保险行业研究应用报告.doc
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1、保险行业研究报告前言咱们将保险行业归为后周期行业,即保险行业对经济周期反映存在滞后性。就其自身行业特点而言,保险业与银行业虽然同属于高负债重资产行业,但保险公司对资产处置存在更大积极性。保险业与证券业最大差别在于其重资产属性,证券业更多体现为业务中介性和资本中介性质。过去两年,保险业产生很大变化,这种变化重要体现为保险行业经营分化,涉及公司经营模式分化和产品形态分化,这种分化在诸多方面都在颠覆咱们过去对行业理解。例如过去咱们始终以为寿险公司至少需要5-7年才可以赚钱,而前海人寿两年就实现赚钱。过去咱们始终以为,在中华人民共和国资产负债管理不匹配,保险公司资产久期不大于负债久期,但是咱们看某些高
2、现值高退保保单账户,保险资产久期远不不大于负债久期。这些新变化都在提示咱们,保险行业今非昔比,需要咱们投入更多精力,走进这个行业,去细细品味。咱们在今年年初时候,按照保险公司规模和成立目,就提出保险公司五类划分,从当前看,这种五分天下格局在将来几年依然会得以维持:1、综合类、规模型保险公司(国字头、平安、太保、泰康、阳光、新华等)第一类保险公司重要是成规模成气候保险公司,此类公司拥有庞大保险资产,投资比较稳健,特别注重保险资产配备。2、银行类保险公司(建信、工银、农银、中邮等)第二类保险公司拥有强大渠道和股东背景,资产累积速度较快。此类公司是将来比较有潜力上升到第一梯队公司。3、平台类保险公司
3、(安邦、华夏、生命、前海等)此类保险公司更加注重资本运作,对保费规模规定较高,对保险产品价值规定不高。此类公司在投资方面比较抢眼,而产品以高现值、高收益、短期化为主,退保和钞票流压力较大,对投资规定较高。4、合资类保险公司第四类公司过去难见抢眼公司脱颖而出,由于合资股东限制,在国内发展较为缓慢,咱们简朴将此类公司定义为外国人在中华人民共和国PE投资。5、中小中资保险公司将来成长空间不清晰,能否做大做强更多取决于股东背景,咱们以为将来此类保险公司趋势是被收购或者转型为平台类公司。本文研究思路为先简介研究办法,然后简朴展望宏观经济,最后从保费、投资、资本三因素分析基本面变化,并对将来行业和政策趋势
4、进行分析。一、三因素分析法是系统研究保险行业研究办法1.1 三因素分析法简介保费、投资和资本是保险行业三因素分析法核心元素。这三个要素基本涵盖了保险行业经营和监管。保费和投资基本涵盖了保险公司经营范畴,而保险监管核心是资本监管,资本多少直接影响保险公司保费规模和投资范畴。因而保险行业基本面研究,最后归结为对上述三因素分析。图表1:三因素分析法基本内容资料来源:平安证券研究所保费和投资构成了保险公司两大主营业务,监管重要内容是偿付能力监管和市场行为监管,而偿付能力监管是金融公司监管核心内容,最后体当前对资本规定上。因而保费、投资和资本代表了保险行业基本面。咱们跟踪行业基本面变化,事实上就是判断保
5、费、投资、资本三因素趋势变化。1.2 钞票流量分析比赚钱分析更加重要三因素构成了保险行业研究基本,但是详细到保险公司研究,咱们将三因素分析法进行延伸,创立钞票流量分析法。钞票流量在公司基本面研究中至关重要,之因此咱们将钞票流量分析置于赚钱分析之前,是由于保险公司赚钱可预测性比较差,保险公司通过调节准备金和投资收益,可以实现调节利润目。而钞票流量是财务报表最讲真话数据,透过钞票流量,咱们可以分析钞票流对利润影响、对投资影响、对偿付能力影响等多方面内容。过去几年咱们在偿付能力方面投入研究也比较多,这方面研究相对比较成熟。股权融资、次级债、投资、分红、税收都是影响资本重要因素,同步业务和负债变化也会
6、对偿付能力产生较大影响,举个例子中华人民共和国人寿经历保单满期给付高峰,全年满期给付超过1000亿,大量保单到期结束同步,释放大量资本,对于缓和偿付能力贡献很大。相对而言保险公司赚钱重要对公司分红和税收影响较大,对公司经营自身而言意义不大。趋势看保险公司对赚钱追求更加偏重稳定性,而非高收益,从而避免业绩大起大落,这种风格从保险资产配备构造也能得以体现。1.3 长期看保费滞后投资一年产生变化从保费和投资关系看,保费增速滞后投资一年产生变化(参加图表3)。、是保险行业投资收益率较高年份,因而、保费增速也呈现高峰。、-是保险行业投资比较差年份,从而导致、-保费增速并不高。产生滞后性重要因素是受当前国
