减税降费对企业“脱实向虚”的抑制效应研究.pdf
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1、财税金融保险第39卷第5期2023年10月吉 林工 商 学院 学 报JOURNAL OF JILIN BUSINESSAND TECHNOLOGY COLLEGEVol.39,No.5Oct.2023减税降费对企业“脱实向虚”的抑制效应研究崔大海(阜阳师范大学 商学院,安徽 阜阳 236037)摘要 近年来,我国实体企业的金融化程度不断加深,“脱实向虚”现象日益严重。在促进经济高质量发展的背景下,运用减税降费政策抑制企业“脱实向虚”是实施积极财政政策、防范化解金融风险的应有之义。利用20092021年沪深A股非金融类上市公司数据,实证分析减税降费抑制企业“脱实向虚”的效果和机制。研究发现:减税
2、降费后企业税费水平的下降显著抑制了企业“脱实向虚”,这种抑制作用主要通过缓解企业融资约束、改善固定资产与金融资产收益率差异实现。研究结论对于完善我国减税降费政策体系、引导企业聚焦实体经济提供了经验证据。关键词 减税降费;脱实向虚;金融化;税费水平中图分类号 F810.42文献标识码 A文章编号 1674-3288(2023)05-0081-08收稿日期 2023-09-12基金项目 安徽高校人文社会科学研究重点项目“我国减税降费抑制企业 脱实向虚 的机理探析、效果评估与政策优化”(SK2021A0408)、“安徽省传统制造业企业数字化转型价值驱动机制与提升路径研究”(SK2021A0423)作
3、者简介 崔大海(1971-),男,安徽阜阳人,博士,阜阳师范大学商学院讲师、硕士研究生导师,主要研究方向为财税理论与政策。一、引言与文献综述近年来,为激发市场主体活力、应对经济下行压力,作为积极财政政策的重点,我国实施了结构性减税、普惠性减税和组合式税费支持政策1,增值税转型、营改增、简并和下调增值税税率、加大增值税留抵退税的力度、减免小微企业所得税、固定资产加速折旧、研发费用加计扣除、清费立税和普遍性降费等政策相继推出,20132021年我国累计办理新增减税降费8.8万亿元,成为助企纾困最直接、最有效的经济政策。本文拟从企业金融化这一视角研究减税降费的经济效应。企业金融化是指非金融企业为应对
4、未来经营中的不确定性和追求短期利润最大化,减少实体产业投资而增加金融资产投资的现象,2018年以来沪深两市A股上市公司购买各类金融理财产品年均超过1万亿元。非金融企业金融化的现象引起国家的高度重视,2023年政府工作报告中提出要有效防范化解重大经济金融风险。减税降费无论是作为凯恩斯主义需求管理还是供给侧结构性改革的政策工具,在降低企业经营成本、支持实体经济发展中都发挥了重要作用。在此过程中,研究减税降费抑制企业“脱实向虚”的内在逻辑和影响机制,提供来自微观企业的经验证据,对于进一步完善我国减税降费政策体系、引导企业聚焦实体经济、防范系统性金融风险、促进经济高质量发展具有重要的理论和现实意义。学
5、术界对企业“脱实向虚”的研究主要集中于产生原因、经济影响及政策建议等方面。在经济转型过程中,由于供需结构失衡、市场竞争激烈、外源融资约束、成本费用提高以及经济政策不确定性等原因,非金融企业出于预防未来不确定性的“蓄水池”动机、金融资产与实体资产收益差异的“投资替代”动机,出现了严重的“脱实向虚”2-4。然而非金融企业金融化程度的提高降低了企业的实体投资率,损害了实体经济的主业发展5,弱化了货币政策对实体经济的提振效应6;挤占了企业用于技术创新的资源,影响了创新投入和创新产出7;增加了未来公司股价崩盘风险,影响了金融市场稳定8,可能引起系统性金融风险9。为解决企业过度金融化问题,王青(2017)
