胶原蛋白行业深度报告.pdf
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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 Table_Title 重组胶原蛋白重组胶原蛋白市场方兴未艾市场方兴未艾,从龙头巨子生从龙头巨子生物物拆析拆析赛道赛道竞争要素竞争要素 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 胶原蛋白胶原蛋白行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 05 月 19 日 Table_Summary 行业核心观点:行业核心观点:胶原蛋白作为人体中含量最多的蛋白质,具有修复皮肤屏障、刺激细胞再生、提供结构支持等作用,在下游功效性护肤、医用敷料、肌肤焕
2、活、生物医用材料等领域中应用广泛。我国胶原蛋白行业增速高、盈利能力强,具有一定的研发和营销壁垒,吸引了不少知名资本参投行业内的公司,而相关公司如创尔生物、锦波生物也于此前申请上市。随后今年 5月,重组胶原蛋白护肤品龙头巨子生物亦计划港股 IPO。颜值时代下,胶原蛋白行业下游敏感肌护肤、医美等市场快速发展,受益于胶原蛋白技术的突破,未来基于胶原蛋白产品的市场渗透率预计将进一步提高,看好胶原蛋白行业的发展,建议关注产品管线丰富、注重研发投入、具备生产优势和医生背书的胶原蛋白护肤龙头公司。投资要点:投资要点:行业分析:下游“美丽”与“健康”行业应用广泛,重组胶原蛋白渗透行业分析:下游“美丽”与“健康
3、”行业应用广泛,重组胶原蛋白渗透率快速提升。率快速提升。胶原蛋白是皮肤护理产品的重要成分,而重组胶原蛋白凭借其生物活性及相容性更高、免疫原性更低等优势,在下游功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料市场的应用更加广泛。功效功效性护肤:性护肤:2017-2021 年,我国功效性护肤品行业规模 CAGR 达 23.4%,其中基于重组胶原蛋白的功效性护肤品市场规模 CAGR 为 52.8%;公司在功效性护肤品市场中市占率排名第三(11.9%);医用敷料:医用敷料:2017-2021年,我国医用敷料市场规模 CAGR 达到 40.0%,其中,基于重组胶原蛋白的医用敷料的市场规模 CAGR 高达
4、92.2%;医用敷料市场集中度较为分散,公司市占率排名第二(9.0%)。肌肤焕活应用:肌肤焕活应用:2017-2021 年,我国肌肤焕活应用市场规模 CAGR 达到 19.7%,胶原蛋白在该市场中占比较小;生物医用材料:生物医用材料:2017-2021 年,国内基于胶原蛋白的生物医用材料市场的规模 CAGR 达 33.5%,重组胶原蛋白是用于植入型医疗器械的理想生物活性成分。总体而言,基于重组胶原蛋白的产品需求快速膨胀,重组胶原蛋白的渗透率也在不断提高。公司公司概况:重组胶原蛋白护肤品龙头。概况:重组胶原蛋白护肤品龙头。巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者,也是
5、全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。前身最早成立于 2000 年,现旗下拥有可复美、可丽金、可预、可痕及参苷等多个品牌。公司股权集中度较高,创始人夫妇合计持股过半,多家机构参与融资。近年公司发展较快,2019-2021 年营收 CAGR 达到 27.39%;毛利率水平逐年提升至 87.23%。竞争要素竞争要素:技术为根、创新为魂,多元化产品矩阵技术为根、创新为魂,多元化产品矩阵+多渠道助力品牌发多渠道助力品牌发展展。品牌。品牌&产品:产品:8 个主要品牌的 105 项 SKU 布局医药、医美、护肤 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来
6、源:数据来源:聚源,万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 4 月社零总额同比-11.1%,化妆品、金银珠宝零售额跌幅较大 国内消费短期承压,疫情之下必选品增速强韧 巨子生物港交所递表,阿里巴巴国际站新增“医美行业”资质准入 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号:S0270519060001 电话:18665372087 邮箱: 分析师分析师:李滢李滢 执业证书编号:S0270522030002 电话:15521202580 邮箱: -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%商业贸易沪深300证券研究报告证券研究报告 行