7、内保险业产品形态决定,当前分红保险和万能保险构成了保费贡献主力品种,而保单分红往往在下年度一季度分红,因而上年度投资好坏直接决定下年度初发布分红利率,从而对下年度保单销售产生较大影响。1.4 实践证明三因素分析法可靠性从我自身行研经历看,过去几年股市基本验证了三因素分析法可靠性。咱们在-,顶着巨大压力,率先看空保险行业,当前回顾当时情景,三因素分析法下,保费、投资和资本都呈现恶化趋势,咱们可以将当时历史情景归结为如下三句话: 加息和通胀对保费不利; 加息对投资不利; 资本大量消耗,保险公司处处融资。11月份,咱们率先翻多,看多保险行业,一种重要因素是咱们已经可以预测保险行业全年投资收益率将呈现
8、明显恢复性增长(全行业投资收益率5.04%,为-最高),投资恢复将带来保费迅速增长,同步改进资本构造。保险行业呈现恢复性迅速增长,实践再次验证三因素分析法可靠性和实用性。二、经济形势展望平安证券在宏观研究方面从来比较注重实用性,宏观经济变化,基本上与钟伟教师观点相吻合。由于是行业报告,咱们对经济形式展望只是蜻蜓点水。2.1 对宏观经济和利率环境判断市场收益率下行是咱们本年度方略报告背后基调,咱们以为促使市场收益率下行因素涉及:构造性宽松、利率市场化进程、行政命令等。从国务院态度看,减少融资成本将成为将来2年政策主流。低通胀对于市场收益率下行起到稳定作用,宏观经济可操纵空间增长。宽松依然是宏观经
9、济主题,这种宽松更多体现为构造性宽松。咱们以为当前中华人民共和国经济面临更多因素是不平衡导致,涉及经济增长不平衡、地区不平衡、政策不平衡等,因而宏观经济政策变化更多体现为构造性变化。在市场收益率下行过程中,保险公司相对受益,咱们已经完毕对美国、日本、台湾、英国等国家保险发展历程研究,在市场收益率下行过程中,保险公司在保费、投资方面均有相对较好体现。因而咱们以为来年需要抓住有利宏观经济因素,对保险股要好好进行研究。2.2 政策走势判断从经济政策走势看,咱们以为改革是将来几年永恒话题。APEC会议打乱了政策进度,因而上半年将会有更多政策出台。从政策走势看,咱们以为市场化进程是来年政策主基调,涉及去
10、行政化、放权让利将成为部委政策重要影响因素。咱们以为金融改革将成为来年上半年重要热点,利率市场化改革将成为促发金融改革导火线,一行三会金融改革将环绕市场化这一主题,迅速蔓延。保险业定价利率市场化进程加快,证券行业将被容许进入更大经营领域,信托租赁行业在利率市场化进程中,将加剧行业构造分化。从某种意义上讲,国有公司改革也是由市场化进程催生产物,特别需要关注地方性国企改革,这或允许以给上市公司带来更多投资机会。从国企改革思路看,整体上市、混合所有制、股权勉励将成为国企改革重要内容。接下来咱们将详细简介一下保险行业发展趋势。三、保费增长更加平稳老式保险渠道重要涉及保险公司自建销售网点、业务员队伍以及
11、依托保险中介销售保单行为。咱们对新型渠道定义为基于新技术和盘活老式渠道衍生销售渠道,重要涉及交叉销售、电话销售和网络销售三个某些。从国务院下发保险行业“国十条”状况看,到保险行业保费增速至少需要维持15%以上,才干实现国十条目的。由于保险行业投资状况较好,加之利率市场化进程,市场收益率下行趋势明显,咱们将保险行业保费增速预预计为15%。3.1 老式营销渠道开门红可期对于寿险而言,老式保险渠道最大保费来源是银行保险和代理人两个渠道。从上市保险公司保费节奏看,最晚到11月份,上市保险公司就能完毕当年任务,有些上市公司甚至在10月底就已经完毕全年业务目的。从业务节奏看,上市保险公司今年至少有1个月时
12、间为开门红做准备,因而咱们以为开门红状况应当会不错。从运营状况看,银行保险渠道和个险渠道相对已经浮现较大幅度提高。个险代理人规模虽然相对下降超过30万人,但是个险渠道保费却相对增长665亿。这阐明从行业角度看,寿险业务员队伍正在调节,一方面裁减落后人力,另一方面人均产能得以提高。将来趋势看,寿险业务员人力规模总数继续持平或者呈现小幅下降,这反映了当前保险公司专注提高业务员产能方略,而变化过去追求规模独大状况。图表4:历年来个险营销员渠道保费和人力规模扩张状况资料来源:保监会、平安证券研究所银行保费在经历两年下跌之后,重新收获失地。银保保费相对同比增长43%,银邮网点超过16万。这一趋势成立直接
13、导致上半年银行保险保费呈现爆发式增长。但是由于银行保费缴费期短、价值含量低,加之政策对银行保险限制,咱们预测上半年银行保险保费也许浮现负增长。图表5:历年来银行保险渠道和网点扩张状况3.2 电销渠道最大限度节约成本咱们将从电话产险和电话寿险两个方面对电销渠道进行简介。 电话车险维持20%车险贡献率电话车险最大优势在于营销成本节约,这也是当前国内重要财产保险公司加大对电话车险投入重要因素。凡是电话车险和交叉销售做好产险公司,其综合成本率越好。平安产险是最早践行电话车险公司,平安产险获得第一家保险电销牌照,截至有17家保险公司正式开展电销业务。依照中华人民共和国平安上半年中报,平安电话车险保费16
