企业并购的财务风险与防范-论文-毕业论文.doc

目 录摘 要IABSTRACTII第一章 企业并购概述11.1企业并购的涵义11.2企业并购的种类11.3我国企业并购的历史回顾及现状2第二章 企业并购财务风险概述42.1企业并购财务风险的涵义42.2企业并购财务风险研究现状4第三章 企业并购财务风险及其成因分析63.1财务风险的界定63.2财务风险产生的原因63.3企业并购财务风险分析8第四章 企业并购财务风险防范对策114.1收集信息降低企业估价风险114.2通过中介机构确定企业价值114.3统筹安排降低融资风险114.4增强财务杠杆降低财务风险124.5通过法律保护降低财务风险12结 论13参考文献(REFERENCES)14致 谢15企业并购的财务风险与防范摘 要在经济全球一体化和全球并购浪潮的影响下，中国经济日益融入世界经济中，并购作为企业资本快速积累的一条捷径，无疑会成为中国企业扩大市场份额的一种理想方式和选择。但同时也要认识到，中国企业并购还处在初级阶段，企业整体实力不强，缺乏并购的经验及人才。因此，中国企业在进行并购时，要有清晰明确的并购战略，量力而行，不可盲目为了并购而并购。本文着重研究企业在并购前面临的财务风险问题及防范措施，首先，从企业并购的基本理论出发，分析了企业并购的涵义以及企业并购过程中财务风险涵义，接着介绍了我国企业并购的国内外研究现状。然后，结合并购财务风险的基础理论知识和典型案例，分析了并购财务风险的成因。最后，在遵循并购财务风险防范基本原则的基础上，针对各风险提出如何进行财务风险防范的具体对策，以期为我国企业并购提出一些有用的建议。关键词：企业并购；财务风险；风险防范The study on the financial risk and its protectionDuring the acquisition of the enterprisesAbstractunder the influence of the economic globalization and global mergers ,Chinas economy become more integrated into the global economy, M&A as enterprise capital rapidly accumulating a shortcut, It will undoubtedly become an ideal way and choice that Chinese companies to expand their market share. But we must realize that China enterprise merger is still in its early stages, the enterprise overall strength is not strong and lack of M&A experience and talents. Therefore, China enterprises in acquisitions must have clear merger strategy, try its best, not blindly for acquisitions and mergers and acquisitions. This paper focuses on the problems and preventive measures before Merger and Acquisition, first of all, from the enterprise merger basic theory, this paper analyzes the definition of the enterprise merger, next, Analyses the meaning of M&A and enterprise merger of financial risk in the process definition.Then, combined with the merger of financial risk basic theoretical knowledge and typical case studies, analyzes the causes of the financial risks of M&A. Finally, in following the merger of financial risk basic principles, based on various risks proposed how to perform financial risk prevention of specific countermeasures for enterprise merger put forward some useful Suggestions. Keywords: Merger and Acquisition ;Financial risk;Risk preventio15第一章 企业并购概述1.1企业并购的涵义国际上将企业并购称为Merger and Acquisition，缩写为M&A，是企业兼并（Merger）与收购（Acquisition）的合称。