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资管新规背景下银行理财破净分析.pdf
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1、管理之窗78中国价格监管与反垄断2024 年第 2 期资管新规背景下银行理财破净分析姚纯丽摘要:银行理财在资管行业占据重要地位。2022 年是中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局四大部委联合发布的关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(下称“资管新规”)实施的第一年。资管新规的实施为银行理财开启了全面净值化转型,发展前景十分良好。然而,因各种因素的叠加,使银行理财发生了两次破净潮。本文首先阐述银行理财的发展现状、理财主要投向及投资理财收益保持稳健情况;其次,分析破净的原因;最后,总结从破净潮中得出的启示,加强投资者教育、做好适当性管理并完善风险管理体系。关键词:资管新规 银行
2、理财 破净一、银行理财发展现状2022 年是资管新规正式实施的第一年,银行理财行业在总体平稳增长的基础上,实现了回归本源、结构优化、提质增效的良好改革效果,为理财行业塑造了健康、可持续的高质量发展环境。总体呈现以下特征:产品净值化基本完成,银行理财业务回归本源,以固收类理财产品为主,理财主要投向债券类资产,理财投资人数迅速增长,投资理财收益保持稳健。然而,需要关注的是 2022 年银行理财破净率大幅上升的情况。(一)产品净值化基本完成,银行理财业务回归本源按照资管新规要求,资管行业逐渐向净值化和去刚兑转型,作为财富管理行业最大的构成部分,银行理财基本实现“净值化”转型。1根据图1显示,近年来,
3、净值型理财产品发展势头强劲,其规模持续增加。随着老产品的持续下架和新产品的不断发行,产品净值化转型进程显著。2021 年底净值型产品接近 27 万亿元,比 2020 年增长 55 个百分比,所占比例也持续上升。截至 2022 年 6 月底,净值型理财产品存续规模达到 27.72 万亿元,占比 95.09%,较年初增加了 2.13 个百分点。作为资管新规过渡期正式结束后的第一年,2022 年上半年理财业务转型持续深化,净值型产品的存续规模和占比都达到了较高水平。总体而言,理财业务在总体平稳增长的基础上,业务模式逐渐回归“受人之托、代人理财”的本源,整改转型取得了显著成效。图 1:2018 年-2
4、022 年 6 月年净值型及其占比(数据来源:中国理财网)(二)以固收类理财产品为主,理财主要投向债券类资产银行理财产品分为 4 种类型,固定收益类产品、混合类、权益类和商品及金融衍生品类的投资理财产品。截至 2022 年 6 月底,固定收益类产品存续余额为 27.35 万亿元,占比高达 93.83%,近几年一直保持高比例。其次是混合类投资理财产品,占比为5.9%。可以看出,银行理财产品以固定收益类产品为主。从图 2 可以看出,2021 年银行理财产品的资产主要投向债券类资产、非标准化债券类资产和权益类资产,投资金额分别为 21.58 万亿元、2.27 万亿元、1.02 万亿元,分别占总投资资
5、产的 67.84%、7.14%、3.21%。可以得出结论,债券是银行理财产品资产的主要配置。图 2:2022 上半年银行理财产品资产配置情况(数据来源:中国理财网)管理之窗79中国价格监管与反垄断2024 年第 2 期而作为主要投资的债券资产,其中高等级信用债是银行理财主投的方向。理财产品持有信用债15.29 万亿元,占债券投资的 90.18%。从评级来看,理财产品持有 AA+及以上信用债规模达 13.01 万亿元,占持有信用债总规模的 85.09%,占比较 2021年同期增加 1.54 个百分点。(三)理财投资人数迅速增长,投资理财收益保持稳健资管新规发布后,银行理财的起售金额大幅下降,投资