14、4亿,对车险贡献率31.4%。平安电话车险保费收入319亿,为285.3亿,为222亿,电话车险对车险保费贡献为35.5%,远高于行业水平。太保产险电话车险保费收入115亿,对车险保费收入贡献18%。上半年太保产险电销和网销车险保费收入76.18亿,对车险保费收入贡献为20%。整体看电话车险会继续延续趋势,从行业数据看,电话车险对车险保费贡献将维持在20%左右。由于电话车险客户与互联网客户存在较大限度重叠,因而咱们以为将来趋势看,电话车险某些客户有逐渐被互联网取代趋势。图表6:中华人民共和国平安电话车险及车险保费贡献率资料来源:上市公司报告、平安证券研究所图表7:中华人民共和国太保电话车险及车
15、险保费贡献率资料来源:上市公司报告、平安证券研究所 电话寿险市场呈现饱和趋势依照中华人民共和国保险行业协会记录成果,全国31家成员公司通过寿险电销座席实现寿险首年年化规模保费107.6亿元,同比增长25.8%;原则保费92.3亿元,同比增长21.7%。寿险行业在职电销座席为5.7万人,同比下降5.3%,电销座席基本处在饱和状态,但人均产能有所提高,为14721元,同比增长9%。当前,电销呼入业务已覆盖全国30个省、自治区、直辖市,电销保费收入前5名省份分别为广东、北京、上海、江苏和浙江。寿险电销保费增长贡献度排名前五家公司为平安人寿、招商信诺、泰康人寿、大都会人寿、国寿股份。电话销售寿险保单价
16、值含量较高,从原则保费/规模保费比率推算,-,该比例在85%以上,这阐明电销保单期交缴费期较长,新业务价值贡献度较高。从电销座席人员人均产能和件均保费状况看,人均产能接近1.5万/月,件均保费在4000元以上,也阐明电话销售寿险保单价值含量较高。趋势看寿险电销渠道增长前景不甚乐观,当前看座席呈现饱和状态,寿险电销保费增长重要依托件均保费和人均产能提高。寿险电销平台投入较大,维护费用较高,难以建立规模保费优势,较低投入产出比限制了寿险电销渠道发展。3.3 交叉销售渠道提高空间依然很大当前综合类保险公司都在推广交叉销售,但是就效果而言,大某些公司交叉销售还仅仅停留在保险产品叠加阶段,即在销售寿险基
17、本上,增长产险销售。这种简朴叠加并不会对销售渠道带来质变化。但是交叉销售确是盘活存量渠道最为经济办法,特别是上市保险公司,动辄几十万代理人团队,增长交叉销售规模,可以增长业务员归属,增强业务员对公司粘性。交叉销售结合电话车险可以进一步减少保险综合成本率,这一点在上市公司身上体现较为明显。图表9:中华人民共和国平安交叉销售给产险带来巨大保费收入资料来源:上市公司报告、平安证券研究所图表10: 中华人民共和国太保交叉销售给产险带来巨大保费收入资料来源:上市公司报告、平安证券研究所3.4 互联网销售渠道方兴未艾依照中华人民共和国保险行业协会记录数据,至国内经营互联网保险业务公司从28家上升到60家,
18、年均增长达46%;规模保费从32亿元增长到291亿元,三年间增幅总体达到810%,年均增长率达202%;投保客户数从816万人增长到5427万人,增幅达566%。互联网保险可以通过自有网站实现,也可以通过中介如电商、专业中介网站实现。从过去三年状况看,自建网络平台缺少人气和流量,电商平台则为保险公司提供更多保费贡献。图表11:-前12名保险公司年均网站流量(单位:万人)资料来源:互联网保险行业发展报告、平安证券研究所3.5 价值回归,保障回归咱们以为随着市场收益率曲线下移,以来高现值保单销售模式将不得持续,因而保险回归保障,回归价值必然成为趋势,虽然高现值保单状况依然会得以持续,但是增速会呈现
19、缩窄趋势。随着利率市场化推动,定价利率市场化将由老式保险产品扩散至所有险种,届时保险保障成本将进一步减少,保险公司将会依照政策变化对保险产品进行调节,从而更加注重保险保障功能,兼顾理财功能。随着政府宣导以及税收优惠制度倾斜,养老和医疗产品将会成为保险公司主打产品。虽然保险市场依然是分红保险一支独大局面,但是在产品设计方面也许会产生某些明显变化。特别是利率市场化产品与互联网渠道相结合,会有越来越多符合大众便宜保险问世。四、投资注重资产配备,投资收益率将有更好体现4.1 保险投资经历四个阶段,方显投资理念成熟中华人民共和国保险业投资理念经历了四个阶段,从开始日趋成熟。投资理念成熟明显标志是保险公司
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