成人失禁用品行业深度报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/40 行业研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 吸收性卫生用品吸收性卫生用品行业行业报告报告 2022 年 03 月 22 日 静待行业东风至，国货崛起正当时静待行业东风至，国货崛起正当时 成人失禁用品行业深度报告成人失禁用品行业深度报告 报告要点：报告要点：行业概况：行业概况：低渗透、低渗透、高增长、低高增长、低集中度集中度，等待政策进一步催化，等待政策进一步催化 整体情况：整体情况：成人失禁用品行业规模小但增速快，2021 年市场规模 75亿元，在过去十年 CAGR 为 23.2%，是吸收性用品行业增速最快的赛道；产品中搭扣式纸尿裤消费量占比最高，使用者多为重度失禁者。需求端：需求端：消费者增长来源于中国人口老龄化及失能老人比例增加，政策端长护险政策是渗透率提升的重要催化因素，我们预计加速渗透的情况下 2025/2030 年市场规模分别将达 162/408 亿元，对应 4/9 年 CAGR 为 21.2%/20.7%。供给端：供给端：目前市场格局未定，主要玩家为国内品牌；行业 CR5 仅 25%，区域性品牌仍有生存空间。发展趋势：发展趋势：产品升级，单价达成熟市场水平；渠道端线上渠道份额持续扩大。日本成人失禁用品市场日本成人失禁用品市场：行业催化看政策，公司突围靠产品行业催化看政策，公司突围靠产品 行业成长行业成长主线主线是人口老龄化，催化是介护险是人口老龄化，催化是介护险：日本于 20 世纪 60 年代进入轻度老龄化社会，于 1963 年开始制定与老人福利相关的政策，期间经历过一系列变革，最终于 2000 年开始实行介护险政策。介护险为失能人群介护辅具（含成人失禁用品）的报销使得日本成人失禁用品迎来了快速增长；2001-2006 年销量 CAGR 为 13.7%(1996-2001为 6.0%）；且随着老龄人口的增多，日本成人失禁用品行业规模已超过婴儿护理和女性卫生用品总和。龙头龙头铸就铸就靠开拓靠开拓新兴新兴市场降本增效，业务专精亮点在全市场降本增效，业务专精亮点在全产品产品矩阵矩阵及早及早期消费者教育期消费者教育：尤妮佳是日本第一，全球前三的吸收性卫生用品商。复盘其发展过程，我们发现尤妮佳首先在日本取得先发优势，其次通过专精主业以及不断的进入新兴市场国家来实现降本增效。聚焦到其成人失禁业务，其能满足不同群体需求的全产品矩阵以及早期对轻度失禁者的消费者教育是其业务取得成功的主要亮点。国内玩家：国内玩家：ODM 驱动成长，自有品牌厚积薄发驱动成长，自有品牌厚积薄发 可靠股份可靠股份是中国成人失禁用品市场龙头，2020 年营收 16.4 亿元，2018-2020 年 CAGR 为 34.3%，其中成人失禁用品业务 4.3 亿元，市场份额为 8.3%。业务亮点：1）完善的品牌矩阵；2）渠道端抓紧线上渠道以及离家市场。豪悦护理豪悦护理是以 ODM 为主的个护商，2020 年营收 25.9 亿元，2019 年成人失禁用品营收 2.3 亿元。业务亮点：1）研发复合芯体带来国内外知名品牌合作；2）ODM 业务产能扩张带来更多高质量的大客户，进而实现整体业务的降本增效。投资建议投资建议 相较于婴儿护理/女性卫生用品，成人失禁用品行业国外品牌并无很强的先发优势，目前市场以可靠股份、恒安国际等国内公司为主。我们看好国货品牌对本土市场的深耕能力以及中高端品牌后期的发展能力。建议关注：可靠股份、豪悦护理、恒安国际。风险提示风险提示 疫情防控风险；政策风险；宏观经济风险；行业竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格上涨风险。推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 [phone] 邮箱 联系人 余倩莹 电话 [phone] 邮箱 -30%-18%-6%7%19%3/226/219/2012/203/21家庭与个人用品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/40 目 录 1.行业概况：政策人口双驱动，成人失禁用品市场高速增长.5 1.1 整体情况：规模小但增速快，使用者主要为重度失禁者.5 1.2 需求端：人口老龄化增加用户数量，政策有望加速市场渗透.6 1.3 供给端：格局未定，国货崛起.10 1.4 发展趋势：产品高端化，渠道线上化.11 1.4.1 消费升级带来产品升级，平均单价已达成熟市场水平.11 1.4.2 电商渠道份额扩大，离家市场保持增长.13 2.