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财务管理课件整理wor版.doc
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1、第五章 长期筹资方式(1)长期筹资概述:企业筹资的基本目的是为了自身的生存与发展。企业筹资筹资的含义与动机筹资的分类筹资渠道、方式与原则企业资金需要量预测企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要,通过一定的渠道,采取适当的方式,获取所需资金的一种行为。企业筹资的动机可分为三类:扩张筹资、调整性筹资和混合性筹资动机资本来源范围不同:内部筹资和外部筹资(一般先内部后外部)是否通过金融机构:直接筹资和间接筹资;资本属性不同:股权性筹资、债务性筹资、混合性筹资(1)银行信贷资金;(2)非银行金融机构资金;(3)其他企业资金;(4)居民个人资金;(5)国家财政资金;(6)企业自留资金。 (7)国外
2、和我国港澳台地区资本 企业筹资必须遵循“合法性、效益性、合理性、及时性基本原则。(一)定性预测法(二)比率预测法(三)资金习性预测法(2)关于股票股票:股份公司为筹集权益资金而发行给投资人用来证明投资入股和取得股利的的有价证券,代表股东对股份制公司的所有权。性质:永久性、流通性、权益性、风险性;按股东权利义务:普通股、优先股;分类 是否记名:记名股票、无记名股票 有无面值:面值股票、无面值股票 投资主体:国家股、法人股、个人股、外资股;发行对象和上市地区:A股、B股、H股(香港)、N股(纽约)。 目的:筹集资本、分散风险、其他(发行股票股利) 是否有偿:有偿、无偿增值发行,有偿无偿并行发行方式
3、分类 是否公开:公募发行、私募发行 销售方式:自销、承销(包销、代销)价格面值发行、时价发行、中间价发行 影响因素:公司自身,市场因素,政治、经济、社会因素价格确定:议价法、竞价法(竞争投标)、定价法(自己定)股票价值:指其预期的未来流入量的现值。即“股票的内在价值”股票价格:是股票在证券市场上的交易价格股票的预期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率其中:股利收益率每股股利/每股市价预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格股票估价:由股利和将来出售股票时售价的现值所构成。 充分考虑无穷性 或者 Dn为每期利息; Pn为售出价格股利稳定不变:固定增长股利: (g不定) (g定)(3)三种筹资方
4、式1)股权性筹资:包括投入资本筹资和发行普通股筹资 投入资本筹资非股份制企业筹资的基本方式。 主体:非股份制企业,包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公司。 以现金、实物、工业产权和土地使用权出资。接吸收国家、其他法人、个人,外商投入资金的一种筹资方式。 优点:有利于增强企业信誉;尽快形成生产能力;降低财务风险缺点:资金成本较高;容易分散企业控制权 发行普通股筹资 普通股:指代表着股东享有平等权利,不加以特别限制。权利:参与经营管理和决策权;股份转让权;分享盈余权;优先认股权;剩余财产要求权;普通股筹资的评价:1))优点:无固定利息负担、无固定到期日;筹资风险小;增加公司信誉;筹资限制较少
5、。2)缺点:资金成本高;容易分散控制权;发行新股,会影响股票价格 2)债务性筹资:借债、发行债券、融资租赁 用途:固定资产、更新改造、科技开发和新产品试制贷款 种类:提供者单位:政策性、商业(银行贷款)、保险公司贷款 有无抵押:抵押贷款和信用贷款借债 信用额度:借款企业与银行协议借款可得到的最高限补偿性余额:保持按贷款借用额一定百分比计算的最低存款余额。 某企业单利贷款N元,补偿性余额i,名义利率r 实际利率K 实际贷款数:MN*(1-i) 实际利率Kr/(1-i) 优点:筹资速度快,成本较低,灵活性较强,便于利用财务杠杆效应 缺点:财务风险高, 限制条款多,筹资数额有限发行债券 是否记名分:
6、记名债券、不记名债券分类 有按无抵押品担保:抵押债券、担保债券、信用债券 偿还期限不同:短期债券、长期债券 票面利率是否固定:固定利率债券、浮动利率债券 债券能否转换:可转换债券、不可转换债券发行价格:债券票面值 M ,债券利息I ,市场利率 , 债券期限nM、I越高,发行价格越高;、n越高,发行价格越高发行价格:等价、折价、溢价债券售价债券到期还本面额的现值+各期利息的年金现值 在复利计息,每年年末付息,到期归还本金的条件下:当市场利率票面利率,债券价值票面价值当市场利率票面价值当市场利率=票面利率,债券价值=票面价值债券筹资的评价 一)优点:资本成本较低 ,可得用财务杠杆,保障公司控制权二
7、)缺点:财务风险较高, 限制条件多,筹资规模受制约融资租赁 适用各类企业租赁行为在实质上具有借贷属性,但直接涉及的是物不是钱。分营运和融资融资租赁分:直接租赁、售后租赁、杠杆租赁租金计算 1)平均分摊法 A表示每次支付的租金;表示租赁设备购置成本;表示租赁设备预计残值;表示租赁期间利息;表示租赁期间手续费;表示租期。*(1+R)N-C ( N表示N次方) R为年利率2)等额年金法(后付) A表示每年支付的租金;PVAn表示等额租金现值,即年金现值;PVIFAi,n表示等额租金现值系数,即年金现值系数;n表示支付租金期数; i表示租费率。先付: 租金摊销计划表融资租赁筹资1) 优点:能够迅速获得
