中国公司债券市场现存的问题及对策研究应用.doc
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1、中国企业债券市场现存问题及对策研究【摘要】:企业证券市场是金融市场关键部分,它作为一个关键融资渠道,在中国经济发展过程中处于关键地位。中国企业债券市场起步即使较晚,但发展空间巨大、面临良好发展机遇。本课题针对企业证券市场在其结构、评级制度、发行制度、监管体制等方面存在问题,提出了对应处理方案,并对企业债券发展进行探索和创新。关键词: 企业债券 、结构、评级制度、发行制度、监管体制、流动性【正文】一、 中国企业债券市场概述(一) 中国企业债券市场定义和特点1.定义:企业债券是指企业依据法定程序发行,约定在一定时限还本付息有价证券。企业债券是企业债表现形式,基于企业债券发行,在债券持有些人和发行人
2、之间形成了以还本付息为内容债权债务法律关系。所以,企业债券是企业向债券持有些人出具债务凭证。2. 特点:债券市场以利率产品为主。信用债券以央企、大型国有企业为关键发债主体;占债券市场主流国债、金融债信用风险极小。债券市场以中短期品种为主。债券市场指数稳步上升。(二)中国企业债券市场发展现实状况一级市场债券品种丰富,期限结构日趋合理。表明伴随中国金融市场发展和商业银行改革推进,直接融资渠道不停拓宽,金融资产结构不停优化,长久以来间接融资占绝对比重局面已经有所改观。债券发行期限结构调整,反应了发行人和投资人在市场发展中逐步理性和成熟。 二级市场总体连续上涨,成交量大幅增加。债券市场价格整体上行是现
3、券交易活跃关键原因;产品创新不停推出,也造成市场成交意愿大大增强。市场参与者数量快速增加。银行间债券市场参与者在近些年来保持了一个快速增加势头,投资者数目逐年增多,包含银行、证券企业、基金、保险机构、其它非银行金融机构、信用社和企业等各类机构,非金融企业和资金集合型投资主体增加较多。在新增商场参与者中,企业和基金增速尤为显著。(三)中国企业债券市场发展意义企业债券作为健全资本市场中关键组成部分,对于目前中国资本市场健康成长和企业本身完善其治理结构、建立现代企业制度有着相当重大实际意义,其发展必将为中国资本市场建设完善做出巨大贡献。关键表现在以下四个方面。1.企业债券有利于提升资本市场融资效率,
4、稳定资本市场。在其它投融资渠道收益难以保障时,债券市场因为其稳健投融资功效吸引了大量投资者,这为企业和政府提供了债券融资基础,一定程度上抑制了经济放缓或深入衰退。发展债券融资和企业债券市场对于处理资本市场过于单一问题,确保资本市场均衡发展是是十分必需。2.企业债券发行丰富了金融投资工具,降低了市场风险。企业债券作为一个固定收益证券,其风险和收益水平介于股票和国债、政策性金融债之间,为机构投资者提供了很好投资工具。因为短期融资债券和企业债券投资者众多,风险责任分散,从而降低了风险集中性,有利于金融市场稳定。3.企业债券还有利于改善企业资本结构。对于一个经典股份企业而言,假定融资方法只有股票和债券
5、两种,那么其股票和债务比重组成企业资本结构。在给定企业投资决议情况下,企业融资政策就是选择能使企业市场价值最大化资本结构。所以在二者间抉择有着举足轻重影响。4.企业债券有利于优化企业治理结构。企业债券融资会对经理层产生较强监督和约束作用,首先,企业推行还本付息法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润最大化;其次,因为投资者会基于本身利益来选择投资行为,这也在一定程度上对发债企业企业治理结构有了更高要求。二、 中国企业债券市场现存问题(一)认识原因制约企业债券市场发展1.受计划经济思想影响受计划经济思想影响,政府主管部门没有把企业债券看作是中国证券市场关键工具之一,而仅把它作为填补中央和地方企业
6、建设资金缺口一个补充方法。2.受传统文化影响受传统文化影响,企业对举债经营存在着部分认识上偏差,“无债一身轻”思想造成很多企业在经营过程中片面强调股权融资,忽略了债券融资,这在一定程度上也限制了企业债券市场发展。3.改革进程中认识误区(1)担心社会信用水平不足,认为假如企业发债不还,最终可能还得由政府“兜底”。(2)在一段时间内,把资本市场当成国企脱困场所,认为发股票不用还本付息,能够减轻企业财务成本,所以重股权融资而轻债权融资。(3)对直接投资了解简单化,认为老百姓把银行存款拿出来直接买股票才是直接投资,忽略了社会投资对风险合理配置客观要求。(4)改革进程中对产权结构调整认识局限于股权多元化
