06年9月中国汽车产销数据分析.doc

06 年9 月中国汽车产销数据分析

9月汽车产销环比同比双双快速增长。06年9月全国汽车产销实现环比同比双双增长，而且销量增幅远大于产量增幅。其中，汽车生产64.38万辆，环比增长27.54%，同比增长28.34%；汽车销售63.50万辆，环比增长20.24%，同比增长28.03%。1-9月，全国汽车产销528.32万辆和517.00万辆，同比增长25.74%和25.01%。06年1-9月全国汽车产销增速较上年同期分别快17.56个百分点和14.89个百分点。
行业影响
今年金九色正浓，市场规模在扩张。在经历了7-8月份传统淡季之后，9月全国汽车产销量实现环比同比双双快速增长，乘用车产销45.84万辆和45.57万辆，分别增长27.97%和28.71%；商用车产销18.54万辆和17.93万辆，分别增长29.26%和26.33%。与上年同期相比，不但乘用车销量继续维持28.71%的高增速，而且商用车销量增速在上月18.88%的基础上继续提升至26.33%，二者较8月分别增长20.57%和19.42%。无疑，今年九月汽车尤其是乘用车销售形势可谓“金色正浓”（图1），反映出中国汽车市场规模正在持续扩张。

注释：在上表中，江淮汽车（600418.SS）和上海汽车（600104.SS）之06-07年EPS和PER按照完成定向增发后总股本和预测利润模拟计算，S湘火炬（000549.SZ）按照潍柴动力吸收合并股改后总股本和预测利润模拟计算，上表中A股股价=S湘火炬股价X 3.53。
需求增长因素强劲存在推动汽车市场规模快速扩张。尽管06年以来存在燃料油价格上涨、新的汽车消费税收政策和城市交通堵塞更趋严重等诸多不利因素影响，但在中国人均可支配收入持续较快增长、城镇居民私人轿车需求增势强劲、大型基建和城际城市物流的货车需求回升以及新农村建设助推汽车消费等有利因素的作用下，中国汽车尤其是乘用车（轿车）市场消费规模扩张再次提速。05年乘用车与轿车的月均销量比04年分别增长30.85%和21.52%，而06年1-9月二者月均销量较05年分别增长23.53%和29.81%。
.呈现“乘用车快跑与商用车提速”新格局。06年1-9月，全国汽车产销463.84万辆和453.42万辆，同比增长25.37%和24.58%。其中，乘用车产销378.43万辆和368.17万辆，分别增长32.65%和31.39%；商用车产销149.89万辆和148.83万辆，分别增长11.12%和11.60%。9月全国乘用车产销45.84万辆和45.57万辆，分别增长27.97%和28.71%；商用车产销18.54万辆和17.93万辆，分别增长29.26%和26.33%。8月与9月，乘用车销量均呈快速增长态势但增幅接近，商用车销量增速均为较快且逐月较大提升。汽车制造行业继续维持乘用车增速大大快于商用车增速的格局，同时呈现出“乘用车快跑与商用车提速”的新趋势——乘用车销量增速高位稳中趋降，商用车销量增速逐月持续提升。我们预计，从趋势上来看，10月汽车制造行业将延续这种新的格局，产销规模仍将保持较快增长。
9月乘用车细分品种销量增势继续分化。表1显示，9月份乘用车细分品种销量环比均有显著增长，轿车、MPV、SUV和交叉型分别增长16.27%、33.10%、20.59%和42.65%，但同比增幅分化显著（表1），轿车维持快速增长态势，1-9月累计销售达到271.61万辆，同比增长40.46%。9月MPV销量扭转上月小幅下降态势而转为大幅增长28.99%，SUV销量继续下降但降幅收窄，1-9月SUV累计销量增幅进一步放慢。交叉型乘用车销量继续保持稳步增长态势。我们认为，9月份乘用车市场表现符合前期报告XSG06-IT02的基本判断，基于内生性消费需求强劲，预计“银十”有望在在工作日减少一周的10月呈现。

9月商用车细分品种销量继续维持回升态势。表2显示，除了半挂牵引车有所放慢之外，9月份商用车细分品种销量同比增速均显著提升，事实上半挂牵引车销量继续呈现高速增长态势（表2）。这种增速逐月提升的态势推动1-9月各细分品种累计销量增长加快，从而促进整个商用车行业销量增长提速。无疑，半挂牵引车成为06年商用车行业中最耀眼的细分品种，1-9月累计销量达到6.37万辆，增长54.22%。1-9月，客车行业中的大中客车保持稳定增长态势（增幅分别为8.68%和11.93%），轻客呈现快速增长态势（增幅为23.09%）；货车行业中的微型和中型呈现快速增长态势，增幅分别为36.44%和28.77%，轻型和重型货车保持较快增长态势，增幅分别为13.71%和19.34%。我们认为，基于上年同期基数较低和今年下半年以来行业恢复性增长，预计货车行业将继续维持较快回升趋势。

公司影响
乘用车子行业继续处于中期性双景气阶段。我们坚持认为，中期来看，中国汽车制造行业尤其是乘用车子行业将继续表现为“增长景气”和“效益景气”的双景气特征，其中乘用车双景气特征尤其显著，而商用车仍仅表现出一定程度的“增长景气”趋势。其中，乘用车中轿车和MPV子行业将继续保持快速增长态势，商用车轻、中、重型货车可望保持较快增长态势，大、中型客车亦将保持稳定增长态势。我们维持汽车制造行业利润保持快速增长态势而利润规模趋于合理的趋势判断。总体上，我们对于当前中国汽车制造行业的投资评级为“有吸引力”。
持有合资乘用车公司股权的汽车制造公司实现利润快速增长。乘用车子行业处于中期性双景气阶段，其中具有综合竞争优势的合资乘用车公司成为分享双景气的主要受益者，比如1-9月上海通用、一汽丰田、一汽大众、上海大众、长福马等主流合资汽车公司经营业绩增长显著。无疑，持有这类公司股权的上市汽车公司将获得丰厚的投资收益，如上海汽车（600104.SS）、一汽夏利（000927.SZ）和长安汽车（000625.SZ）等上市公司，这些公司将因持有股权的主流合资汽车公司利润快速增长而实现较优的经营业绩。
行业评级有吸引力与汽车股价多数高估并存。我们认为，经过一年多来“股改红利”的刺激，目前多数汽车公司股价较为充分地反映着06年业绩成长预期，甚至部分公司业已透支07年业绩成长预期，当前汽车行业评级“有吸引力”并不意味着大多数汽车公司股价具有投资吸引力。作为一个典型的周期性行业，目前中国汽车尤其是乘用车行业竞争格局并不具有相对稳态特征，未来几年行业竞争格局可能还会发生较大改变。在这种行业运行环境中，对持有主流合资汽车公司股权的国内汽车制造公司进行业绩预测和公司估值，均具有一定的不确定性。因此，我们认为，基于07年乘用车行业投资评级“有吸引力”的预判，如果06年四季度逐月披露的产销数据和经济指标进一步强化前述预判，那么当前汽车股价的相对高估将变成预期低估，主要汽车公司股价理应进一步上涨以反映趋于确定的预期。