7、业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 2 页 共 30 页 品、食品领域。主力品牌可复美、可丽金天猫商城复购率达 42.9%、32.4%。85 种在研产品有望进一步扩大未来产品矩阵。渠道渠道&营销:营销:“医疗机构+大众消费市场”双轨销售策略推动形成完整的销售和经销网络,通过“学术界交流+线上线下营销”推动产品破圈。研发:研发:公司研发人员占比 12%,核心研发人员在发酵技术、生物医用材料及天然活性产物方面拥有十多年的研发经验。研发投入逐年增加,目前公司已取得 75 项专利及专利申请,并积极与医疗
8、机构和学术机构进行研发合作,具备良好的研发创新能力。生产:生产:公司是全球范围内拥有重组胶原蛋白和稀有人参皂苷最高产能的公司之一,重组胶原蛋白和稀有人参皂苷的产能利用率均在 83%以上。强大的端到端制造平台保证产品的高质量、大规模生产,具备快速推出的能力及成本优势。财务比较:公司规模大且成长性高,盈利能力业内领先。财务比较:公司规模大且成长性高,盈利能力业内领先。与同行业公司相比,公司规模位列前茅,2021 年归母净利润 8.3 亿元,排名第二;成长性较高,2019-2021 年营收 CAGR 达 27.39%,归母净利润 CAGR 达22.46%;盈利能力优秀,2019 年至 2021 年期
9、间毛利率与净利率分别稳定在 80%和 50%的水平以上,均处于行业领先水平;财务杠杆水平较高;营运能力业内领先。风险因素:风险因素:疫情反扑风险、竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险。pOzRrRsQpNzRpRwOrQoRmR9PcM9PtRnNsQtRlOrRsPfQoMrR6MqQuMxNtRxOMYmOnM Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 3 页 共 30 页$start$正文目录正文目录 1 行业概况:合成生物技术进步,重组胶原蛋白脱颖而出.5 1.1 胶原蛋白简介.5 1.2 胶原蛋白与透明质酸的对比.6 1.3 胶原
10、蛋白的分类.6 1.4 胶原蛋白与重组胶原蛋白的下游应用.8 1.4.1 功效性护肤品市场快速增长,重组胶原蛋白产品表现突出.9 1.4.2 医用敷料市场规模 CAGR 高达 40%,巨子生物领跑.10 1.4.3 重组胶原蛋白在肌肤焕活应用市场占比不高.11 1.4.4 重组胶原蛋白在生物医用材料市场表现良好.11 2 公司概况:重组胶原蛋白护肤品龙头,近年来快速发展.12 2.1 发展历史:公司活性成分研发起家,专注专业皮肤护理.12 2.2 股权结构:集中度较高,创始人夫妇持股过半.13 2.3 高管构成:高管团队经验丰富,多具产业背景.14 2.4 财务简介:营收快速增长,毛利率稳步提
11、升.15 3 竞争要素:技术为根、创新为魂,多元化产品矩阵+多渠道助力品牌发展.17 3.1 品牌&产品:品牌组合丰富,打造“美丽+健康”的多元化产品矩阵.17 3.2 渠道&营销:“医疗机构+大众消费”双轨销售,线上线下多渠道营销.20 3.3 研发:研发团队专业高效,技术平台行业领先,研究成果亮眼.22 3.4 产能:全球领先的生物活性成分产能,强大的端到端制造平台.24 4 财务比较.26 5 投资建议.29 6 风险因素.29 图表 1:胶原的三重螺旋结构.5 图表 2:胶原与皮肤老化的关系.6 图表 3:胶原蛋白对比透明质酸.6 图表 4:重组胶原蛋白对比动物源性胶原蛋白.7 图表
12、5:胶原蛋白的分布.7 图表 6:胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用.8 图表 7:2017-2027 年中国胶原蛋白细分市场规模及预测(十亿元).8 图表 8:2017-2027 年中国重组胶原蛋白细分市场规模及预测(十亿元).8 图表 9:2017-2027 年中国功效性护肤品市场规模及预测(十亿元).9 图表 10:2017-2027 年中国功效性护肤品细分市场 CAGR(及 CAGR 预测)比较.9 图表 11:2021 年中国前五大功效性护肤品公司的市场份额.9 图表 12:2017-2027 年中国医用敷料市场规模及预测(十亿元).10 图表 13:2017-2027 年中国医用敷
13、料细分市场 CAGR(及 CAGR 预测)比较.10 图表 14:2021 年中国前五大医用敷料公司的市场份额.10 图表 15:2017-2027 年中国肌肤焕活应用市场规模及预测(十亿元).11 图表 16:2017-2027 年中国肌肤焕活应用细分市场 CAGR(及 CAGR 预测)比较.11 图表 17:公司发展历史.12 图表 18:公司上市前股权结构.13 图表 19:公司高管团队情况.14 图表 20:公司近年营业收入及增速情况.15 图表 21:公司近年归母净利润及增速情况.15 图表 22:公司近年净利率及毛利率情况.15 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报
