上市公司再融资管理办法与再融资制度改革模板.doc

上市企业再融资管理措施
和再融资制度改革

一、再融资制度改革背景
（一）全方面总结以前中国上市企业再融资实践
一是在股权分置情况下，符合再融资标准企业占少数，多数企业没有再融资资格。部分真正有融资需求但又不能达标企业丧失了再融资机会。部分达成条件企业为贮备资金，甚至为融资而融资，在一定程度上扭曲了资本市场功效，影响资本市场优化资源配置功效正常发挥。
二是缺乏债券融资渠道。中国上市企业现在直接融资关键是股权融资，没有开发真正债务融资产品，没有满足实体经济中大量债务融资需求，企业不能依据市场情况和本身发展阶段，灵活、交替进行股权融资和债务融资。
三是迫切要求降低再融资时间成本和机会成本。发行节奏控制、两次融资间隔不少于十二个月等要求，加大了企业再融资时间成本；实质性判定自由裁量权利用，使大量符正当定条件企业能否经过充满了不确定性，加大了企业再融资机会成本。
四是过去市场上存在普遍弊端。如：1、折扣增发股价不停摊薄，影响长久投资；2、转股价格无限向下修正，必转债；3、大股东举手、小股东掏钱现象。4、一次融个够，圈钱现象。
（二）适应该前股权分置改革需要
股权分置情况下，为避免上市企业滥用发行权利损害投资者利益，过去再融资规则行政管制色彩较浓，要求了很高财务指标要求，在一定程度上保护了投资者正当权益，但同时也造成再融资效率整体偏低。伴随股权分置改革稳步推进，上市企业非流通股和流通股分割格局正逐步得四处理，促进两类股东形成共同利益基础新机制已开始发挥作用，资本市场制度基础得以扎实，上市企业再融资所面临市场环境正在发生巨大改变。在这种市场条件下，监管部门有条件将证券发行决定权更大程度地交还给市场，努力争取使能够被市场所接收投融资需求全部得到满足。
（三）政策法规整合需求
我会现行再融资规则散见于6部规章、规范性文件和多个审核标准备忘录中，这些规则产生于不一样时期、不一样背景之下，思绪和理念不统一，其中部分要求已经过时不用，还有部分要求前后矛盾，市场对相关要求了解存在困难，我会实施这些要求也有一定困难。
为适应股权分置改革全方面推开、修订后《证券法》《企业法》生效实施需要，我们深入认真调查研究，广泛参考境外成熟证券市场优异经验，对管理措施进行了较大幅度调整和完善，形成了现有管理措施。 于4月29日经国务院同意，5月8日公布实施。

二、再融资改革关键思绪和管理措施对应要求
（一）公开增发和配股：以加强市场约束机制为前提，适度降低财务指标要求
1、实施市价增发标准。 在市价发行标准下，企业能否成功发行，不仅仅单纯看过往经营业绩，也取决于投资者对企业整体情况和未来发展认可。市价发行标准将会增加发行人发行难度，加大主承销商包销压力，但也为强化投资者对上市企业再融资行为约束提供了有力保障。
2、配股引入投资者约束机制。为预防绝大部分企业股东放弃配股而由承销商大百分比低价包销情况，《管理措施》要求控股股东事先承诺认配数量，从而为给其它中小股东投资决议提供必需判定依据。
为有效遏制“大股东举手、小股东掏钱”情形，《管理措施》引入发行失败机制，要求配股要采取新《证券法》要求代销方法发行，并引入发行失败制度。
3、对资金用途和资金管理要求愈加严格。不再限制增发融资规模；同时，对配股规模仍然延续了现行不超出发行前总股本30％要求，同时取消了大股东全额认配时能够高百分比配股要求。要求除金融类企业外，此次募集资金使用项目不得为持有交易性金融资产和可供出售金融资产、借予她人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为关键业务企业。
加强了对上市企业募集资金使用监管，上市企业要建立募集资金专题存放制度，募集资金必需存放于企业董事会决定专题账户。
4、对股东回报提出一定要求。第八条（五）最近三年以现金或股票方法累计分配利润不少于最近三年实现年均可分配利润百分之二十。
5、要求存在不规范行为上市企业严禁公开发行证券。（第十一条 上市企业存在下列六类情形之一，不得公开发行证券。）
6、将增发净资产收益率要求从10%降低到6%。
7、取消了配股前3年平均净资产收益率6％限制，仅要求最近3年连续盈利。

