水平是因为市场多种原因造成，其中政府原因含有很深影响力。在政府方面，为了维持市场繁荣，也为了确保市场融资有利于非流通股东利益，所以政府相关部门暗示或明示得去支持和放纵A股价格水平一路上升，长久偏离合理价值区间；同时也实施高溢价发股票措施，使得非流通股东从中得益，而流通股东利益蒙受损害。

早在老八股时代，因为这些股票质地问题，老八股纷纷跌破1元面值（即使是跌破面值，但因为这些企业质地大多较差，所以即使跌破面值，但价格还是处于合理价格区间，甚至还高于合理价值区间）。但那时侯，政府相关部门已经迫不及待经过间接方法（公布利好、放松监管、增加入场资金）或直接方法（促进自己资金或市场各方动手）拉抬股价，推高A股整体价格水平，把A股价格水平又推上了偏高水平，很不合理。正是因为每一届政府明示和暗示促进，间接或直接推进，经过一代有一代市场投资者（二级市场投资者）真金白银推进下（炒作下），A股价格一路上扬，市场平均价格水平一升再升，远远超出了合理价值区间，偏离了“世界平均股价水平”，泡沫越吹越大。在政府有心和无心政策引导下，流通股东持股成本越来越高，成本经过很多代投资者传输，A股股东持股成本已经远远超出非流通股股东，造就了今天高A股股价，也造就了C股股东能够乘机高价出货空间，市场现在担心就是C股股东会乘机在A股市场高价圈钱。

C股股东持股成本相对A股市场价格是很低。大多数C股股东原来持股成本为1元，经过多年分红派息，持股成本已经低于1元，有甚至已经是零成本了。假如C股能按以现在A股市场价格减持，将会得到5-10倍，甚至更高暴利，即使现在市场跌去二分之一，大盘跌到500点再派货，也能得到数倍暴利（前面例子里面已经很深入分析了C股股东在面对数倍利润时出货方法，这里不再累赘）。

同时，因为A股市场价格水平虚高，也造就了C股股东另一个不劳而获坐享其成暴富机会。新股发行中不正常高溢价发行，和直接在A股市场中高价增发和配售新股，在这两种情况全部会造成股票净资产值大幅度增加。尤其是那些高价发行新股股票，净资产值上升尤其厉害，有时候1元每股净资产发行股票后，净资产可暴涨到十多元，非流通股股东所以一下子得到10倍以上暴利。即使很多国家市场也采取溢价发行方法发行增发新股，但没有一个市场能象中国市场有那么高溢价水平、能象中国市场那样，让高溢价成为普遍现象，不管好企业、坏企业全部能高溢价发行新股。这些由A股股东对净资产贡献，变成了非流通股股东正当不合理正当收益，是非流通股又一暴利关键起源。首先，非流通股股东坐享其成、不劳而获暴利，在其次A股股东则受到了损害。

那么C股股东合理权益应该是多少呢？从保护非流通股股东角度出发，我们要让非流通股股东收回原来投资和合理收益。我个人认为，C股股东合理权益应该是最初每股投资成本加上历年来每股收益。

简单举个例子，某上市企业流通股股东当初以1元/股成本持有非流通股，当初净资产为1元/股。上市以后净资产变为5元/股，该上市企业历年每股收益为2元/股，净资产变为7元/股（假设不分红派息）。表面上非流通股东正当权益是7元/股，不过我个人认为非流通股股东“合理收益”是3元/股（3元=1元+2元），其实这种算法已经显著对非流通股股东很有利了，因为历年收益2元/股是由5元/股净资产发明，理论上她原来投入1元/股净资产只发明了0.4元/股（0.4元=2元/5），而不是2元/股。所以这种算法，对非流通股股股东已经是很优厚了。

但也有些人说，假如该上市企业就是不上市全部有2元/股以上收益，上市以后利润还被分薄了。假如你碰到这种人，我想你也会想问：“那你什么到市场来融资，莫非就为了高价圈钱吗？1元/股时能取得超出2元/股以上收益，圈完钱以后业绩还下跌了”，这种上市企业为何要上市圈钱，就一目了然了！这种企业上市前给流通股东高回报承诺更是可想而知了！

总结：

从分析1和分析2中我们能够很清楚地看到，C股股东在持股成本远远低于A股股股东时，而现在A股市场刚好有处于虚高、高泡沫，市场会出现可怕下跌。因为C股股东在成本很低，而市场A股价格也正处于虚高中，C股股东采取直接杀鸡取卵式摧残式掠夺A股市场就能够得到暴利，到时，A股在连续抛压中不停下跌，直到A股跌到“价值区间”（相关股票价值评判标准，在附3中有具体说明）时候，才会有场外资金进场接货，A股价格才能走稳。

在我方案中，一开始就要市场进行“大除权”，为就是让A股直接抵达“价值区间”，从而吸引场外资金进场接货，处理“引进大量新增资金，承接多出来股票问题”。市场抵达了合理区间以后，下跌空间就受到限制了，而场外资金不停进场寻求改革过程中“廉价”，也让市场有了一定支撑力度。

现在最需要处理是，大股东因为成本极低，所以有可能会采取摧残式出货可能。在经过“大除权”以后，股价已经跌到价值区间，而非流通股按当初股价卖C股话，只能卖到“除权价（H股价左右）-认股权证”低价？（即使已经有几倍暴利了，但有价值企业，大股东也不愿意贱卖）所以，通常非流通股股东更愿意等到市场转好以后，股价升高以后再高价减持。从而，全流通实施时，降低了短期抛压，实现“平稳着陆”。

但另一个问题又来了，到底股价升高是该由谁做努力结果呢？能够很显著知道，在整个市场中，C股股股东持有超出2/3筹码，除了C股股东以外，那个A股主力敢拉，在没有和C股股东达成一定协议前，谁敢给C股股东抬轿。假如C股股东自己努力或和A股主力合作把股票拉上去，无疑C股股东取得收益将是最大，因为她筹码最多，赢利自然也最多。不过也有部分C股股东想不劳而获、坐享其成，想让A股主力去拉，她自己袖手旁观，等着坐轿，再高价出货。对于这种C股股东，有哪个A股主力会当傻瓜！

当这么事情发生时（即C股价格居高不下，令认股权证持有者无法接收，并最终影响全流通进行），政府应该出台规则，1、在股权分置处理前，上市企业融资权利和部分关键权利会被限制。2、我认为要设订一套“股权分置改革理想进度”标准，去约束非流通股主力。“股权分置改革理想进度”应列明，上市企业在”大除权”后第十二个月完成1/3非流通股转换，第二年完成全部非流通股转换；假如非流通股数量多于A股数量3倍，标准改为，上市企业在”大除权”后第十二个月完成和原始A股相同数量非流通股转换，第二年完成原始A股数量3倍非流通股转换。用这个“股权分置改革理想进度”来促进非流通股主力加紧非流通股转换主动性。

对于那些存在非流通股股东持有C股待价而沽，非流通股转换不主动，达不到“股权分置改革理想进度”要求，政府应该收回对非流通股股东各项优惠方法，改为给流通股股东足够多优惠方法，把主动权交还给流通股主力，负担推进A股股价重担，并能从中得到足够回报（没有些人会白干活，要有回报才行）。

对于达不到“股权分置改革理想进度”要求上市企业，给认股权证持有些人“主动购置权”（相关“主动购置权”对企业大股东影响补救方法在“5、大股东”中有具体说明），并对C股设定“最