8、所需资产,限制条件较少,可以避免设备陈旧过时的 风险,租金分期支付,降低不能偿付的危险,能够享受税收利益2) 缺点:筹资成本较高2)混合性筹资:发行优先股筹资、发行可转换债券筹资优先股:1)权利:优先分配股利权;固定股利收益权;优先分配剩余资产权;特定参与权 讨论有关优先股问题时 -优先股筹资的评价1)优点:改善财务状况 无固定到期日、股利支付固定;增强公司信誉维护股东权益 2)缺点:筹资成本高;筹资限制多;务负担重,负杠杆。 可转换债券筹资 转为发行普通股 期限6个月转换价格 是指以可转换债券转换为股票的每股价格。 例:某上市公司拟发行可转换债券,发行前一个月该公司股票的平均价格经测算为每股
9、20元。预计本股票的未来价格有明显的上升趋势,因此确定上浮的幅度为25%。则该公司可转换债券的转换价格为: 20(1+25%)=25(元)转换比率 等于可转换债券的面值除以转换价格。例:某上市公司发行的可转换债券每份面值1000元,转换价格为每股25元,则转换比率为: 100025=40 (股)可转换债券筹资的评价1)优点:降低资本成本 ,筹集更多资本 ,调整资本结构 避免筹资损失 2)缺点:转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处 ;若确需股票筹资,但股价并未上升,可转换债券持有人不愿转股时,发行公司将承受偿债压力;若可转换债券转股时股价高于转换价格,则发行遭受筹资损失;回售条款的规定可能使
10、发行公司遭致损失。 (4)发行认股权证筹资 特殊手段 辅助股权性筹资,可筹集现金第六章 资本结构决策(计算重点)1)资本结构的理论概念:资本结构:指企业各种资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。 广义指全部资本,狭义指长期资本。种类:资本的权属结构 一类是股权资本,另一类是债务资本资本的期限结构 一类是长期资本;另一类是短期资本资本的账面价值结构(按历史账面价值基础计量)价值基础: 资本的市场价值结构(按现时市场价值基础计量)适于上市公司资本的目标价值结构(按未来目标价值计量)适合企业未来一般而言,一个公司的现实价值(V)等于其债务资本的市场价值(B)+权益资本的市场价值(
11、S),用公式表示为:VB+S 。理论观点:关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值之间的关系 1)净收益观点:债务资本比例越大,净收益或税后利润越大,则公司价值越高。考虑财务杠杆利益,忽略风险早期资本结构理论 2)净营业收益观点:公司价值与资本结构无关,与公司的净 营业收入相关。 3)传统折中观点:债务资本增加对公司价值有利,但必须适中MM资本结构理论 (莫迪利亚尼和米勒提出) 修正前后对比1) 无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 2) 利用财务杠杆的公司,其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。市场价值不会随债务资本比例的
12、上升而增加1)有债务公司价值等于有相同风险但无债务公司价值加上债务的税上利益。2)公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 新的资本结构理论观点代理成本理论债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。信号传递理论公司价值被低估时会增加债务资本;反之,增加股权资本。优选顺序理论不存在明显的目标资本结构。2)资本成本的预测 资本成本:企业筹集和使用资本时所付出的代价。是一种成本。内容:包括用资费用和筹资费用两部分。种类:包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。债务资本成本率的测算 I个别资本成本率 即用资费用与筹资额的比率。l K表示资
13、本成本率;D表示用资费用额 资 P表示筹资额;f表示筹资费用额;F表示筹资费用率 II债务资本成本率 a.长期借款资本成本率: I为年利息额;L为可用筹资额(有时要考虑补偿性余额);F为借款手续费率;T表示所得税税率。 一年结一次息当借款手续费很少,可忽略不计时:()为借款利息率考虑补偿性余额时:KI(1-T)/L*(1-M)*(1-F) M 为补偿性余额百分比结息次数超过一次:K【(1+R/M)m -1】(1-T) (m表示m次方)m 为一年内的结息次数b. 长期债券资本成本率:1.不考虑货币时间价值:I为年利息额发行面值*票面利率,T为税率,B为发行价格 F为筹资费用率2.考虑货币时间价值