兼并（Merger）在狄德罗.不列颠百科全书.M.1771年The New Encyclopaedia Britannica新大不列颠百科全书)中被定义为：“兼并指两家或更多的独立企业或公司合并组成一家企业，通常有一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。一项兼并行为可以通过以下方式完成：用现金或证券购买其他公司的股份或股票；对其他公司的股东发行新股票，以换取所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。”收购的定义可以概括为是企业通过现金、债券或股票等方式购买其他企业的股票或资产。我国公司法规定：公司合并可以采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司为吸收合并，被吸收的公司解散。两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并各方解散。从公司法的吸收合并和新设合并的定义与兼并（Merger）和收购（Acquisition）的定义进行比较可以看出，吸收合并实质上与兼并是相同的，而新设合并与合并（consolidation）的含义相当，与收购并不尽相同。可见兼并与收购在交易结果上存在一定的区别。但事实上，在实际业务发生的过程中，兼并和收购往往交织在一起，很难区分开。并且兼并与收购往往有着相同的动机与逻辑，都涉及企业所有权的改变，而在控股式兼并中，收购又是兼并的一种重要手段和操作方式。因此，实际中常将兼并（Merger）与收购（Acquisition）并提，简称并购（M&A）。本文中所论及的并购，是指包括了兼并与收购两重含义，并将其界定为在现代企业制度下，一家企业通过获取其他企业的部分或全部产权，从而取得对该企业控制的一种投资行为。1.2企业并购的种类企业并购的种类很多，按不同的分类标准和研究目的可以把并购划分为不同的类型。1.2.1按行业关系划分按行业关系划分，企业并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购。1.2.1.1横向并购横向并购指生产同类产品，或生产工艺相近的企业之间的并购。1.2.1.2纵向并购纵向并购指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购。主要是加工制造企业与与它有联系的原材料、运输、贸易公司实行的并购。1.2.1.3混合并购混合并购指横向兼并和纵向兼并相结合的企业兼并。混合兼并又可以分为以下三种形式：产品扩张型兼并、市场扩张型兼并和纯粹的混合兼并。市场扩张型战略是企业通过并购以在现有市场增加市场份额，使企业在新的区域出售产品；产品扩张型战略是企业通过对其有互补性产品的目标企业实施并购，实现在企业现有市场上销售与现有产品相关的其他产品的目的；多元化型战略是企业对本企业产品毫无关联的企业并购，达到在市场上销售新产品的目的。1.2.2按目标方的态度划分，企业并购可分为善意并购和敌意并购。1.2.2.1善意并购善意并购行为是收购公司在取得目标公司管理层支持的情况下，进行的对目标公司的收购行为。善意收购通常旨在改善目标公司的经营管理，提高其经济效益，在目标公司处于困境的情况下，这种收购通常会受到目标公司管理层和股东的欢迎。1.2.2.2敌意并购敌意并购又称恶意收购，指收购公司在目标公司管理层对其收购意图尚不知晓或持反对态度的情况下，对目标公司强行进行收购的行为。如果目标公司管理层对收购持反对态度，就会采取一系列的反收购措施，于是收购公司和目标公司之间将展开一场激烈的“收购反收购”战。1.3我国企业并购的历史回顾及现状与西方国家相比，我国企业的并购活动起步较晚，直至1984年发生的第一起并购事件才产生了在中国的并购，然而它的发展速度却是很快的，其发展历程可分为以下三个阶段：（1）起步阶段（1984年1992年）：这一阶段我国正处在从计划经济向市场经济的转变过程中，许多老的国有企业正处于亏损状态，国家为了减少亏损，降低失业人口数量，不能任其破产。在这种情况下，政府采取了适当的优惠政策，吸引盈利企业对其进行并购，形成了“强弱联合”的局面。（2）转型阶段（1992年2000年）：1992年以后，市场经济改革有了明确的方向，私营经济得到了快速发展，在整个市场环境中有了明确的地位。企业为了自身的发展逐步走向正规的并购，从技术、管理、资金以及资源配置角度来开展有利于自身发展的并购活动。在这一阶段逐步出现了横向并购、纵向并购以及多元化并购。企业在规模上、专业化程度上都有了明显的进步，企业发生并购活动的数量也有了大幅度的增长，掀起了并购的热潮。（3）发展阶段（2000年至今）：我国自从加入WTO以后，经济逐步实现全球化的发展趋势，企业并购活动跨入了新的阶段，逐渐趋于完善，逐步与国际接轨，出现了许多成功的企业并购案例。第二章 企业并购财务风险概述2.1企业并购财务风险的涵义关于企业并购的财务风险，主要有以下两种定义。