（二）上市企业债务融资：以拓宽上市企业债券融资渠道为目标，改革现行可转债制度，推出大型企业发行分离交易可转债制度.
1、可转换企业债券。可转债净资产收益率要求从10%降到6%；将发行量由发行后债券余额不超出净资产80%调整为40%；转股价格应不低于在募集说明书公告日前二十个交易日该股票交易均价和前一交易日均价；措施新要求修正转股价格须经股东大会三分之二以上表决经过，且修正后转股价格不低于股东大会召开日前二十个交易日该股票交易均价和前一交易日均价；净资产不低于十五亿元企业不再强制要求提供担保。
2、分离交易可转债。（1）考虑到分离交易可转换企业债券属于债务性较强产品，在现阶段，《管理措施》对发行企业提出了较高要求，除新《证券法》要求条件外，发行企业最近三年连续盈利，最近一期末经审计净资产不低于人民币15亿元；（2）对所附认股权证数量进行限制，估计权证全部行权后募集资金总量不超出拟发行企业债券金额；（3）此次发行后累计企业债券余额不超出发行前十二个月末净资产额百分之四十。（4）最近三个会计年度实现年均可分配利润不少于企业债券十二个月利息。
需要说明是，对分离交易可转债，我们采取了境外市场上通常制度设计，企业债券和认股权证应该捆绑发行，但发行后应该分离交易。发行分离交易可转债，一是有利于为上市企业发行债务证券开辟新方法；二是在实务上有利于探索和完善中国债券市场。
3、市场化债权人保护制度。公开发行可转换企业债券，应该约定保护债券持有些人权利措施，和债券持有些人会议权利、程序和决议生效条件。

（三）非公开发行股票：以提升上市企业质量为目标，推进上市企业股权融资方法创新
根据新《证券法》第13条要求，建立上市企业向特定对象非公开发行新股制度。上市企业向特定投资者非公开发行股票，不仅有利于减小上市企业融资对市场压力，也有利于吸引场外机构资金进入市场，还能够为包含亏损上市企业在内全部企业引入新战略股东、注入新优质资产、进行收购吞并等提供新工具和渠道，有利于提升上市企业质量，有利于促进上市企业结构调整。
从境外市场经验来看，非公开发行制度关键有以下特点:一是要求发行对象有判定和负担风险能力，所以对发行人资格要求和信息披露要求较之公开发行要低；二是为了消化和缓解非公开发行股票公开上市交易风险，发行证券通常需锁定一定期限，控股股东、实际控制人因对企业和其它股东负有责任，其持有股票锁定时更长；三是只要市场接收，企业就能够经过定向发行制度融资或引入新战略股东，监管部门介入程度比公开招股相对要低；四是因为锁定时间含有投资风险，发行价格相对于市价通常有一定折扣。
借鉴上述做法，《管理措施》对上市企业非公开发行股票进行了规范。
上市企业存在下列情形之一，不得非公开发行股票：
（1）此次发行申请文件有虚假记载、误导性陈说或重大遗漏；
（2）上市企业权益被控股股东或实际控制人严重损害且还未消除；
（3）上市企业及其隶属企业违规对外提供担保且还未解除；
（4）现任董事、高级管理人员最近三十六个月内受到过中国证监会行政处罚，或最近十二个月内受到过证券交易所公开训斥；
（5）上市企业或其现任董事、高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；
（6）最近十二个月及一期财务报表被注册会计师出具保留心见、否定意见或无法表示意见审计汇报。保留心见、否定意见或无法表示意见所包含事项重大影响已经消除，或此次发行包含重大重组除外；
（7）严重损害投资者正当权益和社会公共利益其它情形。

（四）运行程序：以提升再融资效率为目标，简化步骤，降低成本
1、发行人自主决议融资时间，取消两次发行间隔，实施自行选择发行时机机制。依据新《证券法》要求，《管理措施》取消了上市企业两次发行新股融资间隔限制，融资时间安排由上市企业自主决定；上市企业证券发行取得核准后，可依据市场情况，在6个月内自行选择发行时机。
2、适应上市企业再融资特点，简化审核步骤，合适缩短审核时间。上市企业再融资对发行时机选择比较敏感，为降低审核时间过长不利影响，在条件许可范围内，确定合规性审核和强制信息披露审核基础标准，尽可能降低审核步骤，提升审核效率，降低审核时间。对于公开发行，关键是合规性审核和信息披露审核，不对发行人此次发行商业风险做实质性判定，逐项审核发行人是否符合《管理措施》和相关法律法规要求发行条件，发行人在公开募集说明文件中披露事项是否真实、正确、完整。
对于非公开发行，因为没有募集说明文件，关键是进行发行行为合规性审核，审核发行人是否符合《管理措施》要求非公开发行股票条件。同时，对信息披露关注关键针对发行人在董事会、股东大会决议程序过程中信息披露和发行结束后发行情况汇报披露是否正当合规。和此相适应，创制了发审委审核非公开发行股票简易程序，在召开发审会披露程序、和会委员人数等方面进行了简化。
3、简化申报材料，合适压缩报纸披露内容，充足发挥互联网电子信息传输优势，提升披露效率。根据简练实用标准，《管理措施》对上市企业融资决议及发行承销过程中包含信息披露时间、内容和文件编制作出了标准性要求。中国证监会已经同时修订了相关信息披露准则，和《管理措施》同时实施。
公开发行申请文件目录由两个合并为一个，删除了若干无须要申请文件，考虑到上市企业连续信息披露特点，在公开发行募集说明文件中删除了若干能够在公开媒体中查到内容。
非公开发行股票，无需制作和披露募集说明文件。非公开发行申请文件，在公开发行申请文件基础上做了深入简化，和公开发行申请文件相比，关键是降低了以下内容：（1）募集说明文件；（2）律师工作汇报；（3）控股股东（企业法人）最近十二个月财务汇报、审计汇报和保荐机构出具相关实际控制人情况说明；等。
4、简化法规。《管理措施》生效后，将替换中国证监会现行相关再融资全部规章制度。废止文件具体包含：《上市企业新股发行管理措施》、《相关做好上市企业新股发行工作通知》、《相关上市企业增发新股相关条件通知》、《可转换企业债券管理暂行措施》、《上市企业发行可转换企业债券实施措施》和《相关做好上市企业可转换企业债券发行工作通知》。