借鉴日本成人失禁市场：催化看政策，突围靠产品.14 2.1 整体市场：主线是人口老龄化，催化是介护险.14 2.2 尤妮佳：开拓市场以降本增效，业务专精终成龙头.19 2.2.1 成长复盘：集中发展吸收性卫生用品业务，稳步扩张海外市场.21 2.2.2 龙头启示录：全产品矩阵，早期消费者教育.24 3.国内玩家对比：ODM 驱动成长，自有品牌厚积薄发.26 3.1 可靠股份：行稳致远的国产成人失禁用品龙头.26 3.1.1 产品品类：婴儿护理用品占比最大，成人失禁业务盈利能力较强.28 3.1.2 业务模式：ODM 为主，绑定海外客户；自主品牌为辅，线上渠道发力.29 3.1.3 业务亮点：研发投入打造产品矩阵，渠道变革顺应市场结构.31 3.2 豪悦护理：以 ODM 模式为主的个人卫生护理制造商.33 3.2.1 产品品类：核心业务是婴儿卫护，成人卫生用品持续增长.34 3.2.2 业务亮点：注重研发创新产品，产能扩张绑定优质客户.36 4.风险提示.38 图表目录 图 1：中国吸收性卫生用品市场规模及增速（单位：亿元）.5 图 2：中国 65 岁以上人口占比增加.7 图 3：我国失能/半失能老人占老人比例比增加.7 图 4：世界各国长护险主要模式及相关政策.7 图 5：2019 年中国成人失禁用品渗透率仅 5%.9 图 6：各国成人失禁用品市场规模对比（单位：亿美元）.9 图 7：2021 年中国成人失禁用品市场公司格局.10 图 8：中国、美国、日本成人失禁市场 CR5 对比.10 图 9：2021 年中国成人失禁用品市场品牌格局.11 图 10：中国吸收性卫生用品 CR3.11 图 11：零售市场成人失禁用品单价及市场规模.12 图 12：离家市场成人失禁用品单价及市场规模.12 图 13：中国成人失禁用品平均出厂价（单位：元/片）.12 图 14：中国成人失禁用品产量及结构占比（单位：亿片）.13 mNrMnOqOoOrPtPuNpMsQrR7NaObRoMnNtRtRkPrRmPeRnPpM6MmNsNwMmOxOuOoPnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/40 图 15：中国成人失禁用品消费量及结构占比（单位：亿片）.13 图 16：中国成人失禁用品零售市场结构（单位：%）.13 图 17：中日美三国成人失禁用品零售市场渠道结构对比（单位：%）.13 图 18：成人失禁用品离家市场规模及增速（单位：亿元）.14 图 19：养老机构数量增多.14 图 20：日本成人失禁用品市场占吸收性卫生用品比例随老年人口增多而增加.15 图 21：日本成人失禁用品市场规模（单位：十亿日元）.15 图 22：日本介护保险实施之前老年人相关福利政策复盘.16 图 23：日本介护保险制度机制.17 图 24：日本介护险被保险人数（单位：万人）.17 图 25：日本介护险被保险人需要介护/支援人数（单位：万人）.17 图 26：1993-2017 年日本成人失禁用品总销售量.18 图 27：1997-2006 年日本成人失禁用品生产量（单位：百万片）.18 图 28：2011-2020 年日本成人失禁用品生产量（单位：百万片）.18 图 29：中国 65 岁以上人口数量远超其他国家（单位：万人）.19 图 30：尤妮佳个人护理产品主要地区.21 图 31：尤妮佳复盘.22 图 32：尤妮佳研究人均 GDP 与对应市场的关系.23 图 33：1992-2000 年尤妮佳盈利能力增强（单位：十亿日元）.23 图 34：2002-2010 年公司营收结构（单位：十亿日元）.23 图 35：尤妮佳成人失禁用品业务在该时期得到发展.23 图 36：尤妮佳吸收性卫生用品在不同市场份额变化.24 图 37：中东及非洲成人失禁用品市场 2021 年 CR8 市占率变化情况.24 图 38：尤妮佳研发费用整体趋势上升并打造出多产品矩阵.25 图 39：1997 年 Lifree 开通成人护理服务热线.26 图 40：公司 2018 年研发 NAVI 聊天机器人为消费者科普.26 图 41：尤妮佳日本成人失禁市场份额持续增长.26 图 42：可靠股份发展历程.27 图 43：可靠股份股权结构图（截至 2022 年 3 月）.27 图 44：可靠股份营业收入及归母净利润（单位：亿元）.28 图 45：可靠股份整体业务毛利率及净利率.28 图 46：可靠股份主营业务收入情况（单位：亿元）.29 图 47：2020 年主营收入增长驱动拆分.29 图 48：可靠股份主营业务毛利润结构（单位：亿元）.29 图 49：可靠股份主营业务毛利率情况.29 图 50：可靠股份主营业务按业务模式划分（单位：亿元）.30 图 51：可靠股份 2020 年主营业务收入按业务模式划分结构（单位：亿元）30 图 52：可靠股份研发费用率远超同行业对比.31 图 53：可靠股份与同行业专利数对比（单位：个）.31 图 54：中国成人失禁用品市场渠道占比变化（单位：亿元）.32 图 55：可靠股份线上销售收入（单位：亿元）.