6、10认为要明确实体经济与虚拟经济的关系,通过加快要素市场改革、完善现代市 81场体系、改善宏观调控机制等手段,推动实体经济与虚拟经济协调发展;王国刚(2018)11认为解决“脱实向虚”的根本在于深化供给侧结构性改革,振兴实体经济,提高实体企业的资产利润率,引导资金“脱虚向实”。近年来,作为积极财政政策重要组成部分的减税降费引起了学者们的广泛关注,开展了大量卓有成效的研究,但研究减税降费抑制企业“脱实向虚”的效果和机理的实证分析较少。在有限的文献中,彭俞超等(2017)12利用20072015年数据分析表明,企业所得税税负较低的企业,金融化程度越低,两者具有显著正相关关系;徐超等(2019)13
7、借助2009年增值税转型改革的准自然实验,发现实体税负下降通过“投资替代”动机显著降低了制造业企业的金融化水平;郝景萍和周洋(2021)14证明2017年增值税税率改革能够在市场化程度高的地区遏制企业“脱实向虚”;李真和李茂林(2021)15利用地方财政收入的变动程度反映减税降费力度,发现减税降费促进了社会资本回归实体领域,有利于引导企业进行实物资本投资;张瑞琛等(2022)16发现金融化有利于企业价值创造,减税降费抑制了企业金融化,对企业价值创造产生了负向影响。现有文献或利用增值税、企业所得税等单一税种,或利用地方财政收入来衡量减税降费效果,且大多研究仅从“投资替代”动机分析企业金融化的路径
8、,缺乏对减税降费抑制企业“脱实向虚”效应的全面分析。有鉴于此,本文从多个角度研究减税降费政策对企业“脱实向虚”的影响及作用机制,相较以前文献,以微观企业的整体税费水平作为减税降费效果的代理变量,并运用中介效应模型,从“蓄水池”动机和“投资替代”动机两个方面提出并验证减税降费抑制企业金融化的作用机制。二、理论分析与研究假说企业金融化的原因主要有储备流动性的“蓄水池”动机和追求利润最大化的“投资替代”动机。减税降费的实质是重塑政府与市场主体之间的资源分配格局17,使得政府直接配置资源的规模相对减少,在此过程中,减税降费可能通过缓解企业的融资约束和改善固定资产与金融资产之间的投资收益率差异降低企业金
9、融化水平。一般来说,当自有资金充沛时,为应对未来宏观经济形势和自身财务状况的不确定性,企业会持有一定数额的金融资产,而当出现财务压力或融资约束时,可以通过出售金融资产及时获得生产经营所需的资金,这时金融资产就起到储备流动性的“蓄水池”作用。胡奕明等(2017)3认为我国企业金融化的原因主要是“蓄水池”动机,企业金融资产配置与经济周期显著负相关,与M2水平显著正相关。汪洋和刘潇(2021)18研究认为,财政补贴通过增加企业现金流,缓解了企业的现金压力和融资压力,进而缓解企业金融化的“蓄水池”动机,抑制企业金融化。黄贤环和杨钰洁(2022)19发现实施增值税留抵退税政策直接增加企业现金流,缓解内源
10、融资约束,降低外部融资成本,因此退税资金可以满足企业主业投资需求,从而抑制企业金融化。梳理文献发现,现有研究认为当经济政策改革能够缓解企业资金压力时,就会抑制企业金融化的“蓄水池”动机,从而抑制企业金融化。近年来,无论是“结构性减税降费”还是为了“降成本”的大规模减税降费,减轻企业税费负担已成为各界共识和改革主线,减税降费后企业的税费负担得以明显下降。据笔者统计,20092021年,我国上市公司支付的各项税费占营业收入的比重从9.68%下降至6.32%,税费成本占营业总成本的比重从10.71%下降至7.11%。企业税费成本的降低直接减少了为缴纳税费而流出的现金,相应增加了自由现金流,降低资金压