6、门槛大幅降低,投资者数量持续增长,居民财富管理需求得到进一步满足。22022 上半年持有理财产品的投资者数量增加 1024 万个,截至2022 年 6 月底共计 9154 万个,创下历史新高,较年初增长 12.49%。其中,个人投资者新增 994.45 万人,机构投资者新增 21.05 万个。尽管个人理财投资者和机构理财投资者的数量都有所增长,但整体结构仍以个人投资者为主,截至 2022 年 6 月底,个人投资者占比高达 99.08%。(四)银行理财破净潮银行理财破净是指单位净值低于1。打破刚兑、净值化转型是资管新规的核心要义。随着采用公允价值定价的净值化产品数量增多,底层资产价格波动直接穿透
7、至产品表面,产品净值出现波动也是正常的现象。然而,自 2022 年以来,银行理财的破净率一直较高,超出了大多数投资者的预期。如图 3所示,银行理财的破净率持续攀升,在 2022 年 3 月和 11 月出现了大面积破净。图 3:银行理财破净走势(资料来源:Wind)二、银行理财破净原因银行理财产品近几年发展较好,但在 2022 年发生两次破净潮。两次银行理财破净潮的原因并不相同。第一轮破净潮主要是由于权益市场的波动,股债双杀,第二轮破净潮则是受债券市场震荡的影响。这两次破净潮的共同原因是理财产品的净值化管理加剧了客户对于市场波动的敏感性。32022 年,资管新规正式实行,银行理财产品全面进入净值
8、化阶段。净值化管理给银行理财产品带来的重要变化之一是估值方法的改变:由摊余成本法改为市值法。摊余成本法并不考虑运作期间的波动,在剩余期限内把风险和收益平摊到每一天,使产品的净值看起来十分平滑,但这种估值法没有真实反映产品价格。而净值需要及时并且真实地反映市场波动带来的影响,让投资者能够直观、准确地了解所投产品的风险收益水平和运作情况,进而作出投资决策,落实自负盈亏。因此,估值方法改为市值法符合公允价值原则,可及时反映基础资产的收益和风险。市值法在计算净值时需要考虑基础资产市场的价格波动,将每日估值的变动计入当日损益,因此产品的净值看起来更加波动。与摊余成本法相比,市值法更能真实反映产品的涨跌情
9、况。然而,净值的波动并不等同于实际损益,净值波动只是“浮盈”或者“浮亏”。在大部分时间内,银行理财产品的预期收益率基本等同于刚性兑付的收益率。长久以来,预期收益率基本上等同于刚性兑付的收益率,给所有人造成一个错觉。4净值化管理就意味着理财产品的收益要随行就市,市场波动会直接反映在理财产品收益率上,有涨有跌将成为常态。然而,多数银行理财客户习惯了“保本保收益”,投资者的投资理念转型才刚开始,短时间内不能很快地接受,会对市场波动有较强的敏感性,5一旦市场出现下跌趋势,这些较为敏感并且风险承受能力较低的投资者会引发赎回潮。(一)2022 年 3 月份破净潮原因根据 2022 年 3 月份破净产品的性
10、质来看,此次破净的理财产品中有 90%是“固收+”,或者混合类产品。银行理财产品主要是以固定收益类为主,由于资管新规的严格要求和在利率较低的背景下,纯固收产品的收益率下降。因此,银行将目光转向了“固收+”产品,“+”可以是股票、可转债、基金等,其存续的数量一直在增长。此外,“固收+”产品主要投资于权益类和衍生品资产,其中权益类资产的产品主要直接投向股票或者通过权益型基金间接投资。权益市场的大幅波动对银行理财产品直接投资股票的产品影响较为明显。例如,直接投资股票的“固收+”理财产品主要投资以新能源为代表的成长板块,在 2022 年 3 月末,成长板块跌幅相较于年初达到 18.48%,进而导致这些
11、“固收+”理财产品的净管理之窗80中国价格监管与反垄断2024 年第 2 期值大幅波动,加大银行理财的破净潮。6而通过权益型基金间接投资的“固收+”产品,由于基金抱团的现象持续加深,市场开始下跌,这些产品会出现更明显的下跌,基金下跌后的赎回进一步引发“下跌赎回被动卖出下跌”的恶性循环,进而导致持有抱团基金的“固收+”理财产品破净。(二)2022 年 11 月份破净潮原因自2022年11月以来,疫情防控政策开始放松,房地产金融支持政策的出台等,使市场预期发生了变化。市场利率上行,债券价格出现下跌,对底层资产多为债券的银行理财产品净值造成较大的冲击,导致理财产品净值出现大幅波动。首先是市场上资金供
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