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/40 图 56：可靠股份与众多医药流通公司建立战略合作关系.32 图 57：豪悦护理发展历程.33 图 58：豪悦护理股权结构图（截至 2022 年 3 月）.33 图 59：豪悦护理营业收入及归母净利润及增长（单位：亿元）.34 图 60：豪悦护理期间费用率.34 图 61：豪悦护理整体毛利率及净利率.34 图 62：豪悦护理主营业务收入及增长情况（单位：亿元）.35 图 63：2020 年豪悦护理主营业务收入增长拆分（单位：亿元）.35 图 64：豪悦护理主营业务毛利润结构（单位：亿元）.36 图 65：豪悦护理分业务毛利率.36 图 66：豪悦护理研发费用稳步上升（单位：亿元）.37 图 67：2020 豪悦护理研发人员数量（单位：人）.37 图 68：豪悦护理 ODM 业务收入占比（单位：亿元）.37 图 69：豪悦护理前五大客户业务收入及占比（单位：亿元）.37 图 70：豪悦护理产能持续增长（单位：亿片）.38 图 71：豪悦护理人工、制造费用占主营业务成本不断降低.38 表 1：成人失禁用品种类及产品情况.6 表 2：我国长期护理保险试点城市范围逐步扩大.8 表 3：中国成人失禁用品市场规模测算相关假设.9 表 4：中国成人失禁用品市场规模测算.10 表 5：中国成人失禁用品主要品牌及相关信息.11 表 6：尤妮佳发展历程.19 表 7：尤妮佳主要吸收性卫生用品品牌及市占率.20 表 8：尤妮佳所参与主要市场.20 表 9：尤妮佳在该段时期进入不同国家市场.22 表 10：尤妮佳推出成人失禁用品时间点.25 表 11：可靠股份主营业务介绍.28 表 12：可靠股份成人失禁用品品牌及可靠企业研究院.31 表 13：豪悦护理主营业务介绍.35 表 14：豪悦护理研发复合芯体与木浆芯体对比.36 表 15：豪悦护理部分合作品牌.37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/40 1.行业概况：行业概况：政策人口政策人口双驱动，成人失禁用品市场高双驱动，成人失禁用品市场高速速增长增长 1.1 整体情况整体情况：规模小规模小但但增速快增速快，使用者使用者主要为重度失禁者主要为重度失禁者 吸收性卫生用品行业增速最快赛道吸收性卫生用品行业增速最快赛道。中国吸收性卫生用品主要可分为女性卫生用品、婴儿纸尿裤及成人失禁用品三大细分赛道，女性卫生用品/婴儿纸尿裤/成人失禁用品市场规模分别从 2011 年的 502.4/263.0/9.2 亿元增至 2021 年的 987.1/683.6/75.1亿元，对应过去十年的复合增长率分别为 7.7%/12.5%/23.2%，2021 年占吸收性卫生用品市场份额分别为 56.5%/39.2%/4.3%。成人失禁用品市场占比较小但是在过去十年中增速最快。图图 1：中国吸收性卫生用品市场规模及增速（：中国吸收性卫生用品市场规模及增速（单位：单位：亿元）亿元）资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 注：成人失禁用品市场包括离家市场（医院及保健护理机构）及零售市场 搭扣式纸尿裤搭扣式纸尿裤是当前成人失禁用品市场最主要的产品是当前成人失禁用品市场最主要的产品，对应，对应消费群体为消费群体为重度失禁者重度失禁者。中国成人失禁用品主要包括成人纸尿片、护理垫及纸尿裤（含搭扣式及拉拉裤）三种。三种产品中以成人纸尿裤吸收量最大、功能最全面，但价格也相对较贵。据中国生活用纸年鉴统计，2019 年成人纸尿裤出厂均价为 1.5 元/片，远超纸尿片（0.64 元/片）和护理垫（0.73 元/片）；市场规模方面，2019 年成人纸尿裤占总成人失禁用品市场的 83.1%，纸尿裤消费品类又以搭扣式纸尿裤为主，这说明使用者中重度失禁者占绝大多数。