14、:先算税前的 为发行价格发行费用面值或到期值税前资本成本率再算税后的 K=*(1-T)股权资本成本率的测算 I普通股资本成本率1.股利折现模型: 固定股利P为发行价格发行费用D每年分派现金股利G 股利固定增长率2.资本资产定价模型: 无风险+风险报酬率3. 等于债券投资报酬率+股票投资风险报酬率II优先股资本成本率Dp表示优先股每股年股利; Pp表示优先股筹资净额,即发行价格扣除发行费用。III保留盈余资本成本率:与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。综合资本成本率的测算 由个别资本成本率和各种长期资本成本率的比例决定计算方法:第一步,计算各种长期资本的比例。长期借款资本比例、 长期债券资本比
15、例、 优先股资本比例 普通股资本比例、 保留盈余资本比例第二步,测算综合资本成本率单项综合资本成本率个别资本成本率*资本比例资本价值基础选择:按账面价值、市场价值、目标价值确定。)边际资本成本率的测算 按加权平均法预测 (算法省略企业追加筹资的资本成本率,即企业新增1元资本所需负担的成本03)杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险 单价p,单位变动成本v,固定成本F,随着销量Q的增长,息税前利润更快速地增长;反之,亦然。由此,形成了营业杠杆。营业杠杆系数或 V为单位变动成本,F为固定成本 为变动成本总额为销售总额影响因素:、二、财务杠杆利益与风险由于债务利息I的存在,息税前利润的变化,会引
16、起税后利润更快速地变化,由此形成了财务杠杆。财务杠杆系数: 或 EPS 为普通股每股收益 I 为债务年利息影响因素:EBIT 、资本规模、资本结构、债务利率三、联合杠杆利益与风险联合杠杆系数:4)资本结构决策分析(最佳资本结构)重点一.资本成本比较法1.初始筹资的资本决策分析第一步,测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例第二步,综合资本成本率比例*资本成本率第三步,比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择2. 追加筹资的资本决策分析(207)1)追加筹资的边际资本成本率比较边际资本成本率比例*资本成本率 取较小的2)备选方案与原有资本结构综合资本成本率比较计算追加后的和原来的相加
17、的汇总后的综合资本成本率 取最小二每股收益分析法指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。为每股利益无差别点 I2 为长期债务年利息 T为税收 N1 N2为普通股股数。为优先股年股利5)公司价值比较 V=(-*KB )*(-)/Kw为资本成本率 KB为税前资本成本率 KS 为普通股 资本成本率第七章 投资决策原理1)投资现金流量的分析评价投资方案是否可行 初始现金流量 投资前费用 、设备购置费用 、设备安装费用建筑工程费 、营运资金的垫支 、原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 、不可预见费 营业现金流量 (NCF以年记) NCF营业收入-付现成本-所得税构成 NC
18、F税后利润+折旧 NCF营业收入*(1-T)-付现成本*(1-T)+每年折旧额T 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入全部现金流量的计算:企业投资项目(制表224页)2)折现现金流量方法 (重点)1.净现值(NPV) 未来现金流量的现值初始投资额 NPV为净现值 NCF 为净现金流量,K为折现率, C为初始投资额 CFAT 为现金流量决策规则l 一个备选方案:NPV0l 多个互斥方案:选择正值中最大者。计算:计算NCF ,计算NPV1)若相等2)若不等, (229页)2.内涵报酬率(IRR) 先估算,后用差额法1)每年的NCF相等查年金
19、现值系数表,采用插值法计算出 PVIFAC/NCF 插值法: 则IRR18%+0.03%=18.03%2)每年的NCF不相等 先预估一个贴现率,计算净现值 ,若0则调高折现率,直至必要的报酬率l 多个互斥方案:选择超过资金成本或必要报酬率最多者3.获利指数 PI(NPV+C)/C 未来现金流量的现值/初始投资额决策规则l 一个备选方案:大于1采纳,小于1拒绝。l 多个互斥方案:选择超过1最多者。3)非折现现金流量方法 (不考虑货币时间价值)1.投资回收期(PP) N+(C/NCF) (NCF相同) 2. 贴现回收期法 (232页)3.平均报酬率(ARR)平均现金流量/C4.平均会计报酬率(AA
20、R) 年均净利润/C4) 投资决策指标的比较 (233页)第八章 投资决策实务1)现实中现金流量的计算 区分相关成本和非相关成本 以是否与决策相关而区别 注意问提 机会成本 放弃的收益部门间的影响2)关于每年营业现金净流量问题NCF营业收入*(1-T)-付现成本*(1-T)+每年折旧额T折旧问题:1. 直线折旧法:固定资产年折旧额=固定资产原值预计净残值预计使用年限2. 年数总和法尚可使用年数预计使用年限(预计使用年限1)2=年折旧率某年折旧额=(固定资产原值预计净残值)该年折旧率3.双倍余额递减法年折旧率2/预计使用年限年折旧额固定资产年初账面净值折旧率(年初账面净值每年都不一样)最后两年以
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