11、力和融资约束,从而抑制为储备流动性而提高金融化的动机和趋势。“投资替代”动机是指当金融资产收益率大于实业投资收益率时,企业在选择投资方向的过程中就会偏向于金融资产,以减少实业投资的代价来增加金融投资,从而提高金融化程度,导致“脱实向虚”。谢富胜和匡晓璐(2020)20认为实体经济盈利能力的下降和金融领域收益率的提高是促使制造业企业扩大金融化的主要原因。顾雷雷等(2020)21发现中国企业金融化的最大动机是出于利润最大化的“投资替代”动机。王伊攀和朱晓满(2022)22认为增加实体企业盈利水平会促进企业心无旁骛做实业,从而抑制企业金融化。徐超等(2019)13、黄贤环和杨钰洁(2022)19发现
12、营改增、增值税留抵退税政策改革均会抑制企业的“投资替代”动机,降低企业金融化。梳理文献发现,现有研究认为企业金融化的主要动机是“投资替代”,而税收制度的完善与改革可以抑制企业金融化。近年来,我国减税降费政策聚焦制造业等实体经济和科技创新,出台了一系列有针对性促进实体经济发展的改革举措和优惠政策,如简并和降低制造业的增值税税率至13%,而保持金融业等现代服务业6%的税率不变;提高制造业研发费用加计扣除比例至100%;扩大固定资产加速折旧政策至全部制造业企业;实施并放宽制造业企业增值税留抵退税政策等措施,为制造业等实体经济的投 82资减负,有助于提高实体投资收益率,改善固定资产投资收益率与金融资产
13、投资收益率之间的差异,缓解不同资产之间的投资替代动机从而抑制企业“脱实向虚”。综上,本文提出如下假说:H1:减税降费能够抑制企业的金融化程度,抑制企业“脱实向虚”;H2a:减税降费能够通过缓解企业融资约束即“蓄水池”动机抑制企业“脱实向虚”;H2b:减税降费能够通过改善不同资产的收益率差异即“投资替代”动机抑制企业“脱实向虚”。三、研究设计(一)样本筛选本文选择20092021年沪深A股非金融及房地产类上市公司,研究公司税负变化对金融化的影响,并对数据进行了如下筛选:剔除ST、ST*公司,剔除样本区间有重大重组活动的公司及资产负债率大于1的公司;删除税负大于1或小于0的观测值,确保税负处于0,
14、1之间;剔除关键变量存在缺失的观测值。本文数据来源于国泰安数据库,共取得17 789个有效观测值,对连续变量进行两侧1%的缩尾处理。(二)变量定义1.被解释变量:企业金融化程度(fin)。借鉴现有的做法,以企业广义(狭义)金融资产占总资产的比重来衡量企业的金融化程度413,分为广义金融化程度(fin_g)和狭义金融化程度(fin_n)两个口径,比重越高表示企业金融化程度越严重。广义金融资产包括货币资金、持有至到期投资、交易性金融资产、投资性房地产、可供出售的金融资产、长期股权投资、应收股利和应收利息等8项,狭义金融资产则不包括长期股权投资。2.解释变量:企业税费水平(tax)。借鉴刘骏和刘峰(
15、2014)23的做法,本文以支付的各项税费与营业收入的比值表示微观企业的整体税费水平。现金流量表中的“支付的各项税费”科目核算企业按规定支付的各项税收,包括所得税、增值税等各个税种以及教育费附加、地方教育费附加等各项费用,可以全面反映企业总体税费水平。3.中介变量。(1)融资约束(sa)。本文借鉴Hadlock和 Pierce(2010)24的方法,用sa 指数衡量企业的融资约束,sa=-0.737size+0.043size2-0.040age,其中size为企业总资产(百万元)的自然底对数,age为企业成立时间。企业的sa越大,说明企业面临的融资约束越严重。(2)资产收益率差异(gap)。
16、分为广义资产收益率差异(gap_g)和狭义资产收益率差异(gap_n)两类,等于固定资产收益率减广义(狭义)金融资产收益率的差值。借鉴张成思和张步昙(2016)6的做法,用企业主营业务收益率作为固定资产收益率的代理变量。金融资产收益率为广义(狭义)金融渠道获利与广义(狭义)金融资产的比值,其中广义金融渠道获利等于投资收益、公允价值变动收益以及其他综合收益之和,如前述,狭义金融资产是在广义金融资产中去掉了长期股权投资,与之对应,狭义金融渠道获利是在广义金融渠道获利的基础上减去对联营企业和合营企业的投资收益。4.控制变量。本文从企业特征和宏观因素两个方面来控制影响企业金融化的其他变量,企业特征包括