9.2 11.0 13.3 16.1 19.8 25.0 31.7 40.2 51.2 62.2 75.1 263.0 308.9 362.8 431.0 479.5 523.9 583.3 637.6 669.8 675.5 683.6 502.4 558.6 624.2 689.2 740.0 782.9 822.7 871.1 879.2 941.3 987.1 0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,20020112012201320142015201620172018201920202021成人失禁用品婴儿卫生用品女性卫生用品成人失禁用品yoy婴儿卫生用品yoy女性卫生用品yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/40 表表 1：成人失禁用品种类：成人失禁用品种类及产品情况及产品情况 产品种类产品种类 适用对象适用对象 产品特点产品特点 平均出厂价平均出厂价（20192019）市场规模占比市场规模占比（20192019）图示图示 纸尿片 中重度失禁者 使用方法与传统棉质尿布相似，价格较为便宜 吸收量约为 2-3 次小便量 0.64 元/片 5.5%护理垫 辅助使用 置于身下使用，也可搭配纸尿片/纸尿裤使用 0.73 元/片 11.4%纸尿裤 搭扣式 纸尿裤 重度失禁者 增加防漏功能、吸收能力强、可调节腰围 吸收量约为 1-2 次（薄型）和4-5 次（厚型）小便量 目前消费量占比最大 1.5 元/片 83.1%内裤型（拉拉裤）轻、中度 失禁者 穿脱方便、腰部弹性大、价格最贵 吸收量约为 3-4 次小便量 资料来源：Lifree 官网，京东成人纸尿裤白皮书，中国生活用纸统计年鉴，头豹研究院，国元证券研究所 1.2 需求端：需求端：人口老龄化增加用户数量，政策有望加速市场渗透人口老龄化增加用户数量，政策有望加速市场渗透 用户用户增长增长：老年人口增老年人口增加加，失能群体占比上升失能群体占比上升 中国人口老龄化比率增高，潜在用户增长。中国人口老龄化比率增高，潜在用户增长。成人失禁用品使用者一般为老年失禁者和残疾失禁者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。2021 年中国 60/65 岁以上人口数量分别达 2.7/2.0 亿，对应占总人口比例达 18.9%/14.2%。据国家统计局测算，2025 年 65 岁及以上的老年人将超过 2.1 亿，对应占总人口数比例约 15%；2050 年中国 60 岁以上年老人将接近 5 亿，其中 65 岁以上接近 3.8 亿人，占总人口比例 27.9%。失能失能/半失能老年人占比半失能老年人占比持续持续增加。增加。据 2017 年中国老年消费习惯白皮书披露，中国2015 年全国城乡失能、半失能老人约 4063 万人，占全体老年人口比例达 19%。由于我国养老机构发展仍然较为滞后，老年人护理服务供给不足，因而形成了失能/半失能老人长期护理服务供需失衡的局面，预计 2030/2050 年失能/半失能老人占比将分别增至 17%/20%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/40 图图 2：中国：中国 65 岁以上人口占比增加岁以上人口占比增加 图图 3：我国失能：我国失能/半失能老人占半失能老人占老人比例老人比例比增加比增加 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：2017 年中国老年消费习惯白皮书，国元证券研究所 政策政策：长护险试点铺开，市场有望加速渗透长护险试点铺开，市场有望加速渗透 中国长护险政策偏向个人政府齐驱动的保险福利型。中国长护险政策偏向个人政府齐驱动的保险福利型。长期护理保险制度被称为社保“第六险”，通常是指以社会互助共济的方式进行资金筹集，对评估认定符合失能标准的参保人员，为其基本生活照料和与其密切相关的医疗护理服务或资金保障的社会保险制度。目前已经确立较为典型的长期护理保障制度有三种：福利模式（资金来源于税收且服务由官方提供，以北欧国家为主）、商业保险模式（资金来源于保险费且服务由商业保险提供）以及保险福利型（资金或服务同时来源于保费和税收，以荷兰、德国、日本、韩国为主）。中国长护险政策偏向于保险福利型，以上海为例，其目前为需求护理者提供社区居家照护、养老机构护理、住院医疗护理等服务，并且给予 85%以上的报销，资金筹集主要来源于职工医保统筹基金及居民医保统筹基金。