第一，财务风险是制企业并购过程中由于筹资决策引起的偿债风险。代表观点如赵宪武认为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。第二，财务风险是指企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。代表观点如 杰弗里.C.胡克.兼并与收购实用指南M.经济科学出版社.2000杰弗里.C.胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的。从并购财务风险来源来看，筹资决策并不是引起财务风险的唯一原因。在企业并购过程中融资、定价、支付、整合等财务决策都可能导致财务风险。因此本文认同第二种定义，即企业并购财务风险是指由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。2.2企业并购财务风险研究现状在并购风险产生的原因分析上， Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese.M&A From Planning to Intergration:Executing Acquisitions and Increasing Shareholder Value M.McGrew-Hill Trade,2001.132-156Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese认为，并购双方的战略及组织适应性差，缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因。 Philip.H.Mirvis,Mitchell Lee Mitchell Lee Marks.Managing the Merger-making it WorkM.Prentice Hall.1992.166-175Philip.H.Mirvis(1992)认为企业并购失败的原因有两点：首先，从战略目标上讲，正在购买的一项业务与自身的战略匹配性不：其次并购中对财务风险的关注度不够，没有合适的兼并计划，包括融资等。对于并购的实际成败上， 易菲.中国企业跨国并购:动因、风险与绩效D.硕士学位论文.2007.5Gusiler(2003)运用会计数据比较法，对19811998年美国、英国、欧洲大陆、日本、澳大利亚、加拿大以及世界其他国家发生跨国并购的企业与未发生跨国并购的企业进行了对比研究。发现上述各国企业在并购后的1到5年里，利润都有一定程度的上升，而销售收入却有所下降。总体而言，西方企业对并购中财务风险的管理更加完善，在确认、评估和控制并购风险问题上有较多的经验，即建立统一的风险控制构架，制定严格的风险管理政策和操作程序，设计科学的风险测评工具，培养高素质的风险管理人才。从理论研究的角度分析，国外并购的研究比国内要深入，国外学者对并购风险的认识、具体的影响程度、对风险的控制、识别、管理和处置等都做了比较深入的研究。我国对企业并购的研究早期比较肤浅，近几年，随着并购日益成为一种可以与贸易、金融和投资相提并论的重要经济活动，自然引起国内学者的关注，相关文献大量涌现。目前国内学者基本上是把企业并购当作资产重组的一种方式来研究，对并购试论企业并购的财务风险及防范的动机、风险、特点和发展趋势等方面作了详细全面的分析，指出了企业并购存在的问题，提出了解决这些问题的方法或建议。张子刚.陈志勇.跨国并购的风险防范J.企业改革与管理.2004(6)张子刚、程志勇(2004)探讨了在实施跨国并购风险防范的原则和在选择目标企业、资产评估、财务三个方面的风险防范建议。徐镇东.跨国并购风险及其控制的主要途径J.中国工业经济.2000(5)徐振东(2000)从并购前、并购中、并购后三个阶段分析企业并购存在的财务风险，并提出了相应的防范措施。叶厚元.邓明然.企业跨国并购风险传导的因素及特征分析J武汉理工大学学报.2006(9)叶厚元、邓明然(2006)提出了企业并购现存的风险传导6大因素:人才因素、政治因素、财务因素、文化因素、整合因素和汇率因素，并总结性地提出了企业并购风险传导的5个基本特征。本文认为我国企业并购所面临的财务风险与西方企业并购的财务风险相比存在很大的特殊性，其原因在于我国企业并购的财务风险不仅产生于企业本身在并购操作时财务策略的使用不当，更由于宏观经济体制的制约。这两方面的原因使企业在并购之初存在动机上的盲目性，在选择目标企业时缺乏对财务的必要考虑；在并购之时又无相应中介帮助，没有制定并购价格的科学依据，而并购之初和并购时所积累的问题又往往导致并购之后财务整合困难，致使企业并购失败，出现严重财务危机，甚至破产倒闭。第三章 企业并购财务风险及其成因分析3.1财务风险的界定 一般来说，企业的财务风险是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。 李杰.企业海外并购风险防范分析J.财会通讯.2010(1)148-149选择不同的筹资渠道和筹资金额必然会导致企业资本结构的变化，由此产生企业财务状况的不确定性。