三、新法规框架下工作要求
《上市企业证券发行管理措施》已颁布一段时间，相关审核工作已经全方面推开。总来说，再融资品种在不停丰富，形式在不停多元化，各项工作认真遵守《上市企业证券发行管理措施》，基础上表现了为上市企业做大做强服务宗旨，表现了给上市企业、投资者较为稳定预期，降低市场不稳定原因宗旨。
工作要求：
1、监管机构：审核和监管工作以提升证券市场融资效率为指导思想，充足发挥投资者、保荐机构、证券服务机构及其人员等市场主体对证券发行行为约束作用。审核和监管工作关键目标是审查发行行为是否正当合规、强制发行人依法披露信息，监管机构不对证券投资价值和投资风险作出实质性判定；通常情况下，也不对上市企业管理层、董事会、股东大会作出商业判定进行实质性判定。
2、上市企业：应该将再融资和提升上市企业质量、促进上市企业结构调整、增强上市企业发展后劲结合起来。经过保荐人和拟推荐上市企业共同努力，严格根据《管理措施》要求，制订科学合理发行方案。以后对上市企业和大股东存在同业竞争或大量上下游关联交易，未能实现主营业务相关资产整体上市，又没有制订和公开披露明确处理方案，审核过程中将作为关键问题进行尤其关注。
3、保荐人：勤勉尽责，认真做好合规性督导、尽职调查和推荐申报工作。保荐人应该帮助、督促发行人严格根据《管理措施》，结合章程指导和股东大会规则，规范内部决议程序，慎重做出董事会决议和股东大会决议。决议事项和内容必需符合《管理措施》要求，并根据新要求立即披露信息。上市企业再融资方案对投资者含有较大敏感性，对于不符合《管理措施》要求事项和内容，发觉后应该督促上市企业立即给予纠正，避免对投资者形成重大误导。
尽职调查汇报对调查每个关键事项必需包含调查过程、基础情况和调查结论。以后保荐人应该结合新要求，帮助上市企业建立募集资金专题存放制度，确保募集资金必需存放于企业董事会决定专题账户，并对募集资金管理制度是否健全进行尽职调查。保荐人应该根据新申请文件目录和信息披露准则，认真制作申请文件。
4、保荐人和上市企业：加强公开发行承销步骤协调和风险管理。对配股项目，要督促控股股东在股东大会召开前公开承诺认配股份数量，发表配股说明书前必需做好发行失败、将资金返还已经认购股东预案；对公开增发和可转债项目，应该适应市价发行要求，加强对推介和销售工作规范和管理，重视控制市场风险，做好大额包销预案。
5、各方面：主动稳妥做好上市企业非公开发行股票工作。
一是要重视经过非公开发行股票这一新工具和渠道，达成为上市企业引入新战略股东、注入新优质资产、进行收购吞并、提升企业治理水平等目标；
二是此次发行募集资金用于收购大股东资产，或大股东以资产认购此次发行股份，该项资产仅限于原来因部分改制保留关联资产或大股东培育其它优质资产；
三是在承销过程中，要落实上市企业及其全体股东利益最大化标准。在尊重发行人管理层自主权同时，应该和发行人共同做好簿记建档工作，综合考虑特定对象是否属于老股东、上下游战略伙伴，和特定对象申报数量、价格、持有期限等原因，制订选择发行对象合理标准，最终合理选择发行价格和发行对象。不能了解为因为管理层和承销商享受一定自主权，就能够违反“三公”标准，私自将股份发行给不符合企业利益标准内部人。在发行完成后、向交易所和登记企业申请办理股票登记前，保荐人应该向证监会报送《发行情况汇报书》和相关此次非公开发行股票发行对象和发行过程合规性说明。承销机构在承销非公开发行新股时违反《管理措施》相关要求，中国证监会一经发觉，将严厉处理，并依法在三十六个月内不接收其参与证券承销工作。