图图 4：世界：世界各国各国长护险主要模式及相关政策长护险主要模式及相关政策 资料来源：维基百科，Wind，林志鸿教授，国元证券研究所 7.0%7.7%8.9%10.5%14.2%17.0%19.7%22.5%26.0%28.4%12.3%13.0%14.6%16.6%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00020002002200420062008201020122014201620182020中国65岁以上人口数量（万人）中国日本美国81%83%83%80%19%,0.417%,0.417%,0.620%,1.02.12.53.74.80.01.02.03.04.05.06.020152020F2030F2050F失能/半失能老人占比活力老人占比60岁以上老年人口数量（亿人）项目项目荷兰荷兰德国德国日本日本韩国韩国完成立法时间1967年12月1994年5月1997年12月2007年4月正式实施时间1968年1月1995年4月：居家照护；1996年7月：机构式照护2000年4月2008年7月法律基础特殊医疗费用支出法（1968年）长期照护法（2015年替代前者）社会法法典-第11篇：长期照护保险法介护保险法老人长期疗养保险法制度实施当年65岁及以上老年人口占比（当年全球占比）9.8%（5.22%）15.5%（6.53%）17.0%（6.87%）9.9%（7.44%）制度实施当年人均GDP（美元/人）2,185(1968年）45,175（2015年）31,658 39,169 21,350 主管机关健康福利暨体育部联邦健康部厚生劳动省卫生福祉部保费缴纳对象全民所有参加医疗保险的公民，几乎全民40岁以上居民全民保险对象判定失能者登记判定结果6个月以上难于独自进行日常生活者65岁及以上老人及40-64岁患制定病种的失能群体登记判定结果6个月以上难于独自进行日常生活者报销方式税(24)、保险费(66)、个人负担(10)保险费(100)税(45%)、保险费(45%)、个人（10%）税(37%)、保险费(52%)、个人(11%)给付方式实物给付或现金给付择一实物与现金混合制以实物给付为主及少量现金补助实物与现金混合制服务提供者服务提供者公共部门私人部门（保险公司等）公共部门私人部门（保险公司等）福利模式（北欧国家）商业保险模式（美国）保险福利型（荷兰、德国、日本、韩国）财源财源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/40 试点范围逐步扩大，政策落地将促进成人失禁用品市场试点范围逐步扩大，政策落地将促进成人失禁用品市场渗透渗透。我国于 2016 年 6 月开始试点长期护理保险，首批试点共 15 个城市；2020 年 9 月，试点城市增至 49 个，截至 2021 年 8 月，全国试点城市参保人数达 1.34 亿人，累计享受待遇人数 152 万人。以福建晋江市为例，其最高可以为失能对象提供每年 3600 元的辅助器具补助（护理床、轮椅等）和每月 300 元的耗材补助（成人失禁用品）。但当前中国筹资、评定、给付体系均尚未达到全国统一，各试点政策有所不同，预计当全国统一政策进一步落地，失能辅具（护理床、成人失禁用品等）全面纳入补助报销范围时，我国成人失禁用品渗透率会加速提升。中国中国市场市场渗透率远低于世界平均水平，成长空间大。渗透率远低于世界平均水平，成长空间大。受文化影响，中国成人失禁人群较为保守，使用失禁护理用品的意愿较低，2019 年中国成人失禁用品市场渗透率仅为 5%，远低于世界平均水平（12%）及日本（80%）、北美（60%）等发达国家和地区。就市场规模来看，中国成人失禁用品 2021 年市场规模为 11.6 亿美元，占全球总额的 7.1%，是美国/日本对应市场总额的 28.2%/43.9%，成长空间巨大。