这里的筹资通常是指举债，因此狭义的财务风险可界定为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性。广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中，由于客观经营环境的不确定性以及主观上的偏差和失误使企业实际收益与预期收益相背离，从而蒙受损失的可能性。因此并购财务风险是指企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。具体来讲，它主要表现在由于大量支付并购资金而导致的借贷利息增加或股权稀释而造成的新公司的财务压力。它贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。3.2财务风险产生的原因从逻辑上说，企业并购的财务风险首先是一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。而传统的定义认为，风险是未来结果的不确定性，是一种不确定性事件及其发生的可能性和后果，这种后果与决策者的预期目标有偏离或差异，这种偏离程度或差异通常被用作衡量风险大小或程度的指标。本文认为影响企业并购财务风险产生的原因可以归结为两个方面：信息不对称性和资本问题。3.2.1信息不对称性 在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。3.2.1.1以明基并购西门子公司为例明基中国官方网站：2005年6月，西门子公司宣布，台湾明基公司全面接收西门子手机业务，明基公司可以在5年内使用相应的品牌和名称权。而西门子不但未索取现金，还倒贴明基2.5亿欧元。明基同时获得西门子在GSM、GPRS、3G领域的核心专利技术、自此，明基自诩为全球手机制造第四，并称最迟2006年底实现盈利，甚至放言要冲击诺基亚等豪门的市场地位。一年后明基出现高达6亿欧元的巨额亏损。2006年10月，明基宣布不再投资总部位于德国的明基移动，并向当地法院申请破财保护。同年12月8日，明基不得不承认收购失败，亏损达8亿欧元。明基并购西门子一方面是为了谋求未来发展机会，因为如果一个企业打算扩大其在特定行业的生产经营时，常用的方法就是并购行业中的其他企业，明基和西门子在技术上有一定的协同性。明基的初衷也是希望核心技术能力可以得到一个延伸。另一方面是为了提高企业的生产的生产经营效率，当企业被更有效率的企业收购以后，可以进一步提高管理和生产效率。或者，当管理者自身利益与现有股东的利益得到更好的协调时，也可以提高管理效率。规模经济对于企业的发展至关重要,规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的,在管理规模经济上,由于管理费用可以在更大范围内分摊,使单位产品的管理费用大大减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。明基公司最后失败的原因也就是由于信息不对称所照成的，明基收购西门子手机业务，看似是没掏一分钱就捡到一个大便宜。其实不然，西门子手机待嫁之际，早已成为“鸡肋”，累及西门子公司的整体业务。而西门子赔钱出嫁手机业务，就是想甩掉此“包袱”。造成这个结果，很大一部分的原因是由于信息的不对称性引起的，事实上西门子集团虽然是百年老店，但它的手机却徒有其名，在欧洲平均售价仅90欧元的西门子手机，已经沦为欧洲低价手机的代名词，它在低端发展的现状与明基收购它的意图明显是自己的一厢情愿。明基在收购前没有进行深入的调查和研究，在收购前由于对西门子的手机产品评估严重失误，对西门子的资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，才导致并购后的整合难度大，致使整合失败。3.2.2资本问题从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动引起的资本问题，比如说持续的通货膨胀，将使企业资金供给持续发生短缺，货币性资金持续贬值。实物性资金相对升值，资金成本持续升高。从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化引起的资本问题。比如说并购前企业事先对资金估算不正确，没有保证足够的现金流，导致资金流转出现问题。3.2.2.1以TCL并购汤姆逊为例2004年1月，TCL多媒体(TMT)与法国汤姆逊达成协议，并购其彩电业务。7月，双方合资成立TCL汤姆逊公司(TTE)。此次并购，TCL想借汤姆逊的品牌、技术和欧美渠道，规避反倾销和专利费的困扰。但其当初“18个月扭亏”的口号并没有实现，反而连续两年报亏。2006年10月底，除OEM外，TCL不得不将其欧洲彩电业务砍掉。同一年，TCL集团又闪电般地并购了法国阿尔卡特的移动电话业务。结果在合资仅一年后就以失败告终。在并购之后，TCL集团出现亏损，很大原因是欧洲的员工、产品等各项运营成本较高，也就是资本问题所引起的财务风险照成并购失败。3.3企业并购财务风险分析关于企业并购的财务风险， 刘建波.企业并购财务分析及财务风险控制J.