14、告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 4 页 共 30 页 图表 23:公司近年费用率情况.15 图表 24:营收分产品占比.16 图表 25:毛利率分产品情况.16 图表 26:营收分渠道占比.16 图表 27:毛利率分渠道情况.16 图表 28:公司应用范围广泛的主要品牌组合.17 图表 29:公司主要品牌具体情况.17 图表 30:公司可复美品牌旗下产品.18 图表 31:公司可丽金品牌旗下产品.18 图表 32:公司美丽领域产品管线的关键数据.19 图表 33:“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略.20 图表 34:2019 年-2021 年销售渠道占比情况.20 图表 35:2
15、019 年-2021 年经销商数量.20 图表 36:通过 DTC 店铺线上直销收入情况.21 图表 37:2019-2021 年公司营销开支情况.21 图表 38:2021 年按职能划分的雇员人数占比.22 图表 39:2019-2021 年研究费用情况.22 图表 40:已注册的重大或可能属重大的专利.22 图表 41:公司的研发合作情况.23 图表 42:公司合成生物学平台.24 图表 43:2019-2021 年公司重组胶原蛋白生产数据.24 图表 44:2019-2021 年稀有人参皂苷生产数据.24 图表 45:2019-2021 年公司功效性护肤品生产数据.25 图表 46:20
16、19-2021 年公司医用敷料生产数据.25 图表 47:2020-2021 年公司功能性食品生产数据.25 图表 48:公司生产扩张计划.26 图表 49:2021 年营收规模对比(亿元).26 图表 50:2021 年归母净利润规模对比(亿元).26 图表 51:2019-2021 期间营收 CAGR 对比(%).27 图表 52:2019-2021 期间归母净利润 CAGR 对比(%).27 图表 53:2019-2021 年毛利率对比(%).27 图表 54:2019-2021 年净利率对比(%).27 图表 55:2019-2021 年资产负债率对比(%).28 图表 56:2019
17、-2021 年速动比率对比(%).28 图表 57:2019-2021 年存货周转率对比(次).28 图表 58:2019-2021 年应收账款周转率(次).28 图表 59:2019-2021 年应付账款周转率(次).29 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 5 页 共 30 页 1 行业概况:合成生物技术进步,重组胶原蛋白脱颖而出行业概况:合成生物技术进步,重组胶原蛋白脱颖而出 1.1 胶原蛋白胶原蛋白简介简介 胶原蛋白简称胶原,是由胶原蛋白简称胶原,是由三条肽链拧成的螺旋形纤维状蛋白质三条肽链拧成的螺旋形纤维状蛋白质,是人体中含量
18、最多的,是人体中含量最多的蛋白质蛋白质,主要,主要由成纤由成纤维细胞合成维细胞合成。胶原蛋白广泛分布于人体的结缔组织中,如皮肤、软骨和骨、肌腱、韧带、角膜、器官被膜、硬脑膜等,人体的总蛋白中,约有30%是胶原蛋白。胶原胶原蛋白蛋白作为细胞外基质的主要组分,不仅作为细胞外基质的主要组分,不仅形成形成物理的支架结构,还可通过细胞外基物理的支架结构,还可通过细胞外基质受体分子与细胞间实现信号传递,参与调控细胞的行为。质受体分子与细胞间实现信号传递,参与调控细胞的行为。胶原蛋白在其依赖性的动态细胞活动中也起到非常重要的作用,如组织重建,包括形态学的发生过程和创面的愈合,在免疫系统调控以及止血和血栓形成
19、等方面也有重要的作用。胶原蛋白胶原蛋白具备具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性、促促进细胞生进细胞生长等长等特点。特点。目前胶原蛋白成为一种适用范围广泛的生物医用材料,已应用在敷料、人工器官再生医学、组织工程、生物护肤等领域。图表1:胶原的三重螺旋结构 资料来源:P.Fratzl(ed.),Collagen:Structure and Mechanics,Springer(2008)、创尔生物招股书、万联证券研究所 皮肤中胶原蛋白随年龄而流失。皮肤中胶原蛋白随年龄而流失。年轻的皮肤约由80.00%的I型胶原蛋白