表表 2：我国长期护理保险试点城市范围逐步扩大：我国长期护理保险试点城市范围逐步扩大 所属省份所属省份 20162016 年年 6 6 月月 成为试点成为试点 期间吉林省和山东省作为试点重点期间吉林省和山东省作为试点重点联系省份联系省份 所属省份所属省份 20202020 年年 9 9 月成为试点月成为试点 河北省 承德市 北京市 石景山区 吉林省 长春市 吉林市、通化市、松原市、梅河口市、珲春市 天津市 天津市 黑龙江省 齐齐哈尔市 山西省 晋城市 上海市 上海市 内蒙古自治区 呼和浩特市 江苏省 南通市、苏州市 辽宁省 盘锦市 浙江省 宁波市 福建省 福州市 安徽省 安庆市 河南省 开封市 江西省 上饶市 湖南省 湘潭市 山东省 青岛市 济南市、淄博市、枣庄市、东营市、烟台市、潍坊市、济宁市、泰安市、威海市、日照市、临沂市、德州市、聊城市、滨州市、菏泽市 广西壮族自治区 南宁市 湖北省 荆门市 贵州省 黔西南布依族苗族自治州 广东省 广州市 云南省 昆明市 重庆市 重庆市 陕西省 汉中市 四川省 成都市 甘肃省 甘南藏族自治州 新疆维吾尔自治区 石河子市 新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐市 资料来源：国家医保局，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/40 图图 5：2019 年中国成人失禁用品渗透率仅年中国成人失禁用品渗透率仅 5%图图 6：各国成人失禁用品市场规模对比各国成人失禁用品市场规模对比（单位：亿美元）（单位：亿美元）资料来源：GIR，国元证券研究所 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 预计中国成人失禁用品市场将从预计中国成人失禁用品市场将从 2021 年的年的 75.1 亿增至亿增至 2030 年的年的 408.3 亿元，亿元，CAGR 为为 20.7%。失能群体方面，我们预测时仅假设 60 岁以上失禁群体为成人失禁用品的需求者进行测算。渗透率方面，我们假设该市场是一个加速渗透的过程，故假设市场渗透率每年较前年增长比前年多 0.2pct。在平均消费额方面，因中国成人失禁用品零售市场及离家市场单价均逼近日本、美国等发达国家水平，故假设单人平均消费额不再随年份增长，每人每年消费额约为 3397 元，折合每日约为 9.44 元（约 4-5 片成人失禁产品）。根据我们的测算，中国成人失禁用品市场规模或将于 2025/2030 年分别达 162/408 亿元，对应 4/9 年 CAGR 分别为 21.2%/20.7%。表表 3：中国成人失禁用品市场规模测算相关假设：中国成人失禁用品市场规模测算相关假设 项目项目 假设内容假设内容 总人口数量 2021 年人口数量参考 2021 年中国实际人口数量；增长率参考联合国贸易和发展会议2019 年对中国未来所估计 65 岁及以上人口比例 参考 2020 年中国发展报告中相关数据 失能群体人数占 65 岁及以上老年人比例 参考中国老龄科学研究中心披露 2020 年 11 月数据 渗透率 目前为 5%，判断市场处于快速成长期，处于加速渗透状态 单人平均消费额 根据 2021 年实际市场规模数据测算得出，由于当年我国成人失禁用品单价已基本与美、日等成熟市场相近，故假设单人平均消费额保持不变 资料来源：国家统计局，联合国贸易和发展会议，2020 中国发展报告，Euromonitor International，中国老龄科学研究中心，国元证券研究所 80%60%5%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%日本北美中国成人失禁用品渗透率世界平均水平163.9 41.1 26.4 11.6 020406080100120140160180全球总额美国日本中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/40 表表 4：中国成人失禁用品市场规模测算：中国成人失禁用品市场规模测算 20212021 年年 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 总人口数量(万人）141，260 141，676 142，034 142，340 142，599 142，813 142，980 143，102 143，184 143，228 总人口增长率 0.29%0.25%0.22%0.18%0.15%0.12%0.09%0.06%0.03%65 岁及以上人口比例 14.2%14.4%14.6%14.8%15%15.6%16.2%16.8%17.5%18%65 岁及以上人口数量（万人）20058.9 20383.7 20713.7 21049.1 21389.9 22247.5 23139.5 24067.3 25032.3 26036.0 失能群体占 65 岁以上老人比例 22.0%失能群体人数（万人）4，419 4，491 4，564 4，637 4，713 4，901 5，098 5，302 5，515 5，736 渗透率 5.0%6.0%7.1%8.5%10.1%11.8%13.8%16.0%18.4%21.0%单人平均消费额(元/年）3397.02 市场规模（亿元）75.1 91.3 110.8 134.4 162.2 195.7 238.1 287.3 343.8 408.3 资料来源：国家统计局，联合国贸易和发展会议，2020 中国发展报告，Euromonitor International，中国老龄科学研究中心，国元证券研究所测算 1.3 供给端：供给端：格局未定，国货崛起格局未定，国货崛起 公司公司 CR5 为为 25%，集中度呈现下降趋势。