财务理论.2010.2刘建波把财务风险分成了三种类型：评估风险，融资风险，资金支付风险。 祝开平.企业并购财务风险分析与防范J.中国乡镇企业会计.2007祝开平把财务风险分成了四种类型：评估风险，融资风险，财务整合风险，支付风险。周亮把财务风险分成了三种类型：评估风险，融资风险，流动性风险。总结起来企业并购的财务风险主要有以下四种类型，分别是：3.3.1目标企业价值评估风险目标企业价值评估风险是指在并购过程中，由于对目标企业价值的评估而导致并购企业财务状况出现损失的可能性。 王敏.企业并购财务风险及其避让.在确定目标企业后，并购双方最关心的问题即正确的估算目标企业的价值，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对时间的预期和其未来收益大小，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所采用信息的准确度。如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业财务报表等信息，并购企业比较容易取得目标企业的资料进行分析。目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过目标企业的合作才能获得相应的信息。如果并购企业是善意的，目标企业会主动地向并购企业提供正确的资料，这有利于降低并购的风险和成本；如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。由此可见，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。3.3.2融资风险融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构有重大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款、发行债券、股票和认股权证。由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比例存在差异。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，若安排不当，企业就会陷入财务危机。如果买方是为了长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹集方式。3.3.3流动性风险流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高,变现能力越高企业就能越快的获取收购资金，同时也说明并购活动占用了企业大量的流动资金，从而降低了企业对外部环境变化的调节能力，增加了企业运作过程中的风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常，目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率有很大幅度上升，企业的安全性降低。如果并购方融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债能力。3.3.4资金支付风险资金支付风险主要是指与资金流动和股权稀释相关的资金使用所带来的风险，主要有现金支付的流动性风险和杠杆支付的债务风险。 首先，现金支付工具由于自身的特点，会带来一定风险。收购方将承受较大的现金压力，而现金支付也一定程度上限制了交易的规模，另外，被并购的一方也会由于资本利得的推迟确认而无法享受税收优惠政策或无法拥有新公司的股东利益，排斥现金支付方式。其次，由于风险债券资金的高成本和收购后企业资金流动的不确定性，杠杆收购可能带来资本结构恶化，从而使收购方负债比例过高。3.3.5财务整合失败风险在并购交易完成后，并购方取得目标公司的经营控制权还只是完成了并购的第一个步骤，接下来，还必须对并购后的公司进行整合发展，而财务上的整合是极为重要的一环，若整合不当，以往所隐藏的财务风险就很可能爆发，使企业难以应对，甚而导致并购失败。财务整合风险的来源：（1）前期财务问题爆发。首先，如果并购企业在并购时存在估价偏高问题，则在后期的财务整合中，并购方将面对因高负债而引起的财务结构恶化，或者将承担EPS遭稀释后股价的损失；其次，从前面的分析可以知道，任何一例并购活动均不可避免地涉及大量资金的运用，而任何一种资金的来源渠道都存在潜在的财务风险。当企业采用某种或某几种融资方式实现并购后，将分别面对不同的问题，如果处理不当，将会导致财务整合的失败，并引致并购的失败。例如企业在并购支付中使用了内部留存，在整合阶段必然面临企业营运资金紧张的问题，如果企业此时不能正确制订融资政策，以补短期营运资金的不足，则可能对并购后企业迅速步上正轨造成困难。又如企业在并购中使用了银行信贷或杠杆收购，在整合阶段，企业必须面对沉重的利息负担，虽然企业在并购准备阶段有可能已经对这部分债务进行了充分的估计，但由于经济情况往往复杂多变，如果在整合阶段发生突然事件，如杠杆收购中需要以目标企业的部分资产出售来偿还债务，若目标企业的资产不能顺利出售，则并购企业不能顺利偿还到期债务，可能会面对极大的财务危机。