17、企业规模(size)、资产负债率(lev)、资产收益率(roa)、销售收入增长率(grow)、托宾q值(q)、企业年龄(age)、第一大股东持股比例(first)以及董事会结构(board);宏观因素包括实际GDP增长率(gdp)和货币供应量增长率(m2)。同时,控制年度和行业虚拟变量,以捕捉经济周期和行业特征对企业金融化的影响,行业虚拟变量按照证监会行业分类指引(2012)设置,制造业按二级行业细分,共设置48个行业虚拟变量。在实证分析中,本文采用聚类稳健标准误,标准误聚类到企业层面。(三)模型设定1.减税降费对企业“脱实向虚”的影响为检验减税降费对企业“脱实向虚”的影响,本文构建模型:fi
18、nit=a0+a1taxit+a2Xit+it(1)其中,i、t代表企业和年份。被解释变量fin代表企业的金融化程度,分为广义(fin_g)和狭义(fin_n)两个口径。解释变量tax代表企业税费水平。X为控制变量,和代表年度和行业虚拟变量,为残差项。在式(1)中,若回归结果中a1显著为正,说明企业税费水平与金融化程度正相关,减税降费后企业税费水平的下降就会降低企业金融化程度,抑制企业“脱实向虚”,假说H1得到验证。832.减税降费抑制企业“脱实向虚”的作用机制为检验减税降费抑制金融化程度的作用机制,用温忠麟和叶宝娟(2014)25的中介效应分析法建立模型:medit=b0+b1taxit+b
19、2Xit+it(2)finit=c0+c1taxit+c2medit+c3Xit+it(3)中介变量med包括融资约束sa和资产收益率差异gap,在上述式(1)(2)(3)中,如果系数a1、b1和c2均显著,说明存在中介效应,H2a和H2b得到证实。这时,如果c1不显著,说明是完全中介效应;如果式(3)与式(1)相比,tax的显著性水平下降或系数变小,则说明存在着部分中介效应。四、实证分析结果(一)描述性统计表1是变量的描述性统计结果,样本期内非金融上市公司广义金融化程度(fin_g)的均值为27.4%,最大值为78.73%,狭义金融化程度(fin_n)的均值达到24.86%,最大值达到76.
20、73%,表明存在着金融化相当严重的非金融类上市公司。企业税费水平(tax)的均值为7.26%,中位数为6.1%,最大值达到27.14%,显示上市公司整体的税费负担较重。表1主要变量的描述性统计变量fin_gfin_ntaxsizelevroagrowqagefirstboardgdpm2gap_ggap_nsa样本量17 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 78917 789均值0.27400.24860.072622.03660.37050.05920.1848
21、2.10981.81150.35410.37460.06860.1120-0.0992-0.0996-3.1555标准差0.16940.16640.04841.26050.19170.04160.30331.32351.01360.14810.05260.02080.04110.11870.11830.1095中位数0.23310.20260.061021.83330.35380.05130.13161.68871.94590.33750.33330.06950.1008-0.0874-0.0889-3.1836最小值0.03660.02820.007119.92030.0460-0.0069
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