，集中度呈现下降趋势。中国成人失禁市场处于快速发展期，当前行业龙头为杭州可靠股份（市场份额为 8.3%），其次是恒安国际（6.5%）、维达国际（4.7%）。相较于格局稳定的美国、日本市场，我国市场仍处于发展初期，行业集中度较低，CR5 为 25%。且因行业门槛较低，先发优势较弱，行业集中度整体呈下降趋势。图图 7：2021 年年中国成人失禁用品市场公司格局中国成人失禁用品市场公司格局 图图 8：中国、美国、日本成人失禁市场中国、美国、日本成人失禁市场 CR5 对比对比 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 国货崛起国货崛起，区域性品牌亦有生存空间，区域性品牌亦有生存空间。品牌端来看，因婴儿及女性卫生用品市场快速发展时中国还没有成熟的品牌能与宝洁、金佰利、尤妮佳等全球个护龙头竞争，两市场龙头品牌基本都属于国外企业。而中国成人失禁市场较为明显的特点是国货崛起，本土品牌可靠、安尔康市场份额较大；国际性品牌如得伴、乐互宜、安顾宜、添宁售价偏高但整体份额较小；而区域性品牌如周大人（山东康舜）、老来福（河北宏达）也可通过使用低成本原材料降低售价的方式获得一定的市场份额。8.3%6.5%4.7%3.3%2.2%1.9%1.5%1.3%1.0%0.7%68.6%可靠股份恒安国际维达国际山东康舜河北宏达豪悦护理金佰利杭州珍琦杭州舒泰尤妮佳其他39%39%38%37%37%31%29%29%28%25%94%94%93%93%93%93%92%92%91%89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国日本美国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/40 图图 9：2021 年年中国成人失禁用品市场品牌格局中国成人失禁用品市场品牌格局 图图 10：中国吸收性卫生用品中国吸收性卫生用品 CR3 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 表表 5：中国成人失禁用品主要品牌及相关信息：中国成人失禁用品主要品牌及相关信息 主要品主要品牌牌 所属公司所属公司 公司公司进入中国市场成人失禁市进入中国市场成人失禁市场时间场时间 20212021 年品牌市场份年品牌市场份额额 L L 码搭扣式成人纸尿裤价格（元码搭扣式成人纸尿裤价格（元/片）片）可靠 可靠股份 2008 8.3%4.82 安尔康 恒安国际 2000 6.5%4.16 包大人 维达国际 1995 4.2%3.24 周大人 山东康舜 2016 3.3%1.31 老来福 河北宏达 2010 2.2%1.11 得伴 金佰利 2008 1.5%5.56 珍琦 杭州珍琦 2004 1.3%1.05 康福瑞 豪悦护理-1.2%2.50 千芝雅 杭州舒泰 2011 1.0%3.20 乐互宜 尤妮佳 2009 0.7%4.24 白十字 豪悦护理-0.7%3.56 唯尔福 上海唯尔福-0.6%3.24 安顾宜 日本制纸集团 2015 0.5%5.99 添宁 维达国际 2009 0.5%4.75 资料来源：各品牌天猫旗舰店，国元证券研究所 注：数据来源于销量最高的链接，时间为 2022 年 3 月 21 日；红色字体标注的是国际性品牌 1.4 发展趋势发展趋势：产品高端化，渠道线上化产品高端化，渠道线上化 1.4.1 消费升级带来产品升级消费升级带来产品升级，平均单价已达成熟市场水平，平均单价已达成熟市场水平 分分应用市场应用市场看，看，中国成人失禁用品中国成人失禁用品零售市场及离家市场零售市场及离家市场单价单价均均已达日本、美国已达日本、美国等发等发达国家达国家水平。水平。