（2）目标公司资产重组问题。企业在实现并购后，往往需要通过财务整合对目标企业的资产和负债问题加以及时处理。从资产来说，目标公司的短期投资一般较少受到市场风险的影响，便于并购方融资和进行财务处理。但是，目标公司的长期投资部分因为回收期长、流动性差，存在较高的市场风险和财务风险。对于目标公司的不同资产，收购方如果不能加以区别并进行恰当处理，对收购企业而言是极大的风险。例如收购方在接手资产流动比率较差的企业后，没有立即采取措施，妥善处置其不良资产，则目标企业的亏损将加重企业前期筹资引起的债务包袱，造成并购财务整合的失败。第四章 企业并购财务风险防范对策通过对企业并购财务风险的梳理，在正确认识财务风险种类的前提下，我们通过对一些基本会计信息的了解，可根据自己的专业经验对一个企业的财务风险做出初步判断。对一个企业来讲，既要建立健全财务信息网络，又应当采取一定措施，保证这一信息网络的正常运行，以能够及时获得足够、真实、准确的有关信息，其中不仅包括本企业的生产技术、计划统计、财务会计等方面的资料，而且包括海外市场以及竞争对手的有关信息，同时要有专门人才对这些信息进行整理、分析。有了这些前提，便可对企业的财务风险做出初步的定性判断。具体来说，企业可以从以下方面着手：4.1收集信息降低企业估价风险由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法,并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。4.2通过中介机构确定企业价值由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因，为了降低并购过程中的财务风险，并购企业应聘请中介机构，包括经纪人、CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等,在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对信息进行证实并扩大调查取证的范围。正确的对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，从而对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测,降低财务风险。4.3统筹安排降低融资风险并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数量大小，这些问题与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种,其中现金支付方式资金筹措压力最大。4.4增强财务杠杆降低财务风险杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：(1)有理想财务状况的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。(2)审慎评估目标企业价值。(3)在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。4.5通过法律保护降低财务风险在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述及保证和赔偿等。因为在调查中往往不可能深入到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。结 论作为一种企业行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等效应而为当今世界各国企业所追逐。我国的并购仅有20多年的历史,然而,这种经济活动已经发展得如火如荼。企业并购在我国有着广阔的发展前景。 本文分析了企业并购财务风险的成因，提出了防范对策。相关结论包括：第一，由于财务风险是企业并购成功与否的决定因素，因此本文认为要降低财务风险就必须全面分析企业并购过程中的财务风险。第二，一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有企业价值评估风险、融资风险、整合期的财务风险。第三，针对影响企业并购财务风险的成因，本文立足于我国的现实情况，针对性地提出了一些防范并购财务风险的措施，具体包括降低企业估价风险，加强对流动资金管理，降低融资风险，增强财务杠杆降低财务风险。随着经济全球化进程的加快和中国经济的发展，企业并购作为企业迅速发展壮大的重要途径，将日益受到各界人士的重视。在并购活动中充分认识并购的财务风险并对其采取有效的防范措施，对于提高并购活动成功率，促进我国企业的规范发展具有重大意义。相信随着国内并购实践活动的深入发展，并购财务风险及防范的理论将会有进一步的提高。参考文献(References)1祝开平.企业并购财务风险分析与防范J.中国乡镇企业会计,2007 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