7、,忽略了股权和债权之间组成关系调整。(二)企业债券市场结构存在问题1定价体系不完善(1)中国企业债券市场缺乏基准利率基准利率缺乏造成企业债券定价缺点。基准利率对证券市场发展和完善起着极其关键作用,要实现利率市场化,就必需有一个市场参与者普遍认可基准利率。通常而言,这一角色通常由国债负担。然而,中国国债却难以担当这一角色,这是因为中国国债流动性、国债资产在金融资产中所占比重、国债期限结构、国债市场波动性等,全部存在缺乏以基准利率为基础、依据风险调整定价市场基础。(2)发行市场和流通市场割裂,未形成统一价格现在,中国利率体系存在严重扭曲,不仅存在信贷市场利率关系扭曲,也存在债券一级市场和二级市场利
8、率关系扭曲。企业不能根据市场化利率水平估算筹资成本,尤其是还带来了两个市场严重投机行为和市场大幅波动。2交易制度不完善在交易制度方面,企业债券流通和转让只有上市这一条路。不过,交易所上市要求又很严格,存在很多无须要限制条款,所以,绝大多数企业债券无法流通和转让。中国债券二级市场由银行间债券市场和交易所债券市场组成,现在银行间债券市场和交易所市场还是两个分割程度较高市场,两个市场参与者类型、交易方法、结算制度等全部有较大差异,严重制约了债券市场整体效率。3债券市场治理结构不完善债券市场治理结构不完善是企业债券市场发展滞后关键原因。中国绝大部分企业股权过于集中和国有股不能流通,使“用手”投票和“用
9、脚”投票这两种机制全部不能发挥实质性作用。在一个缺乏强有力股权约束环境中,企业经理层自然会将股权资金看成一个长久无须还本付息无成本资金,这是企业尤其是国有上市企业偏好股权根本原因。相比之下,债券融资“控制权维持”优势就不复存在,造成企业缺乏发债内在动力。企业缺乏独立财产权就会造成部分企业债券兑付困难。从现在情况看,中国企业债券全部是国有企业发行,企业债券兑付中违约行为,严重影响了企业债券信誉,并造成了部分社会问题。据粗略统计,前几年全国企业债券不能即时偿还约占余额11%.发行企业债券国有企业没有独立财产权,实际上不能真正负担推行债务契约责任和义务。这些企业能够从融资活动中取得资金以满足生产经营
10、及其企业职员福利待遇需要,却不会真正负担融资风险或融资失败财产责任,这种融资失败财产责任最终只能由作为国有企业全部者国家来负担。当企业资产负债率过高时,发行企业债券融资决议必将使企业陷入更大财务风险中。(三)企业债券市场信用评级制度存在问题企业债券市场信用评级源于形式。中国信用评级业是在20世纪80年代末伴伴随企业债券发行而产生,算起来仅有20余年短暂历史。1987年,国务院颁布了企业债券管理暂行条例,开始对债券进行统一管理。为防范金融风险,银行系统部分机构组建了信用评级机构。然而,在相当长一段时间里,因为债券市场发展缓慢,针对债券评级也显得似有可无。直到中国人民银行在第22号文件中要求对银行
11、间债券市场发行债券必需进行信用评级,并在开通短融业务,银行间债券市场进入快速发展阶段,评级业形势才有所好转。据了解,现在中国评级机构超出百家,但其中资质较全、业务范围较广关键还是中诚信、大公、联合和上海新世纪等4家。中国评级业基础微弱、准入门槛低,评级机构众多。在市场容量有限情况下,部分评级机构为争夺市场份额,纷纷屈从于受评对象等级要求,将信用等级作为竞争筹码之一。信用评级等级竞争现象较为严重、等级向上迁移现象显著,最近也频繁遭受公众质疑。投资者对评级机构普遍不信任,对评级结果采取更像是一个不得已无奈之选。在中国现在情况下,评级机构缺乏公信力,投资者难以依据评级结果对债券违约风险进行判定,这也
12、在很大程度上制约了信用债券市场发展,堵塞了企业一条关键直接融资渠道。(四)企业债券市场发行制度和监管体制存在问题 1. 企业债券市场发行制度存在问题企业债券管理实施“规模控制、集中管理、分级审批”制度,政府对企业债券发行控制过多,企业能否发债、债券期限、利率、金额等全部由政府决定,而且是作为项目标资金起源批复给企业,发债企业地域、行业乃至全部制等均需严格审批,准入限制较多,审批步骤繁琐,这使得企业债券行政色彩浓厚而市场色彩淡薄,属于资金计划分配而不是市场配置。2. 企业债券市场监管体制存在问题(1)多头监管,宽严不一多头监管是指债券发行、交易、结算等分别由不一样机构或部门负责。债券市场监管机构
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