伴随着中国成人失禁用品市场的快速增长，其单价也逐渐趋同于发达国家，其中：零售市场规模从 2007 年的 0.58 亿美元增至 2021 年的 9.72 亿美元，8.3%6.5%4.2%3.3%2.2%1.5%1.3%1.2%1.0%0.7%69.8%可靠(可靠股份)安尔康(恒安国际)包大人(维达国际)周大人(山东康舜)老来福(河北宏达)得伴(金佰利)珍琦(杭州珍琦)康福瑞(豪悦护理)千芝雅(杭州舒泰)乐互宜(尤妮佳)其他8.315.512.26.57.39.94.26.85.705101520253035成人失禁用品婴儿护理用品女性卫生用品可靠-可靠安尔康-恒安包大人-维达帮宝适-宝洁好奇-金佰利妙而舒-花王苏菲-尤妮佳七度空间-恒安护舒宝-宝洁CR3：19.0%CR3：29.6%CR3：27.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/40 CAGR 为 22.3%；对应单价从 0.28 美元/片增至 0.39 美元/片，对应日本/美国 2021年单价分别为 0.33/0.38 美元/片。离家市场规模从 2007 年的 0.21 亿美元增至 2021年的 1.85 亿美元，CAGR 为 16.7%；对应成人失禁用品单价从 0.19 美元/片增至0.28 美元/片，对应日本/美国 2021 年单价分别为 0.21/0.26 美元/片。伴随着消费升级，中国成人失禁用品产品也随之高端化。图图 11：零售零售市场成人失禁用品单价市场成人失禁用品单价及市场规模及市场规模 图图 12：离家市场成人失禁用品单价离家市场成人失禁用品单价及市场规模及市场规模 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 资料来源：Euromonitor International，国元证券研究所 分分产品品类产品品类看，成人纸尿裤看，成人纸尿裤是量价增速最快的品类是量价增速最快的品类。从产销量来看，中国成人失禁用品中成人纸尿裤/纸尿片/护理垫生产量从 2016 年的 28.3/7.6/16.1 亿片分别增至 2019 年的 44.60/9.60/18.10 亿片，对应 CAGR 分别为 23.1%/9.2%/13.3%；消费量从 2016 年的 16.7/4.2/12.2 亿片分别变化至 2019 年的 37.2/5.8/10.5 亿片，对应 CAGR分别为 30.6%/11.4%/-4.9%。从出厂价来看，三者的平均出厂价分别从 2016 年的 1.23/0.70/0.75 元/片分别变化至 2019 年的 1.50/0.64/0.73 元/片，同比分别增减 22.0%/-8.6%/-2.7%。成人纸尿裤是价格最高、需求量最大（2021 年占比 69.5%）的品类。图图 13：中国成人失禁用品：中国成人失禁用品平均平均出厂价出厂价（单位：元单位：元/片片）资料来源：中国生活用纸统计年鉴，国元证券研究所 02004006008001,0001,2000.00.10.10.20.20.30.30.40.40.5200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国零售规模（右轴）中国日本美国美元/片百万美元0501001502000.00.10.10.20.20.30.3200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国离家市场规模（右轴）中国日本美国美元/片百万美元1.230.700.751.340.500.861.500.640.730.000.200.400.600.801.001.201.401.60成人纸尿裤平均出厂价（元/片）成人纸尿片平均出厂价（元/片）护理垫平均出厂价（元/片）201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/40 图图 14：中国成人失禁用品：中国成人失禁用品产产量量及及结构占比结构占比（单位：单位：亿片）亿片）图图 15：中国成人失禁用品：中国成人失禁用品消费消费量量及结构占比及结构占比（单位：亿（单位：亿片）片）资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 1.4.2 电商电商渠道份额渠道份额扩大，离家市场保持增长扩大，离家市场保持增长 分渠道看，分渠道看，电商渠道电商渠道是是中国增速中国增速最快最快的渠道的渠道。由于成人失禁用品具有一定私密性，消费者在首次使用后往往更倾向于采用更为便捷的线上购买方式实现重复消费。随着网络普及率的不断增长，中国成人失禁用品零售市场中电商渠道规模从 2007