20、和约15.00%的III型胶原蛋白组成,20岁后皮肤厚度每10年胶原蛋白降低7.00%,女性绝经后5年内胶原蛋白流失30.00%,之后每年流失1.13%。此外在真皮深处,作为细胞外基质主要成分的纤维状胶原蛋白、弹性蛋白纤维和透明质酸亦会发生明显的结构和功能变化。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 6 页 共 30 页 图表2:胶原与皮肤老化的关系 资料来源:创尔生物招股书、万联证券研究所 1.2 胶原蛋白胶原蛋白与透明质酸与透明质酸的的对比对比 对比透明质酸,胶原蛋白在皮肤修护和抗衰老方面更胜一筹对比透明质酸,胶原蛋白在皮肤修护和抗衰老
21、方面更胜一筹。生物活性成分在护肤品、医用敷料、生物医用材料及功能性食品等方面应用广泛。生物活性成分主要有两种类型:胶原蛋白和透明质酸胶原蛋白和透明质酸。相对透明质酸的皮肤润滑和保湿功效,由于胶原蛋白通常在促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障等方面拥有更多的生物学特性,胶原蛋白的特殊功效通常在于皮肤修护和抗衰老。图表 3:胶原蛋白对比透明质酸 名称名称 含义含义 组织部位组织部位 特性特性 胶原蛋白胶原蛋白 胶原蛋白是由三条肽链拧成的螺旋形纤维状蛋白质 主要存在于主要存在于:皮肤肌肉、骨骼、牙齿、内脏(如胃、肠、心肺、血管与食道)与眼睛等处,与机体的生长、衰老和疾病有着极其密
22、切的联系 生物相容性生物相容性 保湿性保湿性 营养性 修复性修复性 配伍性 亲和性 透明质酸透明质酸 透明质酸是一种由 N-乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖 广泛存在于广泛存在于:人体的眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位,随着年龄增长体内含量逐渐减少 生物相容性生物相容性 保湿性保湿性 润滑性 黏弹性 资料来源:巨子生物招股书、弗若斯特沙利文、华熙生物年报、万联证券研究所 1.3 胶原蛋白的分类胶原蛋白的分类 胶原蛋白根据来源可以分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白胶原蛋白根据来源可以分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白。重组胶原蛋白由基因工程合成,而动物源性胶原蛋白从动
23、物组织中提取。重组胶原蛋白因其固有优势、储存优势及技术优势,相对动物源性胶原蛋白更安全,更适合作为美丽与健康产品的原材料。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 7 页 共 30 页 图表4:重组胶原蛋白对比动物源性胶原蛋白 名称名称 动物源性胶原蛋白动物源性胶原蛋白 重组重组胶原胶原蛋白蛋白 制备方法制备方法 酸提法、酶提法等 基因工程法 原料来源原料来源 哺乳动物组织如牛皮、猪皮等 大肠杆菌、酵母等微生物发酵 主要优势主要优势 生产过程简单 生产成本低 三螺旋结构完整保留 产物具有较高的生物活性和机械强度等 生物活性及生物相容性更高 免
24、疫原性更低 漏检病原体隐患风险更低 水溶性更佳 无细胞毒性 可进一步加工优化等 20212021 年年市场规模市场规模 179 亿元 108 亿元 资料来源:巨子生物招股书、弗若斯特沙利文、创尔生物招股书、万联证券研究所 胶原蛋白胶原蛋白根据根据是否能成纤维可分为成纤维胶原和非成纤维胶原两大类是否能成纤维可分为成纤维胶原和非成纤维胶原两大类。其中人体内含量比较高的I型、II型、III型胶原均为成纤维胶原。正常人90%的胶原存在于皮肤和骨头中,其中I型胶原含量最多,约占胶原总量的80%-90%。图表5:胶原蛋白的分布 类型 分类 分布 成纤维胶原 真皮、肌腱、韧带和骨骼 成纤维胶原 软骨、玻璃体
25、和髓核 成纤维胶原 大多数组织的皮肤,血管壁和网状纤维 网状结构胶原 形成基底层和基底膜的上皮分泌层 成纤维胶原 肺、角膜、头发和胎膜 资料来源:Collagen,MINERVA Research Labs、百度百科、万联证券研究所 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|胶原蛋白胶原蛋白 万联证券研究所 第 8 页 共 30 页 1.4 胶原蛋白胶原蛋白与重组胶原蛋白与重组胶原蛋白的下游应用的下游应用 胶原蛋白既是护肤及皮肤护理产品的理想成分,亦是医疗健康产品的理想生物医用胶原蛋白既是护肤及皮肤护理产品的理想成分,亦是医疗健康产品的理想生物医用材料。材料。尽管目前国内动物源性
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